小微企業(yè)融資難題與政策選擇

羅琦 孫超

摘要：近期小微企業(yè)融資難問題引起高度關注，相關支持政策陸續(xù)出臺。本文分析了小微企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要作用，從供需角度剖析了小微企業(yè)融資難的原因，重點探討了央行可運用的貨幣政策工具及其支持小微企業(yè)融資的作用機理，最后提出了相關政策建議。

關鍵詞：小微企業(yè) 貨幣政策工具 金融科技 金融服務

近期小微企業(yè)融資難問題受到高度關注。6月20日，國務院常務會議確定了進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題的措施，人民銀行等部門也紛紛出臺有利于小微企業(yè)融資的政策。為何政府如此關注提升小微企業(yè)金融服務水平？在支持小微企業(yè)融資方面還有哪些政策抓手？這些政策對金融機構和金融市場會有哪些影響？本文擬對上述問題進行探討。

小微企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要作用

如果將企業(yè)比作國民經(jīng)濟的細胞，那么小微企業(yè)便是其中最基礎、最微小的細胞。小微企業(yè)雖然個體體量較小，但卻在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用。

第一，小微企業(yè)在國民經(jīng)濟中數(shù)量最多、比重最高。截至2017年末，全國小微企業(yè)法人約為2800萬戶，個體工商戶超過6500萬戶，合計占全部市場主體的比重超過90%。中小微企業(yè)貢獻了60%以上的GDP、50%以上的稅收，在市場中占據(jù)相當大的體量。當前中美貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)，2018年二季度我國經(jīng)濟增速較一季度下行0.1個百分點，在此背景下需進一步發(fā)揮小微企業(yè)對于經(jīng)濟增長的促進作用。

第二，小微企業(yè)具有很高的就業(yè)吸納能力。據(jù)統(tǒng)計，小微企業(yè)提供了我國80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。如果以同樣的資金投入，小微企業(yè)可吸納就業(yè)人員的數(shù)量比大中型企業(yè)平均多4～5倍。在大學生畢業(yè)人數(shù)屢創(chuàng)新高，去產(chǎn)能行業(yè)職工安置壓力增大及農(nóng)民工城鎮(zhèn)化轉移壓力較大的背景下，我國新增就業(yè)任務仍然較重，亟需小微企業(yè)吸納新增就業(yè)人口。

第三，小微企業(yè)能有效拉動我國的投資增長率。據(jù)統(tǒng)計，2017年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額中民間投資占比60.4%，而后者中的相當大部分是中小微企業(yè)，這說明小微企業(yè)的投資意愿在相當程度上影響著我國的投資增速。長期以來，我國民間投資意愿較強，使得我國投資增速長時間保持在兩位數(shù)以上。但近年來民間投資增速驟降，我國投資增速也隨之回落至個位數(shù)。

第四，小微企業(yè)敢于創(chuàng)新，能催生出各類新興行業(yè)和新型業(yè)態(tài)。小微企業(yè)雖然在資金、技術方面與大型企業(yè)相距甚遠，但經(jīng)營更靈活，受技術路徑依賴與傳統(tǒng)思維的限制較小，往往能催生出顛覆性創(chuàng)新，成為新動能。2017年我國中小微企業(yè)完成了65%的發(fā)明專利和80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)。因此小微企業(yè)的發(fā)展有助于提升我國的全要素生產(chǎn)率。

第五，小微企業(yè)更貼近人民生活。小微企業(yè)主要集中在工業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、租賃和商務服務業(yè)。由于這些行業(yè)與人民生活最貼近，因此小微企業(yè)在暢通商品流通、便利人民生活和提高人民生活質量方面功不可沒。

供需視角下的小微企業(yè)融資難題

小微企業(yè)雖然創(chuàng)造了超過60%以上的GDP，但其獲得的貸款余額僅占企業(yè)貸款余額的32.3%。1小微企業(yè)出現(xiàn)融資難融資貴問題的原因來自于需求和供給兩個層面。

