基金經(jīng)理緣何看淡債券牛市 下半年瞄向高級信用債紅利

閆軍

三季度以來債市悲觀情緒有所修復(fù)，債券基金回報率明顯好轉(zhuǎn)，但多位基金經(jīng)理認(rèn)為現(xiàn)在談債券牛市仍為時過早

遭遇債市調(diào)整重?fù)糁?，債券基金的配置機(jī)會露出端倪。

自2016年10月央行公開市場操作的期限不斷拉長，價格不斷抬升，債券市場步入熊途，今年2月第一周公開市場利率抬升，進(jìn)一步?jīng)_擊市場情緒，使得2月以來利率債再次調(diào)整。緊接4月，“一行三會”聯(lián)合出手，重拳整頓市場，債券調(diào)整幅度持續(xù)加劇。

經(jīng)過三個季度的沉寂，債券市場看多情緒明顯升溫。截至今年8月2日，絕大多數(shù)債基近一個月內(nèi)均取得正收益。不少分析師發(fā)聲認(rèn)為債基開始具備配置價值，不過，在《投資者報》記者的采訪中，基金經(jīng)理的態(tài)度卻不甚樂觀，認(rèn)為現(xiàn)在談債券牛市為時過早。

債市行情回暖

今年以來，央行加強(qiáng)了對銀行的MPA考核；銀監(jiān)會針對銀行理財和同業(yè)投資，不斷出臺監(jiān)管文件，如整治監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利的“三套利”行為與不當(dāng)展業(yè)、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵、不當(dāng)收費(fèi)的“四不當(dāng)”行為；證監(jiān)會和保監(jiān)會也對資管產(chǎn)品和保險投向做出限制?！耙恍腥龝眲幼黝l出引發(fā)市場對金融去杠桿的極端悲觀預(yù)期，市場上長期限信用債流動性幾乎消失。

摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部施同亮認(rèn)為，回顧上半年債市行情，金融去杠桿升級的強(qiáng)烈預(yù)期直接導(dǎo)致債市大幅度調(diào)整。

下半年，強(qiáng)監(jiān)管預(yù)期逐漸得到釋放，債市趨于穩(wěn)定。公募債券型基金的收益率也體現(xiàn)出這一點(diǎn)，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，市場存量1799只債券型基金近一個月以來僅有122只產(chǎn)品取得負(fù)收益，絕大多數(shù)取得正收益。值得注意的是，這一數(shù)據(jù)與今年年初至二季度末256只債券基金虧損相比，減少了52%。

債基業(yè)績表現(xiàn)漸入佳境，讓基金成立的熱情也水漲船高。今年5、6月份債券基金僅分別成立6只和4只，發(fā)行份額也從71億份下降至43億份。7月份開始認(rèn)購的39只基金中，債券基金上升至11只，當(dāng)月新申請成立的10只基金中就有3只是債券型基金。

此外，當(dāng)前正在發(fā)行的80只基金中，亦有33只債券型基金。華南一家小型基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資者報》記者表示，鑒于今年A股呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情以及量化基金表現(xiàn)不盡如人意，公司下半年仍選擇發(fā)行債券基金。

政策成為最大隱憂

債市是否迎來“小暖陽”？是投資者當(dāng)下關(guān)心的話題。博時基金固定收益總部董事總經(jīng)理黃健斌向《投資者報》記者表示，當(dāng)前債市收益率已發(fā)映出較高的配置價值，機(jī)構(gòu)的配置需求也在逐步增強(qiáng)，預(yù)計下半年監(jiān)管沖擊對債市的影響將邊際下降，收益率上行的幅度和持續(xù)性都會有所衰減。

他還強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前確認(rèn)利率的長周期頂部還為時過早。一方面，全球貨幣政策正?；倪M(jìn)程依然在持續(xù)，海外利率向上壓力較大；另一方面，國內(nèi)政府金融去杠桿的政策導(dǎo)向沒有變化，M2步入低位中樞，整個宏觀流動性環(huán)境是收緊的，短端對長端利率的制約顯著。在這一背景下，長端利率很難快速切入牛市模式，債券收益率在較長時間里，或?qū)⒄鹗幭滦小?/p>

多家公募基金就“不可盲目樂觀”達(dá)成共識。招商基金方面向《投資者報》記者表示，債市經(jīng)過去年年底以來兩輪大幅調(diào)整之后，所隱藏的風(fēng)險已顯著釋放，但本輪債市的調(diào)整源自金融去杠桿，目前來看市場并未徹底出清，銀行體系負(fù)債端仍然面臨壓力，央行貨幣政策也依然維持中性穩(wěn)健的立場，未來債市走勢未見得一帆風(fēng)順。

不難看出，下半年政策去杠桿力度是否持續(xù)與經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)成為基金經(jīng)理對判斷債市的主要因素。招商基金方面認(rèn)為，只有在流動性急劇緊張、監(jiān)管政策等外生因素的沖擊下，利率債和高等級債券收益率才會階段性超越貸款利率的折算水平，目前利率債和高等級債券收益率基本處于貸款折算水平附近，從中期來看繼續(xù)上行的空間不大。

關(guān)注高級信用債

盡管債市快牛行情暫時難以看到，但經(jīng)過大幅調(diào)整，債市也有比較確定的機(jī)會。多數(shù)受訪基金經(jīng)理建議通過精選票息較高、信用資質(zhì)有保障的信用債來獲取票息收益，獲得較高的收益風(fēng)險比。

“首先，銀行的總資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)增速出現(xiàn)下降，監(jiān)管目標(biāo)已經(jīng)初步取得成效。其次，債券融資上半年持續(xù)負(fù)增長，債券市場融資功能有待修復(fù)。此外，央行一直保持資金面穩(wěn)定，一季度末和二季度末都未出現(xiàn)緊張的情況，銀行間流動性或?qū)⒗^續(xù)保持充裕?！笔┩帘硎荆袌鰧τ诒O(jiān)管過度恐慌的情緒已基本被消化，債市發(fā)行與成交活躍度將大幅改善，重回基本面主導(dǎo)的市場。在這樣的背景下，認(rèn)為下半年信用債的行情較好，或?qū)⒊霈F(xiàn)供求兩旺的情況。

招商基金方面也表示，由于利率債的絕對收益率已經(jīng)處在一定的高位，目前國開收益率甚至已到達(dá)4.14%的水平，回到2014年下半年的水平，有一定的保護(hù)空間。長期來看，當(dāng)前高等級信用債和中高等級城投債收益率重新回到歷史中位水平，信用利差回到歷史中等偏低位。同時，近期信用事件雖然暫時減少，但低等級企業(yè)經(jīng)營情況并未有特別明顯的改善，低等級企業(yè)債的風(fēng)險較大。下半年，將傾向配置中短久期、中高等級的券種，高等級可以適度拉長久期。

“我們認(rèn)為短融應(yīng)該選擇中高等級券種中的高收益券種，高等級的信用債可以適度拉長久期，在規(guī)避信用事件風(fēng)險的基礎(chǔ)上追求適度的收益率?！闭猩袒鹣嚓P(guān)人士稱。

債市“最壞的時間”已過去，但近期風(fēng)險仍不可忽視。博時基金固定收益總部基金經(jīng)理陳凱楊建議，一方面，收益類曲線非常平坦，配置短久期債券即可以獲得較好的持有期收益，確定性較強(qiáng)；另一方面，待市場去杠桿結(jié)束后，可通過靈活波段性操作，獲取資本利得，實(shí)現(xiàn)增厚收益。