試論企業(yè)融資風險及其對策

蔣萍

[摘 要] 融資管理是企業(yè)經(jīng)營管理中最重要的一個環(huán)節(jié)，企業(yè)融資管理的目標是實現(xiàn)既定融資風險下的融資成本最小化，而現(xiàn)實中很多企業(yè)往往為了追求融資成本的最小，而忽略了融資風險的上升。基于企業(yè)融資風險內(nèi)涵及現(xiàn)狀，分析了企業(yè)融資風險源于企業(yè)內(nèi)部和外部兩方面，利率或者匯率的波動、國家的宏觀調(diào)控等外部因素會對在資本市場上進行融資的企業(yè)都產(chǎn)生相應(yīng)的影響；企業(yè)是自負盈虧、自主經(jīng)營的實體，受營運資金管理、風險承受力、資本結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素的影響。企業(yè)應(yīng)通過做好資金籌集運用的規(guī)劃，適度進行債務(wù)融資，合理安排資金的籌集與運用策略，加強風險管理意識等措施，以此來規(guī)避企業(yè)融資風險。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)融資；風險；對策

[中圖分類號] F720 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）09-0086-02

一、企業(yè)融資風險概述

（一）企業(yè)融資風險的內(nèi)涵

企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的過程中主要面臨兩方面的風險，一類是經(jīng)營風險，這是由企業(yè)產(chǎn)品市場的不確定性帶來的；另一類的融資風險，主要是指企業(yè)使用債務(wù)融資，到期沒有足夠的現(xiàn)金流還本付息所產(chǎn)生的風險。

（二）我國企業(yè)融資現(xiàn)狀

企業(yè)的資產(chǎn)負債表可以分為兩個部分，左邊是資金的使用，右邊是資金的來源。大多數(shù)企業(yè)的資金來源于兩個渠道：一個是債務(wù)融資，一個是權(quán)益融資。權(quán)益資金是可以永續(xù)使用的，因而不存在風險。因此企業(yè)的融資風險主要是指企業(yè)采用債務(wù)融資方式所帶來的風險。企業(yè)債務(wù)融資的方式包括短期債務(wù)融資和長期債務(wù)融資，短期債務(wù)融資一般是采用銀行貸款的形式，而長期債務(wù)融資既可能采用長期的銀行貸款也可能采用采用發(fā)行企業(yè)債券的方式。長期債務(wù)和短期債務(wù)所帶來的融資風險是不同的，短期債務(wù)一般要求企業(yè)在一年內(nèi)還本付息，因而風險會比長期負債的風險更高。同時，長期債務(wù)由于持續(xù)的時間比較長，因而利息率也會更高。從另外一個角度來看，銀行在發(fā)放貸款的時候，一般會施加很多的限制性條款，這會影響企業(yè)的投資活動以及現(xiàn)金流情況。并且在我國普遍存在中小融資難的問題，信用度不高的民營企業(yè)和中小企業(yè)是很難取得銀行的貸款，所以銀行貸款的隱性成本通常會很高，從而進一步加大企業(yè)的融資風險。而發(fā)放債券的手續(xù)較為復雜，而且我國缺乏公正客觀的債券評級中介機構(gòu)，這就導致債券的定價困難，加大企業(yè)的融資風險。因此，根據(jù)上述的分析來看，除了具有債務(wù)融資的一些固有風險之外，我國的現(xiàn)實融資環(huán)境存在的一些問題進一步放大了我國企業(yè)的融資風險。

二、企業(yè)融資風險的來源

大體上來講，企業(yè)融資風險主要來源于兩個方面，一是來源于企業(yè)外部，主要包括利率或者匯率的波動，國家的宏觀調(diào)控等因素。這些因素會對在資本市場上進行融資的企業(yè)都產(chǎn)生相應(yīng)的影響。在市場經(jīng)濟的條件下，企業(yè)是自負盈虧、自主經(jīng)營的實體。因此另一方面，企業(yè)風險主要來源于企業(yè)內(nèi)部，這受到企業(yè)的營運資金管理政策、風險承受能力、資本結(jié)構(gòu)等因素的影響。以下將從這兩個方面來綜合分析企業(yè)融資風險的成因。

