企業(yè)社會(huì)責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值

耿云江 常金曉

【摘 要】 選擇滬深兩市2011—2016年納入潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)的A股上市公司為樣本，研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任、媒體關(guān)注度與企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越好，企業(yè)價(jià)值越高；企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越好，媒體關(guān)注度越高；媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系起到完全中介作用。在此基礎(chǔ)上，從企業(yè)、媒體與政府三個(gè)角度對(duì)如何提升企業(yè)價(jià)值提出建議。本研究對(duì)于拓寬企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究視角、深化企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的認(rèn)識(shí)具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會(huì)責(zé)任； 媒體關(guān)注； 企業(yè)價(jià)值； 中介效應(yīng)

【中圖分類號(hào)】 F272.3 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）20-0014-09

一、引言

隨著我國(guó)全面深化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的概念應(yīng)運(yùn)而生，并對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理提出了新的要求和挑戰(zhàn)。從2008年的三鹿毒奶粉事件、萬(wàn)科捐款門事件，到2010年的富士康員工跳樓事件，再到2017年的海底撈后廚衛(wèi)生事件，以及持續(xù)出現(xiàn)的霧霾天氣可以看出，一旦社會(huì)責(zé)任履行不當(dāng)，輕則損害企業(yè)的聲譽(yù)，重則導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。由此，眾多企業(yè)日益關(guān)注到履行社會(huì)責(zé)任對(duì)增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要作用，開(kāi)始將履行社會(huì)責(zé)任納入企業(yè)的戰(zhàn)略框架中，旨在發(fā)揮社會(huì)責(zé)任行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升能力。與此同時(shí)，學(xué)者們也對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題進(jìn)行了豐富的理論研究，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛探討，但尚未得出統(tǒng)一的結(jié)論。一些學(xué)者[1-3]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極的影響；李正[4]、溫素彬等[5]認(rèn)為，二者在短期內(nèi)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期來(lái)看具有正相關(guān)關(guān)系。

媒體作為信息傳播和放大的工具，在信息時(shí)代的影響力已不可小覷，隨著公眾社會(huì)責(zé)任意識(shí)的增強(qiáng)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)在媒體的關(guān)注和報(bào)道下備受社會(huì)各界關(guān)注，可以說(shuō)，媒體已經(jīng)成為企業(yè)和利益相關(guān)者之間溝通的橋梁。媒體將相關(guān)信息快速、廣泛地向社會(huì)公眾傳播，企業(yè)的利益相關(guān)者可以充分利用從中獲取的有用信息進(jìn)行投資決策，進(jìn)而影響企業(yè)及其價(jià)值?？梢?jiàn)，媒體關(guān)注程度在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中扮演了重要角色。那么，媒體關(guān)注是如何影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的？由此，本文認(rèn)為，有必要從媒體關(guān)注視角探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，深入挖掘和分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在作用機(jī)理和實(shí)現(xiàn)機(jī)制。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：一是為企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究提供了新的結(jié)論；二是將媒體關(guān)注引入企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究，拓寬了社會(huì)責(zé)任研究的視角與領(lǐng)域；三是深入探究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制，深化并豐富了對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了深入研究，但得出的結(jié)論并不一致。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值有積極的正向影響。Moskowitz[6]對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效與企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Cochran et al.[1]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)越積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，在履行社會(huì)責(zé)任之后幾年里的資產(chǎn)收益率就越高。Schadewit et al.[2]研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的企業(yè)更能夠獲得企業(yè)價(jià)值提升。Mishra[7]研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任有利于企業(yè)價(jià)值的提升，但是這一影響存在滯后效應(yīng)。賈興平等[3]也發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平與企業(yè)價(jià)值存在顯著正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，也有學(xué)者得出了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值非正相關(guān)的結(jié)論。陳玉清等[8]得出了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值無(wú)很強(qiáng)的相關(guān)性，但是其在不同行業(yè)相關(guān)性存在差異的結(jié)論。李正[4]發(fā)現(xiàn)在當(dāng)期，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好，企業(yè)價(jià)值越低，但從長(zhǎng)期看，由于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)其聲譽(yù)具有積極作用，企業(yè)價(jià)值會(huì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。溫素彬等[5]得出了與其類似的實(shí)證結(jié)果。

