• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    聯(lián)通混改中股權(quán)結(jié)構(gòu)重新設(shè)計(jì)的思考

    2018-12-20 23:15:34楊守葉王增雪
    關(guān)鍵詞:混合所有制改革股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)聯(lián)通

    楊守葉 王增雪

    【摘要】股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的重要內(nèi)容,通過科學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化治理,改善企業(yè)治理機(jī)制。2017年8月20日,中國(guó)聯(lián)通通過混合所有制改革方案,自身所持聯(lián)通股份由62.7%下降至36.67%,將18.85%的股權(quán)讓渡給民營(yíng)企業(yè),員工持股比例占2.7%,實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。本文闡述了中國(guó)聯(lián)通重新設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的方案、意義,總結(jié)了混合所有制改革中股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的啟示。

    【關(guān)鍵詞】中國(guó)聯(lián)通;混合所有制改革;股權(quán)結(jié)構(gòu)

    【中圖分類號(hào)】F276.1;F271;F272.92

    中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱中國(guó)聯(lián)通),是由中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通重組合并建成,在中國(guó)31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市)和多個(gè)境外國(guó)家及地區(qū)設(shè)立了分支機(jī)構(gòu),是中國(guó)唯一一家同時(shí)在上海(股票代碼:600050)、香港(股票代碼:00762)、紐約(股票代碼:CHU.N)三地上市的電信運(yùn)營(yíng)集團(tuán),2009年至2018年連續(xù)10年入選《財(cái)富》世界500強(qiáng)。

    2013年11月15日召開的十八屆三中全會(huì),明確指出促進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展;2014年3月5日第十二屆全國(guó)人大二次會(huì)議《政府工作報(bào)告》再次提出“加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”;中共中央國(guó)務(wù)院在2015年8月24日印發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》中提出,要在國(guó)有企業(yè)中積極推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì);2017年10月19日,黨的十九大進(jìn)一步提出要深化國(guó)企改革,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)?;旌纤兄聘母镉兄诎l(fā)揮國(guó)有資本價(jià)值、促進(jìn)國(guó)有資本增值、提升國(guó)有資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,更有利于參與混改的民營(yíng)資本與其他資本實(shí)現(xiàn)互利互補(bǔ)、共謀發(fā)展。國(guó)企混改一直是經(jīng)久不衰的話題,但是目前國(guó)有企業(yè)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)并未解決“一股獨(dú)大”的問題,科學(xué)設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)成為混改成敗的關(guān)鍵所在。本文重點(diǎn)分析中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革中的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方案及其意義和啟示。

    一、中國(guó)聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方案

    2016年9月28日,發(fā)改委會(huì)同國(guó)資委公布第一批混改的國(guó)企名單,中國(guó)聯(lián)通包含其中并響應(yīng)國(guó)家政策,歷時(shí)一年,于2017年8月20日公布了混合所有制改革專項(xiàng)公告,中國(guó)聯(lián)通混改進(jìn)入新紀(jì)元。

    進(jìn)行混合所有制改革前,中國(guó)聯(lián)通總股本為211.97億股。本次混合所有制改革方案中,擬向百度、阿里巴巴、騰訊、京東(以下簡(jiǎn)稱BATJ)等14家戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行約90.37億股(6.83元/股)股份,發(fā)行價(jià)格617.25億元;向歸屬于國(guó)資委的結(jié)構(gòu)調(diào)整基金轉(zhuǎn)讓19億股股票,股票對(duì)價(jià)129.75億元;授予核心員工(主要包括專業(yè)骨干,核心管理人員與中層管理者)限制性股票8.48億股,募集資金32.13億元。上述股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)完成后,中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)、中國(guó)人壽、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等國(guó)有企業(yè)合計(jì)持有公司53%的股份,保證了國(guó)有資本的控股地位;BATJ及蘇寧云商、淮海方舟、光啟互聯(lián)、興全基金等非公有資本持有18.85%股份,核心員工股份占比為2.7%。

    從股權(quán)結(jié)構(gòu)看出,中國(guó)聯(lián)通此次混改引入的股東包括國(guó)有企業(yè)、大型民營(yíng)企業(yè)等多種類別,股東種類和數(shù)量更加多元化,其力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和股權(quán)結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。引入資本的同時(shí),通過國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的互助互補(bǔ),實(shí)現(xiàn)“國(guó)資+民資”的共贏模式。

    二、中國(guó)聯(lián)通重新設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的意義

    國(guó)企混改的出發(fā)點(diǎn)和最終目的都是改善公司治理,提高經(jīng)營(yíng)效率,增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的活力與經(jīng)濟(jì)控制力,保證國(guó)有企業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位。中國(guó)聯(lián)通要建立協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制企業(yè)治理機(jī)制,就要重新設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu),徹底改變過去“一股獨(dú)大”、“一言堂”的局面。中國(guó)聯(lián)通重新設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的意義:

