基于價值創(chuàng)造視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估體系研究

段文奇 宣 曉

(1.浙江師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，浙江 金華 321004; 2.寧波財經(jīng)學(xué)院 工商管理學(xué)院，浙江 寧波 315175)

一、引言

近年來，百度、騰訊、阿里巴巴和滴滴打車等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，成為“注意力經(jīng)濟(jì)”發(fā)展的主力軍。截至2016年底，我國網(wǎng)民數(shù)量規(guī)模已達(dá)7.31億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率高達(dá)53.2%?；谝苿踊ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的個性化應(yīng)用層出不窮，催生孕育了新的業(yè)態(tài)和增長點(diǎn)；其在滲透社會各個領(lǐng)域的同時，又為新一輪互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)增長注入了強(qiáng)勁源動力?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)屬于“贏家通吃”產(chǎn)業(yè)，高度的同邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和轉(zhuǎn)換成本為企業(yè)帶來了持續(xù)的競爭優(yōu)勢，贏得了更多的市場話語權(quán)；資本也在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生命周期的每個階段發(fā)揮著重要作用。天使投資、風(fēng)險投資、股權(quán)投資和兼并收購等各種形式的投資對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營活動施加著影響和控制，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的運(yùn)營和競爭與傳統(tǒng)行業(yè)存在顯著差異，資本介入在很大程度上將影響到該類企業(yè)的經(jīng)營效果和競爭結(jié)果。無論是資本想要介入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，還是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)希望引入外部資本以加速自身發(fā)展，都亟需對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值進(jìn)行合理評估。與傳統(tǒng)企業(yè)價值評估相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的目的、要求、需求等都存在很大不同。例如，2009年阿里巴巴主導(dǎo)支付寶重組事件時，將主打產(chǎn)品支付寶全資轉(zhuǎn)讓給其控股的另一家內(nèi)資企業(yè)，并承諾以支付寶上市時總市值的37.5%(不低于20億美元且不超過60億美元)作為現(xiàn)金回報來彌補(bǔ)雅虎、軟銀兩大股東的投資損失。按照這樣的補(bǔ)償價格，支付寶的市值大約在53億至160億美元之間，但這一估值區(qū)間較為寬泛，缺乏對評估結(jié)果的準(zhǔn)確把握，故非常有必要對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估問題進(jìn)行深入研究。

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有特殊性，因此應(yīng)用收益現(xiàn)值法、市場比較法及成本加和法等主流方法評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值均面臨方法是否適用的問題。比如：預(yù)期收益的高度不確定性導(dǎo)致運(yùn)用收益現(xiàn)值法難以預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流(Colombo et al.，2010)；類似可比上市企業(yè)數(shù)目不多導(dǎo)致運(yùn)用市場比較法難以獲得合適的估值參照對象(Trueman et al.，2000)；無形資產(chǎn)占比高導(dǎo)致運(yùn)用成本加和法難以判斷賬外資產(chǎn)的非收益性價值(Habib et al.，2013)。有鑒于此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估方法問題引發(fā)了學(xué)界的極大關(guān)注。本文也將嘗試對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估問題進(jìn)行探討，研究內(nèi)容可歸納為：首先，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，從傳統(tǒng)價值評估方法的改進(jìn)拓展、非財務(wù)指標(biāo)的價值影響機(jī)理和基于企業(yè)生命周期的適應(yīng)性價值評估方法等方面展開述評；然后，針對當(dāng)前研究的不足，從價值創(chuàng)造視角出發(fā)，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究的邏輯體系；最后，以阿里巴巴為例，闡釋和驗(yàn)證理論研究的應(yīng)用過程及價值。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的理論綜述：基于三種不同的視角

相關(guān)實(shí)踐和理論研究均表明，針對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值中的新現(xiàn)象需要尋求新的理論解釋和構(gòu)建新的估值方法。部分學(xué)者認(rèn)為，運(yùn)用傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法要滿足一些基本前提，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用時存在一定的特殊性，需在操作層面對原有估值方法加以拓展(Thomas et al.，2009)；一些研究指出，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值形成機(jī)理與傳統(tǒng)企業(yè)差異較大，進(jìn)而建議將研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)向非財務(wù)指標(biāo)(Koller，2010)；還有一些文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生命周期各階段不同的經(jīng)營決策和風(fēng)險資本策略會導(dǎo)致價值評估的目的、需求、要求存在明顯差異，因而需分階段研究企業(yè)價值評估方法的選擇準(zhǔn)則和方法(Demerjian et al.，2012)?；诖?，可將相關(guān)研究劃分為傳統(tǒng)估值拓展、非財務(wù)指標(biāo)和企業(yè)生命周期三種不同的視角。

(一)基于傳統(tǒng)估值拓展視角的研究

運(yùn)用收益現(xiàn)值法(discounted cash flow method)、市場比較法(market comparison method)、成本加和法(cost-based method)等傳統(tǒng)估值方法時需要滿足各自的前提條件。然而，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在預(yù)期收益、主要資產(chǎn)形式以及可比上市企業(yè)數(shù)目等方面存在特殊性，使得傳統(tǒng)方法在應(yīng)用時面臨很大挑戰(zhàn)?；谏鲜隹紤]，一些學(xué)者嘗試對傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法進(jìn)行改進(jìn)和拓展，提出適用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估方法，圖1歸納了這一視角的總體研究思路和進(jìn)展。