筆者認(rèn)為，公司不履行或消極履行社會(huì)責(zé)任會(huì)使企業(yè)的員工、客戶、供應(yīng)商等關(guān)鍵利益相關(guān)者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理能力和發(fā)展前景產(chǎn)生懷疑，損害企業(yè)在公眾中的形象。反之，由于社會(huì)責(zé)任的履行需要企業(yè)具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，因此，如果企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，會(huì)在一定程度上表明公司有實(shí)力、有能力來(lái)保障利益相關(guān)者的利益，從而提升其對(duì)利益相關(guān)者的吸引力。同時(shí)，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任也會(huì)幫助其獲得很多潛在的利益，如穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系、消費(fèi)者的好口碑、良好的政策環(huán)境等，進(jìn)而幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，并最終轉(zhuǎn)換為公司業(yè)績(jī)的改善和企業(yè)價(jià)值的提升。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盡管企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任需要承擔(dān)相應(yīng)的成本，發(fā)生一定的消耗，但其帶給企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)為此產(chǎn)生的耗費(fèi)，從而最終推動(dòng)企業(yè)改善業(yè)績(jī)、提升價(jià)值?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越好，企業(yè)價(jià)值越高。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與媒體關(guān)注

隨著信息科技的發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的推廣，媒體已經(jīng)成為公眾獲取信息的重要途徑。Porter et al.[9]認(rèn)為，雖然很多公司承擔(dān)了社會(huì)和環(huán)境責(zé)任方面的工作，但這些工作并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果，其重要原因就在于在公眾期待企業(yè)以非商業(yè)化的方式履行社會(huì)責(zé)任，但企業(yè)總是按照與公司策略相適應(yīng)的商業(yè)化方式去考慮企業(yè)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題，而這在公眾看來(lái)只是商業(yè)手段而已，并未達(dá)到社會(huì)公眾的期望。Groza et al.[10]實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者的信息歸因思想能通過(guò)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的來(lái)源得到有效緩解，即消費(fèi)者可能會(huì)質(zhì)疑企業(yè)自身發(fā)布的社會(huì)責(zé)任信息，但對(duì)新聞媒體等第三方機(jī)構(gòu)提供的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息則會(huì)減弱這種懷疑態(tài)度，因此，媒體會(huì)對(duì)消費(fèi)者關(guān)注的社會(huì)責(zé)任問(wèn)題更加重視。劉海龍等[11]認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的行為和媒體對(duì)企業(yè)的正面關(guān)注二者之間相互影響，即媒體傳播企業(yè)的積極信息會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為又會(huì)促進(jìn)媒體對(duì)企業(yè)正面消息的報(bào)道。陶文杰[12]認(rèn)為，企業(yè)為了自身形象，可能虛構(gòu)或夸大所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，掩蓋其負(fù)外部性信息，導(dǎo)致公眾對(duì)其披露的社會(huì)責(zé)任信息并不完全信任，而更相信作為第三方的媒體機(jī)構(gòu)，為了滿足公眾對(duì)第三方對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露或報(bào)道的需求，媒體會(huì)積極地對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的消息進(jìn)行報(bào)道。陶文杰等[13]以2010年納入潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的我國(guó)A股上市公司為樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息披露水平與媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注程度存在顯著相關(guān)性。按照上面的分析，媒體會(huì)關(guān)注民眾所關(guān)心的社會(huì)責(zé)任問(wèn)題，從而吸引企業(yè)利益相關(guān)者的注意，進(jìn)一步導(dǎo)致媒體發(fā)布和報(bào)道更多此類問(wèn)題，形成良性循環(huán)。但是，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任引發(fā)的媒體關(guān)注的方向并不明確，所以本文提出如下對(duì)立假設(shè)。

H2a：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越不好，媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注越高。

H2b：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越好，媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注越高。

（三）媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的中介作用

Nofsinger[14]研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都在獲得大公司具有良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的媒體報(bào)道后買進(jìn)股票，而在獲得大公司具有不利的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的媒體報(bào)道后賣出股票。Dyck[15]認(rèn)為企業(yè)的積極行為和消極行為能夠通過(guò)媒體反映出來(lái)，積極行為可以增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的好感從而加大投資，消極行為會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響而使投資者減少甚至撤銷對(duì)該企業(yè)的投資。Bushee[16]以美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)1993—2004年間呈現(xiàn)中等增長(zhǎng)規(guī)模的上市公司為樣本，通過(guò)搜集該段時(shí)間內(nèi)美國(guó)新聞媒體對(duì)這些公司的報(bào)道，實(shí)證研究得到：媒體對(duì)企業(yè)的正面報(bào)道會(huì)給企業(yè)帶來(lái)積極效應(yīng)，媒體對(duì)企業(yè)的負(fù)面報(bào)道會(huì)給企業(yè)帶來(lái)消極效應(yīng)。

