• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    投資組合保險策略的比較研究

    2019-03-06 00:55:40,
    關(guān)鍵詞:保本乘數(shù)比率

    (深圳大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院,廣東 深圳 518000)

    中國推出的50ETF期權(quán)為投資者提供新的資產(chǎn)配置方式,但目前針對帶期權(quán)的保護性看跌期權(quán)(PPO)策略的研究較少。因此,對各投資組合保險策略進行橫向比較分析,可以為投資機構(gòu)的資產(chǎn)投資管理方法提供參考,為投資者提供有效的避險手段。本文在對B&H策略、PPO策略、CPPI策略和TIPP策略進行理論分析后,運用50ETF和50ETF期權(quán)交易數(shù)據(jù)對各投資組合保險策略進行實證分析,比較不同類型期權(quán)及不同參數(shù)的投資組合保險策略分別在上漲、下跌和震蕩期間的投資表現(xiàn),最后結(jié)合實證結(jié)果給出可行的投資建議。

    一、投資組合保險策略

    根據(jù)各策略在投資期間調(diào)整方式的不同,將投資組合保險策略分為兩大類:一類是靜態(tài)投資組合保險策略,投資組合在期初構(gòu)造完成后便不再進行任何調(diào)整,如B&H策略、PPO策略等。另一類是動態(tài)投資組合保險策略,根據(jù)市場行情變動情況及一定的規(guī)則,連續(xù)調(diào)整所持有的風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的比例,進而達到規(guī)避風(fēng)險的目的,如CPPI策略、TIPP策略。

    (一)B&H策略

    B&H策略在投資期期初設(shè)置最低保額,將其投資于無風(fēng)險資產(chǎn),并將剩下的資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)。該策略無論投資期間的資產(chǎn)價格怎樣變化,都不再調(diào)整。無風(fēng)險資產(chǎn)在投資期期末的本息和便能夠保證最低要保額的水平,實現(xiàn)期初的保值目標,同時也能獲得風(fēng)險資產(chǎn)可能帶來的較高收益。B&H策略特性:首先是操作簡便,交易費用相比于其他策略更低;其次投資組合的總價值主要是隨風(fēng)險資產(chǎn)價格的上漲而增值,增值空間無限,并且在上漲時的增速等同于其在組合構(gòu)造初期的風(fēng)險資產(chǎn)比例。

    (二)PPO策略

    Rubinstein和Mark(1976)提出基于期權(quán)的PPO策略,通過構(gòu)建風(fēng)險資產(chǎn)組合的多頭和以其為標的資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)多頭,達到鎖定風(fēng)險目的。[6]PPO策略既可以保證投資組合的最低價值,又能獲得風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲時帶來的盈利。PPO策略可以根據(jù)包含期權(quán)類型的不同,分別構(gòu)造出三種類型的PPO策略,即持有虛值看跌期權(quán)多頭的PPO策略、持有平值看跌期權(quán)多頭的PPO策略和持有實值看跌期權(quán)多頭的PPO策略。PPO策略可以表示為:

    (2-1)

    V0f=nK

    (2-2)

    其中V0為投資組合期初的資產(chǎn)價值;Wt為投資組合在t時刻的資產(chǎn)價值;n為投資初期買入的股票和看跌期權(quán)的數(shù)量;K為期權(quán)的執(zhí)行價格;f為投資者的保本比率。

    (三)CPPI策略

    為解決SPO策略計算復(fù)雜、待估參數(shù)多、受風(fēng)險資產(chǎn)影響大等問題,Black 和Jones(1987)提出CPPI策略,該策略將投資組合價值與預(yù)先設(shè)定的保本額度的差值作為策略的安全墊,并以此作為動態(tài)調(diào)整各類投資標的的基礎(chǔ)。[7]CPPI策略表示為:

    Et=MCt=M*(Vt-Ft)

    (2-6)

    其中Et為風(fēng)險敞口,即投資于風(fēng)險資產(chǎn)的金額;Ct為t時刻的安全墊;Vt為t時刻的總資產(chǎn)價值;T為該時刻距離投資期期末的天數(shù)。投資者應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險偏好及風(fēng)險承受能力來確定最低保險額Ft及風(fēng)險乘數(shù)M,設(shè)置好的參數(shù)在投資期內(nèi)將不再改變。其中,風(fēng)險偏好程度越高,風(fēng)險乘數(shù)越大,投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例越高。一般來說,風(fēng)險乘數(shù)M大于1。