    (一)拓寬融資渠道,為企業(yè)注入資本

    處于不同發(fā)展時(shí)期的聯(lián)通,采取過多種融資方式。初創(chuàng)期主要通過與境外企業(yè)設(shè)立合作單位進(jìn)行融資;擴(kuò)張期通過發(fā)行債券和上市發(fā)行股票(發(fā)行紅籌股和A股)融資;另有資產(chǎn)證券化、融資租賃、內(nèi)源融資等融資方式。本次混合所有制改革中的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),通過向民營(yíng)資本、其他國(guó)有企業(yè)和中國(guó)聯(lián)通員工發(fā)行股票,拓寬了聯(lián)通融資渠道,獲取資金的同時(shí),有利于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

    資金是企業(yè)不斷發(fā)展的源動(dòng)力,是企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵影響因素,是企業(yè)運(yùn)作系統(tǒng)中的鮮活“血液”。中國(guó)聯(lián)通在此前的發(fā)展過程中幾乎沒有享受到國(guó)家為鼓勵(lì)電信業(yè)發(fā)展所給予的初裝費(fèi)等利好政策,通過銀行貸款償還發(fā)展初期境外融資的本金及補(bǔ)償導(dǎo)致負(fù)債率與資本成本大幅上升。中國(guó)聯(lián)通投資千億元進(jìn)行的CDMA全網(wǎng)建設(shè)產(chǎn)出相對(duì)滯后,4G、5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)需要大量資金投入,新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大,“融資難、融資慢、融資貴”的問題日漸突出;這一系列資金問題在一定程度上阻礙了聯(lián)通發(fā)展。

    此前,中國(guó)聯(lián)通因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面的資金注入不足而與4G發(fā)展的最佳時(shí)機(jī)失之交臂。2017年10月11日發(fā)布的《中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司關(guān)于非公開發(fā)行A股股票申請(qǐng)獲得中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過的公告》顯示,中國(guó)聯(lián)通此次混改中非公開發(fā)行股份所募集資金的398.16億元、195.87億元、23.22億元(合計(jì)617.25億元)將分別用于4G、5G和創(chuàng)新業(yè)務(wù)使用。4G網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,有助于提升中國(guó)聯(lián)通在電信產(chǎn)業(yè)的核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力、推進(jìn)聯(lián)通戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

    除此之外,此次混改中向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股份及向核心員工授予的限制性股票,交易對(duì)價(jià)合計(jì)161.89億元,為企業(yè)注入資本,拓寬了公司的融資渠道[1]。該筆資金注入中國(guó)聯(lián)通,用于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)與其他核心業(yè)務(wù),同樣會(huì)成為聯(lián)通發(fā)展的“新鮮血液”,激發(fā)企業(yè)生命力,助力聯(lián)通加速前進(jìn)。

    (二)發(fā)揮民營(yíng)資本優(yōu)勢(shì),改變產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

    總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)是財(cái)務(wù)分析的一個(gè)重要比率,可以衡量企業(yè)盈利能力;凈資產(chǎn)收益率(ROE)表示公司盈余資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力,它是衡量公司內(nèi)部財(cái)務(wù)、市場(chǎng)效率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。BATJ分別是搜索、電商、社交、文娛等行業(yè)的巨頭,具有很好的市場(chǎng)效率(如表1,表2所示),他們不僅是此次混改中引入的資本投資者,更是戰(zhàn)略合作者。

    (2)表1表2中會(huì)計(jì)期間內(nèi),京東處于市場(chǎng)占領(lǐng)期,不以盈利為目的,其ROA、ROE數(shù)據(jù)無(wú)參考意義;但為保證數(shù)據(jù)的全面性,表中仍進(jìn)行了列示;

    (3)除阿里巴巴會(huì)計(jì)年度為每年4月1日至次年3月31日外,其他企業(yè)會(huì)計(jì)年度均為每年1月1日至12月31日。

    表1、表2中的數(shù)據(jù)顯示,2014年至2017年期間,百度、阿里巴巴、騰訊的總資產(chǎn)收益率一直超出行業(yè)平均值3%以上,最高可超出17.8%;凈資產(chǎn)收益率方面,BAT的企業(yè)指標(biāo)持續(xù)高于行業(yè)平均值8%以上,最高超出行業(yè)34.17%。由此得出,BAT的盈利能力與市場(chǎng)效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,具有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。民營(yíng)資本參股中國(guó)聯(lián)通,可以充分發(fā)揮民營(yíng)資本的市場(chǎng)效率優(yōu)勢(shì),全面提高國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

    中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革,在引進(jìn)資本的基礎(chǔ)上,更注重產(chǎn)業(yè)鏈與價(jià)值上的互補(bǔ),以求推動(dòng)聯(lián)通發(fā)展,提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。BATJ與中國(guó)聯(lián)通的主業(yè)聯(lián)系密切,具有互補(bǔ)性,此次戰(zhàn)略性引入可以將中國(guó)聯(lián)通在網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、客戶及行業(yè)影響力等方面的優(yōu)勢(shì)與BATJ的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合,共謀發(fā)展;優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)使得聯(lián)通與BATJ在云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)、數(shù)字內(nèi)容、物聯(lián)網(wǎng)、零售體系、家庭互聯(lián)網(wǎng)、支付金融等領(lǐng)域都占據(jù)先機(jī)。