圖1 傳統(tǒng)估值拓展視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法總體研究思路

傳統(tǒng)估值拓展視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法沿用了傳統(tǒng)方法的基本思想，并通過參數(shù)的修訂、替換或增加等對既有的價值評估模型稍作改良。傳統(tǒng)估值拓展視角試圖解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值面臨的預(yù)期收益不穩(wěn)定、無形資產(chǎn)占比高、類似可比上市企業(yè)數(shù)目不多等現(xiàn)實(shí)問題，具有一定的實(shí)用價值。該類研究認(rèn)為運(yùn)用傳統(tǒng)估值方法評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的理論基礎(chǔ)或基本思路是適用的，主要強(qiáng)調(diào)操作層面的改良，但實(shí)證研究結(jié)果卻表明(Ghandour,2010；Aghabekyan,2010)，財務(wù)指標(biāo)與股價相關(guān)性不高，甚或無相關(guān)關(guān)系。因此，需要提出新的解釋和新的估值理論。

(二)基于非財務(wù)指標(biāo)視角的研究

某些凈利潤下滑、虧損，甚至是被ST、*ST的上市企業(yè)其股票價格卻持續(xù)飆升。如，Aghabekyan(2010)實(shí)證考察了43個公開交易互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量與股權(quán)市場價值的相互關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)價值的相關(guān)性很低，獨(dú)立用戶數(shù)和頁面瀏覽數(shù)等與股價顯著正相關(guān)。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值在形成機(jī)理上與傳統(tǒng)企業(yè)相比有很大差異，僅強(qiáng)調(diào)從操作層面對傳統(tǒng)方法本身進(jìn)行修正的傳統(tǒng)估值拓展視角的研究存在一定局限，對互聯(lián)網(wǎng)估值中的新現(xiàn)象需要尋求新的理論解釋和構(gòu)建新的估值方法，繼而諸多學(xué)者將研究焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向非財務(wù)指標(biāo)視角。表1歸納了該視角的最新研究進(jìn)展。

資料來源：根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)整理。

從表1可以看出，非財務(wù)指標(biāo)視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法研究涵蓋四個維度，分別是宏觀經(jīng)濟(jì)、顧客價值、管理能力和生態(tài)協(xié)同。相關(guān)研究結(jié)果表明：經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策、市場利率和社會總?cè)谫Y等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是資本市場的“風(fēng)向標(biāo)”，影響著投資者的整體戰(zhàn)略決策；網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)、管理指標(biāo)、協(xié)同指標(biāo)的優(yōu)化又分別為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)積累雄厚的顧客資本、智力資本和社會資本，最終形成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的基礎(chǔ)價值、期權(quán)價值和協(xié)同價值。基于非財務(wù)指標(biāo)視角的研究還存在有待未來深入挖掘的方面：(1)與傳統(tǒng)估值拓展視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法相比，這類研究強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值形成機(jī)理與傳統(tǒng)企業(yè)之間的差異性；這類研究以理論探索為主，只是定性描述了非財務(wù)指標(biāo)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估中發(fā)揮的作用，并沒有提出非財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)價值影響大小的測度方法，因此難以將非財務(wù)指標(biāo)納入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估模型。(2)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值主要包括基礎(chǔ)價值、期權(quán)價值和協(xié)同價值，前述分項(xiàng)價值又分別受顧客價值、管理能力和生態(tài)協(xié)同的影響，但是否還存在其它關(guān)鍵影響因素？或是在既有影響因素下增添新的研究指標(biāo)？又如何從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整體價值最大化的角度對這些具體指標(biāo)進(jìn)行管理和優(yōu)化？這些問題都值得商榷，亟需解決。

(三)基于企業(yè)生命周期視角的研究

有研究指出，傳統(tǒng)企業(yè)價值評估拓展視角、非財務(wù)指標(biāo)視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法兩者并不矛盾，評估結(jié)果的不同主要是由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生命周期所致(Thomas et al.，2009)。對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，不同生命周期階段的差異往往很大，每個階段的價值評估目的、需求、要求迥然不同。不僅如此，各階段中決定互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值大小的機(jī)理不一，所能獲得的用于價值評估的信息也大為不同。因此，學(xué)者們開始探索從生命周期視角，結(jié)合財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)，對處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，研究每個階段價值評估方法的選擇準(zhǔn)則和方法(參見表2)。