    (四)TIPP策略

    Estep和Krizman(1988)認為,隨著投資組合總價值的上升,投資者希望保護的是當前資產(chǎn)總價值與初始資產(chǎn)中的較大者,故基于CPPI策略的不足提出了TIPP策略。[8]TIPP策略是將資產(chǎn)增值的部分也納入保險范圍,即保險額度是以當前資產(chǎn)的總價值為基準,將現(xiàn)在的總資產(chǎn)值乘以要保比率,同時取其與初始要保額度中最大的值作為新的要保額度。即:

    Et=MCt=M*(Vt-F)

    (2-7)

    Fnewt=max(Ft,fVt)

    (2-8)

    該策略將投資組合增值的部分也納入保險范圍,若市場下跌時,可以有效減緩損失程度;但在市場上漲時,該策略獲取增值的能力不如CPPI策略。

    二、實證分析

    (一)數(shù)據(jù)選取與假設(shè)

    選取2015年3月24日至2017年3月22日50ETF和50ETF期權(quán)的交易數(shù)據(jù)作為實證分析的研究標的,將其劃分為三個區(qū)間:上漲期間(2015年3月24日~2015年6月24日)、下跌期間(2015年6月23日~2015年9月23日)、震蕩期間(2015年9月24日~2017年3月22日),實證數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

    基本假設(shè)及說明:投資組合的初始投資額為1000萬,保本比率為90%;采取市場波動調(diào)整法,設(shè)定閾值為3%,即在資產(chǎn)價值上漲或下跌幅度超過3%時,才對投資組合進行調(diào)整;采用2015年5月的三個月Shibo的算術(shù)平均收益率(3.35%)作為無風(fēng)險收益率,同時也作為融資成本;構(gòu)建投資組合保險策略時,以當日50ETF的收盤價作為風(fēng)險資產(chǎn)的建倉成本,以當日期權(quán)的結(jié)算價作為購買期權(quán)的平均成本,均不考慮交易費用;由于我國50ETF期權(quán)屬于歐式期權(quán),故將投資期期末設(shè)置為期權(quán)的行權(quán)日。

    (二)上漲階段

    在上漲階段,我們構(gòu)造B&H策略、風(fēng)險乘數(shù)M=1.5、M=2、M=2.5的CPPI策略和TIPP策略及包含深度實值看跌期權(quán)多頭、平值看跌期權(quán)多頭和深度虛值看跌期權(quán)多頭的PPO策略等投資組合保險策略進行實證分析(見表1)。由于該階段50ETF呈單邊上揚的走勢,因此投資風(fēng)險資產(chǎn)比率最大的策略能獲得的回報也更多。靜態(tài)投資組合保險策略中的PPO策略收益率最高,隨著看跌期權(quán)的執(zhí)行價格降低,收益率越大,夏普比率也越大,即單位風(fēng)險獲得的收益補償越大;B&H策略的年化收益率標準差和最大回撤比率也最低,說明了該策略的風(fēng)險較低。動態(tài)投資組合保險策略中,在風(fēng)險乘數(shù)相同的情況下,TIPP策略最大回撤比最低,收益率最高,夏普比率也最大,整體優(yōu)于CPPI策略,因為TIPP策略將增值的部分也納入到保本比率之中;此外,風(fēng)險乘數(shù)M取值越小的TIPP策略,投資表現(xiàn)越好。上漲期間,各投資組合保險策略都是有效的,能將投資組合總價值控制在保本額度之上,其中風(fēng)險乘數(shù)較小的TIPP策略表現(xiàn)最好,其次是含虛值看跌期權(quán)多頭的PPO策略。