    混改前,中國(guó)聯(lián)通經(jīng)受著電信行業(yè)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),經(jīng)營(yíng)發(fā)展速度放緩;電信產(chǎn)業(yè)內(nèi)嚴(yán)重失衡的產(chǎn)業(yè)格局也會(huì)阻礙通信業(yè)的持久健康發(fā)展?;旌纤兄聘母镏袑⒚駹I(yíng)資本引入聯(lián)通,可以融入民營(yíng)企業(yè)的治理與經(jīng)營(yíng)理念,將市場(chǎng)化概念引入國(guó)有企業(yè),真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)聯(lián)通治理機(jī)制的現(xiàn)代化和經(jīng)營(yíng)機(jī)制的市場(chǎng)化,“激活”聯(lián)通生命力,進(jìn)而增強(qiáng)中國(guó)聯(lián)通在電信產(chǎn)業(yè)內(nèi)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力,形成更加科學(xué)合理的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局,促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

    (三)改善治理機(jī)制,充分發(fā)揮董事會(huì)職能

    國(guó)企混改的最終落腳點(diǎn)是國(guó)有企業(yè)治理機(jī)制的完善,即企業(yè)董事會(huì)治理機(jī)制的改進(jìn)與完善,而股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)只是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的手段。

    中國(guó)聯(lián)通混改后對(duì)董事會(huì)進(jìn)行了改組。公司董事會(huì)成員由7名擴(kuò)大至13名,其中非獨(dú)立董事8名,獨(dú)立董事5名;非獨(dú)立董事中有4名分別來自BATJ,占聯(lián)通全部非獨(dú)立董事的一半。民營(yíng)資本長(zhǎng)期的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)使其在企業(yè)的日常營(yíng)運(yùn)和治理建設(shè)方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì),在董事會(huì)中充分發(fā)揮民營(yíng)資本的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán),有助于企業(yè)激勵(lì)機(jī)制、決策機(jī)制和運(yùn)營(yíng)機(jī)制的真正改善,從而使國(guó)有企業(yè)的治理機(jī)制發(fā)生根本性變化,提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

    (四)建立薪酬激勵(lì)機(jī)制,穩(wěn)定企業(yè)核心隊(duì)伍

    企業(yè)核心人員隊(duì)伍的穩(wěn)定對(duì)于企業(yè)快速發(fā)展和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力具有決定性作用。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是由人創(chuàng)造的,因此企業(yè)人力資本價(jià)值的重要性超過資產(chǎn)負(fù)債表所反映的價(jià)值,人才是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    中國(guó)聯(lián)通混改將徹底改變國(guó)有企業(yè)高管人員任用和選聘的“任命制”,改為從人才市場(chǎng)選聘職業(yè)經(jīng)理人,這有助于改變國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期“行政化”任命形成的“一言堂”局面。高管人員的薪酬也將向“市場(chǎng)主體化”轉(zhuǎn)變。通過建立足夠的薪酬激勵(lì)機(jī)制,使高管人員的回報(bào)與經(jīng)濟(jì)效益和人才市場(chǎng)價(jià)位相聯(lián)系,打破國(guó)有企業(yè)過去“大鍋飯”的平均主義,切實(shí)做到按勞分配;另外建立高管人員和員工退出機(jī)制,以績(jī)效考核為依據(jù),對(duì)業(yè)績(jī)差、無(wú)法勝任崗位的人員實(shí)施退出或培訓(xùn)合格再上崗?;旄暮蟮囊幌盗小笆袌?chǎng)化”薪酬機(jī)制,將會(huì)激發(fā)高管人員的工作活力,提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

    混改前采用的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,企業(yè)財(cái)富積累的獲利群體主要是資本持有者和資源所有者,核心技術(shù)人員和管理人員獲得的回報(bào)則相對(duì)偏低;這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法吸引具有競(jìng)爭(zhēng)力的人才,甚至造成企業(yè)原有人才流失,進(jìn)而使企業(yè)發(fā)展變緩、效率下降?;旄闹惺┬械膯T工持股計(jì)劃使員工有機(jī)會(huì)參與并分享企業(yè)利潤(rùn),形成所有者與勞動(dòng)者的利益共同體,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)員工的長(zhǎng)期激勵(lì)[2]。中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革方案中,通過授予核心員工限制性股票,能夠提升核心人員的主人翁意識(shí),給予一定程度的情感支持,同化核心人才與企業(yè)、股東的利益,實(shí)現(xiàn)員工與公司共進(jìn)退的模式,進(jìn)而穩(wěn)定人才隊(duì)伍,同時(shí)激發(fā)國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新活力并能提升盈利能力。員工持股模式還可以優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu),員工會(huì)因?yàn)槲磥矸€(wěn)定而合理的報(bào)酬而降低對(duì)現(xiàn)金收入的敏感性,進(jìn)而改善企業(yè)內(nèi)部勞資關(guān)系,增強(qiáng)公司凝聚力。

