影子銀行對(duì)貨幣政策和股票市場(chǎng)的影響研究

摘?要：影子銀行規(guī)模的高速增長(zhǎng)對(duì)金融系統(tǒng)造成了不可忽略的影響，引起了學(xué)界的關(guān)注，關(guān)于影子銀行的研究越來越多，研究的相關(guān)問題越來越有現(xiàn)實(shí)意義。本文立足現(xiàn)有研究，發(fā)現(xiàn)影子銀行規(guī)模變動(dòng)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)和貨幣政策造成影響。鑒于我國(guó)金融系統(tǒng)現(xiàn)狀，政府應(yīng)當(dāng)管控影子銀行規(guī)模的高速增長(zhǎng)，加強(qiáng)對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)合規(guī)合法性的監(jiān)管，提高金融市場(chǎng)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，繼續(xù)推進(jìn)深化金融市場(chǎng)改革。

關(guān)鍵詞：影子銀行;貨幣政策;股票市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F820.4?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：1008-4428（2019）12-0135-02

一、 引言

一直以來，對(duì)于影子銀行的定義并沒有一個(gè)完全統(tǒng)一的概念。學(xué)界比較認(rèn)可的是由美國(guó)權(quán)威學(xué)者麥考利提出的影子銀行系統(tǒng)（The Shadow Banking System）概念，也被稱為平行銀行系統(tǒng)，它包括證券公司、基金公司和保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。由于金融市場(chǎng)發(fā)展速度和完善程度不完全相同，國(guó)內(nèi)外對(duì)影子銀行的定義和測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司在2012年發(fā)布的研究報(bào)告中對(duì)中國(guó)的影子銀行進(jìn)行了界定：“在金融市場(chǎng)從事中介活動(dòng)，和傳統(tǒng)銀行類似，具備信用創(chuàng)造、期限或流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能，但未像傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)一樣遵循《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》等國(guó)際通行金融監(jiān)管準(zhǔn)則的實(shí)體或準(zhǔn)實(shí)體。”

隨著全球金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)種類越來越豐富，金融創(chuàng)新已經(jīng)成為各大金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管獲取利潤(rùn)的重要途徑。影子銀行規(guī)模的高速擴(kuò)張和對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)與日俱增的影響引起了學(xué)術(shù)界的注意，關(guān)于影子銀行的研究越來越多，研究的問題也越來越具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、 影子銀行對(duì)貨幣政策和股票市場(chǎng)的影響

（一）影子銀行對(duì)貨幣政策的影響

從影子銀行與貨幣政策角度分析，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為價(jià)格型貨幣政策在調(diào)控影子銀行規(guī)模時(shí)是失靈的。溫信祥、蘇乃芳（2018）的研究證明：由于影子銀行的金融摩擦高、資本金變化對(duì)貨幣政策的敏感性相對(duì)較小，因此影子銀行作為金融中介對(duì)貨幣政策利率工具的敏感性較低。影子銀行形成的非正規(guī)金融市場(chǎng)在一定程度上阻礙了價(jià)格型貨幣政策的傳導(dǎo)，因此削弱了貨幣政策的效果。吳俊嶺、陳欽（2018）利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，通過實(shí)證方法探究了影子銀行系統(tǒng)與貨幣當(dāng)局政策執(zhí)行效果的關(guān)系。他們認(rèn)為影子銀行市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，增強(qiáng)了貨幣當(dāng)局政策性銀行貸款的獨(dú)立性。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，影子銀行業(yè)務(wù)體現(xiàn)了非對(duì)稱性：影子銀行增加了貨幣供應(yīng)量，但削弱了限制性利率為基礎(chǔ)的貨幣政策決定的影響。