    表1 上漲期間各類投資組合保險投資情況匯總

    (三)下跌階段

    在下跌階段,我們構(gòu)造B&H策略、風(fēng)險乘數(shù)M=1.5、M=2、M=2.5的CPPI策略、TIPP策略和包含深度實值看跌期權(quán)多頭、平值看跌期權(quán)多頭和深度虛值看跌期權(quán)多頭的PPO策略進行實證分析,并與未采取保護策略的情形進行比較(見表2)。在下跌階段,投資組合保險策略能有效防止組合資產(chǎn)價值隨風(fēng)險資產(chǎn)暴跌而大幅下跌,保障資產(chǎn)價值高于保本額度。在靜態(tài)投資組合保險策略中,B&H策略標準差最小,最大回撤比最低,投資損失最低,風(fēng)險較低,整體優(yōu)于PPO策略,主要是因為B&H策略將大部分資金配置于無風(fēng)險資產(chǎn),并且不用支付價格高昂的期權(quán)費,屬于保守型策略。PPO策略中,隨著看跌期權(quán)的行權(quán)價格上升,保本效果不斷提升。動態(tài)投資組合保險策略中,CPPI策略與TIPP策略表現(xiàn)相同,因為兩者在下跌期間的保本額度相同;另外,隨著CPPI策略和TIPP策略的風(fēng)險乘數(shù)降低,保本效果越好。綜合來看,B&H策略的表現(xiàn)最好,能有效防止資產(chǎn)組合價值大幅回撤,大大降低風(fēng)險,提升保本效果;其次,是深度實值看跌期權(quán)多頭的PPO策略,能有效發(fā)揮看跌期權(quán)多頭的保護作用。

    表2 下跌期間各類投資組合保險投資情況匯總

    (四) 震蕩階段

    在下跌階段,我們構(gòu)造B&H策略、風(fēng)險乘數(shù)M=1.5、M=2、M=2.5的CPPI策略、TIPP策略和包含深度實值看跌期權(quán)多頭、平值看跌期權(quán)多頭和深度虛值看跌期權(quán)多頭的PPO策略等進行實證分析(見表3)。靜態(tài)投資組合保險策略中,B&H策略標準差和最大回撤比率最低,夏普比率最高,也無需因為多次調(diào)整投資組合而付出較高的交易費用,整體優(yōu)于PPO策略。PPO策略在理論上雖然是靜態(tài)投資組合保險策略,但由于我國推出的50ETF期權(quán)為歐式期權(quán),一般存續(xù)期為6個月,與本階段的期限不匹配,因此需要進行調(diào)整。動態(tài)投資組合保險策略中,風(fēng)險乘數(shù)相同的情況下,TIPP策略的標準差更小,資產(chǎn)回撤比例較低,夏普比率更高,單位風(fēng)險獲得的補償越大,整體上優(yōu)于CIPP策略。綜合來看,TIPP策略在震蕩區(qū)間的表現(xiàn)最好,主要是它將資產(chǎn)增值的部分也納入保本比率中,加強對資產(chǎn)增值部分的保護,大幅降低資產(chǎn)的波動幅度。

    表3 震蕩期間各類投資組合保險投資情況匯總

    三、結(jié)論與建議

    本文研究的四種投資組合保險策略模型簡單,投資者的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險偏好可以通過設(shè)置不同的參數(shù)來體現(xiàn),特別是在我國推出期權(quán)后,對帶期權(quán)保護的PPO策略進行研究,有著較大的研究價值。結(jié)合我國實情對四種投資組合保險策略的投資績效進行實證研究,可以得出以下結(jié)論:

    (一)四種策略的運行本質(zhì)大致相似,都是設(shè)置好保本比率,保障部分本金安全,在降低資產(chǎn)大幅損失的基礎(chǔ)上,又不放棄風(fēng)險資產(chǎn)在市場上漲行情中的資產(chǎn)增值可能。四種策略與風(fēng)險資產(chǎn)走勢具有一定的正相關(guān)性,保險效果較好。靜態(tài)投資組合保險策略在投資期間無需調(diào)整,可以節(jié)省大量的交易成本;其中,PPO策略在享受風(fēng)險資產(chǎn)帶來的高回報的同時,也能鎖定風(fēng)險資產(chǎn)下跌的風(fēng)險,體現(xiàn)了該策略獨有的優(yōu)勢。動態(tài)投資組合保險策略結(jié)合市場走向,及時調(diào)整資產(chǎn)間的配置比例,達到較好的投資效果。但需要設(shè)定一個合適的調(diào)整閾值,在減少調(diào)整頻率的同時,也能及時適應(yīng)新的市場趨勢。