（一）企業(yè)外部因素

1.利率以及外匯匯率的波動。企業(yè)進行債務(wù)融資的實際利率即代表了企業(yè)使用該筆債務(wù)資金的成本，因而利率的波動會使得企業(yè)的融資風險發(fā)生變化。比如，企業(yè)在采用發(fā)行債券的方式融資的時候，通常會根據(jù)當前相同期限的債券的市場利率來確定其發(fā)行債券的實際利率。這樣企業(yè)就面臨這市場利率可能上升或者下降帶來的風險。市場利率上升，而企業(yè)又是發(fā)行的短期債券，那么就失去了降低融資成本的機會，從而帶來風險。另一方面，市場利率下降，而企業(yè)之前采用了較高的市場利率發(fā)行債券，這時候企業(yè)還需要承擔較高的利率水平，這會對企業(yè)的現(xiàn)金流帶來較大的壓力，增加企業(yè)的融資風險。當企業(yè)在面向國際資本市場或者貨幣市場進行融資的時候，比如向國際銀團貸款進行跨國工程建設(shè)，匯率的波動也會影響企業(yè)的融資風險。這種效用在國際貿(mào)易格局不太穩(wěn)定的今天顯得尤為明顯。

2.法律法規(guī)的調(diào)整。企業(yè)的任何行為都受到相應(yīng)的法律約束，與企業(yè)融資相關(guān)的法規(guī)主要有《證券法》、《公司法》等等。這些法律規(guī)定企業(yè)進行某種融資方式應(yīng)該達到的條件，從而會影響企業(yè)的融資行為。比如，《證券法》規(guī)定企業(yè)上市必須連續(xù)三年盈利，那么不滿足這個要求的企業(yè)可能會做出兩種選擇：一是進行利潤平滑，使得財務(wù)報表的數(shù)據(jù)滿足證券法規(guī)規(guī)定的要求；或者放棄進行IPO，轉(zhuǎn)向債券市場或者進行銀行貸款融資。無論是選擇哪一種方式，都將會增加企業(yè)的整體風險。因此，法律法規(guī)的相應(yīng)調(diào)整能夠使得企業(yè)進行融資可供選擇的方式發(fā)生變化，從而改變企業(yè)的融資行為，使得企業(yè)的融資風險發(fā)生變化。另外一個影響企業(yè)經(jīng)營管理的法律便是稅法，而且?guī)啄陙怼盃I改增”全面推開，不少法律法規(guī)仍然在試行階段，所以相應(yīng)的調(diào)整也比較頻繁。在這種情況下，企業(yè)面臨的不確定性也會增加。比如，建筑行業(yè)在“營改增”全面推開之前，主要繳納的是營業(yè)稅，而“營改增”之后，建筑行業(yè)也需要繳納增值稅，如果相關(guān)企業(yè)不能提前做好規(guī)劃，那么稅收成本將直線上升，從而導致企業(yè)的資金資金需求緊張，對企業(yè)的償債能力就會產(chǎn)生不利的影響，所以這也是影響企業(yè)的融資風險的重要因素。

（二）企業(yè)內(nèi)部因素

1.資本結(jié)構(gòu)不合理。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)整個資金來源中債務(wù)資本和權(quán)益資本所占的比例，權(quán)益資本相對于債務(wù)資本來講風險更小，但成本也更高。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了企業(yè)的財務(wù)風險。一般對于企業(yè)融資風險的評價也主要是采用資產(chǎn)負債率這一指標，企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高其財務(wù)風險也更高。較高的財務(wù)杠桿意味著企業(yè)還本付息的壓力較大，會減少企業(yè)的稅后收益進而影響企業(yè)所有者的收益。并且財務(wù)杠桿具有放大企業(yè)息稅前利潤波動的效應(yīng)，也就意味著一旦企業(yè)息稅前利潤利潤較少，股東的每股收益將以更大的幅度減少，從而使得股東的回報極不穩(wěn)定。因此資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)融資風險的首要因素。

2.資金來源與資金運用不匹配。債務(wù)資金需要還本付息，但是不同還本付息的期限有所不同。前面談到，短期債務(wù)風險較高，但成本很低；而長期債務(wù)資金的風險較低，但成本很高。理想的情況是，企業(yè)的資金來源與資金運用完全實現(xiàn)匹配，即長期資金滿足長期投資的資金需要；短期資金來源滿足企業(yè)流動資產(chǎn)的資金需要。但現(xiàn)實情況是，企業(yè)的資金來源于資金運用并不能實現(xiàn)完全的匹配。這就導致兩種情況的出現(xiàn)：一種是，企業(yè)的短期資金還需要滿足企業(yè)長期資產(chǎn)的資金需求；一種是企業(yè)的長期資金比重過大，部分還投入到了短期資金項目。而第一種情況的出現(xiàn)就將給企業(yè)帶來較大的財務(wù)風險。企業(yè)的短期資金來源比重過大，這些資金是需要在一年進行支付的，而長期資產(chǎn)的變現(xiàn)通常超過一年，這就可能使得企業(yè)在債務(wù)到期時沒有足夠的現(xiàn)金用于還債。尤其是對于一些難以臨時取得銀行借款的中小企業(yè)，這一風險將得到放大。