    三、中國(guó)聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的啟示

    混改后,參與混改的BATJ在業(yè)務(wù)協(xié)同、增加用戶、提升競(jìng)爭(zhēng)力方面取得突破;聯(lián)通在資金籌集、成本節(jié)省、流量銷售及改制提效等方面收效顯著,中國(guó)聯(lián)通(600050)2018年前三季度的凈利潤(rùn)達(dá)到79.06億元人民幣,同比增長(zhǎng)99.8%。聯(lián)通混改已經(jīng)初見成效,縱觀混改,我們啟示良多。

    (一)堅(jiān)持國(guó)有資本為主導(dǎo),避免股權(quán)與控制權(quán)之爭(zhēng)

    股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ),國(guó)有企業(yè)需要不同性質(zhì)的資本進(jìn)入,形成相互制衡機(jī)制。混合所有制改革中分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于國(guó)有資本與民營(yíng)資本的融合與制衡,進(jìn)而提高公司治理效率。但是戰(zhàn)略投資者多元化是一把雙刃劍,在改善國(guó)企治理的同時(shí)也使企業(yè)內(nèi)的利益結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。國(guó)企以國(guó)家目標(biāo)和社會(huì)目標(biāo)為主要導(dǎo)向,而民營(yíng)企業(yè)則更加追求股東利益的最大化,故而股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理可能造成股權(quán)和控制權(quán)之爭(zhēng)[3],進(jìn)而引發(fā)管理層動(dòng)蕩,使公司陷入管理困境;也會(huì)導(dǎo)致員工人心渙散,人才流失,影響企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)。股權(quán)爭(zhēng)奪過程中,利益各方不停地進(jìn)行博弈,最終會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資本市場(chǎng)的表現(xiàn),甚至導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。

    國(guó)有企業(yè)集團(tuán)層面的混改是為了進(jìn)一步鞏固國(guó)有資本的主導(dǎo)地位,進(jìn)一步完善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制,使其運(yùn)行更加靈活,管理富于創(chuàng)新,決策更加規(guī)范,而不是將國(guó)有企業(yè)做微做散,甚至導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失[4]。

    國(guó)有資本為主導(dǎo),是保證國(guó)有企業(yè)發(fā)展大方向的前提,也是避免股權(quán)與控制權(quán)之爭(zhēng)的根本保障。中國(guó)聯(lián)通此次混改的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有效避免了此問題:聯(lián)通集團(tuán)、中國(guó)人壽和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金三家國(guó)有企業(yè)合計(jì)持有中國(guó)聯(lián)通約53%的股份,確保國(guó)有股份占比超過51%,在面臨重要決策時(shí)可以做到步調(diào)一致。

    對(duì)于企業(yè)而言,最好的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)該使各種資本達(dá)到最適度平衡。在國(guó)有企業(yè)的漫長(zhǎng)發(fā)展過程中,必須始終堅(jiān)持國(guó)有資本在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的控制地位;不同民營(yíng)資本的占股比例可以適當(dāng)增減,但最終的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,國(guó)有資本的持股比例總和一定是要高于非國(guó)有資本。才能切實(shí)避免股權(quán)與控制權(quán)之爭(zhēng),防止國(guó)有資產(chǎn)流失。

    (二)減少行政干預(yù),落實(shí)民營(yíng)資本話語(yǔ)權(quán)

    中國(guó)聯(lián)通發(fā)布的混合所有制改革方案中明確表示堅(jiān)持同股同權(quán),讓參與進(jìn)來的非國(guó)有資本有話語(yǔ)權(quán)、行使決策權(quán)。但民營(yíng)資本合計(jì)僅持有聯(lián)通公司約18.85%的股權(quán),在同股同權(quán)的前提下,其話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱。

    此次混合所有制改革中,民營(yíng)資本是以戰(zhàn)略投資者的身份加入聯(lián)通。如果民營(yíng)資本不足以影響公司的運(yùn)營(yíng)與決策,就不能使國(guó)有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制發(fā)生質(zhì)變、不能提高國(guó)有企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的靈敏性和競(jìng)爭(zhēng)力,這會(huì)使民營(yíng)資本成為單純的資本投資者,而非戰(zhàn)略投資者,這樣的混合所有制改革是有違初衷的。

    混合所有制改革中,政府應(yīng)當(dāng)減少行政干預(yù),真正發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置和優(yōu)化功能;在董事會(huì)中應(yīng)當(dāng)賦予戰(zhàn)略投資者真正的發(fā)言權(quán)和決策權(quán),而不能只是表面上的舉手權(quán)。真正落實(shí)話語(yǔ)權(quán),才能激發(fā)民營(yíng)資本參與國(guó)企混改的信心與動(dòng)力,才能真正完善企業(yè)的決策機(jī)制與運(yùn)營(yíng)機(jī)制,才能實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混改的終極目標(biāo)。