    (二)上漲期間,風(fēng)險參數(shù)越低的TIPP策略與包含虛值看跌期權(quán)多頭的PPO策略投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例較高,投資表現(xiàn)更突出,收益更接近于市場的真實表現(xiàn),是在上漲區(qū)間的最優(yōu)投資策略。在股市下跌期間,B&H策略的大部分資產(chǎn)配置于無風(fēng)險資產(chǎn),風(fēng)格較為保守,是下跌期間最優(yōu)的策略;深度實值看跌期權(quán)多頭的PPO策略次之。震蕩期間,隨著投資組合的增值,TIPP策略適時地提升無風(fēng)險資產(chǎn)的配置權(quán)重,綜合表現(xiàn)最好,PPO策略的表現(xiàn)最差。

    (三)綜合比較表明,目前我國投資機構(gòu)最優(yōu)投資組合保險策略為CPPI策略與TIPP策略,兩種策略差別并不顯著。隨著我國衍生市場的不斷完善,期權(quán)產(chǎn)品的不斷推進,鎖定資產(chǎn)損失并具有高回報的PPO策略無疑會成為投資機構(gòu)的最優(yōu)選擇。

    猜你喜歡
    保本乘數(shù)比率
    一類具有時滯及反饋控制的非自治非線性比率依賴食物鏈模型
    看錯了數(shù)字
    “保本”承諾漸行漸遠,你準備好了嗎
    海峽姐妹(2017年3期)2017-04-16 03:06:34
    理性認知西藏投資乘數(shù)小于1問題:以1996—2014年為例
    西藏研究(2016年4期)2016-06-05 11:31:15
    尋找突破角巧解算式謎
    一種適用于微弱信號的新穎雙峰值比率捕獲策略
    Lagrange乘數(shù)法的部分應(yīng)用
    比率和比例的區(qū)別
    比率和比例的區(qū)別
    非保本理財產(chǎn)品
    投資與理財(2009年9期)2009-08-27 02:17:44
    日韩中文字幕欧美一区二区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 俄罗斯特黄特色一大片| 久久精品国产a三级三级三级| netflix在线观看网站| 日日夜夜操网爽| 免费不卡黄色视频| 午夜福利在线观看吧| 国产亚洲精品第一综合不卡| 日日夜夜操网爽| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产1区2区3区精品| 久久香蕉国产精品| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲欧美激情在线| 国产亚洲欧美98| 嫁个100分男人电影在线观看| 成年动漫av网址| 午夜精品国产一区二区电影| 韩国av一区二区三区四区| 久久久久视频综合| 亚洲国产欧美一区二区综合| 午夜精品在线福利| 国产亚洲精品一区二区www | 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲情色 制服丝袜| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产又色又爽无遮挡免费看| 新久久久久国产一级毛片| 999久久久精品免费观看国产| 热re99久久精品国产66热6| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产单亲对白刺激| 99热国产这里只有精品6| 久久精品亚洲av国产电影网| 老司机影院毛片| 人妻一区二区av| 黄片小视频在线播放| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲全国av大片| 国产99白浆流出| 成年人午夜在线观看视频| 99久久99久久久精品蜜桃| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 亚洲av片天天在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 一级片'在线观看视频| 极品人妻少妇av视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 精品福利永久在线观看| 久久久国产精品麻豆| 美女高潮到喷水免费观看| 国产精品国产av在线观看| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 欧美乱色亚洲激情| 午夜日韩欧美国产| 黄色毛片三级朝国网站| 老司机午夜福利在线观看视频| bbb黄色大片| 99久久国产精品久久久| 精品福利永久在线观看| 欧美日韩乱码在线| 久久久久久久午夜电影 | 9热在线视频观看99| 精品国产国语对白av| 午夜福利影视在线免费观看| 亚洲色图综合在线观看| 欧美精品av麻豆av| 久久精品91无色码中文字幕| 欧美在线黄色| 午夜福利影视在线免费观看| 免费在线观看亚洲国产| 少妇被粗大的猛进出69影院| 一区二区三区激情视频| √禁漫天堂资源中文www| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲片人在线观看| 国产精品1区2区在线观看. | 操美女的视频在线观看| 午夜福利免费观看在线| av线在线观看网站| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 在线播放国产精品三级| 黑人猛操日本美女一级片| 脱女人内裤的视频| 精品第一国产精品| av网站在线播放免费| 成熟少妇高潮喷水视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 中出人妻视频一区二区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 捣出白浆h1v1| 啦啦啦 在线观看视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产亚洲欧美在线一区二区| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | av视频免费观看在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲中文av在线| 99国产综合亚洲精品| 性色av乱码一区二区三区2| 色精品久久人妻99蜜桃| a在线观看视频网站| 成人手机av| 男女下面插进去视频免费观看| 亚洲av日韩在线播放| 日韩人妻精品一区2区三区| 麻豆av在线久日| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 亚洲精品在线美女| www.