• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整

    2018-09-10 02:25:54杭偉存
    中國(guó)商論 2018年20期
    關(guān)鍵詞:戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略管理資本結(jié)構(gòu)

    杭偉存

    摘 要:本文結(jié)合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整理論,對(duì)我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行了具體的研究,具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理,通常是指企業(yè)的財(cái)務(wù)管理過(guò)程中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng),還包括各種工資發(fā)放和應(yīng)收應(yīng)付款的管理。

    關(guān)鍵詞:戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 資本結(jié)構(gòu) 戰(zhàn)略管理

    中圖分類(lèi)號(hào):F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2018)07(b)-079-02

    黨的十九大后,我國(guó)轉(zhuǎn)型發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)步入新時(shí)代,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度、結(jié)構(gòu)、動(dòng)力呈現(xiàn)諸多新特點(diǎn)。在新的發(fā)展階段中,需要全面進(jìn)行企業(yè)的改革行業(yè)深化,全面推動(dòng)我國(guó)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益向更好的方向發(fā)展,同時(shí)充分地發(fā)揮企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力,實(shí)現(xiàn)企業(yè)從傳統(tǒng)的制造行業(yè)向高中端企業(yè)發(fā)展。本文結(jié)合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整理論,對(duì)我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行了具體的研究,具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理,通常是指企業(yè)的財(cái)務(wù)管理過(guò)程中的投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng),還包括各種工資發(fā)放和應(yīng)收應(yīng)付款的管理。隨著現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理內(nèi)容的不斷拓展,傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)難以滿足其發(fā)展需要,應(yīng)不斷地拓展財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容。特別是強(qiáng)化財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理,是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵內(nèi)容,根據(jù)企業(yè)的自身發(fā)展實(shí)際,并結(jié)合企業(yè)的外部經(jīng)營(yíng)管理要求,進(jìn)行相應(yīng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型執(zhí)行和財(cái)務(wù)管理的優(yōu)化,可以有效地提升企業(yè)的財(cái)務(wù)管理對(duì)企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)和保障作用。

    1 企業(yè)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系

    一是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略研究。波特(Michael E.Porter)(1980)提出,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是企業(yè)整體戰(zhàn)略的組成部分,主要是通過(guò)成本差異或者成本領(lǐng)先等一系列措施來(lái)完成。企業(yè)都應(yīng)明確自身所應(yīng)具有的戰(zhàn)略形式,來(lái)對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行定位,并通過(guò)正確的戰(zhàn)略實(shí)施,來(lái)不斷地提升自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,提高企業(yè)在市場(chǎng)中的戰(zhàn)略管理水平,并積極的提升市場(chǎng)占有率,進(jìn)而不斷地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。例如,在進(jìn)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,需要不斷地提高企業(yè)的服務(wù)管理質(zhì)量水平,來(lái)贏得客戶(hù)的認(rèn)可。

    二是企業(yè)戰(zhàn)略變革研究。安迪·格魯夫(1997)提出“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn)理論”。該理論認(rèn)為企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折將引發(fā)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)進(jìn)入,無(wú)論是企業(yè)采用了技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)還是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變化,都將影響企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的發(fā)展。麥金塔和麥克萊恩(1999)認(rèn)為企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展變革主要是通過(guò)三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行的,包括了組織的重新構(gòu)建,以及系統(tǒng)均衡發(fā)展以及組織提升等。博宜所特(Boisot M)和查爾斯(Child J)(1999)通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)行研究,企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型具有組織簡(jiǎn)單,系統(tǒng)性不足等問(wèn)題。企業(yè)可以采用戰(zhàn)略聯(lián)盟發(fā)展的方式,來(lái)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略變革進(jìn)行優(yōu)化發(fā)展,并提升了組織的發(fā)展能力。梅爾達(dá)德·巴格海(1999)通過(guò)對(duì)部分高增長(zhǎng)企業(yè)的發(fā)展模式進(jìn)行了樣本分析,提出了保持三層面業(yè)務(wù)發(fā)展平衡的關(guān)系,他們認(rèn)為,大企業(yè)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的發(fā)展過(guò)程中,可以更好地利用平衡發(fā)展的優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型調(diào)整。Axelrod和Cohen(2002)對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源進(jìn)行了優(yōu)化管理,認(rèn)為企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化內(nèi)部資源對(duì)外部市場(chǎng)的主動(dòng)適應(yīng)能力,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力的提升。在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,需要強(qiáng)化組織的適應(yīng)向特征,并提供主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需求特點(diǎn)。