2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，經(jīng)濟(jì)蕭條導(dǎo)致的流動(dòng)性緊縮使得中國(guó)影子銀行系統(tǒng)快速發(fā)展，與之伴隨的是影子銀行規(guī)模的高速增長(zhǎng)，從而在宏觀經(jīng)濟(jì)層面造成了貨幣供給的減少。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行期，影子銀行對(duì)商業(yè)銀行存款造成了一定的分流，影子銀行系統(tǒng)的預(yù)留扣減率升髙，對(duì)商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力造成了較為明顯的沖擊，整體上減少了貨幣供給;同時(shí)，影子銀行系統(tǒng)的預(yù)留扣減率高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，因此從準(zhǔn)備金層面考慮影子銀行系統(tǒng)也減少了貨幣供給。這樣的影響機(jī)制使得影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)貨幣當(dāng)局的政策實(shí)施效果造成了一定的影響，迫使政府在制定貨幣政策的時(shí)候不得不考慮到影子銀行的存在以及其對(duì)貨幣供給量的影響。馬亞明、段奇奇（2018）的研究顯示：影子銀行規(guī)模的高速增長(zhǎng)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成影響，同時(shí)這種影響會(huì)通過間接方式反作用到影子銀行自身，形成一種正反饋環(huán)機(jī)制，這種機(jī)制給貨幣當(dāng)局進(jìn)行宏觀調(diào)控增加了難度。

（二）影子銀行對(duì)股票市場(chǎng)的影響

從影子銀行與股票市場(chǎng)角度分析，影子銀行與股票市場(chǎng)建立聯(lián)系的重要渠道就是杠桿資金。牛市到來的時(shí)候投資者和機(jī)構(gòu)有融資融券的訴求，這使得市場(chǎng)上大多數(shù)財(cái)務(wù)公司愿意出借資金給投資者，同時(shí)自身獲取相應(yīng)的報(bào)酬，影子銀行在此發(fā)揮了重要的作用，這無疑是一個(gè)影子銀行與股票市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)系的重要機(jī)制。學(xué)界普遍認(rèn)為即便短期影子銀行規(guī)模擴(kuò)張對(duì)于股票市場(chǎng)發(fā)揮著一定程度的積極作用，但在長(zhǎng)期這種促進(jìn)作用不夠顯著。李瑞文、方先明等（2017）認(rèn)為影子銀行規(guī)模波動(dòng)在線性和非線性條件下對(duì)股票市場(chǎng)均不存在顯著的長(zhǎng)期影響，究其原因在于影子銀行市場(chǎng)的資金多為游資，追求短期獲利了結(jié)，一個(gè)長(zhǎng)期牛市不僅和股市的資金量有關(guān)，同時(shí)受政策方針、宏觀經(jīng)濟(jì)等多方因素的影響。雖然無法證明影子銀行規(guī)模對(duì)股票市場(chǎng)的影響是非對(duì)稱的，但是發(fā)現(xiàn)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)股市有一定利好效應(yīng)，影子銀行規(guī)模的萎縮則會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生利空效應(yīng)，且實(shí)證結(jié)果表明利空效應(yīng)大于利好效應(yīng)。李錦成（2018）的研究證明：影子銀行規(guī)模變動(dòng)與A股流通市值波動(dòng)的關(guān)系在短期和中期較為顯著，長(zhǎng)期來看不存在顯著關(guān)系;影子銀行的規(guī)模與A股市值同時(shí)擴(kuò)張，體現(xiàn)了兩者具有正相關(guān)的關(guān)系，反映出金融市場(chǎng)資金存在“脫實(shí)向虛”的傾向，同時(shí)說明了兩者沒有很顯著的相互制約效應(yīng)，即影子銀行的資金流并沒有顯著分流A股市場(chǎng)的流動(dòng)性。

三、 總結(jié)和討論

中國(guó)影子銀行市場(chǎng)規(guī)模的高速增長(zhǎng)源于商業(yè)銀行在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中為規(guī)避資本充足率、存貸比、行業(yè)投向限制等監(jiān)管，將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，從而可以提高利潤(rùn)。非金融企業(yè)則通過委托貸款、信托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等形式開展影子銀行業(yè)務(wù)。這樣的兩個(gè)融資渠道促成了中國(guó)影子銀行市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。與此同時(shí)不能忽視的是居民財(cái)富增長(zhǎng)這一要素，居民對(duì)閑置資金保值增值的需求，使得“存款脫媒”的壓力增大，理財(cái)類產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)務(wù)開展得如火如荼，這為影子銀行提供了重要的資金來源。影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大得益于金融創(chuàng)新、監(jiān)管放松、貨幣放水等宏觀層面的因素，資金“脫實(shí)入虛”加劇影子銀行泡沫。