自偷自拍.com| 亚洲精品一二三| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产成人影院久久av| 久久九九热精品免费| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲免费av在线视频| 777米奇影视久久| 日韩欧美在线二视频 | 天天影视国产精品| 一进一出好大好爽视频| 天堂动漫精品| 国产免费现黄频在线看| 亚洲av熟女| 桃红色精品国产亚洲av| 中文字幕人妻熟女乱码| e午夜精品久久久久久久| 中出人妻视频一区二区| 亚洲精品国产色婷婷电影| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 99国产精品99久久久久| 国产免费男女视频| 午夜激情av网站| 欧美成人午夜精品| 国产精品久久久久久精品古装| 国产深夜福利视频在线观看| 大型黄色视频在线免费观看| 少妇粗大呻吟视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 天天影视国产精品| 国产精品国产av在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 午夜福利一区二区在线看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲男人天堂网一区| 午夜福利免费观看在线| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲五月天丁香| 成年人黄色毛片网站| 国产成人免费观看mmmm| www.精华液| 日日夜夜操网爽| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 久久国产精品影院| 久久久久久久国产电影| av中文乱码字幕在线| 大香蕉久久网| 中国美女看黄片| 大片电影免费在线观看免费| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲少妇的诱惑av| 日韩三级视频一区二区三区| 亚洲国产看品久久| 亚洲片人在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产精品av久久久久免费| 后天国语完整版免费观看| 日本wwww免费看| 午夜久久久在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 成人精品一区二区免费| 欧美日韩av久久| 国产深夜福利视频在线观看| 国产一区在线观看成人免费| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产一区在线观看成人免费| 丰满的人妻完整版| 亚洲久久久国产精品| 久久国产精品大桥未久av| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久九九热精品免费| 国产亚洲欧美98| 中文字幕最新亚洲高清| 成人精品一区二区免费| 国产精品1区2区在线观看. | 亚洲精品国产区一区二| 在线视频色国产色| 国产蜜桃级精品一区二区三区 | 淫妇啪啪啪对白视频| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 在线观看66精品国产| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 深夜精品福利| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | www.熟女人妻精品国产| 精品高清国产在线一区| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产精品一区二区精品视频观看| 悠悠久久av| 无遮挡黄片免费观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 后天国语完整版免费观看| 777米奇影视久久| 最近最新中文字幕大全电影3 | 视频在线观看一区二区三区| aaaaa片日本免费| 色婷婷av一区二区三区视频| 夫妻午夜视频| 久久久久国产一级毛片高清牌| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产在视频线精品| 身体一侧抽搐| 久久国产乱子伦精品免费另类| 在线免费观看的www视频| 精品免费久久久久久久清纯 | 男人舔女人的私密视频| 一区福利在线观看| av有码第一页| 1024视频免费在线观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 久久影院123| 丰满迷人的少妇在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影 | 久久九九热精品免费| e午夜精品久久久久久久| 黄色a级毛片大全视频| 国产成人欧美| 久久久国产精品麻豆| 精品一区二区三区四区五区乱码| www日本在线高清视频| 韩国av一区二区三区四区| 国产淫语在线视频| 一区二区三区精品91| 中文字幕高清在线视频| 亚洲欧美色中文字幕在线| 亚洲av熟女| 精品久久久久久久久久免费视频 | 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产激情久久老熟女| 午夜福利影视在线免费观看| 超碰97精品在线观看| 精品国产美女av久久久久小说| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 免费观看a级毛片全部| 国产成人啪精品午夜网站| 91九色精品人成在线观看| 丝袜在线中文字幕| av视频免费观看在线观看| 午夜影院日韩av| 亚洲精品美女久久av网站| 久久精品91无色码中文字幕| 国产精品亚洲av一区麻豆| 高清在线国产一区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 18禁观看日本| 国产精品二区激情视频| 国产精品久久视频播放| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产麻豆69| 我的亚洲天堂| 久久香蕉精品热| 男女午夜视频在线观看| 大香蕉久久网| 中文欧美无线码| 久久国产精品人妻蜜桃| 午夜两性在线视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | av欧美777| 极品教师在线免费播放| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 精品久久久久久久毛片微露脸| 男人的好看免费观看在线视频 | 亚洲国产看品久久| 黑丝袜美女国产一区| 在线观看日韩欧美| 