國有企業(yè)境外資本如何優(yōu)化配置

王剛　邵旭方　鄧欣晨

摘 要：國有企業(yè)走出去的步伐加快，國有企業(yè)境外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，國有資產(chǎn)境外監(jiān)管要求也在不斷提高。然而，目前國有企業(yè)境外投資面臨資本錯(cuò)配、境外資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)等問題，制約國有企業(yè)競爭力水平和國際化水平的提升。對(duì)此，在國家政策引導(dǎo)和企業(yè)戰(zhàn)略導(dǎo)向下，對(duì)總量資本集中管控、對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化、以戰(zhàn)略導(dǎo)向定位對(duì)增量資產(chǎn)進(jìn)行投資，突出主業(yè)、向境外延伸優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)并發(fā)揮國有資本的杠桿作用。

關(guān)鍵詞：境外投資； 集中管控； 資本優(yōu)化配置

隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，國有企業(yè)逐漸推行國際化經(jīng)營戰(zhàn)略，積極開展境外資產(chǎn)配置，國企“走出去”的步伐不斷加快。由于投資目的國所需資金主要是當(dāng)?shù)貛牛瑖衅髽I(yè)境外投資存在較為嚴(yán)重的資本錯(cuò)配問題，沿途國家政治環(huán)境不穩(wěn)定因素導(dǎo)致了一部分國有資本流失。在此背景下，如何做強(qiáng)、做優(yōu)、做大國有資本以及如何優(yōu)化國有境外資本配置成為實(shí)務(wù)中較為關(guān)心的問題?；诖耍疚膶⑻接懸詰?zhàn)略為導(dǎo)向的國有企業(yè)境外資本優(yōu)化配置的策略。

一、國有企業(yè)境外資本配置的現(xiàn)狀

（一） 國企境外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大

“一帶一路”戰(zhàn)略和“走出去”戰(zhàn)略機(jī)遇推動(dòng)國企加大對(duì)外投資?！耙粠б宦贰背h自2013年提出以來，中國企業(yè)對(duì)沿線國家貿(mào)易總額與投資額不斷提升，如圖1所示，2017年，中國企業(yè)對(duì)沿線國家投資達(dá)1496億美元。國有資本在服務(wù)于“一帶一路”、“走出去”等國家戰(zhàn)略中承擔(dān)著重要責(zé)任和使命，國有企業(yè)正在繼續(xù)在“一帶一路”和“走出去”戰(zhàn)略的建設(shè)上扮演“領(lǐng)頭羊”和“主力軍”的角色。國有企業(yè)不斷提升國際化水平，國有資產(chǎn)出海規(guī)模不斷擴(kuò)大。

（二） 發(fā)展中國家的投資比重較高

與民營企業(yè)和外資企業(yè)更多投資于美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家不同，東南亞、西亞和北非等地區(qū)的發(fā)展中國家是是國企目前及未來最主要的投資區(qū)域。如圖1所示，在國企參與較多的“一帶一路”沿線國家投資中，國有企業(yè)在能源、交通、電力等戰(zhàn)略性行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)扮演重要角色，而這類對(duì)外投資大都聚焦于發(fā)展中國家，東南亞等欠發(fā)達(dá)區(qū)域是中國企業(yè)投資比例較高的地區(qū)，2017年，中國企業(yè)對(duì)東南亞的投資額已達(dá)800多億美元。

國有企業(yè)國際化經(jīng)營需求加快境外資本布局。國有企業(yè)深化改革要求和境外豐富的投資機(jī)會(huì)助推國企提升資本運(yùn)作效率的內(nèi)在需求，2017年，財(cái)政部發(fā)布了《中央國有資本經(jīng)營預(yù)算支出管理暫行辦法》（財(cái)預(yù)〔2017〕32號(hào)），將國有企業(yè)的“國際化經(jīng)營”納入到了“向產(chǎn)業(yè)投資基金注資”項(xiàng)目中，提出以預(yù)算為主線管理境外投資，鼓勵(lì)國企加快“走出去”的步伐。據(jù)商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的2017年度中國對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2017年國有企業(yè)對(duì)外投資達(dá)1582.9億美元，截至2017年末，國有企業(yè)對(duì)外非金融類直接投資存量已達(dá)8882.3864億美元，國企境外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。如圖二所示。