表2 企業(yè)生命周期視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法研究進(jìn)展

資料來源：根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)整理。

由表2可見，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期等生命周期的不同階段，其價值形成機(jī)理顯著不同。初創(chuàng)期和成長期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值主要取決于非財務(wù)指標(biāo)，故多表現(xiàn)為靈活性價值；處于成熟期和衰退期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它們的價值主要受財務(wù)指標(biāo)的影響，因此體現(xiàn)為收益性價值。而財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)之間相互作用，相當(dāng)程度上影響著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值形成?；谏芷谝暯堑难芯侩m指出企業(yè)生命周期不同階段財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)在價值評估中的作用各有差異，并據(jù)此提出各階段價值評估方法的選擇準(zhǔn)則和方法，但沒有從整合視角去構(gòu)建同時考慮生命周期階段、財務(wù)績效和非財務(wù)績效三個維度的價值評估模型或方法，這也是未來研究需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。

(四)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究評述

綜觀已有研究，學(xué)界提出了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估這個非常重要的研究方向，其主要從傳統(tǒng)方法的改進(jìn)拓展、非財務(wù)指標(biāo)的價值影響機(jī)理和基于企業(yè)生命周期的適應(yīng)性價值評估方法三個方面進(jìn)行了有益探索，并取得了一系列有價值的研究成果(參見圖2)。然而，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估方法依然存在以下不足：第一，現(xiàn)有研究注意到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值創(chuàng)造機(jī)理與傳統(tǒng)企業(yè)不同，并開始探索非財務(wù)指標(biāo)的作用和生命周期階段的影響，但并未對非財務(wù)指標(biāo)影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的機(jī)理和途徑進(jìn)行深入探究，也鮮有考察財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)之間的相互作用機(jī)理，更沒有提出分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值創(chuàng)造機(jī)理的整體理論框架。第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)對非財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了探索性研究，主要定性檢驗(yàn)其在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值中是否發(fā)揮作用，但沒有提出非財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)價值影響大小的測度方法，因而難以將非財務(wù)指標(biāo)納入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估模型中。第三，現(xiàn)有研究指出生命周期不同階段財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)在價值評估中的作用各有差異，提出要根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所處的生命周期階段選擇合適的價值評估方法，但未能構(gòu)建出同時考慮生命周期階段、財務(wù)績效和非財務(wù)績效三個維度的價值評估模型或方法。

圖2 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估研究評述：基于三種不同的視角

基于以上不足，下文構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究的邏輯體系，主要從三個方面展開：第一，基于價值創(chuàng)造視角，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值形成機(jī)理進(jìn)行系統(tǒng)研究；第二，探索估計(jì)非財務(wù)指標(biāo)對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值影響程度的方法；第三，構(gòu)造適用于評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的整合方法，該方法應(yīng)將生命周期轉(zhuǎn)化為幾個特征參數(shù)，同時包含財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，利用該方法可以較為準(zhǔn)確地估計(jì)出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值，為各種投資活動提供決策依據(jù)。

三、基于價值創(chuàng)造視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究邏輯體系構(gòu)建

依據(jù)上面的文獻(xiàn)評述可知，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的研究需要從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整體價值的形成過程、影響價值的關(guān)鍵機(jī)理和企業(yè)價值的評估方法三個層面分別進(jìn)行。我們首先整理與構(gòu)建了基于價值創(chuàng)造視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究邏輯體系，如圖3所示。

從圖3可以看出：一方面，基于價值創(chuàng)造視角，在揭示價值創(chuàng)造機(jī)理的基礎(chǔ)上開發(fā)價值評估方法，這些方法反過來要為價值創(chuàng)造活動提供工具支持；另一方面，從企業(yè)高層管理者開展以資本運(yùn)作為主的整體價值創(chuàng)造和管理者從價值驅(qū)動因素層面開展的價值創(chuàng)造活動，研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值創(chuàng)造機(jī)理、價值估計(jì)模型和價值預(yù)測方法。

圖3 基于價值創(chuàng)造視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究邏輯體系

注：圖3基于價值創(chuàng)造的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究邏輯體系是通過構(gòu)建企業(yè)整體價值創(chuàng)造過程模型和分析價值驅(qū)動因素對企業(yè)價值的影響機(jī)理以揭示互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值創(chuàng)造機(jī)理，在此基礎(chǔ)上，開發(fā)解釋能力強(qiáng)和預(yù)測效果好的價值評估方法。圖3左邊呈現(xiàn)的是價值創(chuàng)造機(jī)理方面的研究內(nèi)容，右邊是價值評估方法研究相關(guān)的內(nèi)容；實(shí)線矩形框?qū)?yīng)了從價值創(chuàng)造過程視角開展“價值創(chuàng)造機(jī)理→解釋性估值模型→預(yù)測性估值模型”研究的路徑，虛線矩形框?qū)?yīng)了價值驅(qū)動因素層面開展“價值創(chuàng)造機(jī)理→解釋性估值模型→預(yù)測性估值模型”研究的路徑。

(一)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價值形成過程

研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價值形成過程主要遵循兩點(diǎn)：一是，把握企業(yè)價值創(chuàng)造；二是，聚焦各價值驅(qū)動因素協(xié)同推動企業(yè)價值增長的動力學(xué)過程。