午夜免费鲁丝| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 91字幕亚洲| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产精品久久视频播放| 国产男女内射视频| 国产精品久久久久成人av| 亚洲精品在线观看二区| 成人亚洲精品一区在线观看| 欧美日韩乱码在线| 性少妇av在线| 亚洲中文日韩欧美视频| 午夜视频精品福利| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产男女内射视频| 老司机亚洲免费影院| tube8黄色片| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 中文字幕av电影在线播放| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲成人国产一区在线观看| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 日本vs欧美在线观看视频| 91精品国产国语对白视频| ponron亚洲| 岛国毛片在线播放| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久久精品免费免费高清| 免费人成视频x8x8入口观看| 十分钟在线观看高清视频www| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产亚洲精品久久久久久毛片 | 热99re8久久精品国产| 日日爽夜夜爽网站| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产一卡二卡三卡精品| 中国美女看黄片| 人妻丰满熟妇av一区二区三区 | 99国产极品粉嫩在线观看| 国产成人精品在线电影| 国产国语露脸激情在线看| 热re99久久国产66热| 丰满的人妻完整版| 人人妻人人澡人人看| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 在线观看一区二区三区激情| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 女人精品久久久久毛片| 又紧又爽又黄一区二区| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 热99re8久久精品国产| 国产视频一区二区在线看| 美女午夜性视频免费| a在线观看视频网站| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产主播在线观看一区二区| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 在线观看免费高清a一片| 国产av一区二区精品久久| 精品熟女少妇八av免费久了| 99国产精品99久久久久| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产成人精品无人区| 成人影院久久| 国产真人三级小视频在线观看| 人人妻人人澡人人看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 欧美激情 高清一区二区三区| 国产成人欧美在线观看 | а√天堂www在线а√下载 | 久久久久久人人人人人| 99精品欧美一区二区三区四区| 老司机午夜十八禁免费视频| 色老头精品视频在线观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 精品久久久久久电影网| 日韩免费高清中文字幕av| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 最新的欧美精品一区二区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 日韩欧美一区二区三区在线观看 | svipshipincom国产片| 国产精品免费视频内射| 黄片小视频在线播放| 后天国语完整版免费观看| 日日爽夜夜爽网站| 18禁观看日本| 成年人免费黄色播放视频| 高清av免费在线| 国产成人欧美| 国产伦人伦偷精品视频| 精品国产乱子伦一区二区三区| 搡老岳熟女国产| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 又黄又粗又硬又大视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 久久中文字幕一级| 校园春色视频在线观看| 亚洲欧美激情在线| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 亚洲欧美激情综合另类| 热99国产精品久久久久久7| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲人成电影观看| 窝窝影院91人妻| 国产又爽黄色视频| 中国美女看黄片| 亚洲在线自拍视频| 精品人妻1区二区| 中国美女看黄片| 国产激情欧美一区二区| 精品亚洲成国产av| 99国产精品一区二区蜜桃av | 老司机亚洲免费影院| 热99久久久久精品小说推荐| 免费观看a级毛片全部| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产高清视频在线播放一区| 国产精品一区二区在线观看99| 色尼玛亚洲综合影院| 超碰97精品在线观看| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 成熟少妇高潮喷水视频| 在线观看www视频免费| 国产精品.久久久| 操美女的视频在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 搡老岳熟女国产| 亚洲一区二区三区欧美精品| 久久青草综合色| 十八禁高潮呻吟视频| cao死你这个sao货| 成人影院久久| 午夜影院日韩av| 亚洲国产欧美一区二区综合| www.