    三是企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型研究。John M和Margaret K(2003)提出,在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的發(fā)展過(guò)程中,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型占到了企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心地位。薛曉紅(2010)經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn),我國(guó)企業(yè)近年來(lái)的快速發(fā)展,但可持續(xù)能力不足,因此,需要不斷地強(qiáng)化我國(guó)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的發(fā)展重要意義,提升循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛能,實(shí)現(xiàn)資源的權(quán)利利用和開(kāi)發(fā)。張蓉(2014)認(rèn)為當(dāng)前,我國(guó)企業(yè)需要全面的加強(qiáng)資源的開(kāi)發(fā)和利用,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和發(fā)展,提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力。

    從以上研究可以看出,國(guó)外對(duì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型問(wèn)題研究較為規(guī)范,主要從企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展和戰(zhàn)略管理角度進(jìn)行了研究。國(guó)內(nèi)研究多從微觀層面進(jìn)行研究,相關(guān)理論總結(jié)內(nèi)容較少,研究的范圍較窄。

    2 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素

    2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

    宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響較大,企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中,受到外部宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,并對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)造成一定的影響。財(cái)務(wù)生命周期理論認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展受到了宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,經(jīng)濟(jì)繁榮和蕭條狀況的不同,將導(dǎo)致企業(yè)的資本需求不同。經(jīng)濟(jì)蕭條情況下,企業(yè)將直接減少投資水平,進(jìn)而降低企業(yè)的債務(wù)水平。反之,在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)候,企業(yè)的投資增加,而債務(wù)水平也將隨之增加。

    此外,行業(yè)之間的差異也是影響資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素,例如:高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)由于存在一定的風(fēng)險(xiǎn)成本,其在外部所獲得的融資成本也就相應(yīng)較高,而低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)能夠獲得相對(duì)較低的融資成本。不同行業(yè)的獲利水平不同,所能進(jìn)行的融資選擇也不同,傳統(tǒng)的制造行業(yè)由于能夠獲得利潤(rùn)水平較低,其更多的是需要進(jìn)行股權(quán)融資,進(jìn)而降低自身的財(cái)務(wù)費(fèi)用水平。而新興行業(yè)獲利水平較高,其更多的偏向于進(jìn)行債務(wù)融資,進(jìn)而可以提高其權(quán)益凈利率水平。

    2.2 微觀因素

    主要是企業(yè)內(nèi)在因素的影響,包括企業(yè)規(guī)模,企業(yè)的規(guī)模水平越大,其能夠獲得的企業(yè)的貸款量越大,并能夠獲得更低的資金成本,相應(yīng)的中小企業(yè)由于規(guī)模水平較小,能夠獲得的銀行信貸資金非常有限,而且其所能獲得的貸款成本也偏高。因此,可以看出,企業(yè)的規(guī)模水平支架影響到企業(yè)的融資獲得性。同時(shí),中小企業(yè)由于普遍的資信水平不高,其可能存在更高的違約風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)在給中小企業(yè)貸款的過(guò)程中,可能存在違約風(fēng)險(xiǎn),因此需要更高的貸款利率。企業(yè)規(guī)模水平較高,其所能進(jìn)行的信息披露上可能更具有優(yōu)勢(shì),因此,在進(jìn)行企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇過(guò)程中,可能會(huì)采用更為靈活的融資方式,一是為了獲得更低的融資成本,需要進(jìn)行債務(wù)融資;二是企業(yè)現(xiàn)金流水平受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)以及各類(lèi)資源價(jià)格和消費(fèi)者群體消費(fèi)能力影響;三是負(fù)債和折舊都具有抵稅作用,負(fù)債資本成本受到風(fēng)險(xiǎn)因素影響。

