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    管理者背景特征與公司績效

    2018-09-10 11:13:47HoangThiThuy
    中國商論 2018年24期
    關(guān)鍵詞:委托代理理論公司績效

    Hoang Thi Thuy

    摘 要:本文基于高層梯隊理論和委托代理理論,探討了管理者背景特征和公司績效之間的關(guān)系,以2011—2016年越南的405家上市公司,得到2430個觀察值作為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了不同的管理者背景特征對公司績效產(chǎn)生的影響。通過回歸結(jié)果和借鑒相關(guān)研究,為越南證券市場的投資者和管理者提供參考。

    關(guān)鍵詞:管理者背景特征 公司績效 高層梯隊理論 委托代理理論

    中圖分類號:F271 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:2096-0298(2018)08(c)-167-05

    行為金融學(xué)理論認(rèn)為:管理者并不是完全理性的,所以資本市場上,他們投資行為會受自身特征的影響。公司投資決策策略是由管理者做出的,也就是說管理者有決定公司投資的權(quán)力,而管理者并不是完全理性的,自身的特征,包括性別、年齡、教育水平等會影響到管理者的行為,從而影響公司投資行為的效果,公司價值和公司績效。

    由于越南資本市場發(fā)展時間不長,還存在比較多不合理的問題,市場上的參與者顯著存在非理性行為,從而對公司來說會存在投資非效率的問題,能夠影響公司價值和公司績效?;诖?,本文以行為金融理論為基礎(chǔ)研究管理者特征對公司績效是否存在影響,為研究影響公司決策的因素提供了參考,完善管理者選拔機(jī)制,在作出決策時減少非理性的行為,促進(jìn)公司價值、公司績效的提升。

    1 文獻(xiàn)綜述

    根據(jù)“高層梯隊理論”認(rèn)為企業(yè)高管管理層的特征在一定程度上決定企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與績效水平,后續(xù)的學(xué)者關(guān)于管理者特征和企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究[1]。Mackey研究的結(jié)果證明了存在不一樣的管理行為是因?yàn)楦吖芄芾韺又g的特征差異,最終影響了企業(yè)的成長性以及公司績效。Daily&Johnsin研究表明管理者學(xué)歷背景和公司績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系[3]。Boone et al的研究表明了不同的觀點(diǎn),高管管理者的教育水平越高,作出決策時管理者會得到更多有價值的信息,給公司帶來更多有利的投資機(jī)會,但是年齡越大,管理者會傾向于采用保守的戰(zhàn)略,使得公司失去未來發(fā)展的有利機(jī)會[4],管理者的年齡越大,公司績效越低[5]。但是后續(xù)的學(xué)者大部分都認(rèn)為年齡越大的管理者會有豐富認(rèn)知和經(jīng)驗(yàn),不僅容易取得有效的信息資源,還能改善組織運(yùn)作中存在的不確定性和任務(wù),自身工作方面的效果也增加,會取得比較好的業(yè)績[6]。學(xué)歷越高的管理者會有豐富認(rèn)知和經(jīng)驗(yàn)、年齡大的管理者越成熟,對管理工作有更多的經(jīng)驗(yàn)和升職的機(jī)會,能夠提高公司價值[7]。

    除了管理者學(xué)歷和年齡以外,管理者的持股也是對公司績效產(chǎn)生影響的特征。有學(xué)者認(rèn)為,管理持股比例是給管理者一個激勵薪酬的方式,所以持股比例會對管理者發(fā)揮激勵的作用,管理者會積極和努力工作從而提高公司價值和績效。管理者持股比例和公司績效之間的關(guān)系是顯著正相關(guān)的[10]。但是也有學(xué)者從不同范圍和角度來研究得出不同的結(jié)論,管理持股和公司績效是負(fù)相關(guān)的[9]或者管理者持股和公司績效之間的關(guān)系不是線性的,而是非線性,顯著“M”形[10]或“U”型[11]。

    從管理者性別的視角,研究發(fā)現(xiàn)女性董事與男性董事相比,會因?yàn)榉e極的參與會議活動,而發(fā)揮了比較好的監(jiān)督作用,以維護(hù)股東的利益,同時企業(yè)管理層的性別差異越大,公司股東取得的股票薪酬越多,所以女性董事對公司更嚴(yán)格的監(jiān)管能提高公司業(yè)績[12]。但是也有不同的觀點(diǎn),女性高管比例和公司的業(yè)績是負(fù)相關(guān)的,女性比例越高時,公司的業(yè)績會越差[13]。經(jīng)營過程中,女性管理者在機(jī)械行業(yè)公司的績效明顯低于男性管理者的[14]。

