對(duì)史美倫入主港交所的期待

溫天納

史美倫擔(dān)任港交所主席，將有助于進(jìn)一步推動(dòng)兩地證券市場(chǎng)互聯(lián)互通向縱深發(fā)展，也有利于加強(qiáng)兩地在監(jiān)管執(zhí)法方面的合作

筆者在20世紀(jì)90年代初加入投資銀行工作，曾多次與史美倫女士交流過(guò)，當(dāng)時(shí)她擔(dān)任香港證監(jiān)會(huì)企業(yè)融資部的中高層負(fù)責(zé)人，沒(méi)多久就向高層邁進(jìn)。筆者和不少投資銀行家熟悉史美倫，正是因?yàn)樗谙愀圩C監(jiān)會(huì)的努力及對(duì)原則的堅(jiān)持。

在世紀(jì)交替期，因香港證監(jiān)會(huì)前主席梁定邦加入中國(guó)證監(jiān)會(huì)，史美倫其后亦獲邀加盟中國(guó)證監(jiān)會(huì)成為副主席，這是當(dāng)時(shí)內(nèi)地與香港監(jiān)管市場(chǎng)的佳話。到了2018年，港交所迎來(lái)了新主席，人選就是史美倫女士，這再次成為市場(chǎng)關(guān)注的話題。

鐵腕監(jiān)管的史美倫

史美倫在十幾年前擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席時(shí)，曾處理了“藍(lán)田”等案件，她的鐵腕監(jiān)管方式更是轟動(dòng)市場(chǎng)。內(nèi)地及香港市場(chǎng)不少朋友記得，2001年3月，史美倫擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席一職，分管上市、發(fā)行和培訓(xùn)。在2001年年初，藍(lán)田股份是市場(chǎng)上的績(jī)優(yōu)股，從1996年發(fā)行上市以后，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一直保持著神奇的增長(zhǎng)速度，創(chuàng)造了中國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)罕見(jiàn)的神話。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已因市場(chǎng)傳聞著手調(diào)查藍(lán)田股份。2001年10月上旬，藍(lán)田股份發(fā)布公告稱正在接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查，而這已經(jīng)是一年來(lái)證監(jiān)會(huì)第四次進(jìn)駐藍(lán)田股份。2003年5月，藍(lán)田股份被終止上市，最終多位高管鋃鐺入獄。A股證券史上最大的財(cái)務(wù)造假案背后站著的正是鐵腕監(jiān)管的中國(guó)證監(jiān)會(huì)和史美倫。

史美倫在任職中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席期間幷沒(méi)有直接評(píng)論任何上市公司，但行動(dòng)雷厲風(fēng)行。2001年之后，股市問(wèn)題相繼曝光，80多家上市公司和10多家中介機(jī)構(gòu)被處罰。2004年9月，史美倫離任中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席一職。

最懂內(nèi)地的港交所主席

2018年4月26日，史美倫成為港交所首位女性主席。任命史美倫為港交所主席，將有助于進(jìn)一步推動(dòng)兩地證券市場(chǎng)互聯(lián)互通向縱深發(fā)展，也有利于加強(qiáng)兩地在監(jiān)管執(zhí)法方面的合作。她表達(dá)了對(duì)交易所發(fā)展方向的意見(jiàn)，交易所將會(huì)按照既定方向按部就班推進(jìn)互聯(lián)互通邁向縱深，交易所買(mǎi)賣(mài)基金的互聯(lián)互通一直在探討當(dāng)中。與此同時(shí)，史美倫還兼任香港金融發(fā)展局主席一職。從監(jiān)管及發(fā)展的角度來(lái)看，香港金融發(fā)展局與港交所的目標(biāo)是一致的，都希望香港金融業(yè)能保持發(fā)展的優(yōu)勢(shì)及速度，原則上不存在角色沖突。

數(shù)據(jù)顯示，2017年港交所以4350.51億美元的市值排名全球第7位，其IPO規(guī)模近幾年也都排名靠前。但香港市場(chǎng)的交易量卻表現(xiàn)平平。從2011年到2016年，除了2015年牛市的日均交易量達(dá)到1050億港元之外，其余年份均未超過(guò)700億港元。

不過(guò)，上述交易量問(wèn)題與香港小市值公司的眾多先天限制有關(guān)，因此吸引更多大市值的新經(jīng)濟(jì)公司成為港交所的發(fā)展方向。港交所的“野心”在于努力吸引和爭(zhēng)取內(nèi)地大市值公司，在近幾年的發(fā)展中，港交所面向內(nèi)地的發(fā)展越來(lái)越明顯。在2010年初制定的三年期戰(zhàn)略規(guī)劃中，港交所已感受到內(nèi)地進(jìn)一步開(kāi)放帶來(lái)的機(jī)遇以及來(lái)自其他交易所的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)逐步增加，當(dāng)年“銜接內(nèi)地市場(chǎng)”的設(shè)想已成為工作計(jì)劃的一部分。