    3 政策建議

    3.1 發(fā)揮戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)

    2016年,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)增大,制造業(yè)外部需求疲軟,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處在調(diào)整探底發(fā)展階段。面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的諸多不確定因素,公司董事會(huì)和管理層一方面緊密聯(lián)系市場(chǎng),積極開(kāi)發(fā)市場(chǎng)新客戶(hù),探索新的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)模式;另一方面要求公司大力推進(jìn)“健全全面目標(biāo)責(zé)任制”為中心的機(jī)制改革,擬定和完善各部門(mén)及子公司職責(zé),通過(guò)權(quán)利清晰、職責(zé)明確的管理體制來(lái)充分調(diào)動(dòng)員工積極性,以利潤(rùn)為中心、以效益為導(dǎo)向的發(fā)展方向來(lái)加強(qiáng)公司內(nèi)部管控,提高公司整體經(jīng)濟(jì)效益。

    3.2 建立資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制

    企業(yè)發(fā)展需要不斷地提升自身的盈利水平,而降低融資成本成為企業(yè)盈利水平提升的重要手段。籌資成本的高低既受到企業(yè)的內(nèi)部管理因素影響,又受到企業(yè)的外部環(huán)境的影響,是一種綜合管理的過(guò)程。因此,企業(yè)在進(jìn)行融資成本管理的過(guò)程中,需要不斷的進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整。對(duì)于權(quán)益水平較低的企業(yè),可以及時(shí)的根據(jù)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債情況和短期負(fù)債情況,以及企業(yè)的權(quán)益水平,進(jìn)行相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中,以最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。在進(jìn)行具體的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中,需要靈活的根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的狀況進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整,保持其資本結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。比如可以通過(guò)債權(quán)形式進(jìn)行股權(quán)形式的調(diào)整,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本的均衡發(fā)展。通過(guò)進(jìn)行負(fù)債水平的提升,或者對(duì)企業(yè)的一些非核心的資產(chǎn)進(jìn)行出售的形式,來(lái)進(jìn)行企業(yè)自身資金的回購(gòu),來(lái)實(shí)現(xiàn)負(fù)債和資產(chǎn)以及權(quán)益的優(yōu)化。在進(jìn)行動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整過(guò)程中,企業(yè)還需要強(qiáng)化資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理的思想,強(qiáng)化資本結(jié)構(gòu)的管理水平,實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展之間的相互適應(yīng),來(lái)不斷地推動(dòng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的戰(zhàn)略目標(biāo),最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    3.3 企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型決策中資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

    企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,需要根據(jù)企業(yè)的內(nèi)外發(fā)展環(huán)境進(jìn)行不斷地調(diào)整和優(yōu)化,也逐步改變那種單純依靠傳統(tǒng)的粗放型增長(zhǎng)方式,向企業(yè)集約型增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變,并根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展的目標(biāo)要求進(jìn)行相應(yīng)財(cái)務(wù)內(nèi)容的調(diào)整。在進(jìn)行具體的財(cái)務(wù)管理方式調(diào)整中,需要重視企業(yè)財(cái)務(wù)管理方式的創(chuàng)新發(fā)展,提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理的能力,優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)控制活動(dòng),不斷推動(dòng)企業(yè)的成本最優(yōu)和效益最大化的目標(biāo)實(shí)現(xiàn),并通過(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源的優(yōu)化調(diào)整,來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源有效配置的目的。壓縮企業(yè)一些低產(chǎn)出高投入的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而將企業(yè)的發(fā)展模式逐步向集約型的發(fā)展方式進(jìn)行相應(yīng)的轉(zhuǎn)變。在進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇過(guò)程中,企業(yè)需要根據(jù)自身所處于的生命周期的不同階段進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展主動(dòng)性要求,推動(dòng)企業(yè)在行業(yè)發(fā)展中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的地位,成為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展的核心和基礎(chǔ)內(nèi)容。