其實(shí)，無(wú)論是正面報(bào)道還是負(fù)面報(bào)道，媒體對(duì)企業(yè)的報(bào)道都能夠緩解甚至消除企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱程度，有利于投資者做出最優(yōu)決策，從而影響企業(yè)價(jià)值。許楠等[17]發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度與企業(yè)價(jià)值具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)槊襟w作為企業(yè)的外部因素，在改善市場(chǎng)信息不對(duì)稱、規(guī)范企業(yè)治理行為和提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率等方面都發(fā)揮著積極作用。李慧云等[18]、呂敏康等[19]都通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。結(jié)合上述分析并結(jié)合H2，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)吸引媒體關(guān)注，而媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注會(huì)顯著影響企業(yè)價(jià)值。因此，本文提出假設(shè)3。

H3：媒體關(guān)注在企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中發(fā)揮了中介作用。

本文的理論模型如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文選取納入潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)的2011—2016年滬深兩市A股上市公司為樣本，剔除金融類、樣本數(shù)據(jù)異?；驍?shù)據(jù)不全和ST、*ST等非正常交易狀態(tài)的公司，最后得到的有效樣本數(shù)據(jù)為3 216個(gè)。本文的樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)自于潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)評(píng)級(jí)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心，對(duì)于部分缺失數(shù)據(jù)筆者進(jìn)行了手工搜集和整理，依據(jù)新浪財(cái)經(jīng)和巨潮資訊網(wǎng)等各大財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站披露的上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告。本文采用Excel 2013、Stata 13.0和SPSS 19.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析。此外，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了1%的雙邊縮尾處理，以避免異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

企業(yè)價(jià)值（Tobin Q）：本文對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)選取眾多文獻(xiàn)中使用的Tobin Q值，Tobin Q值越大，說(shuō)明投資者越傾向于投資該企業(yè)。它是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本的比值?？紤]到重置成本的難獲取性，本文借鑒徐光華[20]的衡量方法，采用總資產(chǎn)的期末賬面價(jià)值替代重置成本。計(jì)算公式為：

Tobin Q=企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值/資本重置成本

=（股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)的期末賬面價(jià)值

2.解釋變量

企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）：采用潤(rùn)靈環(huán)球（RKS）的MCTi社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)價(jià)體系的總評(píng)分結(jié)果來(lái)衡量上市公司社會(huì)責(zé)任的履行情況。

3.中介變量

媒體關(guān)注（Media）：李培功等[21]在分析媒體對(duì)公司的治理作用時(shí)，在中國(guó)知網(wǎng)（CNKI）的“中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)”中采用“主題”“關(guān)鍵詞”等精確搜索方式來(lái)獲取媒體的報(bào)道數(shù)。本文借鑒其衡量方法，手工收集符合要求的數(shù)據(jù)，并對(duì)媒體報(bào)道數(shù)+1取自然對(duì)數(shù)作為最終的衡量指標(biāo)，以確保數(shù)據(jù)呈正態(tài)分布。

4.控制變量

本文根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性以及參考相關(guān)實(shí)證研究的做法，主要選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)盈利能力、股權(quán)集中度、企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、控股權(quán)性質(zhì)、獨(dú)立董事比例、行業(yè)和年份作為控制變量。變量的代碼、具體取值方法參見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

本文借鑒Baron et al.[22]提出的因果步驟方法來(lái)檢驗(yàn)中介效應(yīng)，此方法需要同時(shí)滿足三個(gè)條件：（1）自變量X對(duì)因變量Y進(jìn)行回歸，得到自變量X的回歸系數(shù)c的顯著性；（2）自變量X對(duì)中介變量M進(jìn)行回歸，得到自變量X的回歸系數(shù)a的顯著性；（3）如果a和c同時(shí)顯著，則將自變量X和中介變量M同時(shí)對(duì)因變量Y進(jìn)行回歸。如果中介變量M對(duì)因變量Y的回歸系數(shù)b顯著且c'不顯著，則變量M為完全中介變量。如果中介變量M對(duì)因變量Y的回歸系數(shù)b顯著且自變量X對(duì)因變量Y的回歸系數(shù)c'顯著但小于c，則變量M為部分中介變量。中介效應(yīng)示意圖見(jiàn)圖2。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

