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      我國(guó)宏觀杠桿率的測(cè)度方法研究綜述

      2019-03-09 11:29:39李楠
      大經(jīng)貿(mào) 2019年12期
      關(guān)鍵詞:金融部門非金融宏觀

      【摘 要】 自 2008 年全球金融危機(jī)以來(lái),宏觀杠桿風(fēng)險(xiǎn)成為各國(guó)宏觀政策管理層面熱議的焦點(diǎn)。這要求我們立足當(dāng)前,站在金融供給側(cè)的高度來(lái)整體考慮如何測(cè)算宏觀杠桿率問(wèn)題。本文首先梳理我國(guó)宏觀杠桿率的國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn),然后針對(duì)宏觀杠桿的測(cè)度的方進(jìn)行觀點(diǎn)匯總和分析。

      【關(guān)鍵詞】 宏觀杠桿率測(cè)度

      一、引言

      自20 世紀(jì)80年代以來(lái),西方主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍出現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)“大緩和” 和金融自由化浪潮并存的特征。然而,金融業(yè)規(guī)模膨脹、債務(wù)杠桿迅速攀升引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致2008年爆發(fā)全球金融危機(jī),并成為阻礙各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要威脅。 2007 年至2014 年,全球債務(wù)存量增加了57萬(wàn)億美元,占 GDP的比重為 286%,上升了 17 個(gè)百分點(diǎn); 我國(guó)以各部門債務(wù)總額與 GDP之比衡量的杠桿率更是從 2008 年 的 170% 上升到 2014 年的 235.7%,上升了 65.7個(gè)百分點(diǎn)。

      由于對(duì)中國(guó)金融的全貌了解不夠、對(duì)金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的內(nèi)涵認(rèn)識(shí)不清, 以及忽略宏觀杠桿率測(cè)算的基本原則,不少機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)宏觀杠桿率的測(cè)算存在重大缺陷, 集中體現(xiàn)為數(shù)據(jù)源誤取、多計(jì)債務(wù)項(xiàng)、漏計(jì)債務(wù)項(xiàng)、歸類錯(cuò)誤和重復(fù)計(jì)算。這些缺陷既使宏觀杠桿率水平測(cè)算結(jié)果出現(xiàn)較大誤差,更導(dǎo)致難以及時(shí)捕捉去杠桿中的重大邊際變化, 從而導(dǎo)致對(duì)去杠桿進(jìn)展、成效和不足等關(guān)鍵事項(xiàng)的判斷出現(xiàn)重大偏差。

      二、我國(guó)杠桿率的現(xiàn)狀

      1.非金融部門杠桿率呈加速上升趨勢(shì)。2008年以來(lái),隨著信貸規(guī)模的擴(kuò)張,非金融部門杠桿率出現(xiàn)了較大幅度的提升。2005~2012年,中國(guó)GDP增長(zhǎng)了約 1.8倍,與此對(duì)應(yīng),增速超過(guò)GDP增速的負(fù)債項(xiàng)目包括:居民部門本外幣貸款 (4.1倍)、非金融企業(yè)債(20.8倍)、 委托貸款(8.7倍)以及信托貸款(34.6倍)。而非金融性企業(yè)及其他部門的本外幣貸款增長(zhǎng)了1.8倍,與GDP增速相當(dāng)。因此,債券、委托貸款和信托貸款等非傳統(tǒng)融資方式是推動(dòng)非金融企業(yè)和政府部門杠桿率提升的主要因素。

      2.金融部門的杠桿率平穩(wěn)上升。2012年,美國(guó)金融部門總負(fù)債與GDP之比為87%,英國(guó)則達(dá)到了742%。 而且,由于金融部門的負(fù)債構(gòu)成了非金融部門的資產(chǎn),以金融部門總負(fù)債與GDP之比計(jì)算的杠桿率一般不與非金融部門杠桿率直接相加。為避免重復(fù)計(jì)算,金融部門杠桿率另一個(gè)計(jì)算方法是不考慮金融部門債務(wù)中的通貨和存款,僅以金融部門發(fā)行的債券和外債余額作為負(fù)債并與GDP比較。2005~2012年,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)債券和外債余額與GDP之比從16.2%上升至20.6%,也呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)。

