海外目標(biāo)日期基金與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金評(píng)價(jià)

代林玲 王斯聰

養(yǎng)老目標(biāo)基金基于自身產(chǎn)品目標(biāo)的特殊性、產(chǎn)品設(shè)計(jì)的復(fù)雜性，個(gè)人與機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)角度的差異性，使得其在產(chǎn)品評(píng)價(jià)時(shí)考量因素與維度均比較復(fù)雜。從評(píng)價(jià)主體角度出發(fā)，我們梳理出以下幾類評(píng)價(jià)主體，主要包括晨星等專業(yè)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、美國勞動(dòng)部/美國證券交易委員會(huì)（SEC）等監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及先鋒基金和富達(dá)基金為代表的基金公司，各個(gè)評(píng)價(jià)主體對(duì)于基金評(píng)價(jià)的關(guān)注重點(diǎn)各不相同。

目標(biāo)日期基金評(píng)價(jià)

晨星目標(biāo)日期基金的評(píng)價(jià)和研究報(bào)告的設(shè)計(jì)目標(biāo)是幫助個(gè)人投資者、金融咨詢機(jī)構(gòu)、退休計(jì)劃發(fā)起人以及其他對(duì)目標(biāo)日期基金感興趣的受托人進(jìn)行一系列的目標(biāo)日期基金評(píng)價(jià)，其評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)要求具有合理性和一致性。其目標(biāo)日期基金評(píng)價(jià)的主要有定量評(píng)級(jí)方法和綜合評(píng)價(jià)方法。此外，基金評(píng)價(jià)必須以同一類別和基準(zhǔn)為前提，以保證評(píng)價(jià)結(jié)果的一致性。

綜合評(píng)價(jià)方法

晨星綜合評(píng)價(jià)方法又叫晨星分析師評(píng)級(jí)（以下統(tǒng)稱綜合評(píng)級(jí)方法），是一種定性和定量分析相結(jié)合的評(píng)價(jià)方法，其為22個(gè)目標(biāo)日期基金系列提供評(píng)價(jià)報(bào)告，其評(píng)價(jià)出發(fā)點(diǎn)是：

第一，在目標(biāo)日期基金分類中進(jìn)行比較。

第二，提供與目標(biāo)日期基金表現(xiàn)最相關(guān)因素的深度分析。

第三，滿足不同投資者的適當(dāng)性需求。

晨星綜合評(píng)價(jià)方法包括：金、銀、銅、中性、負(fù)面5個(gè)評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)結(jié)果每季度更新一次。

主要從5個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)：投資過程、基金價(jià)格、基金業(yè)績、管理團(tuán)隊(duì)、基金管理公司。具體評(píng)價(jià)思路如下：

（1）投資過程（占總評(píng)級(jí)的20%）。基金的過程評(píng)級(jí)主要評(píng)估目標(biāo)日期基金的資產(chǎn)分配和基金選擇過程，它包括定性評(píng)級(jí)和定量評(píng)級(jí)。

（2）基金價(jià)格（占總評(píng)級(jí)的20%）。晨星和獨(dú)立學(xué)術(shù)研究公司的研究表明，投資支出是預(yù)測未來業(yè)績表現(xiàn)最好的指標(biāo)之一?；饍r(jià)格用資產(chǎn)加權(quán)的晨星費(fèi)用等級(jí)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。晨星費(fèi)用等級(jí)是通過同類別、同銷售渠道的基金對(duì)比得到的。

（3）基金業(yè)績（占總評(píng)級(jí)的20%）。這一標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估了一個(gè)目標(biāo)日期基金相對(duì)于同類別基金和基準(zhǔn)的歷史表現(xiàn)情況?；饦I(yè)績采用MRAR作為核心指標(biāo)衡量，另外還計(jì)算了如標(biāo)準(zhǔn)差、夏普比例、最大回撤等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)以及收入回報(bào)、資本回報(bào)等收益指標(biāo)。

（4）管理團(tuán)隊(duì)（占總評(píng)級(jí)的20%）。管理團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)時(shí)對(duì)那些對(duì)該系列產(chǎn)品進(jìn)行關(guān)鍵的資產(chǎn)配置，管理選擇和組合結(jié)構(gòu)決策的個(gè)人的定性評(píng)估，包括管理團(tuán)隊(duì)解決沖突的方法以及投資經(jīng)理的可用資源等方面。

（5）基金管理公司（占總評(píng)級(jí)的20%）。主要評(píng)價(jià)基金管理公司的管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制水平、激勵(lì)水平等。

值得注意的是，晨星并沒有對(duì)目標(biāo)日期基金的下滑曲線和投資理論進(jìn)行評(píng)價(jià)。晨星認(rèn)為，下滑曲線和投資理論的適當(dāng)性應(yīng)由組合管理人自己評(píng)價(jià)，不同目標(biāo)日期基金的下滑曲線和投資理論有特殊性，是根據(jù)不同的投資需求進(jìn)行設(shè)計(jì)的，并沒有絕對(duì)的優(yōu)劣之分。因此晨星并不針對(duì)下滑曲線和投資理論進(jìn)行評(píng)級(jí)，只是在評(píng)價(jià)報(bào)告中對(duì)基金的下滑曲線和投資理論進(jìn)行介紹。