（三） 國有資產(chǎn)境外監(jiān)管要求提高

2018年5月，李克強(qiáng)總理表示要加快完善國企境外投資監(jiān)管體系，防范境外投融資、產(chǎn)權(quán)交易、代理擔(dān)保等過程中的利益輸送和國有資產(chǎn)損失。針對(duì)境外資產(chǎn)投資情況，國務(wù)院國資委發(fā)布了《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法》（國資委令第35號(hào)），加強(qiáng)中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理，推動(dòng)中央企業(yè)提升國際化經(jīng)營水平。文中提出中央企業(yè)境外投資需要聚焦于主業(yè)，并加強(qiáng)境外風(fēng)險(xiǎn)防控。要求中央企業(yè)境外投資應(yīng)當(dāng)做到以下4點(diǎn)：第一，戰(zhàn)略引領(lǐng)。境外投資項(xiàng)目需要符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和國際化經(jīng)營規(guī)劃，堅(jiān)持聚焦主業(yè)，注重境內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同，提升創(chuàng)新能力和國際競爭力。第二，依法合規(guī)。境外投資項(xiàng)目需要遵守我國和投資所在國（地區(qū)）法律法規(guī)、商業(yè)規(guī)則和文化習(xí)俗，合規(guī)經(jīng)營，有序發(fā)展。第三，能力匹配。境外投資項(xiàng)目投資規(guī)模與國有企業(yè)集團(tuán)資本實(shí)力、融資能力、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等相適應(yīng)。第四，合理回報(bào)。投資項(xiàng)目需要遵循價(jià)值創(chuàng)造理念，加強(qiáng)投資項(xiàng)目論證，嚴(yán)格投資過程管理，提高投資收益水平，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。

二、國有企業(yè)境外資本配置面臨的問題

（一）境外國有資產(chǎn)配置效率較低

國有企業(yè)境外子公司資本分散配置、子公司間同業(yè)競爭以及產(chǎn)業(yè)布局不合理等導(dǎo)致境外國有資產(chǎn)配置效率較低。其一，大多數(shù)國企境外分子公司根據(jù)境外投資機(jī)會(huì)分散投資，集團(tuán)未形成統(tǒng)一的境外資本配置管理體系，導(dǎo)致境外各分子公司資金難以監(jiān)控、境外資本運(yùn)作效率較低；其二，國有企業(yè)境外各分子公司間存在較多的同業(yè)競爭，導(dǎo)致國企境外整體資本配置存在冗余，投資效率受到制約；其三，國有企業(yè)境外產(chǎn)業(yè)布局不合理，處于縱向產(chǎn)業(yè)鏈上的分子公司間存在較大的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致交易成本過高，影響國有資本境外配置效率的提升。

（二） 國企境外投資存在資本錯(cuò)配

國企境外投資存在投資與融資存在錯(cuò)配，加大國企境外投資的資本配置風(fēng)險(xiǎn)。一方面，資本錯(cuò)配導(dǎo)致境外投資存在較高匯率風(fēng)險(xiǎn)。國企境外投資所需資金主要是當(dāng)?shù)貛牛谫Y以美元為主，歐元資產(chǎn)和澳元資產(chǎn)可以匹配歐元和澳元借款，其余幣種資產(chǎn)需通過美元融資，回流資金體現(xiàn)為當(dāng)?shù)貛?，如果匹配了?dāng)?shù)貛沤杩?，回流資金可直接用于還本付息，如果資產(chǎn)與負(fù)債存在貨幣錯(cuò)配，回流資金需兌換為借款貨幣，用于償還借款。某些當(dāng)?shù)刎泿派踔链嬖诓荒苤挥袃稉Q問題，資本管制嚴(yán)重，貨幣波動(dòng)較大，從加劇了匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，國企境外投資的特點(diǎn)可能加劇國企境外投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)。國企對(duì)發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資項(xiàng)目存在較大體量，而基礎(chǔ)建設(shè)類的項(xiàng)目資金投入為一次（存量資產(chǎn)并購項(xiàng)目）或分次投入（綠地項(xiàng)目），而資金收益則是在未來投資回收期內(nèi)逐年回流，基礎(chǔ)項(xiàng)目投資建設(shè)周期較長，現(xiàn)金回流較慢，國企境外投資資金存在較大的收回風(fēng)險(xiǎn)。

