防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下的“去杠桿化”分析

謝慧

摘 要 通過分析經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化、地方財(cái)政債務(wù)，金融風(fēng)險(xiǎn)防范等背景，介紹資產(chǎn)新規(guī)下金融業(yè)“去杠桿化”的必要性與具體措施，以及對(duì)比金融危機(jī)后美國去杠桿化進(jìn)程與成效，加以闡述“去杠桿化”后運(yùn)用貨幣政策推動(dòng)實(shí)業(yè)，鼓勵(lì)中小企業(yè)融資發(fā)展?fàn)顩r。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)新規(guī)；去杠桿化；貨幣政策

一、經(jīng)濟(jì)層面的去杠桿化必要性

1.由微觀杠桿推廣至宏觀

杜邦分析是從財(cái)務(wù)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)微觀企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其中，財(cái)務(wù)杠桿就由權(quán)益乘數(shù)來反應(yīng)經(jīng)營活動(dòng)中用自由權(quán)益資本所推動(dòng)整體資產(chǎn)運(yùn)作規(guī)模大小，側(cè)面反映出債務(wù)因其不占所有權(quán)、到期還本付息的性質(zhì)而起杠桿作用。推而廣之至宏觀層面，即以借貸行為運(yùn)作經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而減少權(quán)益比重，增加收益率同時(shí)也面臨更大的不確定性。

2.中國高杠桿化現(xiàn)狀

首先就為包括政府的債務(wù)，居民的債務(wù)和非金融企業(yè)的債務(wù)占GDP比重這一宏觀杠桿率來看，截止2016年底，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體近幾年保持穩(wěn)定，大致維持在265%左右。由此，我國流通貨幣發(fā)行量過大，易造成通貨膨脹壓力巨大，進(jìn)而加劇資本借貸行為，提高杠桿。第二為金融業(yè)增加值占GDP比重。2005年以來，我國該指標(biāo)迅速上漲，從4%漲至今年的7.8%而從全球看同債務(wù)占比GDP比率一樣高于多數(shù)發(fā)達(dá)國家水平，而金融行業(yè)的快速上漲很可能會(huì)導(dǎo)致非理性投資的出現(xiàn)，杠桿率過高而造成金融泡沫，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。第三，在08年金融危機(jī)爆發(fā)后，政府為抵御全球危機(jī)影響蔓延，采取一攬子計(jì)劃以擴(kuò)大內(nèi)需、消費(fèi)、投資。在穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也帶來重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩、地方債務(wù)規(guī)模龐大復(fù)雜等問題，都體現(xiàn)在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的迫在眉睫性。

二、資管新規(guī)中要點(diǎn)出臺(tái)的警示風(fēng)險(xiǎn)作用

1.統(tǒng)一負(fù)債杠桿比例

大資管新規(guī)統(tǒng)一規(guī)定公募基金上限140%，私募基金200%，分級(jí)私募基金140%[2]。自2015年股市跌宕以來，基金行業(yè)已快速發(fā)展成為個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者的傾向投資產(chǎn)品。就2017年，公募基金共募集11.63萬億資金進(jìn)行不同類別的證券基金投資，包括貨幣基金、偏股基金、偏債基金與混合等。其中規(guī)定負(fù)債杠桿比例，也是為降低投資風(fēng)險(xiǎn)的主要目的。

2.消除多層嵌套

除公募基金意外，資產(chǎn)管理產(chǎn)品只可投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，消除嵌套、抑制業(yè)務(wù)規(guī)模。多層嵌套存在極大的風(fēng)險(xiǎn)性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜性，就2008年金融危機(jī)而言，以房貸為依托的CDO等大量證券化，資金池風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)組合燈金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)是其加速危機(jī)的重要工具之一。除此之外，規(guī)定債券、股票等資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資比例，也是清晰化投資范圍與標(biāo)的物，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。

3.嚴(yán)格規(guī)定資產(chǎn)管理產(chǎn)品的合格投資者門檻

資管新規(guī)嚴(yán)格劃分合格界限，為不同經(jīng)濟(jì)能力與風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者加以限定投資范圍是為防止居民自身負(fù)債率過高而承擔(dān)過多風(fēng)險(xiǎn)，將非自由資金投資于資管行業(yè)。其中具體要求有，具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元；最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位；金融管理部門視為合格投資者的其他情形[2]。

4.統(tǒng)一規(guī)范計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)與分級(jí)產(chǎn)品杠桿比例

資管業(yè)原先由證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、中國人民銀行等出臺(tái)的各類法規(guī)條款限制，其中所監(jiān)管范圍有所重疊或遺漏，部分職責(zé)劃分不清晰。現(xiàn)由資管新規(guī)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、負(fù)債杠桿等多條準(zhǔn)則與指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，也可見加大金融業(yè)監(jiān)管，整頓不良行為，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決心與力度。