在史美倫上任的前兩天，港交所對(duì)外公布了新的上市制度，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，以吸引更多高增長(zhǎng)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司赴香港上市。對(duì)此，不少同股不同權(quán)的公司正在緊鑼密鼓籌備上市申請(qǐng)，爭(zhēng)取成為來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的第一批同股不同權(quán)的上市公司。

實(shí)際上，去年12月，港交所決定不設(shè)創(chuàng)新板，改為修訂現(xiàn)行《上市規(guī)則》，以容許同股不同權(quán)和尚未通過(guò)任何主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技發(fā)行人和公司來(lái)港上市，以及新設(shè)便利措施接納大中華區(qū)及海外公司來(lái)香港作第二上市。2018年年初以來(lái)，不少企業(yè)家與筆者討論，港交所亦收到很多來(lái)自企業(yè)家的查詢，預(yù)計(jì)將有多家獨(dú)角獸科技公司向港交所提出上市申請(qǐng)。在這一系列改革下，港股未來(lái)或?qū)⒂瓉?lái)新股上市潮。筆者估計(jì)，7、8月份首批同股不同權(quán)的新股將能在香港主板上市。

同股不同權(quán)是市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)，每一個(gè)不同的市場(chǎng)可以發(fā)揮自己不同的特點(diǎn)。每個(gè)交易所需要找到適合自己的路徑，而公司去哪個(gè)交易所上市也要符合公司自身發(fā)展需求、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

港交所總裁李小加甚為進(jìn)取，史美倫的加盟能否加速港交所的發(fā)展？吸引大市值上市公司并不是一件容易的事情。需要知道，除了香港市場(chǎng)之外，內(nèi)地及國(guó)際交易所近期也紛紛表示要發(fā)展新經(jīng)濟(jì)公司上市，這將對(duì)香港造成一定的壓力。

為了加快發(fā)展，港交所破天荒加速改革，以往數(shù)年的流程，現(xiàn)在不到一年就完成，今年2月的市場(chǎng)征詢時(shí)段比原計(jì)劃縮短了兩個(gè)月。盡管李小加多次強(qiáng)調(diào)是由于“市場(chǎng)已有充分討論，不會(huì)有大的分歧”，但投資界仍覺(jué)得這是為了爭(zhēng)奪更多潛在的巨無(wú)霸公司來(lái)港上市。在中國(guó)獨(dú)角獸公司的新一輪上市潮中，港交所不想再失去下一個(gè)“獨(dú)角獸”。

不過(guò)，隨著滬港通、深港通等互聯(lián)互通機(jī)制的實(shí)施，內(nèi)地和香港投資者的投資理念越來(lái)越趨于平衡，對(duì)對(duì)方市場(chǎng)的影響也慢慢加大。一方面，價(jià)值投資、理性投資、企業(yè)基本面、投資前做好功課等國(guó)際投資者較為看重的因素，在A股市場(chǎng)中也越來(lái)越為投資者所重視，市場(chǎng)理性程度正在增加，這對(duì)于價(jià)差收斂也有一定的促進(jìn)作用。另一方面，由于H股的整體估值仍比較低，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)、挖掘H股的投資價(jià)值時(shí)，H股估值的提升也使得AH股價(jià)差進(jìn)一步縮小。

對(duì)于AH股價(jià)差的未來(lái)走勢(shì)，考慮到兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通不斷擴(kuò)容、開(kāi)放程度不斷擴(kuò)大，且呈不可逆趨勢(shì)，未來(lái)AH股價(jià)差勢(shì)必逐漸收窄，甚至有可能變?yōu)榱恪ｋS著A股國(guó)際化進(jìn)程逐步加快，兩地市場(chǎng)會(huì)慢慢融合，AH股在全球市場(chǎng)中將形成一個(gè)全新的板塊，買(mǎi)賣(mài)價(jià)格有望趨于統(tǒng)一。

港股即將落實(shí)同股不同權(quán)的改革，為內(nèi)地科技獨(dú)角獸公司的發(fā)展提供一個(gè)國(guó)際新平臺(tái)，與內(nèi)地存托憑證市場(chǎng)（CDR）相互補(bǔ)足，未來(lái)全國(guó)證券融資市場(chǎng)將會(huì)百花齊放。

（作者為博大金控非執(zhí)行主席）