（一）需求層面：小微企業(yè)先天處于融資劣勢

與大型企業(yè)相比，小微企業(yè)難以獲得融資有其先天性原因：一是財務數(shù)據(jù)不規(guī)范。小微企業(yè)大多是私營企業(yè)或個體工商戶，缺乏規(guī)范化的財務數(shù)據(jù)，還有些小微企業(yè)為了避稅而低報盈利水平。銀行審核貸款時首先要審查借款人的資產(chǎn)負債表和損益表，以判斷借款者的還款能力。由于小微企業(yè)財務數(shù)據(jù)不規(guī)范，導致銀行獲取小微企業(yè)真實經(jīng)營情況的信息成本過高，進而難以向小微企業(yè)貸款。二是缺乏合格的抵押品和擔保方。由于銀行是負債經(jīng)營，必須要控制好風險，在第一還款來源（小微企業(yè)）達標之后，通常還要求第二還款來源（抵押或擔保）。小微企業(yè)由于資金實力比較薄弱，往往難以滿足此類要求。三是違約風險相對較高。小微企業(yè)的不良貸款率為2.75%，比大型企業(yè)高1.7個百分點，單戶授信500萬元以下貸款的不良率更高，收益難以覆蓋風險。四是小微信貸不具備規(guī)模效應，審核成本高。假設單筆信貸業(yè)務所花費的審核成本相對固定，那么單筆信貸規(guī)模越大，單位信貸資金的審核成本越小。由于單個小微企業(yè)的資金需求較小，銀行為其提供貸款的審核成本相對較高。

（二）供給層面：小微金融供應商的服務水平有待提升

目前，小微企業(yè)主要從銀行（商業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作社、村鎮(zhèn)銀行）、小額貸款公司及民間借貸等渠道融資，其中銀行是最重要的渠道，但其在服務小微企業(yè)方面還存在一些問題：一是大型銀行的經(jīng)營管理方式難以滿足小微企業(yè)對于資金“短、小、頻、急”的需求。二是發(fā)放給小微企業(yè)的貸款期限多在1年以下，與小微企業(yè)平均2～3年的投資回報期并不匹配。三是小微企業(yè)貸款利率普遍上浮較大。據(jù)部分城市中小企業(yè)反映，小微企業(yè)貸款利率一般會比基礎利率上浮30%～45%，且附加費用繁雜，導致小微企業(yè)最終融資成本一般在15%以上。四是銀行對小微企業(yè)不良率的容忍度較低，特別是在當前信用違約事件頻發(fā)的背景下，銀行出于風控考慮對小微企業(yè)的惜貸情緒較強。

小額貸款公司、典當行、資金互助社等具有金融服務牌照的機構在解決小微企業(yè)分散、短期的資金需求方面也發(fā)揮著重要作用，但是其提供的融資利率偏高，有的甚至超過同期貸款基準利率的4倍。如表1所示，近年來雖然小微企業(yè)貸款利率絕對值有所下降，但相對短期貸款基準利率的倍數(shù)變化不大甚至還略有上升。其中，小微貸款公司利率是基準利率的3倍多，而典當行、擔保公司要求的利率最高（基準利率的5倍多），只有農(nóng)村互助會互助金的利率較低。

表1 貸款基準利率與小額貸款公司等融資利率差異（單位：%）

2014年一季度2016年一季度2018年一季度

短期貸款基準利率6.004.354.35

小額貸款公司利率18.4016.5115.61

典當行、擔保公司利率26.4525.9923.11

農(nóng)村互助會互助金利率11.3911.6013.93

數(shù)據(jù)來源：Wind、溫州指數(shù)