    產(chǎn)品屬性策略是根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品在不同的發(fā)展階段所進(jìn)行的不同風(fēng)險(xiǎn)策略的調(diào)整和適應(yīng),重點(diǎn)是根據(jù)企業(yè)的發(fā)展一般性規(guī)律特點(diǎn)和要求,進(jìn)行企業(yè)的發(fā)展模式的選擇,重點(diǎn)是按照企業(yè)的不同生命周期的特點(diǎn)和要求進(jìn)行相應(yīng)階段性的調(diào)整,包括了企業(yè)進(jìn)行“初創(chuàng)期”“發(fā)展期”“成熟期”和“衰退期”方面的調(diào)整和適應(yīng)發(fā)展的要求,根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展階段所處的不同發(fā)展特點(diǎn)要求,為企業(yè)進(jìn)行不同的發(fā)展財(cái)務(wù)策略的調(diào)整。要充分的考慮到企業(yè)的多元發(fā)展的要求和特點(diǎn),進(jìn)行多元化的產(chǎn)品戰(zhàn)略發(fā)展的提升,雖然在進(jìn)行產(chǎn)品屬性策略調(diào)整的過(guò)程中,企業(yè)可能會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)因素,但從總體上來(lái)看,企業(yè)可能獲得的收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的成本。因此,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下,實(shí)施多元化財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,通常不應(yīng)脫離其核心能力而“另辟蹊徑”,在這個(gè)階段企業(yè)所能進(jìn)行的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整的余地較低,如果進(jìn)行有效的成本控制成為了核心的環(huán)節(jié)內(nèi)容。從一些傳統(tǒng)的產(chǎn)品發(fā)展情況來(lái)看,企業(yè)如果進(jìn)行不當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品策略調(diào)整,可能帶來(lái)的是企業(yè)銷(xiāo)售量的降低,并帶來(lái)了利潤(rùn)的明顯下滑。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的目的,就應(yīng)考慮減少現(xiàn)金流出并增加現(xiàn)金的流入,積累內(nèi)部力量來(lái)尋找新的機(jī)會(huì),具體來(lái)看,包括了企業(yè)需要壓縮一些費(fèi)用方面的開(kāi)支,強(qiáng)化成本方面控制,減少盈利水平不高的產(chǎn)品生產(chǎn),加大對(duì)產(chǎn)品發(fā)展具有市場(chǎng)潛力的產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度。

    參考文獻(xiàn)

    [1] 平原.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系研究綜述[J].會(huì)計(jì)之友, 2015(5).

    [2] 侯麗秋.關(guān)于上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究綜述[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2015(2).

    [3] 屈小華.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究[J].河南大學(xué),2015(8).

    [4] 白朝麗.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系文獻(xiàn)綜述[J].會(huì)計(jì)之友,2015(9).

    [5] 周江生.淺析上市公司資本結(jié)構(gòu)及其業(yè)績(jī)的關(guān)系[J].煤炭經(jīng)濟(jì)研究,2014(1).

