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    公司現(xiàn)金股利政策市場影響實證分析

    2018-12-28 19:57:54陳志豪,陳頂新,王俊嶸,蔡宛彤,楊銀梅
    市場周刊 2018年9期
    關(guān)鍵詞:現(xiàn)金股利事件研究法實證分析

    陳志豪,陳頂新,王俊嶸,蔡宛彤,楊銀梅

    摘 要:股利政策是上市公司三大財務(wù)活動之一,公司制定的股利政策合理與否會影響到公司的日常經(jīng)營。貴州茅臺自2001年上市以來長期堅持派發(fā)高額現(xiàn)金股利的行為引發(fā)學(xué)界的高度關(guān)注。因此,本文基于貴州茅臺2002—2017年公開數(shù)據(jù),通過事件分析法對貴州茅臺的股利政策市場影響進行實證分析。研究發(fā)現(xiàn),市場對茅臺現(xiàn)金股利政策給予了顯著的積極反饋。

    關(guān)鍵詞:貴州茅臺;現(xiàn)金股利;事件研究法;實證分析

    中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1008-4428(2018)09-0093-02

    一、 問題的提出

    股利政策是公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一,公司所制定的股利政策合理與否會影響到公司的資本結(jié)構(gòu),并最終影響到公司的未來發(fā)展。然而,我國的上市公司分紅存在很大的隨意性和主觀性,“重籌資、輕回報”的傳統(tǒng)始終沒有得到根本性的改變,上市公司甚至淪為各個利益相關(guān)者在資本市場圈錢以及輸送利益的工具。這對于監(jiān)管層來講,試圖培育長期投資者的愿望受到嚴(yán)重打擊,加重資本市場投機風(fēng)氣,不利于我國資本市場長期健康有序地發(fā)展。

    與此大背景截然不同的是,貴州茅臺自2001年度至2017年度上市的十八年來,分紅總額為273.71億元,股利支付率為37.33%,卻只有過一次募集資金行為,募資總額為 22.44 億元。其現(xiàn)金股利派發(fā)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場的平均水平,被稱為“現(xiàn)金奶?!?。本文基于信號傳遞理論,以貴州茅臺高額派現(xiàn)股利政策為例,分析高現(xiàn)金股利政策帶來的影響。

    二、 市場影響實證分析

    根據(jù)信息傳遞理論,經(jīng)營者與企業(yè)外部投資者之間存在著信息不對稱,股利是經(jīng)營者向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段。如果他們預(yù)計公司的發(fā)展前景良好,未來業(yè)績將大幅度增長時,就會通過增加股利的方式將這一信息及時告訴股東和潛在的投資者。因此,高派現(xiàn)股利政策能加強投資者對該企業(yè)未來發(fā)展的信心,驅(qū)動投資者加持公司股票,進而導(dǎo)致股票價格走高。

    為了檢驗茅臺集團派發(fā)股利是否對投資者傳遞利好消息,促使貴州茅臺股價上漲,本文將通過事件研究法計算貴州茅臺宣告現(xiàn)金股利前后的超額收益率,來實證研究貴州茅臺現(xiàn)金股利政策的市場影響。

    (一)SLM模型構(gòu)建與CAR計算

    首先,建立SLM市場模型:

    Ri=α+βRmi+εi

    其中,Ri是貴州茅臺股票價格在第i日的預(yù)期收益率,Rmi是綜合市場在第i日的收益率,α和β是回歸參數(shù),εi為隨機擾動項。假設(shè)在市場模型中的隨機擾動項服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。

    其次,計算貴州茅臺的超額收益率ARi,本文定義:

    ARi=Ri-Ri實

    其中,Ri實為貴州茅臺在第i日的實際收益率。

    最后,計算貴州茅臺現(xiàn)金股利宣告日窗口期(-t,t)累計超額收益率CARi,由于現(xiàn)金股利宣告日與除權(quán)日相隔較近,本文選取貴州茅臺現(xiàn)金股利宣告日前后3日作為窗口期,定義窗口期累計超額收益率如下公式所示:

    CARi=∑ti=-tARi(t=3)

    本文通過國泰安數(shù)據(jù)庫獲取A股綜合市場日收益率Rmi,貴州茅臺的日收益率R實,可計算出貴州茅臺超額收益率AR以及窗口期累計超額收益率CAR。

    (二)顯著性檢驗

    T=∑ti=-tSARi2t+1,

    其中2t+1為自由度,SARi=ARi/Si

    Si=s[1+1n+Rmi-Rm2/∑ni=1Rmi-Rm2]

    S是SLM模型中隨機擾動項εi的標(biāo)準(zhǔn)差估計,前文假設(shè)隨機擾動項服從標(biāo)準(zhǔn)正太分布,因此,s=1,Rm是第i日市場綜合收益率n個交易日的平均值(n=7)。

    由于貴州茅臺2006年宣布發(fā)放股利前后3日處于停牌狀態(tài),因此剔除2006年數(shù)據(jù)進行檢驗。運用SPSS 20.0軟件進行t檢驗,檢驗結(jié)果如表1所示:

    通過表1檢驗結(jié)果可知,貴州茅臺在現(xiàn)金股利發(fā)放事件窗內(nèi)的超額累計收益率是非常顯著的,這證明股票市場對茅臺現(xiàn)金股利政策具有顯著反應(yīng)。而大部分時候,市場對貴州茅臺現(xiàn)金股利的發(fā)放呈現(xiàn)顯著的正向反應(yīng)。因此,我們可以認(rèn)為貴州茅臺現(xiàn)金股利發(fā)放政策印證了信息傳遞理論。

    圖1 貴州茅臺股利宣告日市場反應(yīng)

    如圖1所示,從實證分析的結(jié)果來看,市場給予貴州茅臺現(xiàn)金股利分配政策的反應(yīng)大體是正向的。被譽為“紙黃金”的貴州茅臺,其高層長期致力于打造企業(yè)良好形象,通過派發(fā)高額現(xiàn)金股利回饋股民的方式吸引市場關(guān)注,營造良好的投資關(guān)系,為公司集團在資本市場上贏得良好聲譽。這說明貴州茅臺連續(xù)、穩(wěn)定、高額度地發(fā)放現(xiàn)金股利能夠向股東等利益相關(guān)人傳遞經(jīng)營前景良好的信息。有了充足的信心,投資者才更有意愿對公司進行投資,消費者才能更傾向于購買貴州茅臺的產(chǎn)品,債權(quán)人才更放心地提供借款。由此,貴州茅臺的持續(xù)高額派現(xiàn)股利政策取得了一舉多得的效果。

    三、 結(jié)論

    作為中國白酒行業(yè)的佼佼者,貴州茅臺在不具備優(yōu)質(zhì)投資機會而又持有高額現(xiàn)金流,并且在滿足公司正常需求的情況下,可采取合理的現(xiàn)金股利分配政策,從而傳遞公司經(jīng)營良好的信息,增強市場信心,吸引更多投資者的關(guān)注,營造良好的投資關(guān)系,為公司集團在資本市場上贏得良好聲譽。實證研究表明,貴州茅臺的現(xiàn)金股利政策對股票市場有顯著的積極作用,投資者愿意給予正向反饋。

    股利政策的制定是個系統(tǒng)工程,企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實際情況,綜合考量各利益方因素,最終完成企業(yè)股利政策的制定。企業(yè)可根據(jù)自身股權(quán)結(jié)構(gòu)特點,制定相應(yīng)的股利分配政策。貴州茅臺的股權(quán)結(jié)構(gòu)以機構(gòu)法人為主,證券持有時間長,因此,積極的現(xiàn)金股利政策可傳遞公司良好的經(jīng)營信息,一方面可吸引市場長期投資者關(guān)注,另一方面可促進公司融資,這對上市公司及其股東來說是一個雙贏的決策。企業(yè)在財務(wù)狀況允許、資金充裕的情況下,要有“有利愿分”的理念,這樣才能增強投資者的投資信心。為此,上市公司應(yīng)結(jié)合自身不同發(fā)展階段的投資需求與融資渠道,根據(jù)其盈利水平和收益質(zhì)量,考慮各利益相關(guān)主體的需求,從公司的可持續(xù)性發(fā)展出發(fā),通過恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔叻€(wěn)定公司股價,提升企業(yè)價值,平衡各利益相關(guān)主體間的利益訴求與利害關(guān)系。

    參考文獻(xiàn):

    [1]趙燕.上市公司派發(fā)高額現(xiàn)金股利的原因分析[D].新疆石河子:石河子大學(xué),2016:19-25.

    [2]王艷娜,孫芳芳.公司高派現(xiàn)股利政策的選擇——基于貴州茅臺的案例分析[J].國際商務(wù)財會,2013(10):24-27.

    [3]高聰慧.貴州茅臺、五糧液現(xiàn)金股利政策對比研究[J].財會月刊,2012(23):75-77.

    [4]秦小麗.貴州茅臺股利分配及其影響因素剖析[J].財會月刊,2017(10):79-84.

    作者簡介:

    陳志豪,男,廣東普寧人,華南師范大學(xué)財務(wù)管理專業(yè)學(xué)生,研究方向:財務(wù)管理;

    陳頂新,男,廣東江門人,華南師范大學(xué)財務(wù)管理專業(yè)學(xué)生,研究方向:財務(wù)管理;

    王俊嶸,男,廣東廣州人,華南師范大學(xué)財務(wù)管理專業(yè)學(xué)生,研究方向:財務(wù)管理;

    蔡宛彤,女,廣東廣州人,華南師范大學(xué)財務(wù)管理專業(yè)學(xué)生,研究方向:財務(wù)管理;

    楊銀梅,女,廣東揭陽人,華南師范大學(xué)財務(wù)管理專業(yè)學(xué)生,研究方向:財務(wù)管理。

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