所謂“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值創(chuàng)造”研究，就是要結(jié)合價值創(chuàng)造視角探究驅(qū)動企業(yè)價值創(chuàng)造的主要因素、各因素之間的相互作用關(guān)系，以及因素和關(guān)系如何共同影響企業(yè)價值的創(chuàng)造。前文指出，驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值創(chuàng)造的因素包括財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兩個維度；揭示互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整體價值創(chuàng)造過程，涉及雙邊平臺理論、客戶價值管理、風(fēng)險資本、戰(zhàn)略聯(lián)盟、管理能力等多個領(lǐng)域的相關(guān)研究成果(Ordanini et al.，2010；Nenonen et al.，2010；Hallen et al.，2012；Cuellar-Fernandez et al.，2011)。根據(jù)價值創(chuàng)造來源的差異，可將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價值劃分為以償債能力、運(yùn)營能力和盈利能力等財務(wù)指標(biāo)驅(qū)動為主的基礎(chǔ)價值，以及以用戶資源、戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)和管理能力等非財務(wù)指標(biāo)為關(guān)鍵驅(qū)動的溢出價值兩大部分。然而，不同性質(zhì)的價值創(chuàng)造要素對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)并不相同，企業(yè)所擁有的價值創(chuàng)造潛力和企業(yè)價值的形成結(jié)果也大為不同。因此，只有追溯互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值創(chuàng)造的源頭，辨識出主要價值驅(qū)動因素以及因素之間的關(guān)系，最終才能揭示企業(yè)價值的整體創(chuàng)造過程。

對于“企業(yè)價值增長的動力學(xué)過程”，則需要探究揭示互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整體價值動態(tài)增長的宏觀過程、決定因素和增長動力，構(gòu)建能夠開展中長期預(yù)測的定量模型?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)整體價值的創(chuàng)造過程，主要基于四個互為依賴的維度：效率、鎖定、互補(bǔ)和創(chuàng)新(Amit et al.，2001)。基于交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)，通過效率(efficiency)促成快速高效的交易活動，形成償債、運(yùn)營和盈利能力(Matook,2013；Santosuosso,2014)；基于戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)，采取個性化定制的手段鎖定(lock-in)擴(kuò)大平臺上各方用戶的基數(shù)和忠誠用戶的規(guī)模，組成用戶能力(Ordanini et al.,2010)；基于資源基礎(chǔ)論，依賴互補(bǔ)(complementarities)締結(jié)良好的生態(tài)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)生協(xié)同能力(Hallen et al.,2012)；基于熊彼特創(chuàng)新，利用創(chuàng)造性破壞創(chuàng)新(novelty)交易結(jié)構(gòu)、交易內(nèi)容、合作伙伴，構(gòu)成管理能力(Wang,2013)。

在此基礎(chǔ)上，形成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價值創(chuàng)造過程模型，如圖4所示。

圖4 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價值創(chuàng)造過程

(二)關(guān)鍵驅(qū)動因素對企業(yè)價值的影響機(jī)理

本文主要基于非財務(wù)指標(biāo)視角研究關(guān)鍵驅(qū)動因素對企業(yè)價值的影響機(jī)理，為從價值創(chuàng)造視角測度和評估經(jīng)營活動對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)、優(yōu)化經(jīng)營活動提升企業(yè)價值提供理論依據(jù)。在研究過程中，根據(jù)企業(yè)價值創(chuàng)造的整體概念模型，將選擇用戶資源、戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)和管理能力三個對企業(yè)價值影響最大的價值驅(qū)動因素進(jìn)行分析。

一是用戶資源對企業(yè)價值的影響。用戶是驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)有研究基于客戶價值視角，試圖從收入創(chuàng)造角度揭示用戶對企業(yè)價值的作用機(jī)理(Trueman et al.，2000；Mahdiloo et al.，2011)。然而，經(jīng)典客戶價值模型忽視了平臺用戶的資源屬性，導(dǎo)致在應(yīng)用其進(jìn)行企業(yè)價值評估時存在一定程度的低估(Gupta et al.，2006)。Sun et al.(2009)利用動力系統(tǒng)方法論證了用戶是稀缺資源這一重要事實(shí)。用戶對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值創(chuàng)造，不僅包括創(chuàng)造收入，還體現(xiàn)于產(chǎn)生協(xié)同和擴(kuò)展其它業(yè)務(wù)的能力(Joo et al.，2011)，以及作為看漲期權(quán)向市場釋放積極的價值信號(Sirmon et al.,2011)?？梢哉f，用戶對企業(yè)價值的影響機(jī)理本質(zhì)上就是如何測度用戶資源數(shù)量并對其進(jìn)行合理定價。因此，需綜合用戶資源數(shù)量和用戶資源價格兩個維度，從影響用戶數(shù)量和收入創(chuàng)造能力的因素入手，分析影響用戶資源價值的各個變量，揭示用戶資源對企業(yè)價值的影響機(jī)理。