    猜你喜歡
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略管理資本結(jié)構(gòu)
    論新經(jīng)濟(jì)背景下外貿(mào)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
    高速公路企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初探
    商情(2016年40期)2016-11-28 10:49:36
    創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀研究
    商(2016年33期)2016-11-24 23:07:57
    制造業(yè)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀研究
    商(2016年32期)2016-11-24 14:07:55
    企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析
    商情(2016年39期)2016-11-21 08:57:08
    我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題簡(jiǎn)析
    國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略管理的難點(diǎn)與對(duì)策
    論醫(yī)院如何完善精細(xì)化績(jī)效考核管理體系建設(shè)
    芻議平衡計(jì)分卡在工商企業(yè)戰(zhàn)略管理中的應(yīng)用
    我國(guó)民營(yíng)書(shū)業(yè)企業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的研究
    简卡轻食公司| 成年版毛片免费区| 老司机午夜福利在线观看视频| 成人av一区二区三区在线看| .国产精品久久| 伊人久久精品亚洲午夜| 99热精品在线国产| 久久久精品大字幕| 午夜精品一区二区三区免费看| 免费在线观看亚洲国产| 99riav亚洲国产免费| 美女cb高潮喷水在线观看| 97热精品久久久久久| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 99久久无色码亚洲精品果冻| 啪啪无遮挡十八禁网站| 长腿黑丝高跟| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产黄片美女视频| 免费看光身美女| 成人精品一区二区免费| 国产精品电影一区二区三区| 老司机午夜福利在线观看视频| 欧美高清性xxxxhd video| 成年免费大片在线观看| 日本一二三区视频观看| 俺也久久电影网| 禁无遮挡网站| 久久久久九九精品影院| 禁无遮挡网站| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 可以在线观看的亚洲视频| 国产亚洲精品久久久com| 精品欧美国产一区二区三| 一边摸一边抽搐一进一小说| 桃红色精品国产亚洲av| 在现免费观看毛片| а√天堂www在线а√下载| 欧美一区二区亚洲| 国产精品精品国产色婷婷| 亚洲国产欧美人成| 淫秽高清视频在线观看| 极品教师在线免费播放| 五月玫瑰六月丁香| 国产一区二区在线av高清观看| 色哟哟·www| 一个人免费在线观看电影| av视频在线观看入口| 一个人免费在线观看电影| 欧美成人一区二区免费高清观看| 51午夜福利影视在线观看| 99久久无色码亚洲精品果冻| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲精品久久国产高清桃花| 18美女黄网站色大片免费观看| 夜夜爽天天搞| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 一夜夜www| 国产亚洲av嫩草精品影院| 美女cb高潮喷水在线观看| 一级黄片播放器| 亚洲欧美精品综合久久99| 内地一区二区视频在线| 性欧美人与动物交配| 国产成人啪精品午夜网站| 又爽又黄a免费视频| 婷婷丁香在线五月| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| a级一级毛片免费在线观看| 精品福利观看| 国产极品精品免费视频能看的| 村上凉子中文字幕在线| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 亚洲av免费在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 久久99热6这里只有精品| 亚洲美女搞黄在线观看 | 一个人观看的视频www高清免费观看| 舔av片在线| 欧美成狂野欧美在线观看| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 男人和女人高潮做爰伦理| bbb黄色大片| 亚洲欧美激情综合另类| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 一本精品99久久精品77| 在线观看舔阴道视频| 成人av一区二区三区在线看| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产欧美日韩一区二区三| 亚洲18禁久久av| 色哟哟·www| 久久6这里有精品| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产v大片淫在线免费观看| 成人美女网站在线观看视频| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 久久久久性生活片| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲在线自拍视频| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 9191精品国产免费久久| 欧美激情久久久久久爽电影| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 99久久九九国产精品国产免费| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| av专区在线播放| 免费av观看视频| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产精品1区2区在线观看.