黎明前的黑暗

童第軼

秋收如此短暫，寒冬猝不及防。經(jīng)過(guò)9月末的反彈后，進(jìn)入10月的市場(chǎng)重現(xiàn)大跌模式，截至當(dāng)前，上證指數(shù)單月跌去近12%，2500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口失守。關(guān)于當(dāng)前的市場(chǎng)，不同機(jī)構(gòu)間的觀點(diǎn)分歧較大，黎明即將到來(lái)，還是黑夜仍將延續(xù)，眾說(shuō)紛紜，各執(zhí)己見。我們認(rèn)為，經(jīng)歷數(shù)次下跌之后，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值已經(jīng)逐漸出現(xiàn)。

估值方面，當(dāng)前上證指數(shù)、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）分別為11.45/19.98/27.82倍，PB（LF）分別為1.28/2.73/3.20倍，均已大幅低于歷史中位數(shù)。與歷史數(shù)次低點(diǎn)相比，上證指數(shù)僅高于2013年6月，中小板指僅高于2008年11月，創(chuàng)業(yè)板指則是自2010年成立以來(lái)的最低值。國(guó)際比較看，滬深300估值在全球重要指數(shù)中亦處于明顯低位，僅高于俄羅斯RTS和恒生指數(shù)，大幅低于標(biāo)普500、日經(jīng)225、法國(guó)CAC40、富時(shí)100等。無(wú)論縱向?qū)Ρ冗€是橫向?qū)Ρ?，?dāng)前A股估值均已處于較低位置。

其次，成交低迷，9月份以來(lái)滬深兩市日均成交額不足2600億元，換手率接近歷史低位。從歷史上看，量能見底往往是市場(chǎng)見底的先兆指標(biāo)。再次，回購(gòu)井噴，截至目前A股共有733家上市公司公布了回購(gòu)計(jì)劃，其中508家公司已實(shí)施回購(gòu)，僅10月以來(lái)就有38家上市公司披露回購(gòu)預(yù)案。今年以來(lái)實(shí)施回購(gòu)金額已達(dá)295億元，已大大超過(guò)2016年105億的和2017年的83億。從歷史上看，上市公司大幅回購(gòu)股票，往往發(fā)生于股價(jià)觸底階段。

此外，政策面的改善不容忽視。央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)將流動(dòng)性目標(biāo)定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠沓湓！?，今年以?lái)已數(shù)次定向降準(zhǔn)；中央政治局會(huì)議提出加大基建投資力度以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)；李克強(qiáng)總理在夏季達(dá)沃斯論壇上表示正在研究明顯降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的政策，積極的財(cái)政政策要更加積極。

當(dāng)然，當(dāng)前階段，投資者信心仍嚴(yán)重不足，市場(chǎng)仍處于滑跌階段。貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊也逐漸體現(xiàn)，上市公司三季報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)增速較上半年有所回落。短期來(lái)看，要保持耐心，控制風(fēng)險(xiǎn)仍然是第一要?jiǎng)?wù)，尤其要謹(jǐn)防高位股的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。但也不能讓情緒面的悲觀影響了心態(tài)，長(zhǎng)期要保持信心，把研究做好，為迎接黎明做好準(zhǔn)備。

板塊方面，大金融，尤其是銀行值得重點(diǎn)關(guān)注。銀行板塊目前PB（LF）0.87倍，二季度ROE為12.6%，估值盈利匹配度較好。銀行板塊在基金持倉(cāng)中明顯低配，2010年以來(lái)基金重倉(cāng)股行業(yè)中銀行占比均值為7.7%，18年二季度已經(jīng)降至4.1%，與自由流通市值（滬深300）相比，銀行低配5.3（12.5）個(gè)百分點(diǎn)。另外，改革的推進(jìn)也有助于銀行估值的修復(fù)。