三、美國去杠桿措施與借鑒意義

1.美國家庭去杠桿對(duì)比中國信貸體系完善

作為典型的西方國家，消費(fèi)觀念超前已毋庸置疑。但這也造就大蕭條危機(jī)與08年金融危機(jī)時(shí)期的對(duì)股票、房產(chǎn)的狂熱現(xiàn)象。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，08年金融危機(jī)前美國家庭負(fù)債率高達(dá)近20%，而造成居民部分負(fù)債占GDP 100%，而在去杠桿化后下降到80%以下[3]。對(duì)比中國近年來消費(fèi)觀念的逐步開放，尤其體現(xiàn)在年輕一代，信用體系的完善及信貸制度的規(guī)范統(tǒng)一應(yīng)當(dāng)給予重視。如“校園貸、裸貸、二手車貸”等不良違規(guī)現(xiàn)象存在需加以整治。當(dāng)然，國家也已頒布許多監(jiān)控信貸風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的措施，如抵押房產(chǎn)貸款額度的縮減與信用的嚴(yán)格評(píng)定等等，都是明智可取的行為。

2.美國政府杠桿轉(zhuǎn)移而使得財(cái)政負(fù)擔(dān)加劇對(duì)比中國地方財(cái)政問題

美國于08年金融危機(jī)后也采取了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，如使用7870億資金對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行援助，對(duì)房地美、房利美進(jìn)行2000億出資接管，投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的兼并重組等方法將危機(jī)成本對(duì)外轉(zhuǎn)嫁，使金融行業(yè)趨于穩(wěn)健后再杠桿化與政府減赤機(jī)制啟動(dòng)并為金融業(yè)改革創(chuàng)造條件。對(duì)比中國地方債務(wù)危機(jī)，政府接管的國有銀行壞賬資產(chǎn)管理化外，規(guī)范政府投資行為或扶持給予補(bǔ)貼提高實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平后再還債或其他措施都需出行可行的實(shí)施方案解決，以防范地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

四、去杠桿化后促進(jìn)實(shí)業(yè)發(fā)展

1.下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率

6月25日，中國人民銀行全面降低五大國有銀行，12家股份制商業(yè)銀行等人民幣款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)并鼓勵(lì)國有銀行與股份制商業(yè)銀行實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，支持股東實(shí)行權(quán)力并參與到公司治理而進(jìn)一步推動(dòng)混合所有制改革。債券關(guān)系轉(zhuǎn)為股權(quán)關(guān)系后，將更好地行使股東權(quán)利、享受分紅與參與監(jiān)管活動(dòng)中，有利于促進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)治理，加速企業(yè)的發(fā)展效率與水平。普遍認(rèn)為，降低存款準(zhǔn)備金率是在去杠桿化后，債務(wù)融資需求減少而致利率升高的現(xiàn)象，這雖然會(huì)導(dǎo)致一些企業(yè)的融資困難，但整體而言，金融業(yè)的去杠桿促使資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，促使經(jīng)濟(jì)水平健康結(jié)構(gòu)地發(fā)展。

2.定向降準(zhǔn)，支持中小企業(yè)等實(shí)業(yè)企業(yè)的發(fā)展

針對(duì)上述企業(yè)融資困難，央行也同步出臺(tái)定向降準(zhǔn)，投放近7000億流動(dòng)性去支持市場(chǎng)化法制化“債轉(zhuǎn)股”和中小企業(yè)融資，促使金凱解決中小企業(yè)融資成本高、融資困難程度大的的問題，進(jìn)一步促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。除此之外，中小企業(yè)也是帶動(dòng)就業(yè)、創(chuàng)新的集聚地但同時(shí)也是失敗風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性強(qiáng)的高發(fā)地，扶持保護(hù)中小企業(yè)，也應(yīng)當(dāng)是在資本去杠桿化后資本流向的重要去向與舉措之一。同時(shí)，也應(yīng)該加強(qiáng)完善中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系的建立，使得國家征信體系的完善和市場(chǎng)規(guī)范性增強(qiáng)，從而進(jìn)一步加快去杠桿化的進(jìn)程和風(fēng)險(xiǎn)防范的治理，以使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健“新常態(tài)”發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]中國銀行紐約分行.全球“去桿杠化”進(jìn)程分析.全球博覽.2018年第一期.30-31

[2]曲鳳杰.美國經(jīng)濟(jì)去杠桿化的成效和影響.宏觀經(jīng)濟(jì)管理.2014年第9期.80-83