    關(guān)于董事長和總經(jīng)理兩職合一或分離對公司績效的影響一直沒有統(tǒng)一的結(jié)論??偨?jīng)理和董事長,兩職合一可以提高公司的決策效率,可增強(qiáng)公司管理中期望和行動的一致性,從而促進(jìn)公司績效提升[15]。另外有不同的觀點(diǎn)認(rèn)為兩職合一會削弱了董事會的獨(dú)立性,降低了董事會對總經(jīng)理的監(jiān)督和控制的有效性,使得公司治理變差[16],所以兩職合一對公司績效產(chǎn)生了消極影響[17]。

    上述研究表明,不同的管理者由于年齡、學(xué)歷和性別等背景特征的不同,同時個人信念也有差異,而管理者的個人背景特征會影響管理者認(rèn)知、思想,決定選擇的行為對公司的決策、投資行為產(chǎn)生了很大的影響,從而影響公司價值和公司績效。

    1.1 理論分析和研究假設(shè)

    本文選擇越南上市公司總經(jīng)理作為“管理者”的代表,因?yàn)樵诠井?dāng)中,總經(jīng)理屬于企業(yè)的高層管理者,具有比較大的決策權(quán)力,另外總經(jīng)理是負(fù)責(zé)公司日常事務(wù)的最高管理者。以下將基于“委托代理理論”“高層梯隊理論”在前人研究的成果上,通過分析推導(dǎo)引出實(shí)證假設(shè),進(jìn)行實(shí)證研究,檢驗(yàn)結(jié)果,研究總經(jīng)理的背景特征對公司績效產(chǎn)生怎樣的影響。

    (1)教育水平和公司績效。

    管理者的管理能力會受到教育水平的影響,以影響公司績效。根據(jù)高層梯隊理論認(rèn)為,高層管理者的教育水平影響管理者選擇公司投資策略的決定,從而影響公司績效[1]。高的教育水平幫助管理者認(rèn)知的知識擴(kuò)大,掌握知識的理論。有高級教育程度的管理者會利用知識,傾向于采用保守的戰(zhàn)略,使得失去未來對企業(yè)發(fā)展有利的機(jī)會。在職位方面,學(xué)歷高的管理者更想得到高的職位,在職位選擇時的自身意愿匹配度更高,離職愿意更低,所以管理者容易為了得到自己的利益,損害公司價值和績效,所以本文提出第一個假設(shè):

    H1:管理者接受學(xué)歷水平和公司績效之間關(guān)系呈負(fù)相關(guān)。

    (2)管理者年齡和公司績效。

    管理者的年齡也反映自身的知識和經(jīng)驗(yàn)的積累,會影響認(rèn)知的能力、思維,從而影響自身決定和選擇的行為,對公司的績效產(chǎn)生影響。年齡越高的管理者比年輕的管理者學(xué)習(xí)、接受新知識的意愿會下降,由于保守的思想[18],為了安全地保持自身的職位,不愛創(chuàng)新、規(guī)避風(fēng)險,因此做公司投資決策時,年齡長的管理者會選擇有安全性比較高、風(fēng)險性少的決策,所以能抑制公司過度投資的行為,提高投資效率,同時有助于公司績效提升。但是在一定程度年齡高的管理者因?yàn)橛懈S富的經(jīng)驗(yàn),可能更容易發(fā)現(xiàn)適合的投資機(jī)會,從而抑制公司投資不足,能夠提升公司投資效率[1],所以能夠提高公司價值和公司績效。年齡長的管理者不只有豐富經(jīng)驗(yàn),而且社會關(guān)系比較多,所以比年經(jīng)的管理者有優(yōu)勢,有更多的社會資源,這些關(guān)系有助于管理者可以獲得信息資源,對于公司投資和公司績效影響更大。根據(jù)上述分析,本文提出第二個假設(shè):

    H2:管理者的年齡和公司績效之間的關(guān)系是正相關(guān)。

    (3)管理者持股和公司績效。

    在企業(yè)發(fā)展的過程中,因?yàn)榇嬖谖写韱栴},經(jīng)理人(代理人)與所有者(委托人)追求的目的不是一致的, 代理人的目的是希望自身的利益及報酬最大化、社會的地位提升等,企業(yè)的投資者則希望他們投入的資本增加價值、利潤最大化,所以經(jīng)理人和所有者的目的是有沖突的。為了減少委托代理的問題,使得所有者(股東)和經(jīng)濟(jì)人(管理者)之間的利益一致,會讓管理者成為企業(yè)的股東。但是當(dāng)管理者有公司持股,為了保衛(wèi)自身的權(quán)力,他們可以占有公司的資產(chǎn),或?yàn)榱说玫阶约旱睦?,容易作出短視的決定,但是對公司的長期發(fā)展會帶來損害[19],所以管理者持股越多,公司經(jīng)營的績效會下降[11]。因此,本文提出第三個假設(shè):

