預(yù)期落空浙江龍盛繼續(xù)不務(wù)正業(yè)

王方玉

營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.25%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.12%，染料龍頭浙江龍盛（600352.SH）的半年報(bào)業(yè)績(jī)讓很多投資者的期待落了空。

受到今年3月響水事故的影響，江蘇天嘉宜化工的1.7萬(wàn)噸間苯二胺產(chǎn)能徹底退出市場(chǎng)，市場(chǎng)僅剩浙江龍盛這一絕對(duì)龍頭坐擁6.5萬(wàn)噸間苯二胺產(chǎn)能，占據(jù)壟斷優(yōu)勢(shì)。

出于這一判斷，不少券商研究機(jī)構(gòu)都一致看好浙江龍盛，認(rèn)為事故將造成染料和染料中間體的價(jià)格上漲，作為國(guó)內(nèi)最大的染料龍頭，浙江龍盛將從中受益。中信建投4月初的研報(bào)表示，浙江龍盛2019年的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒋蠓鲩L(zhǎng)。

但預(yù)期的量?jī)r(jià)齊升局面并沒有出現(xiàn)。隨著下游需求的放緩，染料行業(yè)的景氣度急轉(zhuǎn)直下，行業(yè)的逆周期似乎已經(jīng)到來(lái)。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，浙江龍盛與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手閏土股份（002440.SZ）、吉華集團(tuán)（603980.SH）的染料銷量集體受挫。

價(jià)升量跌，預(yù)期落空，浙江龍盛又繼續(xù)了他的“不務(wù)正業(yè)”之路。

價(jià)升量跌

響水事故發(fā)生至今，無(wú)論是染料還是中間體都走出了不錯(cuò)的市場(chǎng)行隋。

天嘉宜化工的1.7萬(wàn)噸間苯二胺產(chǎn)能徹底退出市場(chǎng)之后，間苯二胺的價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)一飛沖天。截至2019年4月4日，短短十來(lái)天，其價(jià)格已由爆炸前約4.5萬(wàn)/噸上漲至15萬(wàn)/噸，漲幅超過(guò)200%。

今年4月17日，因難以承受染化料價(jià)格大幅上漲的巨大沖擊，紹興市柯橋區(qū)印染工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)出倡議書呼吁共同抵制上游企業(yè)“不正?！鄙蠞q的行為，引發(fā)各界高度關(guān)注。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，浙江龍盛在報(bào)告期內(nèi)的染料均價(jià)5.29萬(wàn)元/噸，同比上升19.4%;中間體產(chǎn)品（包括間苯二胺）均價(jià)4.26萬(wàn)元/噸，同比上漲36.3%。咨詢機(jī)構(gòu)卓創(chuàng)的統(tǒng)計(jì)顯示，上

浙江龍盛的產(chǎn)品銷售量已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下滑。

半年分散染料、活性染料均價(jià)約為42.2/30.6元/公斤，同比增長(zhǎng)19.3%、13.3%。

但另一方面，下游需求的萎縮已經(jīng)開始影響到染料企業(yè)的銷售業(yè)績(jī)。

根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，浙江龍盛的產(chǎn)品銷售量已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下滑，其中染料共計(jì)銷量10.13萬(wàn)噸，同比下降12.4%;中間體產(chǎn)品銷量5.58萬(wàn)噸，同比下降4.6%。

從“價(jià)升量跌”到“量?jī)r(jià)齊跌”，染料行業(yè)的逆周期或?qū)⒌絹?lái)。

價(jià)升量跌的情況下，浙江龍盛的營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)了5.25%，扣非凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)了13.12%。預(yù)期中的“業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)”并沒有出現(xiàn)。

行業(yè)內(nèi)排名第二的閏土股份也不例外。雖然染料價(jià)格高度景氣，但其營(yíng)業(yè)收入?yún)s同比下滑了4.16%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了17.19%，兩者出現(xiàn)了明顯的背離。

對(duì)此，閏土股份與行業(yè)排名第三的吉華集團(tuán)均在半年報(bào)中指出，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，下游紡織服裝和印染企業(yè)信心不足，市場(chǎng)需求出現(xiàn)放緩。

逆周期或到來(lái)

染料行業(yè)一直都有著較強(qiáng)的周期性，行業(yè)內(nèi)企業(yè)也難以避免營(yíng)收和凈利潤(rùn)的大幅波動(dòng)。

從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，龍盛的周期低點(diǎn)出現(xiàn)在2015和2016年，這兩年其營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)雙雙下降。直到2018年整個(gè)染料行業(yè)在環(huán)保、安全方面持續(xù)加大整治，部分小企業(yè)已徹底退出行業(yè)，染料供應(yīng)緊張狀態(tài)更加嚴(yán)峻，價(jià)格維持高位運(yùn)行，浙江龍盛的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也再一次創(chuàng)出新高。其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與整個(gè)染料行業(yè)的景氣度高度相關(guān)。