| 成人特级黄色片久久久久久久| 嫩草影视91久久| 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 一级黄片播放器| 久久精品国产亚洲av天美| 99热精品在线国产| 波野结衣二区三区在线| 久久国产精品影院| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 久久久成人免费电影| or卡值多少钱| 99在线视频只有这里精品首页| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 三级毛片av免费| 99久国产av精品| 可以在线观看毛片的网站| 老司机深夜福利视频在线观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产精品免费一区二区三区在线| 亚洲美女视频黄频| 中文字幕熟女人妻在线| 性色av乱码一区二区三区2| 午夜福利视频1000在线观看| 精品午夜福利视频在线观看一区| 亚洲avbb在线观看| 级片在线观看| 怎么达到女性高潮| 国产精品人妻久久久久久| 成人精品一区二区免费| 少妇高潮的动态图| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产免费av片在线观看野外av| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 制服丝袜大香蕉在线| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲精品影视一区二区三区av| 欧美色视频一区免费| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 赤兔流量卡办理| 老司机深夜福利视频在线观看| 黄色配什么色好看| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲成人久久性| 色综合亚洲欧美另类图片| 午夜福利免费观看在线| 丰满乱子伦码专区| 一边摸一边抽搐一进一小说| 99riav亚洲国产免费| 亚洲欧美激情综合另类| 久久久久久久亚洲中文字幕 | av欧美777| 九色成人免费人妻av| 丝袜美腿在线中文| 国产精品亚洲av一区麻豆| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲 国产 在线| 色吧在线观看| 丝袜美腿在线中文| 麻豆成人午夜福利视频| 国产在视频线在精品| 日日夜夜操网爽| 国产成+人综合+亚洲专区| 午夜两性在线视频| 精品国产三级普通话版| 深爱激情五月婷婷| 天美传媒精品一区二区| 精品人妻熟女av久视频| 国产在视频线在精品| 搞女人的毛片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 欧美不卡视频在线免费观看| 日韩国内少妇激情av| 国产老妇女一区| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日韩精品青青久久久久久| www.色视频.com| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲真实伦在线观看| 深夜精品福利| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 亚洲avbb在线观看| 看黄色毛片网站| 国产免费男女视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 色哟哟·www| 欧美成人一区二区免费高清观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 久久精品人妻少妇| 天堂√8在线中文| 在线观看午夜福利视频| 美女高潮的动态| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产高潮美女av| 亚洲av免费在线观看| 国模一区二区三区四区视频| 免费在线观看成人毛片| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲专区国产一区二区| 动漫黄色视频在线观看| 国产精品一及| 国产伦人伦偷精品视频| 国产麻豆成人av免费视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产精品98久久久久久宅男小说| 最好的美女福利视频网| 少妇的逼好多水| 99久久无色码亚洲精品果冻| 很黄的视频免费| 欧美高清成人免费视频www| 色哟哟哟哟哟哟| 精品一区二区免费观看| 极品教师在线免费播放| 真人一进一出gif抽搐免费| 国产在视频线在精品| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲综合色惰| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲av成人av| 免费人成视频x8x8入口观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲国产精品久久男人天堂| 欧美激情国产日韩精品一区| 午夜影院日韩av| 国产黄a三级三级三级人| 国产伦人伦偷精品视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲乱码一区二区免费版| 色综合站精品国产| 桃红色精品国产亚洲av| 亚洲国产精品久久男人天堂| 9191精品国产免费久久| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 国产一区二区在线观看日韩| 色噜噜av男人的天堂激情| 九色成人免费人妻av| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 久久久久久久亚洲中文字幕 | 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲avbb在线观看| 国产久久久一区二区三区| 好男人在线观看高清免费视频| 国产色爽女视频免费观看| 又紧又爽又黄一区二区| 在线a可以看的网站| av欧美777| av视频在线观看入口| 欧美国产日韩亚洲一区| 日本成人三级电影网站| 亚洲av.av天堂| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产精品久久视频播放| 精品久久久久久久久久久久久| 中文在线观看免费www的网站| av天堂中文字幕网| 