從表2的全樣本可以看出，Tobin Q值的最小值為0.70，最大值為30.67，平均值為2.00，中位數(shù)為1.57，說(shuō)明個(gè)別企業(yè)的價(jià)值存在極端大的情況，企業(yè)的發(fā)展并不均衡。企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)的平均值為38.91，整體水平不高，最大值是最小值的6.6倍，且標(biāo)準(zhǔn)差超過(guò)10，說(shuō)明不同企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)存在較大差別，有些企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任仍然不足，需要做出更多努力方能獲得公眾的認(rèn)可，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。媒體關(guān)注度的平均值為2.47，最小值為0，最大值為7.85，說(shuō)明企業(yè)對(duì)媒體利用程度和媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注存在顯著差異。另外，從控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)盈利能力、股權(quán)集中度、β系數(shù)和獨(dú)董比例的最大值與最小值存在一定的差異，但均值和中位數(shù)相差不大，方差較小，說(shuō)明全樣本在這些方面相差不大，分布較為均勻。

本文還在將全樣本按照控股屬性分為國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)后進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩個(gè)子樣本的均值和中位數(shù)大小相近，且除β值和獨(dú)董比例外，其他連續(xù)變量的t值檢驗(yàn)結(jié)果顯著，表明兩個(gè)子樣本的數(shù)據(jù)存在顯著差異。

表3報(bào)告了兩兩變量之間在統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)分析結(jié)果。本文借鑒邱茜[23]的做法，認(rèn)為兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)超過(guò)0.8則存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題?？偟膩?lái)說(shuō)，變量之間的系數(shù)都小于0.8，可以排除多重共線性的存在。從表中可以看出，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)社會(huì)責(zé)任在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.113。該結(jié)果與下文的多元回歸分析結(jié)果相反，參考徐光華等[20]的研究，主要原因在于其較大程度上受到企業(yè)價(jià)值與企業(yè)規(guī)模之間顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系的影響，本文以回歸結(jié)果為準(zhǔn)。企業(yè)規(guī)模與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性越高。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響很大。同時(shí)，企業(yè)盈利能力、企業(yè)成長(zhǎng)性和獨(dú)董比例與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性以及治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值也有較大影響。再結(jié)合表4，各變量的VIF值都在1—3之間，比10要小得多，也說(shuō)明各自變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，不會(huì)對(duì)本文的進(jìn)一步回歸分析產(chǎn)生重大影響。

（二）中介效應(yīng)主要模型回歸分析

由表5模型1的回歸結(jié)果可知，在全樣本中，校正的判定系數(shù)R2為0.455，參考其他相關(guān)文獻(xiàn)的擬合程度，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值具有較好的擬合性。F值為97.039，在1%水平上顯著，說(shuō)明模型1能夠很好地解釋社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值在1%水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)1得到驗(yàn)證。同時(shí)，控制變量企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)盈利能力、股權(quán)集中度、企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)董比例也均與企業(yè)價(jià)值在1%水平上顯著相關(guān)。在國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任均與企業(yè)價(jià)值在1%水平上顯著，符號(hào)為正，表明二者具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，H1同樣得到支持。

由表6模型2的回歸結(jié)果可知，在全樣本中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與媒體關(guān)注的回歸系數(shù)為0.014，在1%水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任情況越好，媒體對(duì)其關(guān)注越高，H2b成立。在兩個(gè)子樣本中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任也均與媒體關(guān)注在1%水平上顯著正相關(guān)，H2b同樣得到支持。對(duì)于控制變量，無(wú)論是在全樣本還是兩個(gè)子樣本中，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利率、股權(quán)集中度、企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均與媒體關(guān)注顯著相關(guān)。但在國(guó)有控股企業(yè)子樣本中，獨(dú)董比例未對(duì)媒體關(guān)注產(chǎn)生顯著影響，這可能是因?yàn)楠?dú)立董事在國(guó)有控股企業(yè)中更多的是形式上的存在，未能以專家的身份在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中發(fā)揮有效作用，也就未能使企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)博得媒體關(guān)注。

表7中，模型3用于驗(yàn)證媒體關(guān)注是否在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在中介效應(yīng)。從模型3的檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出，無(wú)論是全樣本還是兩個(gè)子樣本，媒體關(guān)注度的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著，說(shuō)明中介作用存在。

