區(qū)域金融發(fā)展、多元化經(jīng)營與現(xiàn)金股利政策

馮旭東

摘 要：在我國，經(jīng)濟發(fā)展具有明顯的區(qū)域性特征，即遵循區(qū)域金融發(fā)展原則，將金融系統(tǒng)作為主要經(jīng)濟體系的關(guān)鍵組成部分，滿足區(qū)域金融發(fā)展的多元化差異，為實施多元化經(jīng)營創(chuàng)造條件。另外，區(qū)域金融發(fā)展對現(xiàn)有的負向經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系也具有相對顯著的正向調(diào)節(jié)作用，可以說它就通過環(huán)節(jié)融資約束極大程度上弱化了多元化對當前現(xiàn)金股利政策的負面影響。因此簡單論述區(qū)域金融發(fā)展背景下我國的多元化經(jīng)營與現(xiàn)金股利政策內(nèi)容，基于理論分析結(jié)合研究假設(shè)的方式證明三者之間的連攜關(guān)系。

關(guān)鍵詞：區(qū)域金融發(fā)展；多元化經(jīng)營；現(xiàn)金股利政策；研究假設(shè)；連攜關(guān)系

中圖分類號：F2 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.29.014

目前我國正處于經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，國家金融發(fā)展整體雖然處于穩(wěn)定增勢但市場整體化程度還依然偏低，這就讓區(qū)域金融差異與金融發(fā)展總量相互掛鉤，形成了極為復(fù)雜的區(qū)域?qū)⒔?jīng)濟增長發(fā)展態(tài)勢。如果從金融與經(jīng)濟區(qū)域協(xié)調(diào)角度來講，這就是多元化經(jīng)營的最基本表現(xiàn)形式。

1 我國區(qū)域金融發(fā)展的基本概述

我國經(jīng)濟發(fā)展自改革開放以來就進入高速推進期，而且具有相對突出的區(qū)域金融發(fā)展特征，比如說東部沿海及珠三角地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展領(lǐng)先，中部、西部、東北部地區(qū)存在不同程度的經(jīng)濟發(fā)展滯后。近年來，這一區(qū)域金融發(fā)展問題也越來越受到政府部門及相關(guān)學術(shù)界重視，“區(qū)域金融”被正式解釋為國家金融結(jié)構(gòu)運行在空間中的基本分布狀態(tài)。從本質(zhì)上來講，金融就作為一種極具開放性的系統(tǒng)存在，其金融要素流動會受到地理區(qū)位的明顯限制，這是因為不同的區(qū)位就存在不同的金融意識、金融組織以及融資模式，所以說不同區(qū)位之間必然是存在金融差異的，且這種金融差異反映相對集中。在最著名的“威廉姆森倒U型假說”中就指出，中國區(qū)域金融發(fā)展的長程本身所呈現(xiàn)的就是一個倒U型過程，而伴隨著區(qū)域金融發(fā)展水平的逐漸提高，它所體現(xiàn)出的就是經(jīng)濟的區(qū)域差異變動軌跡，這一軌跡呈現(xiàn)出“先趨異、后趨同”的發(fā)展特征，在最初發(fā)展階段，它趨向于趨異狀態(tài)，不會體現(xiàn)出任何抑制，而后期的強制趨同則在一定程度上扭曲了資源配置機制，導(dǎo)致區(qū)域金融低效發(fā)展與區(qū)域趨同關(guān)聯(lián)起來。就目前我國經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)發(fā)展來看，它是呈現(xiàn)長期扭曲狀態(tài)的，例如東部的擴散效應(yīng)就會產(chǎn)生一個廠長期存在的、極長的時滯留區(qū)間，這就是區(qū)域金融的“趨異成長”政策，政策的現(xiàn)實操作環(huán)境不夠?qū)捤?，但從某種程度上講這是因為收斂作用介入明顯所造成的金融成長宏觀趨勢，它被業(yè)界稱之為“修正了的威廉姆森曲線”。綜上所述，我國是典型的區(qū)域金融發(fā)展型國家，所以結(jié)合上述理論也可以驗證我國的區(qū)域金融發(fā)展差異相關(guān)內(nèi)容，即用經(jīng)濟學來解釋區(qū)域金融發(fā)展與多元化經(jīng)營、現(xiàn)金股利政策的發(fā)展互動關(guān)系，并研究三者的收斂性特征。