民間借貸是正規(guī)金融體系以外的融資形式，也是小微企業(yè)獲取資金支持的一大渠道。傳統(tǒng)上，民間借貸大多發(fā)生在借貸雙方都比較熟悉的領域內(nèi)。而近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，民間借貸突破了傳統(tǒng)地域上的限制，將更廣泛空間的借貸雙方連結在一起。不同規(guī)模的P2P網(wǎng)貸平臺如雨后春筍般涌現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，P2P網(wǎng)貸平臺數(shù)量已由2014年1月的657家增長到2018年6月的1800多家，巔峰時曾達到3400多家。P2P 網(wǎng)絡借貸在撮合小微企業(yè)和資金供給方過程中發(fā)揮了重要作用，但也存在諸多隱患——不少網(wǎng)貸平臺管理不規(guī)范甚至涉嫌非法吸收公眾存款。隨著監(jiān)管趨嚴，網(wǎng)貸行業(yè)“爆雷”不斷，投資者避險情緒上升，P2P平臺普遍面臨贖回壓力，短期內(nèi)難以向小微企業(yè)提供資金支持。

此外，嚴監(jiān)管政策給小微企業(yè)融資也帶來一定壓力。受2017年以來嚴監(jiān)管政策影響，以委托貸款、信托貸款為代表的影子銀行大幅收縮，部分依賴影子銀行提供資金的小微企業(yè)由于自身資質較差，在此形勢下難以尋求到表內(nèi)信貸支持。2018年以來，影子銀行規(guī)模每月下降2000～3000億元（見圖1）。受此影響，我國社會融資規(guī)模增速持續(xù)下降，2018年6月同比增速僅為9.8%，表明金融體系向實體經(jīng)濟提供資金的環(huán)境偏緊，而小微企業(yè)首當其沖會受到影響。

圖1 影子銀行體系大幅收縮

數(shù)據(jù)來源：Wind

（編者注：1.藍色圖例改為“新增委托貸款與信托貸款之和（左軸）”“委托貸款與信托貸款存量之和/社會融資規(guī)模存量（右軸）”;2.在左軸上方加“萬元”）

促進小微企業(yè)融資的政策實踐及其影響機理

（一）解決小微企業(yè)融資難題的國際經(jīng)驗借鑒

小微企業(yè)融資難問題是個世界性難題，近十年來各國央行也在探索破解這個難題的辦法。

1.歐洲央行

在2008年國際金融危機期間，歐洲央行采取了常規(guī)與非常規(guī)的貨幣政策行動以支持銀行向中小企業(yè)提供貸款，其中常規(guī)貨幣政策包括降低所有主要利率，非常規(guī)貨幣政策包括固定利率全分配模式的再融資操作、提高再融資期限、抵押品擴容、降準及各種資產(chǎn)購置計劃等。

2.愛爾蘭中央銀行

愛爾蘭中央銀行在2016年發(fā)布針對中小企業(yè)貸款的新規(guī)定，要求貸款方必須為中小企業(yè)借款人提供更高的申請流程透明度，如果拒絕向中小企業(yè)提供貸款需書面說明理由;等等。

3.馬來西亞國家銀行

馬來西亞國家銀行以立法形式將普惠金融列為央行的主要功能之一，將“加強小微企業(yè)融資渠道”納入金融部門藍圖中，并傾心打造小微企業(yè)融資生態(tài)系統(tǒng)的五大支柱，包括金融基礎設施、融資和擔保計劃、金融信息與救濟通道、債務化解機制和宣傳推廣渠道。其中，金融基礎設施包括小微服務章程、融資擔保項目與征信系統(tǒng)，用以幫助小微企業(yè)更便捷地獲得融資;融資和擔保計劃包括以較低的利率向目標企業(yè)（受金融危機和自然災害影響、綠色和新興行業(yè)）提供應急資金;金融信息與救濟通道主要為小微企業(yè)提供信息與咨詢服務;債務化解機制主要用于幫助陷入財務困境的小微企業(yè)進行債務重組、避免違約;宣傳推廣渠道主要是向小微企業(yè)提供關于融資來源、援助和資格要求方面的培訓。此外，鼓勵小微企業(yè)使用電子支付系統(tǒng)來提高生產(chǎn)效率，并作為信用擔保公司的大股東督促其為無抵押品的優(yōu)質小微企業(yè)提供擔保。這些努力取得了成功，2003—2013年馬來西亞中小微企業(yè)融資額增長了160%，同時不良貸款率由14.5%下降到3.8%。