二是戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)價值的影響。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)存在以下特殊性：一方面，風(fēng)險資本和股權(quán)投資對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營績效、籌資和上市等存在重要影響，投資機(jī)構(gòu)有動力促成其投資的各個企業(yè)之間的資源共享和協(xié)同；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的跨市場融合，使得先前不存在競爭關(guān)系的平臺之間面臨合作、競爭、兼并、收購等各種戰(zhàn)略機(jī)會和威脅(Amit et al.，2001；Puri et al.，2012)。因此，有必要揭示互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)的形成機(jī)制及其對企業(yè)價值的影響，主要研究步驟包括：首先，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)并描述網(wǎng)絡(luò)形成機(jī)理；其次，建立戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)的測度指標(biāo)和網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)企業(yè)價值之間的關(guān)系，揭示戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)以何種方式、多大程度上影響企業(yè)價值；最后，實(shí)證網(wǎng)絡(luò)形成機(jī)制和價值影響機(jī)理。

三是管理能力對企業(yè)價值的影響。管理者能力為企業(yè)價值創(chuàng)造作出貢獻(xiàn)的觀點(diǎn)源于資源基礎(chǔ)論(Holcomb et al.,2009)。該理論指出，高能力管理者不僅可以優(yōu)化配置現(xiàn)有資源，匹配協(xié)同資源，利用杠桿撬動價值(Colombo et al.，2010)，還能夠釋放價值成長信號，吸引外部資本支持，實(shí)現(xiàn)自激勵式成長(Baik et al.,2012)。管理能力主要衡量企業(yè)投入資源創(chuàng)造企業(yè)價值的相對效率(Demerjian et al.，2012)。傳統(tǒng)企業(yè)的價值主要取決于其創(chuàng)造的收入，因此管理能力主要取決于企業(yè)投入資源創(chuàng)造收入的相對效率(Baik et al.，2012)。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，管理者投資用戶效率的差異也會導(dǎo)致投資者對企業(yè)發(fā)展前景預(yù)期的不同(Luo et al.，2010)，所以應(yīng)該將管理能力分解為資源形成能力和收入創(chuàng)造能力，結(jié)合財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，構(gòu)造資源形成能力測度需要的投入和產(chǎn)出向量數(shù)據(jù)，以及收入創(chuàng)造能力測度需要的投入和產(chǎn)出向量數(shù)據(jù)；在此基礎(chǔ)上，分別檢驗(yàn)前述兩類管理能力對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的貢獻(xiàn)。

(三)構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法

前文指出，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值不僅取決于自身創(chuàng)造收入的能力，還取決于其積累的平臺用戶等經(jīng)營資源在未來開發(fā)的潛力，以及對其他企業(yè)而言的協(xié)同價值，因此其價值創(chuàng)造的目的在于提升企業(yè)整體市場價值。就平臺型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，為客觀科學(xué)評價價值創(chuàng)造效果需要構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)集成的且解釋能力強(qiáng)的價值評估方法，為開展價值創(chuàng)造活動提供事前方案評價則需要開發(fā)預(yù)測效果好的價值評估方法。因此，應(yīng)加強(qiáng)四個方面的工作：

第一，運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程和計(jì)量方法構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估模型。首先，盡可能全面地收集對企業(yè)價值有影響的財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)，定性分析各指標(biāo)的作用及指標(biāo)之間的關(guān)系。初步梳理的備選指標(biāo)中，財務(wù)指標(biāo)包括償債系數(shù)、運(yùn)營系數(shù)和盈利系數(shù)三個方面；非財務(wù)指標(biāo)包括注冊用戶數(shù)、訪客瀏覽頁面數(shù)、用戶每次登陸時長、戰(zhàn)略關(guān)系強(qiáng)度和管理能力等。其次，運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程和聚類分析方法，定量分析各指標(biāo)對企業(yè)價值的影響以及指標(biāo)之間的關(guān)系，將不適宜于做為獨(dú)立變量的指標(biāo)進(jìn)行歸并，形成滿足計(jì)量方程要求的輸入變量向量。最后，構(gòu)建計(jì)量方程形式的價值評估模型，利用真實(shí)數(shù)據(jù)估計(jì)模型參數(shù)并測試其顯著性。

第二，構(gòu)建財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)集成的全生命周期價值評估模型。首先，將樣本按初創(chuàng)、成長、成熟和衰退等生命周期的不同階段劃分為四個子樣本，并基于多個聯(lián)立因變量的動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型共同描述互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的動態(tài)增長過程。重點(diǎn)是將系數(shù)β與生命周期結(jié)合起來，結(jié)合方式即刻畫如何解讀財務(wù)報表和披露的非財務(wù)信息中各種數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。然后，基于上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)建立半?yún)?shù)時變模型，分別估算財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)系數(shù)隨時間推移發(fā)生的非線性變化。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)集成的全生命周期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值模型。

第三，基于數(shù)據(jù)約束思想和凸規(guī)劃方法優(yōu)化平臺估值模型參數(shù)。首先，將基于計(jì)量方程的估值模型作為基本原理性模型，對模型參數(shù)進(jìn)行區(qū)間化處理，即允許模型參數(shù)以計(jì)量方法估計(jì)的大小為均值，在合理區(qū)間范圍內(nèi)變動，真實(shí)參數(shù)應(yīng)以一定的置信度落在該區(qū)間內(nèi)。其次，考慮到觀測數(shù)據(jù)存在誤差，將真實(shí)企業(yè)的實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行區(qū)間化處理，同時允許影響企業(yè)價值的測度指標(biāo)和企業(yè)價值在合理范圍內(nèi)變動。最后，利用區(qū)間化處理的估值模型和實(shí)證數(shù)據(jù)，運(yùn)用數(shù)據(jù)約束方法構(gòu)建新估值模型，應(yīng)用凸規(guī)劃方法對模型求解，從而優(yōu)化模型參數(shù)的估計(jì)效果。

