企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究

潘耀楠

【摘要】隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，全球化的不斷深入，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)區(qū)域由局部向全球的擴(kuò)張。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，可以對(duì)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。從企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)踐來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。因此對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析及防范具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

一、并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

企業(yè)并購(gòu)的流程有并購(gòu)準(zhǔn)備階段、并購(gòu)實(shí)施階段、和并購(gòu)整合階段，每個(gè)階段都包含著相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為投資決策風(fēng)險(xiǎn)與被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在確定了并購(gòu)戰(zhàn)略后，接下來(lái)會(huì)尋求符合企業(yè)戰(zhàn)略的目標(biāo)企業(yè)，因?yàn)閷?duì)其經(jīng)營(yíng)情況的不了解，目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)夸大其發(fā)展前景，對(duì)其公司的企業(yè)文化和團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新力給予與實(shí)際不符的夸大，會(huì)對(duì)并購(gòu)的溢價(jià)產(chǎn)生影響。因此會(huì)使企業(yè)因跨國(guó)并購(gòu)造成巨大財(cái)務(wù)損失，這就是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)前期所面臨的對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)融資確定融資規(guī)模需根據(jù)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)所需資金的多少而決定。企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩類(lèi)，一是融資方式風(fēng)險(xiǎn)，二是融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。融資方式包括內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合融資。如果融資方式選擇不恰當(dāng)，很可能會(huì)造成資金鏈斷裂，對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。企業(yè)融資時(shí)除了對(duì)融資方式的考慮，還應(yīng)對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行考慮，完善融資結(jié)構(gòu)就要明確權(quán)益融資與債務(wù)融資各占的比例。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)。支付手段的不同，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同，企業(yè)在并購(gòu)中，應(yīng)根據(jù)自身情況選擇合適的支付手段最大限度的規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)。常見(jiàn)的支付方式有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付?，F(xiàn)金支付可能會(huì)帶來(lái)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)支付會(huì)造成股權(quán)稀釋?zhuān)绻患右苑婪逗芸赡軙?huì)失去對(duì)本企業(yè)的控制權(quán)。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后的整合就是指并購(gòu)企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)后對(duì)標(biāo)的所實(shí)施的資源重新配置活動(dòng)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是判斷跨國(guó)并購(gòu)成功的關(guān)鍵點(diǎn)。簡(jiǎn)單的說(shuō)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在并購(gòu)交易完成后，并沒(méi)有對(duì)并購(gòu)雙方的企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一科學(xué)的財(cái)務(wù)整合，產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)隱患和使以前存在的財(cái)務(wù)隱患更加凸顯，在企業(yè)的以后發(fā)展中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)突出，從而導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不善。

二、加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的建議

（一）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，需選用恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。評(píng)估方法應(yīng)根據(jù)行業(yè)性質(zhì)、并購(gòu)動(dòng)機(jī)等因素進(jìn)行選擇。評(píng)估方法本身并沒(méi)有優(yōu)劣之分，但是每種評(píng)估方法都有本身的局限性，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)根據(jù)自身需求來(lái)選擇合適的評(píng)估方法。此外，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)盡可能采用多種恰當(dāng)?shù)姆椒▉?lái)進(jìn)行評(píng)估，但評(píng)估方法的選用并不是越多越好，不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法不僅不能準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值，還會(huì)影響企業(yè)的理性分析。另外，任何評(píng)估方法都不能完全規(guī)避其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诓①?gòu)過(guò)程中有大量不可預(yù)見(jiàn)的因素，這些因素的出現(xiàn)都可能會(huì)對(duì)并購(gòu)的結(jié)果產(chǎn)生影響。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。在并購(gòu)過(guò)程中如何有效對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制防范，應(yīng)從以下方面人手：

1、選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)一般應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資方式，再考慮外部融資方式。當(dāng)內(nèi)部融資不能滿(mǎn)足并購(gòu)融資需求時(shí)，需進(jìn)行外部融資。外部融資方式大體分為兩種：債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資的特點(diǎn)是融資速度較快，并購(gòu)后企業(yè)面臨還本付息的債務(wù)壓力；權(quán)益融資一般融資規(guī)模較大，沒(méi)有還本付息的壓力，但是會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)稀釋?zhuān)踔習(xí)适?duì)公司的控制權(quán)。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)自身情況選擇債務(wù)融資或權(quán)益融資，還有二者相結(jié)合的融資方式。

2、確定合理融資結(jié)構(gòu)。融資方式分為債務(wù)融資和權(quán)益融資，因此合理的融資結(jié)構(gòu)是指?jìng)鶆?wù)資本與權(quán)益資本進(jìn)行合理搭配，與企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況和戰(zhàn)略目標(biāo)相符。合理的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下三個(gè)原則：融資成本最小化、債務(wù)資本與股權(quán)資本比率符合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)合理搭配。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。利用換股的支付方式支付金融融資貸款的關(guān)鍵在于市場(chǎng)比例的確定。但該類(lèi)支付方式的采用，必須注意不可以造成任何股東因企業(yè)資本的擴(kuò)大而造成股票比例減少的財(cái)產(chǎn)損失，換句話(huà)說(shuō)就是，采用換股的支付方式的資產(chǎn)額不能大于企業(yè)原本股票資產(chǎn)的總額。

為保證并購(gòu)后公司的銷(xiāo)售的收入在支出至上，采用杠桿支付的方式的關(guān)鍵在于建立系統(tǒng)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。杠桿支付本身是利用較少的資金，采用并購(gòu)后的企業(yè)的債權(quán)資本作為支付金融融資的倒金字塔的融資模式。它的實(shí)施，可以有效解決資金困難的情況。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。并購(gòu)的整合是并購(gòu)過(guò)程的最后階段，企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)已明確、組織結(jié)構(gòu)已較為協(xié)調(diào)，此時(shí)對(duì)存量資產(chǎn)和負(fù)債的整合就有了明確的決策與方法。在財(cái)務(wù)整合時(shí)，要完成對(duì)雙方資源的審查，包括并購(gòu)雙方的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等情況，另外還要發(fā)現(xiàn)潛在的財(cái)務(wù)問(wèn)題，是否存在高估資產(chǎn)、低估負(fù)債的現(xiàn)象。在整合時(shí)，并不是單純的雙方資產(chǎn)的加和，而是對(duì)雙方的資源進(jìn)行有效的配置，重新整合形成新的資產(chǎn)、負(fù)債。最后，還應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)行整合，使得各利益相關(guān)方得到最佳的平衡狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的一體化。

三、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)的每個(gè)環(huán)節(jié)都存在著風(fēng)險(xiǎn)因素，這加大了企業(yè)并購(gòu)的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性。因此企業(yè)要非常重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一問(wèn)題，只有處理好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，企業(yè)的并購(gòu)才有可能成功企業(yè)一定要細(xì)化并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程，做到并購(gòu)前有充分的準(zhǔn)備，對(duì)目標(biāo)企有深入的了解；并購(gòu)中能科學(xué)合理的選擇各種方法，確保并購(gòu)中的每個(gè)小步驟都能達(dá)到最低風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)結(jié)束之后要及時(shí)處理好祝并房和被并方的內(nèi)外部關(guān)系，達(dá)到最優(yōu)整合。