而隨著市場(chǎng)需求的不斷放緩和萎縮，染料市場(chǎng)的供求關(guān)系將發(fā)生變化，行業(yè)的逆周期或?qū)⒌絹?lái)。

上半年染料行業(yè)的供給實(shí)際上是被不正常的外力因素壓縮的。

首先，環(huán)保的高壓依然存在。在今年4月的?；钒踩a(chǎn)檢查中，浙江龍盛的全資子公司——浙江鴻盛化工被浙江省安全生產(chǎn)委員會(huì)要求對(duì)安全隱患進(jìn)行整改。吉華集團(tuán)的全資子公司江蘇吉華化工也受到響水事故影響無(wú)法正常生產(chǎn)。閏土股份在江蘇的三家子公司直到9月中旬仍然在排查整改，還未恢復(fù)生產(chǎn)。

此外，浙江龍盛和閏土股份兩家企業(yè)都因?yàn)檎?guī)劃原因，于今年2月初關(guān)停了道墟廠區(qū)，搬遷至杭州灣上虞經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。這造成兩家企業(yè)的染料產(chǎn)量大幅下滑，其中龍盛上半年國(guó)內(nèi)染料產(chǎn)量下滑28.27%，而閏土股份的整體搬遷首期8萬(wàn)噸項(xiàng)目于2019年6月才開始試生產(chǎn)。

這些造成供給收縮的因素都很難持續(xù)。隨著供給的逐漸增加，染料市場(chǎng)的供求格局或?qū)⒅厮堋摹皟r(jià)升量跌”到“量?jī)r(jià)齊跌”，染料行業(yè)的逆周期或?qū)⒌絹?lái)。至少?gòu)娜胰玖暇揞^即將新恢復(fù)的產(chǎn)能來(lái)看，染料產(chǎn)品目前的高價(jià)面臨著不小的挑戰(zhàn)。

繼續(xù)“不務(wù)正業(yè)”

或許正是因?yàn)榛ば袠I(yè)的周期性太強(qiáng)，“成敗不由人”，浙江龍盛在副業(yè)上投入了不小的精力。浙江龍盛涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)，形成了多元化的布局。

目前，龍盛房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的總資產(chǎn)高達(dá)264.68億元，占上市公司總資產(chǎn)的比重達(dá)到49.37%（不考慮分部間抵消）;總負(fù)債215.21億元，占比達(dá)到72.91%。不過(guò)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)目前仍未對(duì)業(yè)績(jī)有像樣的貢獻(xiàn)。2019上半年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為6858.88萬(wàn)元，不足總營(yíng)收的0.7%。

浙江龍盛旗下?lián)碛猩虾｝埵⒅玫嘏c上海晟諾置業(yè)兩大子公司，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年兩家公司分別虧損1872.8萬(wàn)元、310.17萬(wàn)元。

市場(chǎng)對(duì)于浙江龍盛在主業(yè)之外的布局似乎并不感冒

但即便如此，龍盛仍然加碼了對(duì)房地產(chǎn)的投資。今年8月開始，浙江龍盛通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易累計(jì)買入臥龍地產(chǎn)（600173.SH）約3505.6萬(wàn)股股票，占臥龍地產(chǎn)總股本的5%，構(gòu)成了舉牌。此外，浙江龍盛計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)以自有資金增持臥龍地產(chǎn)股份不低于3%，不超過(guò)5%（含5%）。據(jù)媒體公開報(bào)道，浙江龍盛相關(guān)人士曾表示，臥龍地產(chǎn)是本地企業(yè)，知根知底，公司目前股價(jià)估值較低，本次純屬財(cái)務(wù)投資，暫時(shí)沒有其他考慮。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于浙江龍盛在主業(yè)之外的布局似乎并不感冒。隨著其業(yè)績(jī)預(yù)期的不斷修正，其股價(jià)自4月中旬的高點(diǎn)26.41元已下跌接近一半。浙江龍盛在3-4月之間的股價(jià)漲幅超過(guò)1倍，總市值接近700億元，但隨后的走勢(shì)就在不斷的震蕩下跌中。目前其總市值在450億左右。

過(guò)去幾年，龍盛的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直處于投資階段。龍盛2018年報(bào)顯示，其最早開發(fā)的位于上海的黃山路項(xiàng)目有望在2019年實(shí)現(xiàn)交房并確認(rèn)收入?；蛟S地產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠一定程度彌補(bǔ)浙江龍盛在主業(yè)上的失意，重新贏得資本市場(chǎng)的青睞。