當前經(jīng)濟環(huán)境下跨國公司外匯風險管理探討

黎 萌

(中國人民大學，北京 100872)

當今世界經(jīng)濟在制造業(yè)與貿(mào)易的周期性復(fù)蘇以及全球金融市場穩(wěn)定發(fā)展的帶動下，基本面向好，發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體是世界經(jīng)濟復(fù)蘇的重要力量；同時發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策不確定，貿(mào)易保護主義抬頭，威脅世界經(jīng)濟的復(fù)蘇；經(jīng)濟失衡引發(fā)系列發(fā)展問題，如地緣政治沖突、大國插手熱點地區(qū)和熱點問題等增加全球經(jīng)濟的脆弱性。

中國作為發(fā)展中國家， 是世界經(jīng)濟復(fù)蘇的強勁力量。代表中國力量的中國跨國公司如何在當前復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟環(huán)境下綜合利用科技、資源、勞動力、資本、土地等基本要素夯實農(nóng)業(yè)，發(fā)展高端制造業(yè)，大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)并分享世界經(jīng)濟增長，同時如何在動蕩的經(jīng)濟環(huán)境中防范風險成為重要問題。本文將重點探究跨國企業(yè)風險管理中的外匯風險管理，以期我國跨國企業(yè)經(jīng)歷國際資本市場的洗禮后依然能傲然前行。

1 當前世界經(jīng)濟環(huán)境特征概述

過去幾十年，基于規(guī)則的多邊貿(mào)易體系使全球貿(mào)易的開放和標準化取得了巨大進步，推動了全球生活水平的提高和貧困人口的減少。 全球第一大經(jīng)濟體美國在特朗普上任后，實施“全球收縮，美國優(yōu)先”的經(jīng)濟政策，對內(nèi)減稅加息推動制造業(yè)回流，對內(nèi)通過懲罰性關(guān)稅和設(shè)置技術(shù)壁壘保護本國產(chǎn)業(yè)。2018年美國的貿(mào)易保護主義政策加劇，呈現(xiàn)逆全球化，單邊主義的特征，美歐貿(mào)易爭端升級，中美貿(mào)易爭端愈演愈烈，這無疑使經(jīng)濟的風險因素上升，阻礙全球經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐，波及無辜的跨國公司。中國在改革開放40年之際進一步推出促進改革的措施，加強與世界的合作，恢復(fù)經(jīng)濟活力的道路上遭遇世界經(jīng)濟動蕩帶來的更多的風險因素，中國的跨國企業(yè)如何在世界化生產(chǎn)貿(mào)易投資過程中規(guī)避外匯風險成為必修課。

2 跨國公司面臨的外匯風險的類型

跨國公司指兩個或兩個以上的國家的經(jīng)濟實體組成，從事生產(chǎn)、銷售和其他經(jīng)營活動的國際性大企業(yè)。跨國公司是外幣資產(chǎn)或負債的所有者，匯率的波動可能使跨國公司面臨損失或獲得收益，非旨在匯市賺取利潤的專業(yè)機構(gòu)或公司，主要任務(wù)仍是通過適當?shù)墓ぞ呤侄慰刂骑L險減少損失。

當今世界無論是美國這樣的超級大國，還是經(jīng)濟不發(fā)達的弱小民族，其經(jīng)濟狀況總是在一定程度上依賴于其他國家并受到直接影響，越是發(fā)達國家其與外部經(jīng)濟的聯(lián)系越密切，參與國際分工的程度越高，由此帶來的內(nèi)部增長動力越足。外匯匯率的波動會給參與國際經(jīng)濟的主體帶來巨大的影響，這種風險則為外匯風險。

匯率是一項重要的經(jīng)濟杠桿，它能影響資本流動、產(chǎn)出、進出口、物價。跨國公司持有的外幣資產(chǎn)，外債，海外分支機構(gòu)及進出口交易都與匯率有著密不可分的關(guān)系，我們將其面臨的外匯風險細分為經(jīng)濟風險，交易風險和折算風險。

外匯經(jīng)濟風險指跨國公司事前未預(yù)測到的匯率波動，引發(fā)企業(yè)在未來的生產(chǎn)經(jīng)營，投融資事項中潛在的凈現(xiàn)金流出的可能。經(jīng)濟風險長期影響企業(yè)的經(jīng)營性活動和投融資活動，關(guān)系到企業(yè)在國內(nèi)外市場的未來。由于匯率經(jīng)濟風險估量基于對世界經(jīng)濟周期性全局性預(yù)測，重要但存在著很大的不確定性，所以對交易風險和折算風險的日常管理在跨國企業(yè)的外匯風險管理活動中更常見。

外匯交易風險指在以外幣計價交易，國際信貸中,由于結(jié)算時的匯率與交易發(fā)生時匯率變動和債權(quán)債務(wù)未清償前匯率變動產(chǎn)生的風險。

