我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模與結(jié)構(gòu)的適度性研究

陳 晶，焦 陽(yáng)

（河海大學(xué)，南京 211100）

引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，各國(guó)間的貿(mào)易往來(lái)及其他活動(dòng)越來(lái)越頻繁。在此背景下，擁有適度的國(guó)際儲(chǔ)備就顯得尤為重要。適度的國(guó)際儲(chǔ)備是指一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)既能有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支，維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定，同時(shí)又能使得國(guó)際儲(chǔ)備的持有成本相對(duì)較低，最終增強(qiáng)本國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。一旦達(dá)不到此要求，無(wú)論是國(guó)際儲(chǔ)備多還是少，都會(huì)造成很多問(wèn)題。一方面，儲(chǔ)備不足通常會(huì)引起國(guó)際支付困難，由此引起的貿(mào)易阻礙等會(huì)影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，儲(chǔ)備過(guò)多不僅會(huì)導(dǎo)致一部分儲(chǔ)備閑置賬戶中，造成機(jī)會(huì)成本的上升，同時(shí)犧牲投資利益，而且使用本國(guó)貨幣大量購(gòu)入國(guó)際儲(chǔ)備會(huì)增加流向國(guó)外的本國(guó)貨幣量，可能造成本國(guó)通貨膨脹。而且當(dāng)外幣匯率波動(dòng)頻繁時(shí)，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備會(huì)因匯率風(fēng)險(xiǎn)蒙受資金損失。因此，研究國(guó)際儲(chǔ)備的適度性尤為重要，但是如何準(zhǔn)確地尋找到合適的國(guó)際儲(chǔ)備量，保持國(guó)際儲(chǔ)備合理規(guī)模和結(jié)構(gòu)是國(guó)際儲(chǔ)備理論一直以來(lái)的難題，也是國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者重點(diǎn)研究的問(wèn)題[1]。

一、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備在規(guī)模與結(jié)構(gòu)方面存在的問(wèn)題

（一）國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)高

國(guó)際儲(chǔ)備中由于黃金儲(chǔ)備、普通提款權(quán)和特別提款權(quán)儲(chǔ)備較為穩(wěn)定，因此儲(chǔ)備規(guī)模的增減很大程度上取決于外匯儲(chǔ)備。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從1979年開始一直持續(xù)增長(zhǎng)，到2007年外匯儲(chǔ)備金額已達(dá)15282億美元，增長(zhǎng)了近2000倍。其中在2006年2月，我國(guó)超越日本以8536億美元的規(guī)模成為了世界第一大外匯儲(chǔ)備大國(guó)。種種數(shù)據(jù)表明，我國(guó)外匯儲(chǔ)備越來(lái)越多的同時(shí)其規(guī)模已過(guò)大，也會(huì)因?yàn)榇罅康拈e置儲(chǔ)備資源產(chǎn)生巨額機(jī)會(huì)成本，最終給我國(guó)帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

（二）國(guó)際儲(chǔ)備內(nèi)部結(jié)構(gòu)不平衡

一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備由四部分構(gòu)成，包括黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸即普通提款權(quán)和基金組織未動(dòng)用的特別提款權(quán)，由于各自不同的特點(diǎn)，帶來(lái)了不同的流動(dòng)性、安全性和盈利性。因此，它們?cè)谝粐?guó)國(guó)際儲(chǔ)備總額中的不同比重，就會(huì)導(dǎo)致總體的國(guó)際儲(chǔ)備這三個(gè)方面的不同。我國(guó)的這四類國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，由于黃金儲(chǔ)備量的穩(wěn)定不變，而IMF中普通提款權(quán)和特別提款權(quán)的數(shù)量取決于一國(guó)認(rèn)繳的份額，受基金組織控制數(shù)額相對(duì)固定變化很小，所占份額不是很大也不會(huì)輕易改變，增長(zhǎng)也是較緩慢[2]，剩下的外匯儲(chǔ)備相對(duì)這三類來(lái)說(shuō)，在國(guó)際儲(chǔ)備中的占比就非常大。由此可見(jiàn)，我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備內(nèi)部結(jié)構(gòu)極為不平衡。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不平衡性也會(huì)帶來(lái)我國(guó)總體國(guó)際儲(chǔ)備的流動(dòng)性、安全性和盈利性偏向于由比重最大的外匯儲(chǔ)備決定，而外匯儲(chǔ)備由于匯率的頻繁波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)性是四部分里最大的，最終將增大我國(guó)總體國(guó)際儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）外匯儲(chǔ)備自身結(jié)構(gòu)不平衡