    國(guó)有資本的控制權(quán)與民營(yíng)資本的話語(yǔ)權(quán)并不矛盾。為真正落實(shí)民營(yíng)資本話語(yǔ)權(quán),在混改過程中,要做好投票權(quán)安排。可以設(shè)立股份投票權(quán)、基本投票權(quán)和特殊投票權(quán)。股份投票權(quán)由持股比例決定、基本投票權(quán)由全體股東平分、特殊投票權(quán)以固定票數(shù)分配給重要股東,三種投票權(quán)按一定比例計(jì)算最終投票結(jié)果,以保證全體股東都有相應(yīng)的話語(yǔ)權(quán),而不僅僅以持股比例決定投票權(quán)。企業(yè)還要制定合理的決策機(jī)制,根據(jù)事項(xiàng)的重要程度,按照半數(shù)通過、多數(shù)通過等不同方式進(jìn)行決策,確保民營(yíng)資本能夠合理影響公司的運(yùn)營(yíng)與決策,讓民營(yíng)資本無(wú)后顧之憂。

    (三)建立合作機(jī)制,實(shí)現(xiàn)民資共贏

    混改是國(guó)企與民企之間互助互補(bǔ)、互利共贏的一次合作。BATJ入股聯(lián)通,可以充分利用聯(lián)通的基礎(chǔ)通信資源、數(shù)據(jù)和用戶,在幫助聯(lián)通賣卡賣流量賺取提成的同時(shí),更能通過業(yè)務(wù)協(xié)同提高自己的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),例如支付寶線下消費(fèi)送流量、騰訊看視頻免流量、聯(lián)通為百度提供驗(yàn)證碼發(fā)送服務(wù)等。聯(lián)通則可借助BATJ的渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)品推廣,降低營(yíng)銷費(fèi)用;業(yè)務(wù)合作則能加快流量使用的增長(zhǎng),提高聯(lián)通在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。

    聯(lián)通與民營(yíng)資本的合作點(diǎn)顯而易見,然而能否維持長(zhǎng)久健康的互利共贏模式,還有賴于科學(xué)合理的合作機(jī)制。作為混改中引入的戰(zhàn)略投資者,騰訊、阿里巴巴和百度互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,聯(lián)通混改中的國(guó)有資本要合理發(fā)揮主導(dǎo)作用,采取合理對(duì)策使民營(yíng)資本在董事會(huì)中通力協(xié)作,為聯(lián)通的運(yùn)營(yíng)發(fā)展提供正確有效的決策,激發(fā)活力的同時(shí)帶動(dòng)民營(yíng)資本發(fā)展。

    在混合所有制改革之后的聯(lián)通經(jīng)營(yíng)中,為使BATJ拋開競(jìng)爭(zhēng),協(xié)同一致,實(shí)現(xiàn)共贏,要建立科學(xué)有效的合作機(jī)制,避開BATJ的競(jìng)爭(zhēng)矛盾。要保證“私下”有競(jìng)爭(zhēng)的民營(yíng)資本在聯(lián)通內(nèi)部成為真正的利益共同體和權(quán)利共同體,同時(shí)保證聯(lián)通公司的利益謀劃與民營(yíng)資本間的競(jìng)爭(zhēng)相互獨(dú)立,互不影響。這樣才能使引入的民營(yíng)資本全力協(xié)作、集思廣益,實(shí)現(xiàn)混改的初衷,保證國(guó)資與民資共生共贏。

    主要參考文獻(xiàn)

    [1]彭陳.員工持股對(duì)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革影響的探討[J].中國(guó)市場(chǎng),2014(31):61-62.

    [2]廖紅偉,楊良平.國(guó)家所有權(quán)與國(guó)有企業(yè)治理體系現(xiàn)代化[C].“2017中國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展論壇”綜述.社會(huì)科學(xué)動(dòng)態(tài),2017.11:119-121.

    [3]胡鵬.由康佳股權(quán)之爭(zhēng)引發(fā)的股權(quán)分散化利弊思考[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2015,(23):60-61.

    [4]楊克智,索玲玲,段然.新一輪國(guó)企混合所有制改革的思路、現(xiàn)狀與路徑展望[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2015,(6):20-22.

    [5]穆林娟,楊揚(yáng).國(guó)企混合所有制改革中的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排問題[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2015,(6):26-27.