外匯折算風險是會計概念，指會計年度結(jié)束時，跨國企業(yè)將海外子公司或分公司以東道國貨幣計價的財務(wù)報表折算為以跨國公司所在國貨幣計價的財務(wù)報表，編制合并報表的過程中產(chǎn)生的風險，具體表現(xiàn)為與東道國貨幣相關(guān)的資產(chǎn)或負債在資產(chǎn)負債表上的本幣值出現(xiàn)不利變動。

3 跨國公司如何管理匯率風險

跨國公司面對外匯市場的變化，需采取相應(yīng)的措施避免匯率變化造成的損失，內(nèi)部可采取選擇計價貨幣、合同增列保值條款、控制收付款賬期等措施，外部利用外匯市場和貨幣市場工具如遠期外匯交易、外幣期貨、外幣期權(quán)、掉期交易及套期保值等對沖風險，補充內(nèi)部管理不能消除的外匯頭寸。針對上述跨國企業(yè)面對的外匯風險類型，具體的管理措施詳述如下幾點。

3.1 外匯經(jīng)濟風險

東道國超預(yù)期的匯率貶值造成的，它的影響是長期的綜合的，如日前委內(nèi)瑞拉陷入經(jīng)濟危機，委內(nèi)瑞拉6月通脹率為43478%， 100萬委內(nèi)瑞拉幣玻利瓦爾僅相當于29美分。如此惡性的通貨膨脹源于貨幣超發(fā)，國內(nèi)支柱產(chǎn)業(yè)石油價格暴跌，受美國制裁等原因。從跨國公司外匯經(jīng)濟風險控制的角度可見一斑，東道國的政治穩(wěn)定，經(jīng)濟秩序良好，對外國投資者保護健全，貨幣穩(wěn)定是跨國公司投資經(jīng)營境外公司或進行交易的預(yù)設(shè)條件?？鐕踞槍ν鈪R經(jīng)濟風險一般在宏觀的經(jīng)營投資決策中體現(xiàn)。

3.2 外匯交易風險

外匯交易風險防范措施主要分為兩類，第一類為經(jīng)營性對沖，多為跨國公司內(nèi)部的主動管理：利用合同條款防范風險：訂立貨幣保值條款，貨幣保值方式主要有硬通貨貨保值、“一籃子”貨幣保值等，目前多采用硬通貨保值條款；選擇有利的計價貨幣，原則上在出口、資本輸出時使用硬通貨，在進口、資本輸入時選擇軟通貨；合同中訂立風險分攤協(xié)定，交易雙方確定產(chǎn)品的基價、基本匯率、匯率變化區(qū)間以及分攤匯率變化風險的比率，特殊情況可以通過補充協(xié)議調(diào)整產(chǎn)品基價。

在交易性外匯收付中，根據(jù)匯率短期走勢靈活掌握情況，在雙方約定的收付條件下提前或推遲應(yīng)收應(yīng)付賬期，主動規(guī)避外匯交易風險。

跨國企業(yè)可以調(diào)整經(jīng)營策略，通過降低成本，提高售價，多元化經(jīng)營等來對沖匯率損失達到經(jīng)營指標，當然此措施并不針對匯率波動而設(shè)計。

第二類是金融對沖，主要通過使用金融衍生品對沖跨國企業(yè)以外幣計量的資產(chǎn)、負債及投資風險的行為，主要包括遠期、互換、期貨、期權(quán)及其他金融衍生品。

3.2.1 外匯遠期交易

外匯遠期交易是指銀行與企業(yè)約定在未來某一時點或某一期間按照事先約定幣種、金額、匯率等交易要素辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)，分為有固定到期日的遠期交易和在未來某一時間段內(nèi)進行交割的擇期交易。外匯遠期交易是比較典型的套保工具，不涉及主觀判斷，適合穩(wěn)健保守的跨國企業(yè)。外匯遠期合約即期的匯率鎖定將來的外匯收付，有利于鎖定成本收益，但需繳納保證金、交易不靈活(交割日交割，否則交違約金)、場內(nèi)交易流動性較差。

3.2.2 互換

互換指交易雙方約定在合約的有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金為依據(jù)，按約定的支付率(利率、匯率) 相互交換支付的約定。互換可分為外匯互換，貨幣互換和利率互換，目前是我國外匯市場交易量最大的品種?？鐕髽I(yè)多幣種的資產(chǎn)構(gòu)成及經(jīng)營特征決定互換在其交易及投資融資的過程中可以起到平滑匯率風險的作用。

(1)外匯互換是指交易雙方分別約定外匯幣種、金額、期限、即期外匯買賣匯率，遠期外匯買賣匯率?？蛻舭醇s定的即期匯率和起息日與銀行進行外匯交易，并按約定的遠期匯率和起息日與銀行進行反向外匯交易。適合資金在國際有流入流出，且時間錯配的跨國公司。