外匯儲(chǔ)備自身結(jié)構(gòu)的不平衡是由兩方面原因構(gòu)成。一方面，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)不平衡。首先，外匯儲(chǔ)備規(guī)模大主要是大量外匯涌入中國(guó)市場(chǎng)導(dǎo)致的國(guó)際收支順差。另外，外匯儲(chǔ)備重要組成部分的政府外債也造成其結(jié)構(gòu)不平衡，具體表現(xiàn)為我國(guó)的短期外債在2006年底已達(dá)57%，而國(guó)際上一般認(rèn)為短期外債占總外債余額不要超過(guò)30%。另一方面，我國(guó)存在外匯儲(chǔ)備的儲(chǔ)備幣種不平衡的現(xiàn)象。眾所周知，我國(guó)是美國(guó)的最大債務(wù)國(guó)，美元儲(chǔ)備所占的比例是最大的，占比大約是60%～70%。在2006年左右，由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩、各國(guó)紛紛拋售美元等各種因素的影響，造成美元持續(xù)性貶值，與此相對(duì)的則是歐元、英鎊等貨幣兌美元匯率不斷上升，這一現(xiàn)象極大地沖擊了美元在外匯儲(chǔ)備中的重要地位。而根據(jù)前文所述，美元是我國(guó)外匯儲(chǔ)備中占比最高的，在美元不斷貶值的情況下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備就不可避免地發(fā)生了縮水[3]，這將造成我國(guó)外債實(shí)際收回資金的減少。如果持續(xù)保持單一外幣占比過(guò)重，一旦該外幣貶值，將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響。綜上所述，外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的不平衡一定程度上阻礙了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、保持我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模與結(jié)構(gòu)的策略

（一）使用多種政策保持合理規(guī)模的國(guó)際儲(chǔ)備

對(duì)我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度性管理，要與本國(guó)國(guó)民需求及宏觀經(jīng)濟(jì)政策相協(xié)調(diào)，通過(guò)使用貨幣政策、匯率政策、外債政策等來(lái)達(dá)到國(guó)際儲(chǔ)備與本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的目標(biāo)。

1.貨幣政策方面。為了在不增加人民幣升值壓力的情況下解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備的巨大存量，中國(guó)人民銀行提出運(yùn)用新的金融衍生產(chǎn)品，可以通過(guò)發(fā)行以外匯儲(chǔ)備資金為基礎(chǔ)保障的債券吸引投資者進(jìn)行投資，獲取更多的實(shí)際可運(yùn)用資金投入其他的地方，以合理解決國(guó)際儲(chǔ)備過(guò)量的問(wèn)題。

2.匯率政策方面。由于我國(guó)尚不具備浮動(dòng)匯率制的條件，因此需要選擇相對(duì)穩(wěn)定的匯率政策，但可以適當(dāng)放寬人民幣浮動(dòng)范圍，使匯率水平由市場(chǎng)供求決定，而央行只是在浮動(dòng)區(qū)間范圍外進(jìn)行調(diào)控，并不直接干預(yù)外匯市場(chǎng)，加強(qiáng)市場(chǎng)化進(jìn)程，釋放人民幣升值的壓力，同時(shí)改進(jìn)和完善匯率調(diào)節(jié)機(jī)制。

3.外債政策方面。由于我國(guó)是世界上最大的債務(wù)國(guó)之一，為了減少各種外債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，應(yīng)不斷完善我國(guó)的外債管理系統(tǒng)，對(duì)各類外債的償債率、負(fù)債率、債務(wù)率等反映債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)高度警惕，同時(shí)還要注意債務(wù)的規(guī)模與結(jié)構(gòu)需要和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、償還能力等相適應(yīng)。其中，短期債務(wù)是最為頻繁發(fā)生且時(shí)間周期短，因此需要特別加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)控和管理，減輕短期內(nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備的壓力[4]。