（三）境外國有資產(chǎn)存在流失風(fēng)險(xiǎn)

東南亞、西亞和非洲、南亞等發(fā)展中國家是國企目前及未來最主要的投資區(qū)域，而這些國家市場法律法規(guī)不健全，相較于發(fā)達(dá)國家，投資風(fēng)險(xiǎn)較大?；A(chǔ)能源建設(shè)是國際社會(huì)關(guān)注的戰(zhàn)略資源，其具有一定的政治屬性，因此國企在實(shí)施境外投資中，存在嚴(yán)峻的政治風(fēng)險(xiǎn)。2015年，中國鐵建股份有限公司參與了墨西哥高鐵項(xiàng)目的競標(biāo)。墨西哥高鐵項(xiàng)目為連接墨西哥城與克雷塔羅的高速鐵路項(xiàng)目，中國鐵建在日本三菱公司、德國西門子等17家競爭企業(yè)中脫穎而出拿下了項(xiàng)目。如果順利完成合同，此高鐵項(xiàng)目將是中國企業(yè)在海外設(shè)計(jì)并采用中國標(biāo)準(zhǔn)和設(shè)備修成的鐵路，將成為中國企業(yè)“走出去”的里程碑。然而，在中標(biāo)的第3天，墨西哥政府單方取消了中標(biāo)結(jié)果，并隨之宣布無限期擱置此項(xiàng)目。對(duì)于墨西哥政府取消項(xiàng)目原因眾說紛紜，有人認(rèn)為是墨西哥政府黨派斗爭、沿途農(nóng)民土地或環(huán)保問題，歸根結(jié)底還是出于政治環(huán)境原因?；A(chǔ)資源在投資過程中需要符合東道國經(jīng)濟(jì)安全和國家利益。我國與“一帶一路”沿途各國在文化、經(jīng)濟(jì)、政治與制度環(huán)境等各個(gè)方面均存在較大的差異。在對(duì)外投資是一旦缺少對(duì)東道國市場環(huán)境與政治文化等全方位的了解，就會(huì)出現(xiàn)盲目投資項(xiàng)目，導(dǎo)致國有企業(yè)集團(tuán)境外投資失誤，國有資本外流。

（四） 境外國有資本監(jiān)控效果較弱

目前國有企業(yè)境外投資項(xiàng)目較多、遍布較廣，但由于部分國家銀行賬戶和資金監(jiān)管政策存在約束、一些落后區(qū)域的國家網(wǎng)絡(luò)不發(fā)達(dá)等原因，國有企業(yè)境外銀行賬戶、資金難以形成全面監(jiān)控，境外國有資本管控效果較差，國企境外資本有效配置效率受較大局限。國有企業(yè)境外資金監(jiān)控效果局限主要體現(xiàn)在對(duì)境外資金賬戶開立情況、資金幣種和區(qū)域分布、境外資產(chǎn)的現(xiàn)金流狀況、境外業(yè)務(wù)負(fù)息債務(wù)本金、融資成本和到期日情況缺少必要的實(shí)時(shí)監(jiān)控手段，但若退而求其次選擇通過不定期統(tǒng)計(jì)方法獲得境外賬戶信息的獨(dú)立性、及時(shí)性和可靠性較差，由此，國企境外資本監(jiān)控存在較明顯的局限。例如一些巴西本土銀行未加入SWFIT組織（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)），不具備發(fā)MT940報(bào)文條件，導(dǎo)致在一些國有企業(yè)在巴西當(dāng)?shù)氐你y行賬戶難以實(shí)現(xiàn)信息的及時(shí)監(jiān)控。