精华液| 国产精品亚洲一级av第二区| 午夜福利,免费看| 亚洲精品乱久久久久久| 久久久久久久国产电影| 一夜夜www| 最近最新中文字幕大全电影3 | 婷婷丁香在线五月| 亚洲 国产 在线| 久久中文字幕一级| 欧美精品av麻豆av| 三上悠亚av全集在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 精品午夜福利视频在线观看一区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 成人av一区二区三区在线看| 欧美激情高清一区二区三区| av一本久久久久| 午夜视频精品福利| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产亚洲精品第一综合不卡| 这个男人来自地球电影免费观看| 精品国内亚洲2022精品成人 | 久久久久久久午夜电影 | 成人国语在线视频| 麻豆乱淫一区二区| 久久人妻熟女aⅴ| 黄色怎么调成土黄色| 午夜福利欧美成人| 波多野结衣一区麻豆| 高清欧美精品videossex| 一二三四社区在线视频社区8| 国产区一区二久久| 亚洲三区欧美一区| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产成人av激情在线播放| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 99久久国产精品久久久| 一区二区三区激情视频| 久久中文字幕一级| 高潮久久久久久久久久久不卡| 欧美av亚洲av综合av国产av| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 99久久综合精品五月天人人| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲av第一区精品v没综合| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产av一区二区精品久久| 老司机午夜十八禁免费视频| 女同久久另类99精品国产91| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲少妇的诱惑av| 国产色视频综合| 欧美激情久久久久久爽电影 | 亚洲av成人一区二区三| 18禁国产床啪视频网站| 国产激情久久老熟女| 国产又爽黄色视频| 久久久国产成人精品二区 | 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 韩国av一区二区三区四区| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产精品影院久久| 欧美日韩成人在线一区二区| 曰老女人黄片| 99国产精品一区二区蜜桃av | 亚洲中文av在线| 国产精品电影一区二区三区 | 午夜久久久在线观看| 免费看a级黄色片| 欧美色视频一区免费| 欧美精品亚洲一区二区| 国产有黄有色有爽视频| 中文字幕av电影在线播放| 黄色女人牲交| 老司机午夜福利在线观看视频| 亚洲全国av大片| 成人手机av| 国产精品1区2区在线观看. | 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 午夜精品久久久久久毛片777| 岛国在线观看网站| 日韩视频一区二区在线观看| 精品少妇久久久久久888优播| 他把我摸到了高潮在线观看| 高清av免费在线| 精品亚洲成国产av| 美女 人体艺术 gogo| 国产精品1区2区在线观看. | 精品久久久久久电影网| 999精品在线视频| 国产黄色免费在线视频| 欧美性长视频在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 在线免费观看的www视频| 操美女的视频在线观看| 黄色 视频免费看| 欧美日韩成人在线一区二区| 亚洲色图av天堂| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 国精品久久久久久国模美| a级片在线免费高清观看视频| 国产亚洲欧美精品永久| 国产日韩欧美亚洲二区| bbb黄色大片| 国产高清视频在线播放一区| 超色免费av| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 亚洲色图综合在线观看| 免费在线观看完整版高清| 国产精品欧美亚洲77777| 在线观看免费视频网站a站| 久久久国产一区二区| 久久久国产欧美日韩av| 操出白浆在线播放| 日韩免费av在线播放| 一级作爱视频免费观看| 国产精品久久久久久精品古装| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲色图av天堂| 男女下面插进去视频免费观看| 亚洲专区字幕在线| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产精品电影一区二区三区 | 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产精品久久久av美女十八| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 亚洲全国av大片| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲 国产 在线| 操出白浆在线播放| 悠悠久久av| 久久午夜亚洲精品久久| 老司机靠b影院| 成人黄色视频免费在线看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 18在线观看网站| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 精品国产乱码久久久久久男人| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产伦人伦偷精品视频| 国产免费男女视频| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 香蕉久久夜色| 欧美日韩乱码在线| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 久久人妻熟女aⅴ| 超碰成人久久| 久久久久国内视频| 老汉色∧v一级毛片| 一进一出抽搐动态| 亚洲国产精品sss在线观看 | 久久久久久久久久久久大奶| 欧美精品亚洲一区二区| 十八禁人妻一区二区| 妹子高潮喷水视频| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 美女扒开内裤让男人捅视频| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 人妻久久中文字幕网| 免费看a级黄色片| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久国产乱子伦精品免费另类| 久久草成人影院| av在线播放免费不卡| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产高清激情床上av| 国产精品欧美亚洲77777| 亚洲精品一二三| 久久久久久久久免费视频了| 十八禁网站免费在线| 两个人看的免费小视频| 99国产精品免费福利视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 老司机影院毛片|