（二）優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

1.加大黃金儲(chǔ)備的比例。黃金儲(chǔ)備由來(lái)已久，布雷頓森林體系下曾實(shí)行黃金本位制，雖然隨著布雷頓森林體系的垮臺(tái)，黃金儲(chǔ)備退居二線儲(chǔ)備地位，但是由于黃金具有其他金融資產(chǎn)所不具備的獨(dú)有的特點(diǎn)和特性，其儲(chǔ)備還是十分有必要的。首先，黃金具有價(jià)值和使用價(jià)值，是一種可靠的保值甚至增值的儲(chǔ)備手段；其次，黃金儲(chǔ)備屬于一國(guó)的主權(quán)所有，不像外匯儲(chǔ)備抗干擾能力弱，不受任何國(guó)家權(quán)力的影響和干預(yù)；最后是黃金的貴金屬特性，當(dāng)其他儲(chǔ)備不足以支付所需要的貨幣資金時(shí)，黃金易于被人們所接受，因此被認(rèn)為是一種最后的支付手段。也因?yàn)檫@些特點(diǎn)，目前各國(guó)依然將黃金視為國(guó)際儲(chǔ)備的重要構(gòu)成部分。但是目前，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備遠(yuǎn)低于其他國(guó)家所采用的3%～5%的標(biāo)準(zhǔn)[2]。因此，我們應(yīng)該適度增加黃金儲(chǔ)備的份額，提高我國(guó)國(guó)際信譽(yù)，應(yīng)對(duì)可能面臨的外匯儲(chǔ)備縮水造成的本國(guó)資金的減少。

2.實(shí)現(xiàn)多元化的外匯儲(chǔ)備。由于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備絕大部分用來(lái)購(gòu)買美國(guó)債券，是美國(guó)最大的債務(wù)國(guó)，所以造成我國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要由美元及美元資產(chǎn)構(gòu)成，使得幣種單一、結(jié)構(gòu)不當(dāng)。一旦美元持續(xù)不斷貶值，我國(guó)的高額美元儲(chǔ)備面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)引起的變相資金損失。所以，我國(guó)必須積極調(diào)整外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略，通過(guò)進(jìn)行多元化的貨幣儲(chǔ)備來(lái)分散匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保證外匯儲(chǔ)備的安全。但是在進(jìn)行外匯儲(chǔ)備幣種多元化的過(guò)程中，國(guó)家層面需要合理權(quán)衡匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率收益之間的關(guān)系，根據(jù)本國(guó)國(guó)際貿(mào)易的情況、對(duì)外投資和償還外債的需要、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面，多方綜合考慮，根據(jù)各類貨幣的變現(xiàn)能力不同進(jìn)行分級(jí)選擇一線、二線及三線儲(chǔ)備，有計(jì)劃、有步驟地實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備幣種的多元化。其中一種方案就是，可以把目前持有的部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為新的具有潛力的貨幣，也可以在外匯儲(chǔ)備中增加原本如歐元、日元、英鎊等貨幣的比重[5]。

結(jié)論

由于一國(guó)的全球化經(jīng)濟(jì)發(fā)展與國(guó)際儲(chǔ)備密切相關(guān)，因此國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模與結(jié)構(gòu)適度性研究是很有必要的，也一直受到各國(guó)政府部門的關(guān)注。然而因?yàn)閲?guó)際儲(chǔ)備適度性的研究具有不確定性和復(fù)雜性的特點(diǎn)，需要各國(guó)根據(jù)自身的實(shí)際國(guó)情，一切從實(shí)際出發(fā)，制定適合本國(guó)的管理策略。而面對(duì)我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中出現(xiàn)的儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)單一等各種問(wèn)題，本文提出了使用各類政策進(jìn)行調(diào)控國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模，通過(guò)適度增大我國(guó)黃金儲(chǔ)備比重和引進(jìn)多元外匯并確定各類外匯的占比實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的多元化進(jìn)行國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最后實(shí)現(xiàn)我國(guó)合適的國(guó)際儲(chǔ)備，提高經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)對(duì)外支付能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，最終提高我國(guó)在經(jīng)濟(jì)全球化中的競(jìng)爭(zhēng)力。

[1]王麗麗.對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備合理規(guī)模若干理論的研究評(píng)價(jià)[J].福建金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2000，(2)：26-32.

[2]滕昕.中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度性研究[D].西安：西北大學(xué)，2007.

[3]張浩.中國(guó)外匯儲(chǔ)備影響因素研究[D].南京：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，2006.

[4]段海燕.我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度性研究[D].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2008.

[5]者貴昌.中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的分析與研究[J].國(guó)際金融研究，2005，(5)：56-61.