    H3:管理者持股比例和公司績效之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)。

    (4)管理者性別和公司績效。

    關(guān)于管理者性別的問題,現(xiàn)有不少研究結(jié)果表示,女性和男性管理者在管理風(fēng)格和價值觀、對問題的認(rèn)知度、解決問題的反應(yīng)度等方面會存在相關(guān)的差異。在社會活動中,男性管理者更能發(fā)揮積極性,因?yàn)槟行怨芾碚呓煌纳鐣哟瓮?,所以可以擁有的社會資本也更多,能聚集更多的戰(zhàn)略資源,為公司帶來更多的利益。并且由于越南的公司環(huán)境和文化氛圍,女性除了工作還承擔(dān)家務(wù),所以男性還擁有更多更好安排的時間。未來男性管理者從事管理工作更有優(yōu)勢,可以通過這些關(guān)系而獲得的支持與資源也更多,同時能夠促進(jìn)公司發(fā)展的速度,從而助于公司績效提升。據(jù)此本文提出以下研究的假設(shè):

    H4:男性管理者和公司績效是正相關(guān)的關(guān)系。

    (5)管理者兩職合一與公司績效。

    委托代理問題存在,經(jīng)營者和所有者的目標(biāo)可不一致,經(jīng)營者會為滿足自己的私利而作出決定,從而損害公司價值,所有者的利益會受損。在董事長和總經(jīng)理兩職合一時,總經(jīng)理會擁有企業(yè)中的所有法定權(quán)力,可能產(chǎn)生自由作出決策的行為如作出短視的行為、有風(fēng)險高的活動等,另外,還減少董事會監(jiān)督的效果,公司所有法定的權(quán)力是屬于個人的權(quán)力[20],會容易出現(xiàn)欺詐性財務(wù)報告,甚至有兩職合一的公司會有破產(chǎn)比例高[21],公司績效會減少。因此本文做出第五個假設(shè):

    H5:兩職兼任會阻礙公司績效的提高。

    1.2 研究設(shè)計

    1.2.1 樣本的數(shù)據(jù)來源

    本文選取了越南上市公司數(shù)據(jù)作為樣本,樣本期間為2011—2016年。根據(jù)研究需要,進(jìn)行以下篩選:剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不全或異常數(shù)據(jù)的公司;剔除ST或*ST處理的公司;剔除保險公司和房地產(chǎn)行業(yè)的公司。最后得到405家公司的數(shù)據(jù),一共獲取2430個觀測值,運(yùn)用SPSS14軟件,對管理者特征和公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。

    1.2.2 回歸模型

    其中被解釋變量ROE是公司績效指標(biāo)。解釋變量:Edu代表管理者的教育水平,Age代表管理者的年齡,Own代表管理者的持股,Gend代表管理者的性別。

    其他變量為控制變量(Control)包括:Dual代表兩職合一,Lev代表資產(chǎn)負(fù)債率,Size代表公司規(guī)模,Year代表公司成立的年度,Cash代表現(xiàn)金流水平。

    1.2.3 變量選取和說明

    公司績效的指標(biāo)度量:本文參考岑維、童娜瓊(2015)的研究方法[22],選用股東權(quán)益收益率(ROE)作為公司績效的代理變量,如表1所示。

    1.3 實(shí)證結(jié)果分析

    1.3.1 描述性統(tǒng)計

    利用研究樣本,首先對在2011—2016年間,越南上市公司的總經(jīng)理背景特征與控制因素一個簡要描述性分析,具體結(jié)果如表2所表示。根據(jù)表2的結(jié)果,就管理者背景特征來看,在樣本中男性總經(jīng)理占據(jù)優(yōu)勢,均值0.942,幾乎所有總經(jīng)理都是男性,說明在職位性別分布中存在男女比例失調(diào)現(xiàn)象。總經(jīng)理年齡平均大概50歲,年齡最大的管理者是73歲,最年輕的管理者是23歲,管理者的持股比例平均是4.2%,管理者學(xué)歷賦值范圍是0~3,平均值是1.25,表明總經(jīng)理的學(xué)歷大部分是本科程度。公司經(jīng)營結(jié)果的情況,股東權(quán)益收益率平均是0.93,股東權(quán)益收益率越高,公司績效越好。