    猜你喜歡
    混合所有制改革股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)聯(lián)通
    中國(guó)聯(lián)通
    萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理分析
    混合所有制促進(jìn)企業(yè)資本優(yōu)化
    新時(shí)期國(guó)有企業(yè)改革人力資源的問題與對(duì)策探究
    商(2016年4期)2016-03-24 18:18:21
    股權(quán)結(jié)構(gòu)變革對(duì)商業(yè)銀行公司治理的影響研究
    中國(guó)聯(lián)通大數(shù)據(jù)應(yīng)用之路
    混合所有制改革
    股權(quán)結(jié)構(gòu)與信息透明度相關(guān)性的實(shí)證研究
    中國(guó)上市金融企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)績(jī)效分析
    股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與公司績(jī)效——基于滬市江蘇省上市公司的實(shí)證研究
    亚洲美女搞黄在线观看| 免费黄色在线免费观看| 中文欧美无线码| 精品少妇黑人巨大在线播放| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 久久久久性生活片| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 波野结衣二区三区在线| 午夜老司机福利剧场| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲综合精品二区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产亚洲91精品色在线| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 尾随美女入室| 亚洲成人手机| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 亚洲国产高清在线一区二区三| 午夜免费男女啪啪视频观看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 国产精品精品国产色婷婷| www.色视频.com| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 男人舔奶头视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲成人av在线免费| 久久久欧美国产精品| 国产91av在线免费观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 一本久久精品| 亚洲高清免费不卡视频| 国产精品一区二区在线不卡| 蜜臀久久99精品久久宅男| 黄色配什么色好看| 精品一品国产午夜福利视频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 啦啦啦在线观看免费高清www| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 成人亚洲欧美一区二区av| 联通29元200g的流量卡| 香蕉精品网在线| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产精品女同一区二区软件| 中国国产av一级| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 在线观看av片永久免费下载| 男的添女的下面高潮视频| 欧美精品一区二区大全| 日韩av不卡免费在线播放| 久久久久久九九精品二区国产| 成人毛片a级毛片在线播放| 久久久久久九九精品二区国产| 国产午夜精品一二区理论片| 国产高清三级在线| 丝袜脚勾引网站| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 18禁在线播放成人免费| 蜜臀久久99精品久久宅男| 欧美xxⅹ黑人| av在线app专区| videos熟女内射| 在线观看一区二区三区激情| 在线观看一区二区三区激情| 妹子高潮喷水视频| 2021少妇久久久久久久久久久| 一级二级三级毛片免费看| 久久久成人免费电影| 久久热精品热| 亚洲av二区三区四区| 国产精品国产av在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 99热全是精品| 久久国内精品自在自线图片| av国产精品久久久久影院| 日韩av免费高清视频| 国产精品av视频在线免费观看| 久久精品人妻少妇| 插逼视频在线观看| 亚洲在久久综合| 国产高清三级在线| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 亚洲精品aⅴ在线观看| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产伦在线观看视频一区| 欧美变态另类bdsm刘玥| 在线精品无人区一区二区三 | 日韩av免费高清视频| 成人二区视频| 美女内射精品一级片tv| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 久久6这里有精品| 在线观看免费高清a一片| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲精品国产av成人精品| 观看美女的网站| 亚洲内射少妇av| 久久久久久伊人网av| 26uuu在线亚洲综合色| 精品久久久久久久久亚洲| 久久精品人妻少妇| 色网站视频免费| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 蜜桃在线观看..| 丝袜喷水一区| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 欧美成人午夜免费资源| 亚洲av综合色区一区| 日韩一区二区三区影片| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 成人午夜精彩视频在线观看| 午夜免费观看性视频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 九草在线视频观看| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲av二区三区四区| 久久久久久久久久成人| 国产欧美亚洲国产| 男女免费视频国产| 蜜臀久久99精品久久宅男| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 人妻夜夜爽99麻豆av| 身体一侧抽搐| 国产乱人视频| 在线观看免费日韩欧美大片 | 高清不卡的av网站| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产男人的电影天堂91| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲av成人精品一二三区| 免费观看a级毛片全部| 国产精品国产三级专区第一集| 中文天堂在线官网| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产有黄有色有爽视频| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 人体艺术视频欧美日本| 久久久久久九九精品二区国产| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲欧美精品专区久久| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 亚洲国产日韩一区二区| 国产av码专区亚洲av| 午夜日本视频在线| 国产精品偷伦视频观看了| 精华霜和精华液先用哪个| 国产伦精品一区二区三区视频9| 精品国产三级普通话版| 日日撸夜夜添| 国产精品三级大全| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产高清国产精品国产三级 | 女的被弄到高潮叫床怎么办| 免费看日本二区| 纯流量卡能插随身wifi吗| av线在线观看网站| 国产色爽女视频免费观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 久久久久久久久久久免费av| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 