（二）我國央行促進小微企業(yè)融資的政策實踐

1.創(chuàng)新性地運用多樣化的貨幣政策工具加大小微企業(yè)融資支持力度

小微企業(yè)的發(fā)展關系到我國經(jīng)濟增長的長期活力，直接影響社會就業(yè)、民生等關鍵領域，其融資困局的解決有利于理順貨幣政策傳導機制，推動我國經(jīng)濟結構轉型。自2017年以來，人民銀行不斷加大對小微企業(yè)的融資支持力度，通過靈活運用多樣化的貨幣政策工具，并創(chuàng)新性地在總量貨幣政策中嵌入了結構性調(diào)整功能，引導市場資金流向小微企業(yè)等薄弱部門（見表2）。

表2 人民銀行支持小微企業(yè)信貸的相關政策

時間事件內(nèi)容

2017/09/30發(fā)布《關于對普惠金融實施定向降準的通知》決定2018年對在普惠金融領域（小微企業(yè)和“三農(nóng)”）達標的金融機構實施定向降準

2018/01/25普惠金融定向降準全面實施釋放資金約4500億元，在補充銀行體系中長期流動性的同時引導資金流向小微企業(yè)

2018/04/25降準置換中期借貸便利（MLF）并支持小微企業(yè)融資釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金提供給與小微企業(yè)融資相關性更高的城商行和非縣域農(nóng)商行

2018/06/01擴大MLF擔保品范圍將不低于AA級的小微金融債，優(yōu)質的小微企業(yè)貸款納入MLF擔保品范圍

2018/06/24宣布定向降準支持市場化法制化“債轉股”和小微企業(yè)融資釋放的資金中有約2000億元主要用于支持相關銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，并強調(diào)金融機構使用降準資金支持小微企業(yè)融資的情況將納入MPA考核中

2018/06/25五部委聯(lián)合印發(fā)《關于進一步深化小微企業(yè)金融服務的意見》提出8個方面、23條改進優(yōu)化小微金融服務、提升小微企業(yè)融資可得性和精準度的政策措施，推動實現(xiàn)小微企業(yè)金融服務提升及降低融資成本的目標

資料來源：人民銀行網(wǎng)站

2.小微企業(yè)融資支持政策的作用機理

人民銀行出臺的小微企業(yè)融資支持政策密度大、力度強、創(chuàng)新多，筆者對其進行了梳理，并探討其運行的機理。

一是利率?，F(xiàn)代中央銀行一般通過調(diào)控短期利率，利用利率期限結構向中長期利率傳導，進而影響實體經(jīng)濟的融資成本。與發(fā)達國家央行不同，我國央行主要通過貸款基準利率影響銀行的貸款利率，銀行對小微企業(yè)信貸利率一般在基準利率基礎上浮動一定比率。由于民間金融是正規(guī)金融的替代市場，因此小微企業(yè)的民間融資利率往往與銀行貸款利率變動方向一致。筆者通過分析2012年9月—2018年6月溫州地區(qū)民間融資綜合利率與央行短期貸款基準利率，發(fā)現(xiàn)二者相關性高達0.87，因而以降低貸款基準利率為代表的寬松貨幣政策一般會使小微企業(yè)融資成本下降。但同時需推動銀行資金供給曲線向右移動，否則僅僅將貸款利率壓低至均衡水平之下只會使小微企業(yè)面臨的信貸配給問題更為嚴重。這是因為，在較低貸款利率水平下，一些效率較低的大中型企業(yè)也能夠承擔這種利息成本，且具有政府隱性擔保并能為銀行創(chuàng)造中間業(yè)務收入，也是銀行爭取的優(yōu)質客戶，因而在信貸額度一定的情況下銀行可能更傾向于給這些企業(yè)提供貸款，從而加劇小微企業(yè)信貸配給問題。對此，需要在降低貸款基準利率的同時，放寬對銀行信貸規(guī)模的控制，緩解小微企業(yè)融資難題。在不存在或較少存在信貸配給的情況下，降低利率有利于增加小微企業(yè)信貸量，而提高利率的效果則相反。

