董事會(huì)會(huì)議頻率、獨(dú)董工作地點(diǎn)與公司成長(zhǎng)
——來(lái)自創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)據(jù)

劉天鵬 李 平 沈 琨

一、引言

公司成長(zhǎng)性是反映公司經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展能力的重要指標(biāo)，如果公司成長(zhǎng)性差，將面臨收益減少、發(fā)展停滯的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)降低償債能力，影響各個(gè)利益相關(guān)者。創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)尤為關(guān)鍵，其中營(yíng)業(yè)收入的增加意味著公司發(fā)展壯大的成果及持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α６聲?huì)通過(guò)會(huì)議對(duì)公司的重大事項(xiàng)進(jìn)行決策，那么會(huì)議頻率的多少與公司的成長(zhǎng)性有沒(méi)有關(guān)系？獨(dú)董發(fā)揮咨詢(xún)和監(jiān)督職能也主要通過(guò)會(huì)議來(lái)進(jìn)行，獨(dú)董地點(diǎn)是否與公司地點(diǎn)一致可能也會(huì)對(duì)公司成長(zhǎng)產(chǎn)生影響。有鑒于此，本文基于2011至2016年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板153家上市公司的918個(gè)觀測(cè)數(shù)據(jù)，對(duì)董事會(huì)會(huì)議頻率、獨(dú)董工作地點(diǎn)的一致性與公司成長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行平衡面板的回歸分析。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

有文獻(xiàn)對(duì)董事會(huì)會(huì)議與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了研究，頻繁的董事會(huì)會(huì)議顯著降低了國(guó)有上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效（周澤將，2014），制造業(yè)上市公司的董事會(huì)會(huì)議頻率在合適范圍內(nèi)則與公司績(jī)效顯著正相關(guān)（鄭石橋，2010），現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議頻率增多能明顯改善公司業(yè)績(jī)（馬連福和石曉飛，2014）。劉燦輝、干勝道（2005）選擇凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為反映公司成長(zhǎng)性的核心指標(biāo)。目前很多研究采用綜合指標(biāo)來(lái)分析過(guò)于復(fù)雜，本文認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最關(guān)鍵，其反映了公司通過(guò)營(yíng)利獲得盈利來(lái)成長(zhǎng)的能力?；谝陨戏治觯疚奶岢鲅芯考僭O(shè)：

H1：董事會(huì)會(huì)議頻率與公司的成長(zhǎng)性有關(guān)

段海艷（2016）研究了獨(dú)立董事缺席董事會(huì)會(huì)議的成因及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文樣本公司共有27980人次董事會(huì)會(huì)議，獨(dú)董中共有153人次委托出席，23人次缺席，缺席率極低，因此研究獨(dú)董的出席率意義不是很明顯，本文通過(guò)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)來(lái)衡量獨(dú)董的參與度。工作地點(diǎn)如與上市公司一致，理論上有助于獨(dú)董開(kāi)展工作，充分發(fā)揮咨詢(xún)和監(jiān)督的作用。因此，提出假設(shè)：

H2：獨(dú)董工作地點(diǎn)與上市公司地點(diǎn)一致有助于公司的成長(zhǎng)性

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

根據(jù)上述理論分析，本文設(shè)定如下多元回歸方程：

式中，下標(biāo)i、t分別表示公司與年份，Growthit表示公司成長(zhǎng)性，此處我們選擇營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Irmb）來(lái)表示；Meetit表示董事會(huì)會(huì)議頻率；Dplit表示獨(dú)董工作地點(diǎn)是否與公司一致；Controlsit為控制變量的集合；δi和γt分別表示個(gè)體與時(shí)間效應(yīng)；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在該方程中，系數(shù)b1、b2是我們關(guān)注的重點(diǎn)，如果系數(shù)b1顯著為正，說(shuō)明會(huì)議頻率對(duì)公司成長(zhǎng)存在積極影響；如果系數(shù)b2顯著為正，說(shuō)明獨(dú)董工作地點(diǎn)一致對(duì)公司成長(zhǎng)產(chǎn)生明顯作用。

（二）變量說(shuō)明

1、被解釋變量。有很多指標(biāo)可以來(lái)衡量公司成長(zhǎng)性，本文認(rèn)為最關(guān)鍵的是營(yíng)業(yè)收入是否能增值。