日本与韩国留学比较| av视频在线观看入口| 高清在线国产一区| 亚洲,欧美,日韩| 老女人水多毛片| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲无线在线观看| 日韩av在线大香蕉| 99热这里只有精品一区| 真人做人爱边吃奶动态| 国产三级中文精品| 欧美午夜高清在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产精品99久久久久久久久| 波多野结衣高清作品| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 窝窝影院91人妻| 搡老岳熟女国产| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产真实乱freesex| 欧美高清成人免费视频www| 国产野战对白在线观看| 一区二区三区四区激情视频 | 99riav亚洲国产免费| 国产三级黄色录像| 99在线视频只有这里精品首页| 少妇的逼水好多| 一区二区三区激情视频| 国产主播在线观看一区二区| www.www免费av| 久久久精品大字幕| 波多野结衣高清无吗| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 久久久精品大字幕| 波多野结衣高清无吗| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲成人久久爱视频| 成人永久免费在线观看视频| 精品久久久久久久久亚洲 | 国产精品女同一区二区软件 | 国产精品精品国产色婷婷| 国产一区二区在线观看日韩| 国产亚洲精品久久久com| 久久国产精品人妻蜜桃| av天堂在线播放| 国产精品日韩av在线免费观看| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 国产av不卡久久| 国产视频内射| 欧美日韩国产亚洲二区| 丁香欧美五月| 嫁个100分男人电影在线观看| 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲av.av天堂| 久久热精品热| 美女黄网站色视频| 午夜激情福利司机影院| 日韩精品中文字幕看吧| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 成人性生交大片免费视频hd| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 亚洲美女视频黄频| 亚洲成av人片免费观看| 国产午夜精品论理片| 精品久久久久久久久亚洲 | 国产精品久久久久久人妻精品电影| 老司机午夜福利在线观看视频| 午夜两性在线视频| 国产一区二区在线av高清观看| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产精品女同一区二区软件 | 国产在线男女| 日本 av在线| 最近在线观看免费完整版| 99国产精品一区二区三区| 丰满人妻一区二区三区视频av| 久9热在线精品视频| 九色成人免费人妻av| 99久久精品国产亚洲精品| 白带黄色成豆腐渣| 国产一区二区在线av高清观看| 中文字幕免费在线视频6| 一区二区三区高清视频在线| 90打野战视频偷拍视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 免费在线观看影片大全网站| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 中出人妻视频一区二区| 成人特级黄色片久久久久久久| 舔av片在线| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲精品在线观看二区| 日本a在线网址| 天堂网av新在线| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 在线看三级毛片| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲无线在线观看| 日本在线视频免费播放| 亚洲成人精品中文字幕电影| 1024手机看黄色片| 国产精品乱码一区二三区的特点| 高清日韩中文字幕在线| 久久久久性生活片| 在线观看舔阴道视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 午夜福利成人在线免费观看| 麻豆一二三区av精品| 在线观看av片永久免费下载| 高清日韩中文字幕在线| 一级黄片播放器| 女同久久另类99精品国产91| 日韩欧美免费精品| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 在现免费观看毛片| 免费av观看视频| 丰满人妻一区二区三区视频av| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲精品在线美女| 免费观看人在逋| 国产在线男女| 久久精品国产清高在天天线| 最新在线观看一区二区三区| 在线天堂最新版资源| 一个人免费在线观看电影| 美女被艹到高潮喷水动态| 好男人电影高清在线观看| 最后的刺客免费高清国语| 午夜日韩欧美国产| 热99在线观看视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 日韩欧美三级三区| 欧美国产日韩亚洲一区| 久久人人精品亚洲av| 在线观看午夜福利视频| 国产免费男女视频| 国产一区二区激情短视频| 午夜久久久久精精品| 一a级毛片在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国模一区二区三区四区视频| 天天一区二区日本电影三级| 精品国产三级普通话版| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久久久久久久久黄片| 日本在线视频免费播放| 久久人人爽人人爽人人片va | 成人国产综合亚洲| 欧美一区二区亚洲| 波多野结衣巨乳人妻| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 亚洲欧美日韩东京热| 乱人视频在线观看| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产精品,欧美在线| 一级黄片播放器| 我的老师免费观看完整版| 性插视频无遮挡在线免费观看| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 