第四，運(yùn)用在線群體智能方法估計(jì)價值評估方法中的自變量以形成預(yù)測性估值模型。前面三個步驟的結(jié)果只能保證估值模型本身的科學(xué)性，但是預(yù)測效果很大程度上受模型中關(guān)于各個自變量變化規(guī)律假設(shè)的影響，這是幾乎所有價值評估模型的不足?？紤]到針對某個特定平臺，對該平臺業(yè)務(wù)比較熟悉的業(yè)內(nèi)人士和平臺管理專家，對平臺未來發(fā)展和增長潛力相關(guān)的經(jīng)營績效指標(biāo)具有更多信息。如果可以集合不同專家的定性定量判斷和預(yù)測，則能夠大大提高對估值模型中各自變量的預(yù)測準(zhǔn)確性，從而將解釋為主的價值評估模型轉(zhuǎn)化為價值預(yù)測模型。

四、案例應(yīng)用：阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司

阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司(簡稱：阿里巴巴)是世界第二大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，旗下?lián)碛斜环Q為“達(dá)摩五指”的子企業(yè)，分別是阿里巴巴B2B、淘寶網(wǎng)、支付寶、中國雅虎和阿里巴巴云計(jì)算，業(yè)務(wù)涵蓋電子商務(wù)的方方面面，包括在線交易、網(wǎng)上商城、第三方支付、生活服務(wù)社區(qū)等。如今，阿里巴巴的市值已躋身全球市值榜單的前十位。

2014年9月到2015年2月間，圍繞阿里巴巴的兩大新聞在很短的時間內(nèi)迅速引發(fā)中國乃至世界網(wǎng)民的高度關(guān)注：一是，2014年9月19日阿里巴巴在美國紐約證券交易所上市，首日市值為2314億美元，成為世界第二大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；二是，2015年1月28日中國工商總局發(fā)布白皮書直指阿里巴巴淘寶上假冒產(chǎn)品比例過高等五大問題，其股價當(dāng)日大跌4.36%，市值蒸發(fā)約110億美元。第一則新聞表明了投資者對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的超高估值；第二則新聞則反映了當(dāng)政府監(jiān)管影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式時，投資者反應(yīng)強(qiáng)烈。兩者都將進(jìn)一步激發(fā)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的管理者對兩個根本性問題的戰(zhàn)略思考：一是，阿里巴巴成為市值世界第二的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，引致思考互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值形成機(jī)理與資本市場的估值邏輯是什么？二是，阿里巴巴的商業(yè)模式受到監(jiān)管挑戰(zhàn)而對股價造成巨大傷害，引致思考如何管理互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值驅(qū)動因素以提升企業(yè)價值？

根據(jù)前文提出的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究邏輯體系，該部分將前述理論運(yùn)用至典型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)阿里巴巴，從整體價值形成過程、關(guān)鍵驅(qū)動因素影響企業(yè)價值的機(jī)理、整體價值的評估和優(yōu)化展開，圍繞案例闡釋和驗(yàn)證研究的應(yīng)用價值。

(一)整體價值形成過程：財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)驅(qū)動

阿里巴巴的整體價值包括基礎(chǔ)價值和溢出價值兩大部分。以財務(wù)指標(biāo)為主的價值驅(qū)動因素是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值創(chuàng)造的表象因素，構(gòu)成企業(yè)的基礎(chǔ)價值(張鼎祖，2009)。揭示阿里巴巴基礎(chǔ)價值的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)包括：(1)償債指標(biāo)，如用于衡量阿里巴巴長短期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率。阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率由2014年的63.41降低到2016年的31.43，而流動比率則基本維持在2∶1以上，說明其長期償債能力與日俱增，能夠維持資金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但現(xiàn)金利用效率卻不高，建議合理利用手頭上的資金以促發(fā)展。(2)運(yùn)營指標(biāo)，如揭示阿里巴巴運(yùn)營能力強(qiáng)弱的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。與京東和亞馬遜高達(dá)1.8的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比，阿里巴巴的該項(xiàng)指標(biāo)逐年下降，甚至在0.5以下，反映阿里巴巴的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率有待進(jìn)一步提高。(3)盈利指標(biāo)，如體現(xiàn)企業(yè)投入資產(chǎn)與所得回報之間關(guān)系的總資產(chǎn)收益率。從盈利能力來看，阿里巴巴的總資產(chǎn)收益率從2014年的26.59降低到2015年的13.22，而后又飆升到2016年的23.06，表明其近年來的盈利狀況并不是很穩(wěn)定(魏民，2017)。