      三、杠桿率測(cè)度方法

      (一)袁立勇等人的測(cè)度方法

      (1)全社會(huì)債務(wù)余額和各部門債務(wù)余額的估算。居民部門債務(wù)余額的估算。根據(jù)IMF的相關(guān)定義,居民部門的全部債務(wù)均是貸款,沒(méi)有債券。居民部門貸款數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行編制的金融機(jī)構(gòu)本、外幣信貸收支表(按部門分類)。截止2016年末,住戶部門未償貸款余額為33.36萬(wàn)億元。

      非金融企業(yè)部門債務(wù)余額的估算。可以通過(guò)三個(gè)方面來(lái)估算非金融企業(yè)部門的債務(wù)余額:第一, 傳統(tǒng)貸款渠道,主要是非金融企業(yè)從銀行獲得的貸款;第二,債務(wù)類金融工具渠道,主要包括企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)和公司債等;第三,信用中介渠道,主要包括信托貸款、委托貸款、銀行承兌匯票等形式。傳統(tǒng)貸款渠道數(shù)據(jù)來(lái)自:中國(guó)人民銀行編制的金融機(jī)構(gòu)本、外幣信貸收支表(按部門分類),截止2016年末,非金融企業(yè)及其他部門獲得貸款74.47萬(wàn)億元。債務(wù)類金融工具渠道數(shù)據(jù)和信用中介渠道數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行發(fā)布的社會(huì)融資規(guī)模的流量累計(jì)。

      金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額的估算。此處估算債務(wù)的主要目的是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),而金融部門債務(wù)中的通貨和存款并不構(gòu)成金融部門的主要風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)較小,因此,將通貨和存款做了剔除,僅以金融部門發(fā)行的債券余額作為債務(wù)。

      (2)社會(huì)杠桿率和各部門杠桿率的測(cè)算。根據(jù)前述方法,可以估算出我國(guó)2007年初至2016年末全社會(huì)債務(wù)余額和各部門債務(wù)余額的月度數(shù)據(jù),而我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局給出的GDP適時(shí)數(shù)據(jù)是季度GDP數(shù)據(jù),因此,我們需要對(duì)季度GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行處理才能得到我國(guó)杠桿率的月度數(shù)據(jù)。 具體處理方法:首先,我們把季度GDP數(shù)據(jù)移動(dòng)加總,得到每季度末時(shí)點(diǎn)上的前四季度加總數(shù)據(jù)。 其次,對(duì)我們得到的每季度末時(shí)點(diǎn)上的前四季度加總數(shù)據(jù),使用Cubic-match last方法進(jìn)行插值,將季度數(shù)據(jù)插值為月度數(shù)據(jù)。最后,我們使用全社會(huì)債務(wù)余額的月度數(shù)據(jù)去除插值得到的GDP月度數(shù)據(jù), 即得2007年初至2016年末我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率的月度數(shù)據(jù)。

      (二)朱鴻鳴等人的測(cè)算方法。朱鴻鳴等人遵循付息、居民、全面性、一致性、實(shí)質(zhì)重于形式、可得性等原則,用以下公式進(jìn)行測(cè)算。

      (1)全社會(huì)杠桿率 = [( 除中央銀行票據(jù)外的債券 + 金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)貸款 + 信托貸款 + 融資融券 + 股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)及約定購(gòu)回式證券交易 + 保單貸款 + 委托貸款 + 融資租賃 + 小額貸款公司貸款余額 + 典當(dāng)余額 + 外債) - ( 金融租賃 + 政策性金融債) ]/GDP

      (2)金融部門杠桿率 = ( 政策性金融債 + 其他金融債 + 銀行提供的非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款 + 金融機(jī)構(gòu)外債) /GDP

      (3)非金融部門杠桿率 = [( 金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)貸款 + 除中央銀行票據(jù)、金融債外的債券 + 信托貸款 + 融資融券、約定購(gòu)回式證券交易和股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu) + 保單貸款 + 委托貸款 + 融資租賃 + 小額貸款公司貸款 + 典當(dāng)余額 + 非金融部門外債) - ( 金融租賃 + 金融機(jī)構(gòu)外債 + 向非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款) ]/GDP

      【參考文獻(xiàn)】

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      作者簡(jiǎn)介:李楠(出生年份1995年),性別女,民族漢,籍貫湖南湘潭,職務(wù)/職稱學(xué)生,學(xué)歷碩士,單位湘潭大學(xué),研究方向金融統(tǒng)計(jì)。

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