在全樣本和兩個(gè)子樣本中，從表5模型1的回歸結(jié)果可知，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)均顯著，符合中介效應(yīng)檢驗(yàn)法的第一步假設(shè)。從表6模型2的回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與媒體關(guān)注在全樣本和兩個(gè)子樣本中都顯著正相關(guān)，符合中介效應(yīng)檢驗(yàn)法的第二步假設(shè)。表7模型3的結(jié)果顯示，在將企業(yè)社會(huì)責(zé)任與媒體關(guān)注同時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行回歸時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的回歸系數(shù)在全樣本和兩個(gè)子樣本中均未達(dá)到顯著水平，這說(shuō)明媒體關(guān)注在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中起到了完全中介作用。即在全樣本和兩個(gè)子樣本中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系是在中介變量媒體關(guān)注的作用下實(shí)現(xiàn)的，不存在直接效應(yīng)和其他中介效應(yīng)。因此，可以認(rèn)為，媒體關(guān)注使得企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)更加緊密，H3成立。同時(shí)，在全樣本和兩個(gè)子樣本中，調(diào)整后的判定系數(shù)在模型3中相對(duì)模型1都有所增加，說(shuō)明引入中介變量之后的模型整體擬合優(yōu)度有所提高。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證本文研究結(jié)果的可靠性，本文借鑒趙行梅[24]的做法，以潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)價(jià)體系總評(píng)分結(jié)果的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)的替代變量，對(duì)模型1至模型3重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8所示。結(jié)合中介變量的檢驗(yàn)條件可知，在模型1中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)在5%水平上顯著正相關(guān)，滿足中介效應(yīng)檢驗(yàn)的第一步；在模型2中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)對(duì)媒體關(guān)注的回歸系數(shù)在1%水平上顯著正相關(guān)，滿足中介效應(yīng)檢驗(yàn)的第二步；在模型3中，媒體關(guān)注度的回歸系數(shù)在1%水平上顯著，且企業(yè)社會(huì)責(zé)任的回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明媒體關(guān)注是企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的中介變量，起到完全中介作用，上述結(jié)論依然成立。

此外，本文參考朱鴻軍等[25]，選擇市凈率作為企業(yè)價(jià)值的替代指標(biāo)，對(duì)模型1至模型3重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表9所示。結(jié)合中介變量的檢驗(yàn)條件可知，在模型1中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的回歸系數(shù)在1%水平上顯著正相關(guān)，滿足中介效應(yīng)檢驗(yàn)的第一步；在模型2中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的回歸系數(shù)在1%水平上顯著正相關(guān)，滿足中介效應(yīng)檢驗(yàn)的第二步；在模型3中，媒體關(guān)注度的回歸系數(shù)在1%水平上顯著，且企業(yè)社會(huì)責(zé)任的回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明媒體關(guān)注是企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的中介變量，起到完全中介作用，上述結(jié)論再次得到支持。

五、結(jié)論和建議

本文對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明：（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著正向影響，說(shuō)明履行社會(huì)責(zé)任能夠幫助企業(yè)樹(shù)立良好的形象，增強(qiáng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信任，進(jìn)而為提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造了有利條件；（2）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與媒體關(guān)注之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況越好，越能吸引媒體的關(guān)注和報(bào)道；（3）媒體關(guān)注在企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中起到完全中介作用，即在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響過(guò)程中，媒體關(guān)注在其中起到了橋梁和紐帶作用。

基于上述研究結(jié)論，本文從企業(yè)、媒體、政府三個(gè)角度對(duì)如何提高企業(yè)價(jià)值提出以下建議：（1）企業(yè)應(yīng)培養(yǎng)良好的社會(huì)責(zé)任意識(shí)，充分重視和積極履行社會(huì)責(zé)任，提升企業(yè)形象。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)在積極履行社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)上，充分利用獨(dú)立于利益相關(guān)者和公司之外的第三方新聞媒體，把自己積極履行社會(huì)責(zé)任的信息及時(shí)傳遞給社會(huì)公眾，緩解信息不對(duì)稱，進(jìn)而消除投資者的疑慮，提高企業(yè)價(jià)值，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。（2）媒體對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的報(bào)道能夠增強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)知度，幫助其做出正確的投資決策，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。因此，媒體應(yīng)客觀真實(shí)地對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況進(jìn)行報(bào)道。（3）政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，規(guī)范和監(jiān)督媒體行為，推動(dòng)媒體市場(chǎng)化建設(shè)，以充分發(fā)揮媒體在企業(yè)與社會(huì)公眾之間信息傳遞的橋梁與中介作用。

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