晨星綜合評(píng)級(jí)方法對(duì)于目標(biāo)日期基金的評(píng)價(jià)更加全面，但對(duì)于評(píng)價(jià)的不同方面采用了等權(quán)重的打分方法，并沒有考慮不同因素對(duì)目標(biāo)日期基金評(píng)價(jià)的影響程度。

目標(biāo)日期基金基準(zhǔn)

晨星從3個(gè)維度對(duì)目標(biāo)日期基金進(jìn)行基準(zhǔn)比較。

（1）資產(chǎn)類別的多樣性。關(guān)注組合的質(zhì)量，主要是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測體系的情況，通過底層資產(chǎn)多樣化和優(yōu)化配置過程來實(shí)現(xiàn)。

（2）選股策略。關(guān)注目標(biāo)日期基金如何用一個(gè)資產(chǎn)組合解決如下問題，比如主動(dòng)投資還是被動(dòng)投資、是直接投資還是采用基金中的基金結(jié)構(gòu)、如何實(shí)現(xiàn)投資建議的多樣性、不同資產(chǎn)類別的表現(xiàn)如何、凈費(fèi)用情況等。

（3）風(fēng)險(xiǎn)控制。關(guān)注改基金在投資周期中如何讓資產(chǎn)配置組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況隨著目標(biāo)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力變化而變化，也就是我們所說的下滑曲線。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金評(píng)價(jià)

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金投資策略就是在組合運(yùn)作過程中，將組合的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定在一個(gè)確定水平，期望獲取相應(yīng)的預(yù)期收益。因此，在產(chǎn)品運(yùn)作過程中，對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量是核心。由于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金在資產(chǎn)配置上與平衡型基金或者混合型基金具有相似的特點(diǎn)，因此總結(jié)各類機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的評(píng)價(jià)方法發(fā)現(xiàn)，它們通常會(huì)將目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金歸為普通基金進(jìn)行評(píng)價(jià)。

由于美國勞工部和證券交易委員會(huì)并沒有針對(duì)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的投資者給出適當(dāng)性建議，因此對(duì)于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金評(píng)價(jià)思路，我們著重介紹晨星的綜合評(píng)價(jià)方法。

綜合評(píng)價(jià)方法

（1）投資過程。對(duì)于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的過程評(píng)級(jí)方法與目標(biāo)日期基金基本相同，主要是評(píng)估基金的資產(chǎn)分配和基金選擇過程，包括定性評(píng)級(jí)和定量評(píng)級(jí)。更加強(qiáng)調(diào)的是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的投資組合歷史情況，包括投資風(fēng)格、投資行業(yè)、投資地域、信用評(píng)級(jí)等方面的比較說明。

（2）基金業(yè)績。在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的評(píng)價(jià)報(bào)告中更加強(qiáng)調(diào)的是基金的歷史業(yè)績，包括過去10年的規(guī)模、回報(bào)變化以及與基準(zhǔn)指數(shù)和同類基金的比較等。

（3）基金風(fēng)險(xiǎn)。由于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金具有明確的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)屬性，因此在評(píng)價(jià)報(bào)告中，晨星公司特意就基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。主要包括：基金的評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)和收益在同類基金中的相對(duì)位置；風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（包括標(biāo)準(zhǔn)差、均值、夏普比例、索提諾比例等）與同類基金的比較；與相應(yīng)等線等級(jí)的基準(zhǔn)指數(shù)的比較；與同類基金的上升/下降捕獲比例。

（4）基金價(jià)格、管理團(tuán)隊(duì)、基金管理公司。這幾方面，晨星對(duì)于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的評(píng)價(jià)方法與普通基金相同，但涉及內(nèi)容不多，評(píng)價(jià)重點(diǎn)主要集中在前面3點(diǎn)上。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金基準(zhǔn)

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)偏好來設(shè)計(jì)各類組成指數(shù)的比例。晨星認(rèn)為在設(shè)計(jì)目標(biāo)基金基準(zhǔn)指數(shù)時(shí)，應(yīng)盡可能全面地考慮全球資產(chǎn)指數(shù)來構(gòu)建組合，以獲得最佳的有效前沿，其中最重要的因素是資產(chǎn)配置和證券選擇。根據(jù)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金目標(biāo)收益風(fēng)險(xiǎn)特征，其對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)也劃分為激進(jìn)型、相對(duì)激進(jìn)型、穩(wěn)健型、相對(duì)保守型和保守型，不同風(fēng)險(xiǎn)特征的基準(zhǔn)對(duì)應(yīng)不同的股票指數(shù)比例，通常來說股票占比依次遞減為95%、80%、60%、40%、20%。