除財務(wù)指標(biāo)外，創(chuàng)造企業(yè)價值的深層次驅(qū)動因素是揭示互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)溢出價值的非財務(wù)指標(biāo)(張鼎祖，2009)。反映阿里巴巴溢出價值的非財務(wù)指標(biāo)涵蓋：(1)用戶資源，用戶對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的貢獻(xiàn)在雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)作用下將被放大。創(chuàng)業(yè)前期，阿里巴巴通過一系列補(bǔ)貼政策或各類優(yōu)惠條件吸引用戶，搶占一邊的市場份額。當(dāng)用戶人數(shù)劇增時，其又利用跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)要求另一邊供應(yīng)商繳費(fèi)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的滾動式增長。(2)戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不是孤立成長的，在關(guān)注自身發(fā)展和進(jìn)化的同時，還需配合與協(xié)調(diào)同合作伙伴的關(guān)系。2015年，阿里巴巴聯(lián)手世界第三大零售貿(mào)易集團(tuán)麥德龍，在商品供應(yīng)鏈，跨境電商和大數(shù)據(jù)方面展開合作，進(jìn)一步進(jìn)軍歐洲市場。(3)管理能力。阿里巴巴之所以如此成功，除創(chuàng)始人獨(dú)到的市場眼光和個人魅力外，關(guān)鍵還在于職業(yè)經(jīng)理人發(fā)展契約下造就的高水平領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)(周志強(qiáng) 等，2013)。為優(yōu)化提升高級梯隊(duì)，阿里巴巴集中力量自主研發(fā)進(jìn)階課程體系，輔以引進(jìn)案例演練、作業(yè)練習(xí)、管理沙龍等課程。在“2009年中國最佳領(lǐng)導(dǎo)力培養(yǎng)企業(yè)”排行榜中，阿里巴巴位列第九。

(二)關(guān)鍵驅(qū)動因素影響企業(yè)價值的機(jī)理

阿里巴巴開展價值創(chuàng)造活動，除了辨識影響整體價值形成的驅(qū)動因素外，還需建立企業(yè)價值與主要經(jīng)營活動之間的關(guān)系，研究價值驅(qū)動因素對企業(yè)價值的影響機(jī)理。由上文可知，對阿里巴巴企業(yè)價值影響最大的驅(qū)動因素即非財務(wù)指標(biāo)因素，包括用戶資源、戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)和管理能力。

首先是用戶資源對企業(yè)價值的影響。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資用戶的過程也是價值創(chuàng)造的過程，沒有創(chuàng)造收入的用戶同樣具有價值。正因?yàn)槿绱?，阿里巴巴非常重視客戶關(guān)系管理。阿里巴巴的主要目標(biāo)客戶是中小企業(yè)，為幫助此類客戶群體直接連接終端批發(fā)零售商，阿里巴巴在2010年推出“全球速賣通”服務(wù)，將訂單、支付和物流集于一體，非常適合中小企業(yè)開展小批量、多批次的快速銷售。由此產(chǎn)生逾2500萬的活躍用戶也為阿里巴巴帶來了巨大商機(jī)，不僅吸引了更多商戶的入駐，還通過向第三方服務(wù)商收費(fèi)的形式實(shí)現(xiàn)了流量變現(xiàn)。

其次是戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)價值的影響。資本在阿里巴巴成長和發(fā)展過程中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。事實(shí)上，阿里巴巴的創(chuàng)業(yè)過程非常艱辛，最初籌集的創(chuàng)業(yè)基金50萬僅堅(jiān)持了8個月。正當(dāng)其陷入資金鏈斷裂的困境時，高盛、富達(dá)和新加坡政府科技發(fā)展基金聯(lián)合投資的500萬美元和日本軟銀集團(tuán)注入的2000萬美元風(fēng)險資本，助其順利渡過了艱辛的創(chuàng)業(yè)之路。在阿里巴巴漸入正軌以后，軟銀、富達(dá)投資、Granite Global Ventures和TDF風(fēng)險投資有限公司共計(jì)8200萬的風(fēng)險投資，又為其發(fā)展提供了強(qiáng)有力的資金支持。

最后是管理能力對企業(yè)價值的影響。以阿里巴巴為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展離不開科技創(chuàng)新，而科技創(chuàng)新又依賴于管理能力，人力資本的利用效率也是企業(yè)的核心競爭力，最終影響到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的形成(李海超 等，2015)。為構(gòu)建專業(yè)化的人力資源體系，阿里巴巴實(shí)施“人才雙軌制”：一套是專家路線，即包含程序員和工程師在內(nèi)的專業(yè)領(lǐng)域人才；另一套是管理者路線，通過M1到M10的劃分，對每一個層級的評判能力進(jìn)行細(xì)分。