五月伊人婷婷丁香| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 久久影院123| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 久久 成人 亚洲| 乱系列少妇在线播放| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产大屁股一区二区在线视频| 久久久精品免费免费高清| 久久久久国产网址| 国产黄片美女视频| 日韩av不卡免费在线播放| 男女下面进入的视频免费午夜| 日韩av免费高清视频| 国产成人免费无遮挡视频| 丰满少妇做爰视频| 精品久久久精品久久久| 国产精品久久久久成人av| 一本一本综合久久| 在线免费十八禁| 国产亚洲一区二区精品| 国产成人a∨麻豆精品| 一级毛片我不卡| 国产中年淑女户外野战色| 熟妇人妻不卡中文字幕| 欧美+日韩+精品| av天堂中文字幕网| 国产爱豆传媒在线观看| av免费观看日本| 国产精品国产三级国产专区5o| 内地一区二区视频在线| 青春草视频在线免费观看| 国产黄片美女视频| 最黄视频免费看| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国国产精品蜜臀av免费| 视频中文字幕在线观看| 麻豆成人午夜福利视频| 丝袜喷水一区| 女人久久www免费人成看片| 国产爱豆传媒在线观看| 免费观看a级毛片全部| 亚洲国产av新网站| 亚洲精品色激情综合| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 免费观看性生交大片5| 日韩欧美精品免费久久| 2021少妇久久久久久久久久久| 最近2019中文字幕mv第一页| 成人二区视频| 又爽又黄a免费视频| 免费人成在线观看视频色| 尾随美女入室| 国产精品一区二区在线观看99| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 两个人的视频大全免费| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 各种免费的搞黄视频| 国产精品爽爽va在线观看网站| 久久精品久久精品一区二区三区| 插阴视频在线观看视频| 国产成人aa在线观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| av在线老鸭窝| 欧美高清成人免费视频www| 国产免费福利视频在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 国产精品久久久久久av不卡| 久久久久久久久久久丰满| 久久精品国产亚洲av涩爱| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 亚州av有码| 性色avwww在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲性久久影院| 三级经典国产精品| 中文字幕av成人在线电影| av免费在线看不卡| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 婷婷色av中文字幕| 成人一区二区视频在线观看| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲av欧美aⅴ国产| 欧美日韩在线观看h| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 亚洲国产最新在线播放| 欧美极品一区二区三区四区| 人妻一区二区av| 这个男人来自地球电影免费观看 | 在线天堂最新版资源| 蜜臀久久99精品久久宅男| 美女国产视频在线观看| 激情五月婷婷亚洲| 大片免费播放器 马上看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲图色成人| 亚洲人成网站在线观看播放| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 中文天堂在线官网| 七月丁香在线播放| 91精品国产国语对白视频| 久热久热在线精品观看| 在线播放无遮挡| 欧美精品一区二区大全| 大码成人一级视频| 亚洲av免费高清在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲色图av天堂| 欧美日韩视频精品一区| 中国国产av一级| 国产精品99久久99久久久不卡 | 99久久人妻综合| 亚洲,欧美,日韩| 国产精品成人在线| 久久ye,这里只有精品| 亚洲国产精品成人久久小说| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 精品一品国产午夜福利视频| 国产黄片美女视频| 蜜臀久久99精品久久宅男| 高清日韩中文字幕在线| 久久综合国产亚洲精品| 99久久精品国产国产毛片| 国产精品久久久久久精品古装| 精品一区二区三卡| 久久久午夜欧美精品| 在线观看免费视频网站a站| 国产欧美亚洲国产| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国精品久久久久久国模美| 国产 一区 欧美 日韩| 国产一区二区三区综合在线观看 | 亚洲av日韩在线播放| 大码成人一级视频| 国产在视频线精品| 国产 一区 欧美 日韩| 欧美日韩综合久久久久久| 七月丁香在线播放| 国产淫片久久久久久久久| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产极品天堂在线| 国产精品女同一区二区软件| 免费看日本二区| 五月开心婷婷网| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 99久久精品国产国产毛片| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲最大成人中文| 国产精品福利在线免费观看| 国产视频首页在线观看| 国产视频内射| 亚洲性久久影院| 亚洲成人中文字幕在线播放| 欧美少妇被猛烈插入视频| 毛片女人毛片| 免费黄频网站在线观看国产| 女人久久www免费人成看片| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 久久久久久久久久人人人人人人| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 久久人人爽人人爽人人片va| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产视频内射| 国产高清三级在线| 黄色一级大片看看| 国产精品无大码| 激情 狠狠 欧美| 国产黄色视频一区二区在线观看| 少妇精品久久久久久久| 久久久久久久久久久免费av| 一区在线观看完整版| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 又黄又爽又刺激的免费视频.| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 婷婷色综合大香蕉| 国产综合精华液| 国产精品国产三级国产专区5o| 日韩欧美一区视频在线观看 | 久久国产精品大桥未久av | 成人亚洲精品一区在线观看 | 精品久久久久久久久av| a 毛片基地| 国产爽快片一区二区三区| 99re6热这里在线精品视频| 久久久亚洲精品成人影院| 少妇被粗大猛烈的视频| 一区二区三区乱码不卡18| 国产在线男女| 街头女战士在线观看网站| 成人无遮挡网站| videos熟女内射| 欧美三级亚洲精品| 一本色道久久久久久精品综合| 国内精品宾馆在线| 一级毛片aaaaaa免费看小| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久久久人妻精品一区果冻| 久久久久国产精品人妻一区二区| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 国产亚洲最大av| 性色av一级| 少妇高潮的动态图| 丰满人妻一区二区三区视频av| 欧美xxxx性猛交bbbb| 久久鲁丝午夜福利片| 中国三级夫妇交换| 在线免费观看不下载黄p国产| 免费少妇av软件| 欧美xxⅹ黑人| 五月玫瑰六月丁香| 一本一本综合久久| 日本欧美视频一区| 两个人的视频大全免费| 国产成人精品婷婷| 亚洲国产色片| 日韩一区二区视频免费看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产一区二区三区综合在线观看 | 丰满人妻一区二区三区视频av| 久久久久国产精品人妻一区二区| 伦理电影大哥的女人| 