我國貨幣供應量對股票價格的影響

王小英

【摘 要】 隨著股票市場的不斷發(fā)展與完善，人們對股市的關注也越來越密切，投資領域更是把貨幣供應量對股票價格的影響作為他們研究的主要側(cè)重點。本文選取上證綜合指數(shù)SZ和各層次貨幣供應量以及貨幣流動性指標M1/M2的月度數(shù)據(jù)作為研究變量，通過單位根檢驗、協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗，對不同層次貨幣供應量和股票市場價格之間是否存在長期均衡關系、是否存在因果關系進行了實證研究。

【關鍵詞】 貨幣供應量上證綜合指數(shù)長期均衡關系因果關系

1，文獻綜述

關于貨幣供應量對股票價格影響的相關性問題，西方經(jīng)濟學家已經(jīng)做了大量的理論研究和實證研究，但由于這些學者采用的研究方法和數(shù)據(jù)不同，導致研究結(jié)果也不相同。最終形成了兩種截然不同的觀點。

Kwon和Shin（1999）研究了韓國經(jīng)濟活動和韓國股市之間的關系，認為股票價格與貨幣供應量之間有直接、長期的關系。Andrea Humpe和Peter Maemillan（2007）研究了美國和日本兩國的貨幣供應量分別對其本國股價的影響，發(fā)現(xiàn)在美國貨幣供應量正向影響股價，而在日本貨幣供應量與股價之間存在負相關關系。

Rozeff（1974）使用回歸模型進行檢驗，結(jié)論表明貨幣供應量的變化不會引起股票市場價格的波動。Ki-Hong和Seong-Min（2015）研究了韓國的貨幣供應量的變化和股市波動性之間的潛在關系，表明貨幣供應變動并沒有影響股票收益。

宋清華，余莎（2002）通過對貨幣政策與股票市場之間的關系的深入研究。認為貨幣供應量與股價之間是一種雙向的互動關系。而史煥平，牛靜妮（2009）利用VAR模型的脈沖相應函數(shù)和方差分解以及協(xié)整理論來研究我國貨幣政策對股票價格的影響，分析發(fā)現(xiàn)貨幣供應量與股票價格之間不存在長期的協(xié)整關系。

錢小安（1998）對貨幣供應量對股票價格的影響進行了研究。得出各指數(shù)變化與流通中的現(xiàn)金之間存在著正相關關系，與廣義貨幣供應量存在著負相關關系，但與狹義貨幣供應量不存在明顯的相關關系。然而于長秋（2004）的結(jié)論卻是上證綜合指數(shù)與M0之間負相關，與M1和M2之間正相關，這結(jié)果與錢小安的結(jié)果完全不同。

從以上研究成果可以看出關于貨幣供應量對股價的影響程度和影響方式仍然存在很大爭議，因此，此問題仍然很值得深入研究。

2實證分析

2.1單位根檢驗

本文研究數(shù)據(jù)選取2007年1月至2016年12月十年以來的120個月度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，

用eviews7.0對M1/M2，M1，M0，M2，SZ進行ADF檢驗，經(jīng)檢驗初始數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，其一階差分檢驗結(jié)果如下：

單位根檢驗結(jié)果表明，SZ與M0、M1、M2以及M1/M2一階差分時間序列通過了檢驗，是平穩(wěn)的，因此，可以進行變量間的協(xié)整檢驗。

2.2格蘭杰因果檢驗

在此使用Granger因果檢驗來判斷變量之間的因果關系。根據(jù)本文所收集的數(shù)據(jù)資料，對股票價格與M0、M1、M2、M1/M2分別進行Granger檢驗，檢驗結(jié)果可以看出M1不是SZ的格蘭杰原因，但SZ是M1的格蘭杰原因；M2和SZ互為格蘭杰原因；M0是SZ的格蘭杰原因，而SZ不是M0的格蘭杰原因；M1/M2不是SZ的格蘭杰原因，但SZ是M1/M2的格蘭杰原因。說明上證綜合指數(shù)的過去值有助于解釋現(xiàn)在的狹義貨幣供應量M1，反之則不可以；M2和SZ互相影響互為因果；流通中的現(xiàn)金會引起股價的變動，但股價的變動不會改變流通中的現(xiàn)金；貨幣流動性結(jié)構(gòu)指標不會引起股價的變動，反之則不可以。

3.研究結(jié)論

通過對各層次貨幣供應量與上證綜合指數(shù)關系的一系列檢驗分析之后，我們可得出如下結(jié)論：

1.M0，M1，M2，M1/M2與SZ存在長期均衡關系，但影響程度不同，M0與SZ之間呈負相關關系，即流通中的現(xiàn)金增加股價下跌，當人們手中持有的現(xiàn)金增加時反而會減少對股票的需求；M1和M2對股價的影響都是正向促進作用，但存在一定的滯后性；貨幣流動性結(jié)構(gòu)指標M1/M2對股價的影響也是正向促進作用；

2.M1不是SZ的格蘭杰原因；M2和SZ互為格蘭杰原因；M0是SZ的格蘭杰原因；M1/M2不是SZ的格蘭杰原因，說明M1的過去值不能解釋現(xiàn)在的上證綜合指數(shù)的值；M2過去的值可以解釋上證綜合指數(shù)現(xiàn)在的值；M0過去的值決定上證綜合指數(shù)SZ現(xiàn)在的值，即流通中的現(xiàn)金會引起股價的變動；貨幣流動性結(jié)構(gòu)指標不會引起股價的變動。

3.貨幣供應量一直以來都是貨幣政策的主要中介目標，而近幾年來股票市場不斷壯大，已成為了我國經(jīng)濟發(fā)展的強大助力，因此我國在制定貨幣政策的同時，要關注股市的變動，將股價的變動作為貨幣政策考慮目標之一。

4.政策建議

1.貨幣當局制定貨幣政策時應當關注股票市場

由本文研究所得出的結(jié)論可知，貨幣供應量的變動會對股價產(chǎn)生顯著的影響，而股票市場是我國經(jīng)濟的重要組成部分，因而股票價格的波動必會引起我國經(jīng)濟的震蕩。因此貨幣當局在制定貨幣政策的同時應關注股票市場，以防止不恰當?shù)呢泿耪咭鸸墒械牟▌訌亩拔覈鴩窠?jīng)濟的穩(wěn)定性。

2.貨幣市場和股票市場均衡發(fā)展

與世界上其它經(jīng)濟發(fā)展較快的國家相比，我國貨幣市場創(chuàng)新能力較差，資金流動性不強，資金短缺的情況時常發(fā)生；同時我國股票市場還沒有形成必要的定價機制。因此，為了適應國際經(jīng)濟發(fā)展趨勢，我國相關部門應出臺相關措施，促使貨幣市場和資本市場均衡協(xié)調(diào)發(fā)展，從而實現(xiàn)兩大市場的融合。