(三)阿里巴巴整體價值的評估和優(yōu)化

如前所述，阿里巴巴的整體價值由基礎(chǔ)價值和溢出價值構(gòu)成，故也需基于此對企業(yè)價值展開評估，并且指明提升整體價值的重要方向。

對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基礎(chǔ)價值的評估和優(yōu)化，包括償債能力、運(yùn)營能力以及盈利能力三個方面。例如相比于京東和亞馬遜的高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，阿里巴巴的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并不高，故基于運(yùn)營能力的基礎(chǔ)價值有很大提升空間，可試圖從以下方面加以改進(jìn)：(1)強(qiáng)化平臺內(nèi)部管理，優(yōu)化平臺上各方用戶開展交易和交互活動時所需的渠道通路，如溝通、分銷和銷售等。(2)制定規(guī)范的制度體系，通過制定規(guī)范或強(qiáng)制行動懲罰發(fā)生在平臺上利用不正當(dāng)手段逃避債務(wù)的行為。(3)提供人才培訓(xùn)，如為第三方服務(wù)商提供網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)，提升其日常經(jīng)營管理水平。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)溢出價值的評估和優(yōu)化，涵蓋用戶能力、協(xié)同能力和管理能力等方面。如阿里巴巴在協(xié)同方面的價值創(chuàng)造表現(xiàn)相對較好，主要體現(xiàn)在其締結(jié)的戰(zhàn)略關(guān)系網(wǎng)絡(luò)上：(1)合作方面，阿里巴巴與新浪在用戶賬戶互通、數(shù)據(jù)交換、在線支付、網(wǎng)絡(luò)營銷等領(lǐng)域進(jìn)行深度合作，探索基于微博用戶與阿里巴巴電子商務(wù)平臺消費(fèi)者有效互動的社會化電子商務(wù)模式。(2)收購方面，阿里巴巴以5.86億收購了微博18%的股份，強(qiáng)勢進(jìn)入社交平臺。(3)兼并方面，阿里巴巴以56億美元的現(xiàn)金一口兼并了視頻領(lǐng)域的“領(lǐng)頭羊”優(yōu)酷土豆。(4)投資方面，阿里巴巴在電商服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了多次投資，如中國萬網(wǎng)、寶尊電商、深圳一達(dá)通等。

五、結(jié)論與展望

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的重要價值樞紐，其估值問題已成為理論界和實(shí)踐領(lǐng)域關(guān)注的重點(diǎn)。本文首先在對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估理論進(jìn)行系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上，指出推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值研究的三個重要方向；然后基于價值創(chuàng)造的新視角，從整體價值的形成過程、影響價值的關(guān)鍵機(jī)理、企業(yè)價值的評估方法三個層面構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究邏輯體系；最后以阿里巴巴為例，闡釋和驗(yàn)證理論研究的應(yīng)用過程和價值。

本文初步構(gòu)建的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估體系也為后續(xù)研究提供了重要的理論鋪墊。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的未來探討，學(xué)者可結(jié)合以下方面深入開展：

第一，構(gòu)建價值創(chuàng)造模型和價值增長動力學(xué)模型，為管理者從整體上把握互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值形成過程提供理論和方法。價值創(chuàng)造模型有助于管理者厘清主要的價值驅(qū)動因素、理解各個價值驅(qū)動因素之間的相互關(guān)系以及其推動價值創(chuàng)造的邏輯過程；企業(yè)價值增長動力學(xué)模型將幫助管理者理解企業(yè)價值的增長規(guī)律，為企業(yè)開展資本運(yùn)作活動提供思路和方向，推動價值創(chuàng)造理論在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的應(yīng)用，深化和豐富價值創(chuàng)造理論的具體內(nèi)涵。

第二，理論上闡明用戶資源、戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)和管理能力等價值驅(qū)動因素對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的影響機(jī)理，建立經(jīng)營活動與企業(yè)價值間的關(guān)聯(lián)，為管理者開展經(jīng)營層面的價值創(chuàng)造活動提供思路和方向。從企業(yè)價值角度對用戶資源進(jìn)行定價，揭示用戶資源對企業(yè)價值的影響機(jī)理，推動客戶價值管理、雙邊平臺和價值評估領(lǐng)域的交叉研究；研究戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)價值的影響，豐富和深化網(wǎng)絡(luò)理論在價值評估領(lǐng)域中的應(yīng)用；對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)管理能力進(jìn)行研究，創(chuàng)新管理能力的測度方法和加深對管理能力內(nèi)涵的理解。

第三，結(jié)合生命周期，集成財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)開發(fā)出解釋能力強(qiáng)和預(yù)測效果好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法，理論上推動企業(yè)價值評估領(lǐng)域的研究，尤其是創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估方法研究，實(shí)踐上為管理者開展價值創(chuàng)造活動提供方法和工具支持。首先，改進(jìn)價值評估領(lǐng)域的主流方法，利用非財務(wù)指標(biāo)開展價值評估和為價值創(chuàng)造活動提供事前評估，發(fā)揮價值評估對價值創(chuàng)造的測度作用；其次，突破互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估領(lǐng)域的研究過于強(qiáng)調(diào)解釋企業(yè)股價異常于傳統(tǒng)企業(yè)股價的原因，更多著眼于為價值創(chuàng)造活動提供方法和工具支持；最后，通過建立經(jīng)營績效指標(biāo)與企業(yè)價值的關(guān)系，推動雙邊平臺管理理論與價值創(chuàng)造理論的交叉和融合，為構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值創(chuàng)造理論奠定基礎(chǔ)。