領益智造瘋狂背后的隱患

孫亞雄

年初至今，領益智造（002600.Sz）股價漲幅超過300%、26次龍虎榜、24次漲停。在經歷2018年業(yè)績爆雷，領益智造在借殼上市的第二年迎來了業(yè)績的大反轉。

半年報顯示，領益智造2019上半年實現(xiàn)營業(yè)收入95.96億元，同比下滑2.25%;凈利潤11.14億元，同比增長291.72%。從股價走勢中不難看出，領益智造經歷了1月底-3月初以及8月中旬至今的兩次瘋漲。

OLED屏、柔性屏、5G等熱門板塊均成為了推升其股價的原動力。然而，在走過一輪過山車行情之后，領益智造是否還能繼續(xù)其業(yè)績和股價的高增長？

更為嚴峻的是2018年至今，東方亮彩對于領益智造的負面影響仍在持續(xù)發(fā)酵。

持續(xù)發(fā)酵的隱患

領益智造交出的成績單似乎已經給出了答案，但實際上并沒這么簡單。

根據(jù)半年報顯示，領益智造凈利潤的大幅提升與其子公司東方亮彩的業(yè)績補償息息相關。據(jù)悉，由于東方亮彩未完成業(yè)績承諾，其原股東應對上市公司進行業(yè)績補償，其中業(yè)績補償股票按公司股票收盤價進行計量，變動額計入公允價值變動損益。因此，有3.95億元被計入非經常性損益。

從扣非凈利潤上來看，領益智造表現(xiàn)也非常突出，報告期內實現(xiàn)6.73億元扣非凈利潤，同比增長300.27%。然而，扣非凈利潤依舊有著不少的水分，因為領益智造2018上半年的扣非凈利潤為-3.36億元。

而造成業(yè)績巨額虧損的源頭是原上市公司模塊業(yè)務的虧損，報告顯示，2018上半年，原上市模塊業(yè)務的營業(yè)利潤為-11.17億元，而領益科技業(yè)務實現(xiàn)了6.35億元的營業(yè)利潤。

領益智造解釋稱，因東方亮彩原股東未完成業(yè)績承諾，其補償股份應計提公允價值變動損益減少本期凈利潤2.63億元;公司預付賬款存在部分收不回來的風險，計提壞賬準備5.6億元;東方亮彩的客戶需求結構發(fā)生變化，導致計提存貨跌價準備;東方亮彩新老產品產銷量未達預期，導致剛性成本無法消化，從而影響營業(yè)利潤。

可以說導致領益智造業(yè)績巨虧和暴漲的幕后黑手就是東方亮彩，而更為嚴峻的是2018年至今，東方亮彩對于領益智造的負面影響仍在持續(xù)發(fā)酵。

就在今年4月，領益智造決定終止實施“金屬精密結構件建設項目”，并將該項目剩余募集資金永久補充流動資金，而該項目的實施主體正是未完成業(yè)績承諾的東方亮彩。

領益智造公告稱，隨著無線充電技術的進一步推廣和5G商用時代臨近，受手機信號傳輸質量需求的影響，手機背板等智能手機精密結構件材質由金屬材質轉向塑膠、玻璃等非金屬材質，市場對于金屬精密結構件產品的整體需求量減少。

領益智造的應收賬款逐年攀升的同時，卻出現(xiàn)了回款比率的大幅下滑。

另一方面，由于金屬精密結構件建設項目的市場波動較大，產品需求低迷，產品利潤較低，公司尋求產品轉型，2018年度及本報告期未繼續(xù)投入募集資金。

顯然，這種解釋比較牽強。智能手機技術的迭代影響了精密結構件的市場需求，但并不意味著精密結構件在手機市場中沒有發(fā)展空間?！耙坏肚小睂τ谌缃竦念I益智造究竟是止損還是自斷后路？

現(xiàn)金流承壓

受業(yè)績持續(xù)下滑的影響，領益智造在資金上也出現(xiàn)了問題。

據(jù)悉，領益智造主要產品為精密功能及結構件、顯示及觸控模組和材料業(yè)務等，其核心客戶包括華碩集團、蘋果、富士康集團等，對于立足于中上游產業(yè)的領益智造維系核心客戶的訂單至關重要，為此領益智造不得不放棄一部分的“話語權”。

從公司的應收賬款和庫存不難發(fā)現(xiàn)，截至2018年底，領益智造的應收賬款及應收票據(jù)為68 49億元，存貨為25.25億元，總計93.74億元，而公司流動資產為123.92億元，兩項合計占流動資產的75 65。截至今年上半年，領益智造的應收賬款及應收票據(jù)和存貨分別為56.51億元和23.55億元，兩項合計占流動資產的68.50%。

另一方面，領益智造的應收賬款逐年攀升的同時，卻出現(xiàn)了回款比率的大幅下滑。

數(shù)據(jù)顯示，近三年領益智造的營收賬款從24.06億元增長至2018年的73.80億元，CAGR高達45 30%，而公司三年營業(yè)收入的CAGR僅為23.13%。領益智造2106和2017年應收賬款的回款比例接近100%，但2018年后公司的回款比例大幅下滑至83.59%。

領益智造解釋稱，應收賬款回款比例的下滑是由于原上市公司東方亮彩遭2017年金立集團財務危機和子公司中岸投資綜合貿易物流的影響。然而，即使將這兩方面因素剔除，領益智造的回款比例也僅為94%左右，不及往年。

從現(xiàn)金流上來看，領益智造的經營性現(xiàn)金流長期處于大幅波蕩，單季來看，2018年三季度至今年二季度，領益智造的經營性現(xiàn)金流凈額分別為11.54億元、-1.68億元、14.43億元、-0.88億元。

領益智造的借款也在2018年出現(xiàn)激增，并在重組前，實際控制人曾芳勤通過旗下TLG公司拆借了7.39億元給領益智造，但并未體現(xiàn)在借款中，而是計入其他應付賬款中。

截至今年一季度，領益智造的流動比率和速動比率分別為1.15和0.78，說明公司短期的償債能力較差。無獨有偶，就在一季報公布后的一個月，領益智造發(fā)公告擬向不超過10名特定發(fā)行對象非公開發(fā)行股票，募集資金總額不超過30億元。

公告顯示，資金除用于精密金屬加工項目、電磁功能材料項目外，剩余的&9億元全部用于補充流動資金。