三、規(guī)避企業(yè)融資風險的對策

（一）做好資金籌集運用的規(guī)劃

針對影響企業(yè)融資風險的因素，外部因素通常是企業(yè)難以控制的。但企業(yè)可以做好合理的規(guī)劃來規(guī)避外部的不利沖擊。比如，企業(yè)的財務(wù)人員首先需要明確企業(yè)所處行業(yè)的特點，比如企業(yè)是資本密集型還是勞動密集型或者知識密集型，對于資本密集型的行業(yè)企業(yè)通常具有價值較高的固定資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)的投資回收期一般很長，那么在進行融資決策時，企業(yè)就應(yīng)該多采用權(quán)益融資或者長期債務(wù)融資。而如果企業(yè)是勞動密集型，那么企業(yè)的固定資產(chǎn)比重就較少，而需求更多的是人力資本的日常工資支付等的短期資金，那么從節(jié)約企業(yè)的融資成本的角度考慮，企業(yè)應(yīng)該多采用一些短期債務(wù)融資。再者，企業(yè)的財務(wù)人員應(yīng)當提前做好對企業(yè)未來一年的資金需求的相關(guān)預測，在進行融資時進行適當?shù)陌才?。最后，財?wù)人員還應(yīng)當預測企業(yè)未來期間的還款需求，提前進行資產(chǎn)變現(xiàn)或者與銀行商洽安排臨時負債。以防止企業(yè)在需要還款的時候沒有足夠的資金。

（二）適度進行債務(wù)融資

有一些企業(yè)的管理人員風險意識不強，在進行融資決策時主要考慮的是企業(yè)的融資成本，因此采用高財務(wù)杠桿的方式經(jīng)營，造成企業(yè)的財務(wù)風險過高。管理人員應(yīng)當進行風險與成本的相關(guān)權(quán)衡，根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點確定一個最佳的資本結(jié)構(gòu)，而不是一味的追求高杠桿、高回報。一個合適的資本結(jié)構(gòu)不僅能夠起到降低企業(yè)成本和風險的作用，而企業(yè)能夠放大企業(yè)的收益，保證企業(yè)的平穩(wěn)運行。

（三）合理安排資金的籌集與運用策略

有些情況下，企業(yè)的經(jīng)營狀況非常好，每年的利潤也很多，但還是會出現(xiàn)還款的問題。原因在于企業(yè)沒有合理的安排好資金的償還工作。企業(yè)的短期資金需要在一年內(nèi)進行還本付息，那么企業(yè)就應(yīng)當在債務(wù)到期之前尋求現(xiàn)金的流入用于償還債務(wù)資金，否則企業(yè)將出現(xiàn)債務(wù)人提起訴訟的風險。當然這個過程之中，企業(yè)與債權(quán)人之間的溝通和協(xié)調(diào)也很關(guān)鍵。合理安排好資金的籌集和運用也要求企業(yè)盡可能實現(xiàn)匹配型的營運資金結(jié)構(gòu)，即將長期資金投資到長期資產(chǎn)上面，將短期資金用于流動資產(chǎn)等項目。由于長期資金的投資回報率一般很高，但變現(xiàn)周期較長；而短期資金風險較小，但收益比較低。因此這種安排資金籌集與使用的方式，不僅可以降低企業(yè)的財務(wù)風險，還能夠最大化企業(yè)收益。

（四）加強風險管理意識

很多的企業(yè)管理人員只是一味地追求利潤最大化的目標，而并沒有對企業(yè)的風險有足夠的重視。融資風險雖然具有不確定性，但是掌握相應(yīng)的規(guī)律就可以通過現(xiàn)實的途徑對其進行較好的控制。企業(yè)應(yīng)當建立規(guī)范的融資風險管理制度，由專門的部門對宏觀政策、市場狀況進行詳細的分析，同時加強融資風險的階段性、過程化控制，實現(xiàn)企業(yè)融資風險管理的規(guī)范化。

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[責任編輯：潘洪志]