財(cái)務(wù)核算的分散管理也是導(dǎo)致資金監(jiān)控困難的原因之一。國有企業(yè)境外各分子公司所屬區(qū)域的資金管理需求不同，相關(guān)境外資金管理政策存在差異，其分別采用的財(cái)務(wù)核算軟件不統(tǒng)一，且存在同一財(cái)務(wù)軟件國內(nèi)外不兼容的問題，使得各平臺(tái)公司的財(cái)務(wù)核算信息不能及時(shí)導(dǎo)入境內(nèi)監(jiān)控系統(tǒng)，造成資金監(jiān)控不全面的問題。例如一些能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國有企業(yè)由于投資目的國分布分散，各個(gè)國家的監(jiān)管政策、資金需求的不統(tǒng)一導(dǎo)致財(cái)務(wù)核算軟件使用的多元化，包括SAP財(cái)務(wù)軟件、Protheus財(cái)務(wù)軟件、用友軟件、TOTVS軟件、遠(yuǎn)光單機(jī)、金碟KIS專業(yè)版等，導(dǎo)致財(cái)務(wù)核算信息不統(tǒng)一，難以及時(shí)導(dǎo)入境內(nèi)監(jiān)控系統(tǒng)。此外，部分國有企業(yè)境外財(cái)務(wù)軟件無網(wǎng)絡(luò)支撐，無法通過銀企直聯(lián)等手段獲取銀行端口信息將銀行日記賬導(dǎo)入境內(nèi)管控系統(tǒng)，進(jìn)而難以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)對(duì)賬，也是產(chǎn)生資金監(jiān)控等問題的原因之一。境外資金難以統(tǒng)一監(jiān)控導(dǎo)致國有企業(yè)境外資本布局不統(tǒng)一，各境外分子公司之間存在較大的信息不對(duì)稱，影響國有企業(yè)境外整體資本配置效果。

三、國有企業(yè)境外資本優(yōu)化配置的對(duì)策

（一） 境外資本優(yōu)化配置戰(zhàn)略導(dǎo)向

以國有資本戰(zhàn)略定位為導(dǎo)向?qū)惩庵攸c(diǎn)領(lǐng)域資本進(jìn)行優(yōu)化。國有資本戰(zhàn)略定位從資本輸出與引進(jìn)兩個(gè)方面決定境外資本在不同產(chǎn)業(yè)與區(qū)域間的有序進(jìn)退：一是境外投資為資本輸出。國有企業(yè)集團(tuán)將優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)向境外延伸，加強(qiáng)主營業(yè)務(wù)。國有企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資本輸出時(shí)基于政治風(fēng)險(xiǎn)與集團(tuán)戰(zhàn)略的考慮，既需要體現(xiàn)國家政治意圖，又要體現(xiàn)集團(tuán)海外戰(zhàn)略。二是境外合作為資本引入。國有企業(yè)集團(tuán)通過與境外企業(yè)合作吸引國際優(yōu)勢(shì)資本，提高國際競爭力。國有企業(yè)集團(tuán)基于資源布局，在引入資本的選擇上優(yōu)先考慮與主業(yè)互補(bǔ)的資源或與主業(yè)相匹配的資源。國有企業(yè)集團(tuán)通過資本輸出與引入在境外實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化與增量資產(chǎn)戰(zhàn)略導(dǎo)向配置。

（二）境外總量資本集中監(jiān)控運(yùn)作

針對(duì)境外投資資本錯(cuò)配問題，國有企業(yè)集團(tuán)在優(yōu)化資產(chǎn)布局的基礎(chǔ)上通過財(cái)務(wù)集中管控有效降低融資成本。一方面，通過資金池集中管理能夠有效的控制境外企業(yè)，加強(qiáng)國有資本境外監(jiān)控。另一方面，資金建立境外資金池確保國有企業(yè)集團(tuán)集中掌控存量外匯資金規(guī)模，并且能夠最大化資金規(guī)模效益，實(shí)現(xiàn)資金在集團(tuán)內(nèi)部流動(dòng)。國有企業(yè)集團(tuán)境外資金池通過與當(dāng)?shù)劂y行合作能夠以“市場化”手段實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司成員單位間的資金統(tǒng)籌和融資問題。此外，通過境內(nèi)外資金池的互通可以優(yōu)化集團(tuán)資金結(jié)構(gòu)，擴(kuò)寬融資渠道，降低外部借款有效降低融資費(fèi)用，從而提高成員單位間資金流動(dòng)性和使用效率。