二是定向降準。定向降準是近年來實行的新型貨幣政策工具，既增加了市場流動性又能引導商業(yè)銀行向“三農(nóng)”和小微企業(yè)發(fā)放貸款，可謂一舉兩得。自2014年我國首次實行定向降準政策以來，又進行了多輪定向降準，在引導資金向小微企業(yè)傾斜上取得一定成效。2018年3月末，我國金融機構超儲率僅為1.3%，處在歷史較低水平。在此背景下，降準所釋放的流動性能改善商業(yè)銀行的資金面，降低其資金成本，很具吸引力。而商業(yè)銀行享受定向降準的要求是必須滿足央行規(guī)定的小微企業(yè)貸款投放要求，這為小微企業(yè)貸款增長提供了較大激勵。如圖2所示，2014年2—4月、2015年2—10月和2017年9月是定向降準的密集時段，在央行宣布或實行定向降準之后，小微企業(yè)信貸增速相對于大型企業(yè)出現(xiàn)上升，說明定向降準政策取得了較好的成效。從各類銀行在小微企業(yè)貸款中的占比也可以看出定向降準對于銀行的激勵作用。由于定向降準更多惠及城商行和農(nóng)商行，因而這兩類銀行在小微企業(yè)貸款投放上表現(xiàn)得更為積極。如圖3所示，受定向降準影響，城商行和農(nóng)商行在小微企業(yè)貸款中的占比由2015年一季度的約20%分別上升至2018年一季度的23.2%和26.3%，上升了3.2個和6.3個百分點，而國有商業(yè)銀行所占比重由35%下降至31.3%，股份制商業(yè)銀行由22.9%下降至18.2%，分別下降3.7個和4.7個百分點。

圖2 小微企業(yè)與大型企業(yè)貸款余額增速之差

注：作者對數(shù)據(jù)進行了變頻調(diào)整

數(shù)據(jù)來源：Wind

（編者注：請在左軸上方加“%”）

圖3 各類商業(yè)銀行在小微企業(yè)貸款余額中所占的比重

數(shù)據(jù)來源：Wind

在經(jīng)歷了數(shù)次降準、增量操作中期借貸便利（MLF）之后，當前銀行體系的超額儲備已較為充足，但如何保證降準資金真實流向小微企業(yè)是央行和相關監(jiān)管部門需密切關注的問題。由于銀行在獲得資金后有將資金貸給盈利更高部門的沖動，若要確保降準成效，需強化對資金流向的考核，保證小微貸款統(tǒng)計指標的真實可靠，并盡量放大降準資金創(chuàng)造小微貸款乘數(shù)的能力。

三是再貸款政策。近年來，我國外匯占款增長緩慢，不能滿足存款不斷增加所引致的對新增基礎貨幣的需求，使得再貸款的重要性重新提升。當前我國再貸款工具種類較多，除一般再貸款外，還創(chuàng)新推出了常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等工具。傳統(tǒng)上，MLF并無結構性調(diào)整功能，但近期央行擴大了其擔保品范圍，使得MLF具有了結構調(diào)整的功能，這將在一定程度上激勵銀行增配較低評級的信用債，降低信用利差，引導資金流向民營企業(yè)和中小微企業(yè)。其他一些再貸款工具近年來也發(fā)揮著較大作用，比如支農(nóng)與支小再貸款便是向金融機構發(fā)放的專門用于發(fā)放“三農(nóng)”和小微信貸的再貸款。這種定向調(diào)控的再貸款政策能縮短貨幣政策傳導鏈條，從而更精準地實現(xiàn)貨幣政策目標。今年6月25日，《關于進一步深化小微企業(yè)金融服務的意見》（以下簡稱《意見》）發(fā)布，要求加大貨幣政策支持力度，引導金融機構聚焦單戶授信在500萬元及以下的小微企業(yè)信貸投放，下調(diào)支小再貸款利率0.5個百分點，再貸款政策支持小微企業(yè)的力度進一步加強。此外，再貸款通常需要抵押品，而被納入抵押品范圍的資產(chǎn)流動性將會提升，流動性溢價將下降，使之更受金融機構追捧。將小微企業(yè)債和小微企業(yè)貸款納入MLF合格抵押品范圍，將增加金融市場對小微企業(yè)債和小微企業(yè)貸款的青睞，有望降低融資成本。