一本色道久久久久久精品综合| 99热全是精品| 国产精品一区二区在线观看99| 在线观看三级黄色| 亚洲国产色片| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 欧美bdsm另类| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 国产亚洲91精品色在线| 欧美成人精品欧美一级黄| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲人成网站在线播| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲国产欧美人成| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲av二区三区四区| 欧美精品国产亚洲| 97精品久久久久久久久久精品| 免费大片黄手机在线观看| 日韩大片免费观看网站| 久久99热6这里只有精品| 大话2 男鬼变身卡| 搡老乐熟女国产| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲av中文av极速乱| 国产精品久久久久久av不卡| 欧美97在线视频| 在线观看免费日韩欧美大片 | 国产成人精品一,二区| 日韩人妻高清精品专区| 成人漫画全彩无遮挡| 欧美日韩亚洲高清精品| 中文资源天堂在线| 日日啪夜夜撸| 国精品久久久久久国模美| av黄色大香蕉| 边亲边吃奶的免费视频| 成人美女网站在线观看视频| 久久热精品热| 亚洲成人手机| 18+在线观看网站| 精品一区二区免费观看| 亚洲精品第二区| .国产精品久久| 97在线视频观看| 中文字幕免费在线视频6| 国产精品一区二区性色av| 午夜免费鲁丝| 秋霞伦理黄片| 一区二区av电影网| 熟女人妻精品中文字幕| 国产成人精品福利久久| 国产亚洲欧美精品永久| 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久久久久九九精品二区国产| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 联通29元200g的流量卡| 日本午夜av视频| 99久国产av精品国产电影| 亚洲,欧美,日韩| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 久热久热在线精品观看| 日韩欧美 国产精品| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 大陆偷拍与自拍| 免费av中文字幕在线| 亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲第一区二区三区不卡| 在线观看国产h片| 亚洲人成网站在线播| 午夜福利网站1000一区二区三区| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 欧美日韩视频精品一区| 亚洲va在线va天堂va国产| 赤兔流量卡办理| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产伦精品一区二区三区视频9| 麻豆成人午夜福利视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 日本vs欧美在线观看视频 | 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲国产精品999| 色吧在线观看| 成年免费大片在线观看| 国产av码专区亚洲av| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 国产精品一区二区在线观看99| 伦理电影免费视频| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲真实伦在线观看| 我要看黄色一级片免费的| 国产一区二区三区综合在线观看 | 偷拍熟女少妇极品色| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日韩av免费高清视频| h视频一区二区三区| 一边亲一边摸免费视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久99热这里只有精品18| 高清在线视频一区二区三区| 久久久久久伊人网av| 精品亚洲成a人片在线观看 | 欧美 日韩 精品 国产| 深夜a级毛片| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产av码专区亚洲av| 亚洲国产精品一区三区| h视频一区二区三区| 我的女老师完整版在线观看| 国产精品蜜桃在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看| 欧美3d第一页| 一区在线观看完整版| 国产爽快片一区二区三区| 国产精品av视频在线免费观看| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲美女视频黄频| 久久精品国产a三级三级三级| 99久久精品热视频| 涩涩av久久男人的天堂| 国产精品一及| 亚洲av成人精品一区久久| 十分钟在线观看高清视频www | 多毛熟女@视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 成人黄色视频免费在线看| 精品人妻熟女av久视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 99久久精品国产国产毛片| 夫妻性生交免费视频一级片| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久毛片免费看一区二区三区| 国产精品人妻久久久影院| 新久久久久国产一级毛片| 色吧在线观看| videos熟女内射| 精品国产三级普通话版| 婷婷色av中文字幕| 亚洲精品视频女| 日韩亚洲欧美综合| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 高清视频免费观看一区二区| 九色成人免费人妻av| 国产又色又爽无遮挡免| 中国国产av一级| 男女无遮挡免费网站观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 精品一区二区三区视频在线| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲精品久久午夜乱码| 人人妻人人看人人澡| 国产男人的电影天堂91| av在线app专区| 男女下面进入的视频免费午夜| 特大巨黑吊av在线直播| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 免费观看av网站的网址| 日韩欧美精品免费久久| 插逼视频在线观看| 丰满少妇做爰视频| 黄色日韩在线| 久久韩国三级中文字幕| 99国产精品免费福利视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 最近的中文字幕免费完整| 久久久久久九九精品二区国产| 国产精品熟女久久久久浪| 国产免费福利视频在线观看| 精品久久久久久久末码| 亚洲成色77777| 丰满少妇做爰视频| 国产黄片美女视频| 91精品伊人久久大香线蕉| 免费大片黄手机在线观看| 久久99热这里只频精品6学生| 欧美+日韩+精品| 国产精品女同一区二区软件| 人人妻人人看人人澡| 欧美另类一区| 国产在线男女| av一本久久久久| 18+在线观看网站| 搡老乐熟女国产| 国产毛片在线视频| 视频中文字幕在线观看| 亚洲无线观看免费| 久久影院123| 18+在线观看网站| 久久ye,这里只有精品| 赤兔流量卡办理| 亚洲欧洲日产国产| 内射极品少妇av片p| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 久久久精品免费免费高清| 色哟哟·www| 午夜视频国产福利| 久久久精品94久久精品| 少妇的逼水好多| 成人影院久久| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲精品国产成人久久av| 午夜免费男女啪啪视频观看| 成人特级av手机在线观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲精品国产色婷婷电影| 97超碰精品成人国产| 亚洲国产精品一区三区| 国产伦在线观看视频一区| 久久青草综合色| 久久女婷五月综合色啪小说| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 久久久久人妻精品一区果冻| 国产毛片在线视频|