2 多元化經(jīng)營與現(xiàn)金股利政策

多元化經(jīng)營是我國上市企業(yè)所廣泛采用的金融經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略選擇，它其中的多元化特征所衍生出的是更為激烈的金融代理沖突，需要結(jié)合內(nèi)部資本市場形成較高的資源配置效率才能凸顯多元化經(jīng)營本身的應(yīng)有價值。從資源配置效率來看，多元化經(jīng)營就代表了企業(yè)相對復(fù)雜的部門層級關(guān)系與相對冗長的企業(yè)經(jīng)營鏈條，其中還夾雜著大量的管理層機會主義行為，這些都會為企業(yè)發(fā)展帶來相對沉重的代理成本。而從另外一方面來看，現(xiàn)金鼓勵政策會受到當前信息不對稱所造成的代理隔閡問題與融資約束影響，這也被稱之為“多元化經(jīng)營后果”，它對于企業(yè)的現(xiàn)金鼓勵影響較深。不過就多元化經(jīng)營這一課題來看，目前基于企業(yè)價值視角的研究并不多，更鮮有人從企業(yè)現(xiàn)金股利政策角度去展開研究它。究其原因，還是因為上市企業(yè)的內(nèi)外部金融發(fā)展環(huán)境過于復(fù)雜，例如外部金融發(fā)展環(huán)境就要同時做到外部金融經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境監(jiān)督治理，為企業(yè)本身降低自由現(xiàn)金流代理成本；還要解決企業(yè)內(nèi)部所存在的信息不對稱問題，解決已經(jīng)存在的融資約束問題，避免多元化經(jīng)營影響企業(yè)的現(xiàn)金分紅。為此，上市企業(yè)應(yīng)該區(qū)域金融發(fā)展理論和多元化經(jīng)營模式，深度探尋現(xiàn)金股利政策與多元化經(jīng)營發(fā)展的相互關(guān)系，再在二者研究基礎(chǔ)之上分析金融發(fā)展對多元化經(jīng)營、現(xiàn)金股利二者之間的微觀作用機理和客觀影響關(guān)系。

3 區(qū)域金融發(fā)展背景下多元化經(jīng)營與現(xiàn)金股利政策的理論關(guān)系研究假設(shè)

3.1 基本研究思路

上市公司本身處于區(qū)域金融發(fā)展模式下，它的多元化經(jīng)營會隨著區(qū)域金融發(fā)展態(tài)勢而發(fā)生變化，同時也會伴隨著相對消極的現(xiàn)金股利政策。而且隨著企業(yè)多元化經(jīng)營程度的不斷加深，企業(yè)的股利分配水平也會不斷降低，區(qū)域金融發(fā)展在此時會大幅度弱化多元化經(jīng)營與現(xiàn)金股利政策之間的負向關(guān)系。這一負向關(guān)系會基于代理沖突影響多元化經(jīng)營路徑本身。所以說，研究區(qū)域金融發(fā)展背景下多元化經(jīng)營與現(xiàn)金股利政策之間的相互關(guān)系應(yīng)該圍繞理論分析與研究假設(shè)兩方面內(nèi)容展開，首先理清二者之間的政策影響關(guān)系，然后立足于金融體制演進現(xiàn)實狀況，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境的雙重視角有效詮釋現(xiàn)金股利政策形成過程，為現(xiàn)金股利政策的權(quán)衡制定與金融改革持續(xù)推進發(fā)展創(chuàng)造有利環(huán)境。