搡老熟女国产l中国老女人| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲第一电影网av| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲在线观看片| 国产伦精品一区二区三区四那| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 熟女人妻精品中文字幕| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产精品亚洲一级av第二区| 69人妻影院| 国产精品亚洲美女久久久| 色哟哟·www| 十八禁国产超污无遮挡网站| av欧美777| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产成人啪精品午夜网站| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产精品久久视频播放| 国产毛片a区久久久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 亚洲午夜理论影院| 露出奶头的视频| 日本一本二区三区精品| 婷婷六月久久综合丁香| 成熟少妇高潮喷水视频| av在线观看视频网站免费| 久99久视频精品免费| 悠悠久久av| 一本久久中文字幕| 日韩精品中文字幕看吧| 欧美成人性av电影在线观看| 91九色精品人成在线观看| 成人特级av手机在线观看| 少妇的逼水好多| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产色爽女视频免费观看| 国产免费av片在线观看野外av| 91麻豆av在线| 神马国产精品三级电影在线观看| 午夜激情福利司机影院| 欧美又色又爽又黄视频| 久久久国产成人免费| 成人av一区二区三区在线看| av女优亚洲男人天堂| 麻豆成人av在线观看| 老鸭窝网址在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 免费看日本二区| 日本免费一区二区三区高清不卡| 听说在线观看完整版免费高清| 久久久久国内视频| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产精品爽爽va在线观看网站| 久久久精品大字幕| 91麻豆精品激情在线观看国产| 淫妇啪啪啪对白视频| 哪里可以看免费的av片| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 免费高清视频大片| 国产探花在线观看一区二区| 久久中文看片网| 亚洲第一电影网av| 国产主播在线观看一区二区| 国产精品久久久久久久久免 | 亚洲七黄色美女视频| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 男女之事视频高清在线观看| 国产精品电影一区二区三区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚洲在线观看片| 精品久久久久久久久av| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产精品久久久久久久久免 | 男插女下体视频免费在线播放| 在线观看66精品国产| а√天堂www在线а√下载| 免费无遮挡裸体视频| 日韩欧美免费精品| 一本综合久久免费| 免费看a级黄色片| 婷婷丁香在线五月| 最新中文字幕久久久久| 久久久国产成人精品二区| 精华霜和精华液先用哪个| 老司机福利观看| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲一区高清亚洲精品| 男人舔女人下体高潮全视频| 高清在线国产一区| 亚洲精品色激情综合| 1024手机看黄色片| 色哟哟哟哟哟哟| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 午夜福利在线在线| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲自拍偷在线| 欧美极品一区二区三区四区| av国产免费在线观看| 国产久久久一区二区三区| 国产私拍福利视频在线观看| 久久伊人香网站| 男女床上黄色一级片免费看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲国产精品合色在线| 嫩草影院入口| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲av免费高清在线观看| 12—13女人毛片做爰片一| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产高清视频在线观看网站| 日韩欧美国产在线观看| 美女黄网站色视频| 欧美潮喷喷水| av在线天堂中文字幕| 中文字幕av在线有码专区| 露出奶头的视频| 看黄色毛片网站| 午夜亚洲福利在线播放| 免费看光身美女| 亚洲av第一区精品v没综合| 一个人看的www免费观看视频| 欧美成人性av电影在线观看| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲五月天丁香| 两个人的视频大全免费| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 9191精品国产免费久久| 黄色视频,在线免费观看| 欧美乱色亚洲激情| 欧美zozozo另类| 女同久久另类99精品国产91| 国产成人aa在线观看| av国产免费在线观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产91精品成人一区二区三区| 日韩大尺度精品在线看网址| 久久精品综合一区二区三区| 一本综合久久免费| 亚洲五月天丁香| 1000部很黄的大片| 成年免费大片在线观看| 日本与韩国留学比较| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲av成人av| 韩国av一区二区三区四区| 欧美在线一区亚洲| 亚洲专区国产一区二区| 在现免费观看毛片| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 午夜福利成人在线免费观看| 国产私拍福利视频在线观看| 午夜视频国产福利| 欧美一区二区亚洲| 国产乱人伦免费视频| 麻豆成人午夜福利视频| 国产av在哪里看| 国内精品久久久久久久电影| www日本黄色视频网| 直男gayav资源| 亚洲av美国av| 少妇的逼水好多| 中亚洲国语对白在线视频| 身体一侧抽搐|