(2)貨幣互換指跨國公司與銀行簽訂互換協(xié)議，期限內(nèi)雙方交換約定數(shù)量外幣的本金，同時期交換兩種貨幣利息。此方法適合有外幣貸款和對外貿(mào)易的跨國公司。

(3)利率互換指債務(wù)人根據(jù)國際資本市場利率走勢，將其自身的浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率債務(wù)以鎖定利率成本，規(guī)避未來外匯利率波動的風險；或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換成浮動利率債務(wù)，獲取如果未來出現(xiàn)外匯利率下調(diào)時借貸成本降低的收益。適用于有外匯債務(wù)跨國企業(yè)。

互換交易最大優(yōu)點是解決貨幣錯配問題，固定換匯成本和規(guī)避匯率風險，但流動性較差，交易不靈活一般不可撤銷或終止。

3.2.3 外匯期權(quán)交易

外匯期權(quán)指外匯的買方向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費后，有權(quán)在約定的時間或時期內(nèi)，按照約定的匯率買入或賣出一定數(shù)量的外匯，或根據(jù)需要也可以放棄行使這一權(quán)利。外匯期權(quán)可以使買方將風險鎖定在一定范圍內(nèi)，實現(xiàn)有限的損失和無限的收益，但如果出于單純的逐利動機，賣出看漲或看跌期權(quán)，判斷失誤將損失慘重。

跨國企業(yè)可以通過買賣單一的看漲看跌期權(quán)對沖匯率波動，也可以通過組合期權(quán)即買入看漲期權(quán)的同時賣出看跌期權(quán)(或相反操作)鎖定收益，這樣可以通過買入看漲期權(quán)鎖定未來最大購匯成本，同時收取權(quán)利金(賣出看跌期權(quán))攤薄成本。

外幣期權(quán)合同優(yōu)點是可以根據(jù)市場匯率變動作任何選擇，買入期權(quán)合約即既可履約，也可不履約，最多損失期權(quán)費，不剝奪持有者獲取價格波動帶來收益的權(quán)利。期權(quán)適合對匯率有一定判斷的企業(yè)，如果匯率方向判斷錯誤并且采用賣出看漲或看跌期權(quán)反而會擴大風險，承受較大的匯率損失。

3.2.4 期貨交易

外匯期貨與遠期合約相似，都是交易雙方約定匯率在未來某一時點或期間完成外匯結(jié)算。兩者區(qū)別在于：外匯遠期合約交易規(guī)模較小，交易雙方按照自愿的原則對合約條件進行磋商，較為靈活。而外匯期貨交易是場內(nèi)交易，外匯交割的相關(guān)要素如時間、數(shù)量、匯率等都已經(jīng)標準化。外匯期貨套期保值原理是利用期貨上的損益抵消現(xiàn)貨的虧損，即在現(xiàn)匯市場上買進或賣出的同時又在期貨市場上賣出或買進金額大致相當?shù)钠谪浐霞s。外匯期貨的優(yōu)點是作為場內(nèi)交易工具，具有價格透明度高、操作靈活、流動性好等特點，缺點是需繳納一定的保證金增加了資金成本。

外匯金融衍生工具總體靈活方便，針對性強且交易成本日趨降低，給跨國企業(yè)提供了外匯避險的工具，促進了現(xiàn)代經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展。

3.3 會計折算風險

外匯會計折算風險是當跨國公司子公司的財務(wù)報表匯總到母公司編制合并報表時，由于轉(zhuǎn)換時所使用的匯率與當初入賬時的匯率不同而產(chǎn)生的賬面損失的狀況。外匯折算風險會影響到跨國公司的現(xiàn)金流、企業(yè)利潤從而影響上市跨國公司的股價，融資能力。

外匯折算風險主要通過資產(chǎn)負債表項目分類進行管理，基本原則是增加硬貨幣的資產(chǎn)項目，減少負債項目；減少軟貨幣的資產(chǎn)項目，增加負債項目。最終目的是資產(chǎn)負債表中外幣調(diào)整的資產(chǎn)總額大于等于負債總額，試算平衡或增加會計收益，從而使外匯折算風險為零。

4 結(jié)論

當前預(yù)期人民幣對美元雙向變動，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，全球區(qū)域性經(jīng)濟力量間博弈較量加強，跨國公司在投資交易中應(yīng)趨利避害，合理決策，靈活運用匯率套期保值工具，謹慎對待會計報表折算項目，全面控制外匯經(jīng)濟風險，交易風險和折算風險，把匯率變動帶來的不確定風險鎖定在確定區(qū)間，微觀上符合企業(yè)盈利的要求，宏觀上增強國家經(jīng)濟實力，世界經(jīng)濟舞臺上樹立正面國家形象。