3.2 區(qū)域金融發(fā)展背景下的多元化經(jīng)濟與現(xiàn)金股利政策關(guān)系研究假設(shè)

當前我國市場化發(fā)展程度不及發(fā)達國家，所以上市企業(yè)在多元化經(jīng)營過程中才會滋生大量的代理沖突，產(chǎn)生嚴重的內(nèi)部信息不對稱問題。在如此背景下，監(jiān)管機制的不夠完善與對投資者的保護弱勢大環(huán)境就就此凸顯，多元化企業(yè)的諸多協(xié)同優(yōu)勢在如此背景下也無法有效彌補已經(jīng)生成的大量代理成本。為此，本文有必要在區(qū)域金融發(fā)展背景下研究上市企業(yè)多元化經(jīng)營與現(xiàn)金股利政策之間的相互關(guān)系，思考現(xiàn)金股利政策中的消極性因素。

這里就假設(shè)區(qū)域金融發(fā)展背景下對上市公司的多元化經(jīng)營、現(xiàn)金股利政策會表現(xiàn)出正向調(diào)節(jié)作用關(guān)系。因為首先宏觀制度環(huán)境就影響到了企業(yè)的一切商業(yè)經(jīng)營行為，而企業(yè)最終還是會受制于自身微觀制度的基礎(chǔ)發(fā)展，即區(qū)域金融發(fā)展的調(diào)節(jié)作用會影響到企業(yè)多元化經(jīng)營及現(xiàn)金股利政策的所有權(quán)安排與政治關(guān)聯(lián)相關(guān)問題。如果從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度來講，這種國有產(chǎn)權(quán)在融資方面是具有天然優(yōu)勢的，例如它所帶來的預(yù)算約束問題就可能引發(fā)多元化經(jīng)營亦或是現(xiàn)金股利的代理沖突，這種沖突還會引發(fā)股權(quán)擁有著和代理人之間的多重代理問題，所以說多元化經(jīng)營背景下企業(yè)經(jīng)營是存在多種困境的，這導(dǎo)致企業(yè)所面臨的代理成本不斷增高，他們的融資約束問題也會日趨嚴重，這就是多元化經(jīng)營與現(xiàn)金股利政策所帶來的產(chǎn)權(quán)異質(zhì)問題，這些問題在上市企業(yè)中所呈現(xiàn)出的顯著差異都十分明顯。

結(jié)合上述假設(shè)問題和當前我國上市企業(yè)所存在的特殊制度背景，還需要考慮“政企分離”這一問題。因為區(qū)域金融發(fā)展與區(qū)域政治問題也是密切相關(guān)的，政治關(guān)聯(lián)會作為一種普遍存在的非正式制度存在，它會直接影響到當前我國的市場經(jīng)濟發(fā)展前景。對于上市企業(yè)來說，他們在構(gòu)建金融體系過程中也會面臨尚不完善的經(jīng)濟環(huán)境處置問題，思考，增加現(xiàn)金持有代理動機的相關(guān)辦法，這在一定程度上會弱化企業(yè)多元化經(jīng)營的治理作用，加劇企業(yè)代理成本的增加。所以說上市企業(yè)如果希望環(huán)節(jié)融資約束所帶來的代理成本加重，就必須基于區(qū)域金融發(fā)展作用滿足多元化經(jīng)營相關(guān)經(jīng)濟與政治關(guān)聯(lián)要求，看清其中的代理沖突問題，并基于上述問題不斷推出假設(shè)，保證區(qū)域金融發(fā)展對上市企業(yè)的多元化經(jīng)營及現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生正向而并非是負向的調(diào)節(jié)作用。

4 總結(jié)

綜上所述，我國積極引導(dǎo)區(qū)域金融發(fā)展，結(jié)合多元化經(jīng)濟管理與現(xiàn)金股利政策緩解融資約束渠道是有必要的，它對于化解上市企業(yè)的融資困境非常有幫助，可有效推動目前相對寬松且自由的現(xiàn)金股利政策向前發(fā)展。

參考文獻

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