2、核心解釋變量。會(huì)議頻率反映了董事參與治理的程度，獨(dú)董工作地點(diǎn)一致反映了獨(dú)董開(kāi)展工作的便利性。

3、控制變量。借鑒以往文獻(xiàn)的做法，本文選擇內(nèi)部控制水平、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、董事人數(shù)、獨(dú)董比例、管理層持股數(shù)量為控制變量。內(nèi)控水平反映了公司的內(nèi)部管理的完善程度；基于資產(chǎn)規(guī)模不同，上市公司的成長(zhǎng)性也會(huì)不一樣；外部負(fù)債融資能力不同，對(duì)公司的成長(zhǎng)也會(huì)產(chǎn)生不同的影響；董事人數(shù)、獨(dú)董比例、兩職合一則考慮到了公司治理對(duì)成長(zhǎng)的影響；管理層持股則考慮到了管理層激勵(lì)水平對(duì)公司成長(zhǎng)的影響。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本

數(shù)據(jù)來(lái)源于兩部分：一是國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)每年上市公司公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，二是從上市公司公開(kāi)的年度報(bào)告中補(bǔ)充一些缺失的數(shù)據(jù)。本文選取2011年前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家公司2011至2016的數(shù)據(jù)。會(huì)議頻率最小值為4，中位數(shù)為9，最大值33；獨(dú)董工作地點(diǎn)均值為0.61，說(shuō)明有61%的情形獨(dú)董地點(diǎn)一致。

四、實(shí)證結(jié)果分析

由于部分控制變量為非時(shí)變變量，本文采用隨機(jī)效應(yīng)（RE）模型實(shí)證檢驗(yàn)會(huì)議頻率、獨(dú)董工作地點(diǎn)對(duì)公司成長(zhǎng)的影響，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。（1）為全樣本回歸結(jié)果，按會(huì)議次數(shù)的中位數(shù)為界，（2）為小于等于中位數(shù)的低頻組回歸結(jié)果，（3）為大于中位數(shù)的高頻組回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以看出，獨(dú)董工作地點(diǎn)一致與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在1%的水平上正相關(guān)，地點(diǎn)的一致讓獨(dú)董能夠更好地開(kāi)展咨詢(xún)和監(jiān)督工作，原因可能包含了避免舟車(chē)勞頓，對(duì)本地經(jīng)濟(jì)環(huán)境更熟悉。董事會(huì)會(huì)議頻率在（1）和（3）中系數(shù)均不顯著，而在低頻組中與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在10%的顯著性水平上正相關(guān)，說(shuō)明合適的會(huì)議頻率有助于公司的成長(zhǎng)性，頻繁的會(huì)議并不能提升公司的成長(zhǎng)。對(duì)控制變量的考察發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部指數(shù)（IC）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量水平越高越有利于提升公司的成長(zhǎng)性水平。資產(chǎn)規(guī)模（Size）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模越大有助于提高公司的成長(zhǎng)性。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明負(fù)債融資有利于提升公司的成長(zhǎng)，也可能說(shuō)明很多公司存在外部負(fù)債融資約束。董事人數(shù)（Dn）在高頻組中在5%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明董事人數(shù)如果較多會(huì)使決策效率降低進(jìn)而降低公司的成長(zhǎng)性。獨(dú)董比例（Idr）、管理層持股（Smst）的系數(shù)整體上均不顯著，說(shuō)明對(duì)公司成長(zhǎng)沒(méi)有明顯影響。

另外，本文還選取會(huì)議頻率和獨(dú)董地點(diǎn)的交乘型放入方程中，發(fā)現(xiàn)在低頻會(huì)議組中，交乘項(xiàng)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)（系數(shù)為0.415，t值為2.31），上述結(jié)論比較可靠。

表1 回歸結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

本文利用2011至2016年153家創(chuàng)業(yè)板上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了董事會(huì)會(huì)議頻率、獨(dú)董工作地點(diǎn)與公司一致性對(duì)公司成長(zhǎng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事工作地點(diǎn)與公司地點(diǎn)一致與公司的成長(zhǎng)性顯著正相關(guān)，適當(dāng)?shù)亩聲?huì)會(huì)議頻率與公司的成長(zhǎng)性顯著正相關(guān)，而高頻率的會(huì)議無(wú)助于公司的成長(zhǎng)性。另外發(fā)現(xiàn)，內(nèi)控水平、資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率與公司成長(zhǎng)性水平顯著正相關(guān)。本文的研究結(jié)論為創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)發(fā)展提供了以下啟示：建議盡可能選擇工作地點(diǎn)與公司地點(diǎn)的獨(dú)董，提高會(huì)議效率，進(jìn)一步完善內(nèi)部控制建設(shè)。給予公司外部負(fù)債融資的政策支持，比如在發(fā)行債券、貸款發(fā)放方面給予優(yōu)惠；公司的董事會(huì)規(guī)模可以適當(dāng)控制，提高決策效率。