通過境外賬戶統(tǒng)一監(jiān)控和資本集中運(yùn)作實(shí)現(xiàn)境外資本集中管控。一是搭建境外賬戶體系與監(jiān)控信息指標(biāo)體系，通過合作銀行內(nèi)部系統(tǒng)與SWIFT組織實(shí)現(xiàn)境外賬戶、資金的監(jiān)控；優(yōu)化境外成員單位賬務(wù)處理，通過銀行日記賬與銀行對(duì)賬單稽核，實(shí)現(xiàn)境外資本的可視化監(jiān)控。二是通過境外資金池統(tǒng)一的流動(dòng)性管理與預(yù)算管理、境外資金的投資以及融資業(yè)務(wù)管理、境外資金的調(diào)撥以及資金結(jié)算管理等管理活動(dòng)實(shí)現(xiàn)資金池的可追蹤運(yùn)作功能。

（三） 境外存量資產(chǎn)布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化

以國有企業(yè)戰(zhàn)略定位為導(dǎo)向的存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)布局優(yōu)化。國有企業(yè)戰(zhàn)略定位從提升國有資本回報(bào)導(dǎo)向下的存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化決定存量資本在不同產(chǎn)業(yè)與區(qū)域間的有序進(jìn)退。針對(duì)國有資本存量部分，通過多種方式運(yùn)營境外國有股權(quán)，從而促進(jìn)國有資本合理跨境流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)改善國有資產(chǎn)分布、提升國有資本運(yùn)營效率、實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，針對(duì)業(yè)務(wù)特點(diǎn)采取不同資本優(yōu)化策略。

對(duì)于對(duì)布局重復(fù)與效率低下的業(yè)務(wù)以三種資本運(yùn)營模式來實(shí)現(xiàn)。在投資運(yùn)營公司的協(xié)調(diào)下，可通過三種模式：內(nèi)部同業(yè)競爭企業(yè)橫向重組、具有產(chǎn)業(yè)鏈分工屬性企業(yè)內(nèi)部縱向合并、外部并購優(yōu)勢(shì)企業(yè)整合現(xiàn)有資源。對(duì)于內(nèi)部同業(yè)競爭較為嚴(yán)重的企業(yè)，采取橫向整合重組，通過同業(yè)競爭的子公司橫向一體化策略減少國企集團(tuán)無序競爭，創(chuàng)造生產(chǎn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈分工屬性較為明顯的上下游企業(yè)采取縱向一體化策略，通過把垂直分工中技術(shù)上不同的生產(chǎn)作業(yè)合并完成，提高國企境外資本配置效率；對(duì)于亟需外部知識(shí)資源的成長型子公司和產(chǎn)品市場趨于飽和的成熟型子公司可通過外部并購優(yōu)勢(shì)企業(yè)整合現(xiàn)有資源，提高境外存量資產(chǎn)運(yùn)作水平。

另外，對(duì)落后產(chǎn)能、不具備市場優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)以國際資本運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)。通過在國際資本市場，采取資本市場融資、買賣股權(quán)產(chǎn)權(quán)等方式來改善國有資本存量分布結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。

（四） 境外增量資產(chǎn)戰(zhàn)略導(dǎo)向配置

以國有企業(yè)戰(zhàn)略定位為導(dǎo)向的增量資產(chǎn)配置。通過增量資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)境外國有資本的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)布局：一是利用增量資本向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)布局進(jìn)行優(yōu)化，同時(shí)引入產(chǎn)業(yè)投資基金向核心主業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起關(guān)鍵作用的重大項(xiàng)目進(jìn)行投資；二是在產(chǎn)業(yè)基金支持下對(duì)存量資本進(jìn)行并購整合，以提高主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率；三是在引入產(chǎn)業(yè)投資基金混合資本的基礎(chǔ)上，在境外項(xiàng)目中引入國際資本進(jìn)行合作，進(jìn)一步放大國有資本的杠桿功能。

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