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    外匯市場的供與求

    2018-12-06 08:14:59文│
    中國經(jīng)濟(jì)信息 2018年16期
    關(guān)鍵詞:外匯市場匯率意愿

    文│ 張 斌

    國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣程度高、資金成本也高的時候,企業(yè)愿意從海外以各種方式借錢,對海外投資的意愿也在下降,資本流入比流出多。這是2017年的情況,資本凈流入,人民幣經(jīng)歷了升值。

    國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣程度下降,貨幣當(dāng)局放松貨幣條件的時候,企業(yè)從海外借錢的意愿下降,還錢意愿提高,對海外投資意愿也會上升。如果再加上海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯,海外利率在提升,資本流出就會大于流入,人民幣會有貶值壓力。

    其實截至2018年一季度,中國的凈資本流入還有988億美元,比去年每個季度都大。主要原因是金融加強(qiáng)監(jiān)管和房地產(chǎn)部門的調(diào)控措施使得大面積企業(yè)的資金成本很高,以房地產(chǎn)企業(yè)為代表的企業(yè)海外借債大增,資本凈流入很高。

    但是到了二季度,情況有了新的變化,經(jīng)濟(jì)放緩壓力在持續(xù),國內(nèi)貨幣條件進(jìn)一步放松,高信用等級債券利率下降,美聯(lián)儲加息步伐堅定,再加上對海外借債有了新的限制措施、中美貿(mào)易戰(zhàn)的情緒沖擊等等,短期資本流動逆轉(zhuǎn)和人民幣面臨貶值壓力也是很自然的事。

    僅是短期資本流動和外匯市場供求變化還不能完全決定人民幣匯率。央行對目前的人民幣匯率定價規(guī)則中,決定人民幣匯率變化的除了市場供求(早年主要針對的是經(jīng)常項目,最近兩年反映為每日收盤價和中間價的價差),還有籃子匯率。加入籃子匯率以后,美元對其他貨幣升值,人民幣就要對美元貶值,美元貶值則人民幣升值。預(yù)測未來的人民幣匯率,還要考慮未來美元指數(shù)的變化,而美元指數(shù)難以預(yù)測。

    央行對外匯市場的態(tài)度也在發(fā)生變化。幾年前,如果外匯市場供求壓力大,人民幣有升值或者貶值壓力的時候,央行會通過買賣外匯的方式直接干預(yù)外匯市場,主要目的在于平滑人民幣匯率變化軌跡。這么做的弊端很大,會形成持續(xù)的人民幣升值或者貶值預(yù)期,進(jìn)一步加劇資本單邊流動。最近一年央行不愿意這么做了,央行近一年內(nèi)的外匯占款增量一直維持在非常小的規(guī)模。年初央行還告知,平抑市場供求對匯率價格影響的逆周期調(diào)節(jié)因子也暫停使用。

    央行的這些變化,意味著市場供求對人民幣變化影響更突出,從形態(tài)上看,人民幣的波動幅度會明顯上升。

    當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)出于周期低位而美國處于高位,中國在放松貨幣政策而美國仍在收緊貨幣政策,這個局面還會持續(xù)一段時間,資本流動的力量對比中更容易偏向資本流出,人民幣匯率接下來還會承受一段時間的貶值壓力。

    與上一輪人民幣貶值壓力相比,從外匯市場供求角度看壓力會小很多,主要原因是這一輪中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩壓力小,下行幅度小于上一輪,再加上企業(yè)做了更多的外匯風(fēng)險對沖措施。但是人民幣匯率波幅未必小,因為貨幣當(dāng)局對匯率波幅有了更多容忍。此外,由于央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變,人民幣即便貶值也未必是像過去那樣持續(xù)單邊貶值,而更多是震蕩式變化。

    要不要換美元?企業(yè)需要積極利用對沖工具規(guī)避匯率風(fēng)險,過去可以從人民幣單邊持續(xù)升值或者貶值中投機(jī)獲利是因為單邊市場,接下來的政策環(huán)境下這樣做的風(fēng)險太大。普通居民如果近期有實際使用可以做些準(zhǔn)備;如果是為了投資保值則無需折騰。

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