    1.3.2 相關(guān)性分析

    從研究結(jié)果表3可以看出來,管理者背景特征即管理者性別、管理者年齡和公司績效呈正相關(guān)的關(guān)系,管理者持股比例、教育水平、兩職合一和公司績效都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過分析這些結(jié)論,本文可以初步的分析管理者背景特征如性別、年齡、持股比例、教育水平、兩職合一和公司績效之間存在一定的相關(guān)性,這與以前的理論分析假設(shè)其本是一致的??刂谱兞可?,公司現(xiàn)金流越多,規(guī)模越大,時間成立越長,公司績效越高,而公司資產(chǎn)負(fù)債率越高,公司績效越小。

    2 回歸分析

    根據(jù)表4回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn),管理者教育水平和公司績效在1%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn),相關(guān)系數(shù)為負(fù),說明兩者之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系,管理者學(xué)歷水平越高,管理者積累理論知識更多,有保守的觀點(diǎn),怕高風(fēng)險的決策,從而對公司績效產(chǎn)生不利的影響,假設(shè)1得到證明。管理者年齡和公司績效之間的關(guān)系在1%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn),相關(guān)系數(shù)為正,表明總經(jīng)理的年齡越大,經(jīng)驗(yàn)與積累豐富;其次,越南社會已“關(guān)系”為基礎(chǔ),總經(jīng)理隨著年齡越大,經(jīng)驗(yàn)與積累的“社會網(wǎng)絡(luò)”越廣泛,對于公司的經(jīng)營管理將起到巨大的推動作用。管理者年齡越高,公司績效越高,假設(shè)2得到驗(yàn)證。管理者性別和公司績效在1%水平上呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,表示公司由男性管理者管理,公司績效更高,這和本文前面的假設(shè)1是一致的,因?yàn)槟行怨芾碚吖ぷ鞯臅r間比較多,擴(kuò)張交流社會關(guān)系,在公司發(fā)展過程中,可以利用社會關(guān)系,給公司帶來新的投資機(jī)會,擴(kuò)展公司規(guī)模。另外當(dāng)面臨公司的機(jī)遇與瞬息萬變時,需要男性雷厲風(fēng)行的性格,可以快速作出決策,解決問題,提高公司績效[14]。管理者持股和公司績效的關(guān)系都在1%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn),同時相關(guān)系數(shù)都為負(fù),即管理者持股。假設(shè)3得到驗(yàn)證。從管理者兼任來看,表4研究的結(jié)果表明系數(shù)是-0.026,說明兩職合一和公司績效顯著負(fù)相關(guān)。在董事長和總經(jīng)理兩職合一時,總經(jīng)理會擁有企業(yè)中的所有法定權(quán)力,可能產(chǎn)生自由作出決策的行為如作出短視的行為。另外,還減少了董事會監(jiān)督的效果,所以董事長兼任總經(jīng)理,公司所有法定的權(quán)力是屬于個人的權(quán)力,會容易出現(xiàn)欺詐性財務(wù)報告,甚至有兩職合一的公司績效會減少[11]。

    除了高管特征對公司績效產(chǎn)生影響以外,還有別的控制變量如:負(fù)債率的系數(shù)顯著為負(fù),表示公司的負(fù)債水平越高,公司績效越差。公司規(guī)模、現(xiàn)金流水平、公司年齡的系數(shù)顯著為正,這表明公司規(guī)模越大、現(xiàn)金流越多以及公司年齡越長,公司績效越好。這些結(jié)論和已有的文獻(xiàn)是相吻合的。

    3 結(jié)語

    本文運(yùn)用委托代理理論和高層梯隊理論,以越南2011—2016年上市公司為研究樣本,從管理者特征包括管理者性別、年齡、教育水平、兩職合一、管理者持股和公司績效來討論與驗(yàn)證兩者之間相關(guān)的關(guān)系是否存在。結(jié)果發(fā)現(xiàn)越南上市公司的管理者年齡、男性管理者和公司績效顯著正相關(guān),年齡越高或公司有男性管理者會越有利于公司的發(fā)展。管理者持股、教育水平和兩職合一對公司績效產(chǎn)生負(fù)相關(guān)影響。本文所做的面板研究是越南證券市場的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下,研究管理者特征和公司績效相關(guān)的關(guān)系。雖然本文的實(shí)證研究結(jié)果跟西方成熟市場環(huán)境下的顯著不同,因?yàn)榇嬖谖幕牟町悺⒀芯糠秶牟煌?、理論的不適用等,但是研究對越南上市公司管理者特征和公司績效之間關(guān)系具有重大的現(xiàn)實(shí)意義,同時還為越南上市公司今后的發(fā)展提供參考的資料。

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