習(xí)近平總書記在黨的金融工作會(huì)議上提出：“要把主動(dòng)化解防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置?！?2019年1月15日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《影子銀行、資本監(jiān)管壓力與銀行穩(wěn)健性》一文，對(duì)于影子銀行的監(jiān)管提出了意見：“影子銀行規(guī)模的高速增長(zhǎng)對(duì)于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性存在不利影響，對(duì)于股份制銀行和城商行的沖擊作用更為顯著;對(duì)于影子銀行，應(yīng)當(dāng)采取加強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)度，抑制其規(guī)模高速增長(zhǎng)，從而減少其對(duì)銀行穩(wěn)健性水平造成的不利影響，加強(qiáng)對(duì)資本與杠桿率的監(jiān)管力度，繼續(xù)完善相關(guān)差異化監(jiān)管制度。”由此可見，國(guó)家對(duì)于影子銀行市場(chǎng)的態(tài)度明確，不扼制其發(fā)展但需要控制其規(guī)模及增速。因?yàn)閷?duì)中國(guó)來說，金融市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展是首要任務(wù)，密切關(guān)注并管控金融市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)尤為關(guān)鍵，管控好此類風(fēng)險(xiǎn)有利于宏觀政策的穩(wěn)定性。雖然影子銀行可能對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性造成了一定的影響，但不能否認(rèn)的是影子銀行在金融市場(chǎng)上承擔(dān)了重要的融資通道的角色，為中小企業(yè)提供了資金來源，也為有資金需求的個(gè)人提供了融資服務(wù)，在某種意義上增加了貨幣供應(yīng)量，提高了金融市場(chǎng)效率。我們應(yīng)當(dāng)在前人研究的基礎(chǔ)上，繼續(xù)探究影子銀行規(guī)模高速擴(kuò)張的相關(guān)問題，這需要學(xué)術(shù)界砥礪前行，為國(guó)家的金融深化改革建言獻(xiàn)策，貢獻(xiàn)綿薄之力。

參考文獻(xiàn)：

[1]Paul McCulley.History Lessons for 21st Century Investment Managers [J].Financial Analysts Journal，2005，61（2）.

[2]中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組，阮健弘.影子銀行的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[J].中國(guó)金融，2018（8）：68-70.

[3]吳俊霖.影子銀行、資本監(jiān)管壓力與銀行穩(wěn)健性[J].金融監(jiān)管研究，2019（1）：31-52.

[4]馬亞明，段奇奇.中國(guó)影子銀行順周期性及其貨幣政策效應(yīng)：基于TVP-VAR模型的分析[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2018，38（12）：146-157.

[5]溫信祥，蘇乃芳.大資管、影子銀行與貨幣政策傳導(dǎo)[J].金融研究，2018（10）：38-54.

[6]吳俊嶺，陳欽.影子銀行對(duì)貨幣政策的影響機(jī)制研究[J].會(huì)計(jì)之友，2018（16）：94-100.

[7]李錦成.中國(guó)影子銀行與股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)相關(guān)性：基于小波分析法的實(shí)證分析及金融風(fēng)險(xiǎn)防控啟示[J].西部論壇，2018，28（4）：77-85.

[8]方先明，權(quán)威.影子銀行規(guī)模變動(dòng)的金融資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2018（2）：39-50.

[9]丁述軍，邵素文，黃金鵬，等.我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2018，34（3）：156-159.

[10]瞿凌云，陳棣.資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策選擇[J].金融理論與實(shí)踐，2017（10）：8-14.

[11]李瑞文.影子銀行規(guī)模波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)的影響研究[D].南京：南京大學(xué)，2017.

[12]張立軍，王曉紅，李永立.基于SVAR模型的中國(guó)貨幣政策與股票價(jià)格波動(dòng)交互影響研究[J].管理評(píng)論，2013，25（10）：10-19.

作者簡(jiǎn)介：

丁長(zhǎng)韜，男，安徽滁州人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生，研究方向：貨幣理論與政策。