四是宏觀審慎評估體系（MPA）。MPA是構建貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架的重要舉措，能彌補貨幣政策在實現(xiàn)金融穩(wěn)定目標上的不足。MPA的評估結果與差別存款準備金率、公開市場業(yè)務一級交易商資格等掛鉤，對商業(yè)銀行具有較強的約束力。信貸政策執(zhí)行情況是MPA考核的一個重要方面，其中的信貸政策評估與央行資金運用評估均涉及對小微企業(yè)貸款的考核?！兑庖姟芬蟾倪M宏觀審慎評估體系，增加小微企業(yè)貸款考核權重，這將更好地督促銀行將資金貸給小微企業(yè)。

政策建議

要解決小微企業(yè)融資難問題，除貨幣政策之外，還需要宏觀經(jīng)濟政策繼續(xù)協(xié)同發(fā)力。

第一，合理把握去杠桿的節(jié)奏和力度，防止小微企業(yè)融資環(huán)境驟然變緊。過去幾年我國影子銀行體系大幅膨脹，游離于監(jiān)管體系之外，積聚了不少風險，但也為小微企業(yè)提供了一定的資金支持。如果金融監(jiān)管政策收得過快過緊，可能引發(fā)小微企業(yè)的流動性危機。

第二，加強小微企業(yè)信用體系建設工作。建議整合市場監(jiān)管、稅務、海關等部門的企業(yè)運作信息，實現(xiàn)信息資源共享，減少金融機構在授信過程中面臨的信息不對稱問題，使得貨幣政策所釋放的資金能夠順暢地傳導至小微企業(yè)。

第三，鼓勵發(fā)展金融科技，甄別真正優(yōu)質的小微企業(yè)。大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等金融科技手段能幫助商業(yè)銀行解決信息不對稱、交易成本高、風控難等問題，助力其開拓小微企業(yè)信貸業(yè)務。例如，中國平安旗下的金融壹賬通可將銀行和中小企業(yè)連接起來，借助大數(shù)據(jù)風控模型、微表情等技術，部分解決了中小企業(yè)無抵押物、無審核過的報表、可持續(xù)盈利能力存疑等導致銀行恐貸、惜貸的難題。

第四，協(xié)同發(fā)力，綜合施策。對于小微企業(yè)風險較高、資金實力較弱等問題需要綜合施策。建議進一步發(fā)揮財政政策的作用，降低小微企業(yè)稅費負擔，增加對小微企業(yè)的補貼力度，扶持小微企業(yè)發(fā)展。今年9月，財政部、國家稅務總局發(fā)布《關于金融機構小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅政策的通知》，有利于激勵金融機構發(fā)放小微貸款，降低小微信貸利率。此外，財政部聯(lián)合20家機構共同組織發(fā)起設立國家融資擔?；?，并加快出資到位、為小微企業(yè)提供擔保，也是多部門協(xié)同發(fā)力的舉措。在相關部門政策合力下，小微企業(yè)融資難題有望更好地得到解決。

注：1. 參見人民銀行發(fā)布的《2018年上半年金融機構貸款投向統(tǒng)計報告》。

作者單位：孫超 長江證券固定收益總部

羅琦 中國人民大學國際貨幣研究所

責任編輯：印穎 羅邦敏

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