高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績效

茹思雨

摘 要：本文選取滬深A(yù)股上市公司2013—2017年的數(shù)據(jù)為研究樣本，分析了高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績效三者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：高管薪酬和股權(quán)集中度都對企業(yè)績效具有正向促進作用。進一步根據(jù)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司進行分樣本檢驗，發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中高管薪酬對企業(yè)績效的正向促進作用更為明顯，而在非國有企業(yè)中的股權(quán)集中度對企業(yè)績效的正向促進作用更為明顯。

關(guān)鍵詞：高管薪酬 股權(quán)集中度 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) 企業(yè)績效

中圖分類號：F271 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）10（b）-102-02

企業(yè)發(fā)展的目標主要是提高企業(yè)績效，而高管薪酬和股權(quán)集中度是影響企業(yè)績效因素中最為重要的兩個因素。企業(yè)應(yīng)該設(shè)計出科學的薪酬機制，對高管人員進行有效激勵，提升高管工作的主動性與創(chuàng)造性，從而促進企業(yè)績效的提升。股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，在不同的股權(quán)集中度下，高管掌握的管理決策權(quán)是不同的，因此，股權(quán)集中度對于提升企業(yè)績效有著重要的影響。本文主要運用理論分析與實證分析相結(jié)合的方法，揭示了上市公司高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間的關(guān)系，進一步采用分樣本檢驗發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績效所表現(xiàn)出來的相關(guān)程度有所不同。

1 文獻綜述與理論支撐

1.1 高管薪酬與公司績效

Carpenter（2002）通過研究得出高管薪酬對企業(yè)績效具有正向促進作用。張昭明等（2002）、吳育輝等（2010）通過研究得出高管薪酬與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)委托代理理論，為降低委托者與管理者之間的信息不對稱帶來的道德風險和逆向選擇問題，委托者和管理者可以簽訂薪酬契約，使得高管薪酬與企業(yè)績效相掛鉤，這樣高管就會主動努力工作，從而促進企業(yè)績效的提升。基于以上分析，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：高管薪酬對企業(yè)績效具有正向促進作用。

1.2 股權(quán)集中度與公司績效

許小年等（1998）、陳工孟（2006）通過研究指出股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間顯著正相關(guān)。當公司股權(quán)集中度較低時，監(jiān)督成本高于收益，此時公司的代理成本較高。當公司的股權(quán)集中度較高時，大股東會由于自身利益與公司的業(yè)績聯(lián)系緊密，所以為獲得更高的收益，大股東會努力去促進公司績效的提升?；谝陨戏治?，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：股權(quán)集中度對企業(yè)績效具有正向促進作用。

1.3 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下高管薪酬、股權(quán)集中度與公司績效

1.3.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管薪酬與公司績效

王愛國等（2010）通過研究表明央企高管薪酬會顯著促進企業(yè)績效的提高。與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)經(jīng)營自主化程度較高，追求利潤最大化是其主要目標。因此，在非國有企業(yè)中，高管為實現(xiàn)自我價值，會更加主動經(jīng)營好企業(yè)從而提升企業(yè)績效，但在一些國有企業(yè)特別是大型的中央企業(yè)里，由于政治因素的存在使得高管通過自己努力提升企業(yè)績效的動力較小，所以在高管薪酬方面，對國有企業(yè)高管的激勵效果要高于非國有企業(yè)。基于以上分析，提出假設(shè)3a。

假設(shè)3a：相比非國有企業(yè)，國有企業(yè)高管薪酬對企業(yè)績效促進作用更強。

1.3.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度與公司績效

王化成等（2007）基于不同企業(yè)性質(zhì)研究結(jié)果表明股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間顯著正相關(guān)，尤其是在民營企業(yè)中正相關(guān)關(guān)系更為顯著。國有企業(yè)一定程度上承擔著社會性職能，大股東的利益與企業(yè)聯(lián)系沒有非國有企業(yè)那么緊密，所以非國有企業(yè)的高管與企業(yè)利益會更加協(xié)同，非國有企業(yè)高管為謀求自身利益而去損害企業(yè)利益的傾向小于國有企業(yè)高管，由此可見，股權(quán)集中度在非國有企業(yè)中越高，大股東會越有主動性去促進企業(yè)績效的提升?；谝陨戏治?，提出假設(shè)3b。

假設(shè)3b：相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)股權(quán)集中度對企業(yè)績效的正向促進作用更明顯。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2017年我國滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本，為保證數(shù)據(jù)的準確性，本文進行了以下的篩選：（1）剔除金融類上市企業(yè)；（2）剔除ST和*ST虧損企業(yè)；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。通過以上篩選，本文共獲得13753個觀測值。數(shù)據(jù)源于萬得數(shù)據(jù)庫，分析處理數(shù)據(jù)運用工具為Stata13和Excel2010。同時為了保證數(shù)據(jù)的平滑性和準確性，排除異常值的影響，本文對數(shù)據(jù)進行1%的縮尾處理。

2.2 變量設(shè)置

（1）被解釋變量。企業(yè)績效。本文實證研究部分采用總資產(chǎn)利潤率來衡量企業(yè)績效。（2）解釋變量。高管薪酬。本文采取目前絕大多數(shù)研究所選取的前三名高管薪酬總額的自然對數(shù)來展開研究（李燁、嚴由亮等）。股權(quán)集中度。本文采用第一大股東持股比例來反應(yīng)上市公司股權(quán)集中度。（3）控制變量。為了保證回歸模型的有效性，本文選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對數(shù)），資產(chǎn)負債率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)增長率。除此之外，選取公司成立時間為研究的控制變量，并引入行業(yè)和年度兩個虛擬變量。

2.3 模型建立

根據(jù)前文的理論分析和研究假設(shè)，本文構(gòu)建了兩個實證模型對高管薪酬、股權(quán)集中度和企業(yè)績效三者之間的關(guān)系以及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下高管薪酬和股權(quán)集中度對于企業(yè)績效的作用進行了回歸分析。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結(jié)果為：企業(yè)績效變化最大值為22.5067，最小值僅為-14.3685，表明樣本企業(yè)中企業(yè)績效變化水平差距較大，其均值為4.675333，標準差為5.530115，說明我國A股上市企業(yè)的績效還是較好的；高管薪酬的最大值為6.988791，最小值為3.498324，表明樣本中高管薪酬的差距還是較大的；第一大股東持股比例最大值為99，最小值為15.15296，表明樣本企業(yè)中股權(quán)結(jié)構(gòu)存在很大的差異。

3.2 相關(guān)性分析

本文對主要變量進行了相關(guān)性分析，結(jié)果表明：高管薪酬與企業(yè)績效之間的相關(guān)系數(shù)為0.2009，且在1%的水平下顯著，初步驗證本文的假設(shè)1是正確的；第一大股東持股比例與企業(yè)績效之間的相關(guān)系數(shù)為0.1074，且這兩者相關(guān)性在1%的水平下顯著，初步驗證假設(shè)2是正確的。相關(guān)性檢驗可以看出各解釋變量之間的兩兩相關(guān)系數(shù)值大多都小于0.3，所以可以判斷本研究的解釋變量之間不存在多重共線性。

3.3 回歸分析

3.3.1 高管薪酬與企業(yè)績效之間的回歸性分析

從表1模型一可以看出：高管薪酬與企業(yè)績效回歸系數(shù)為1.5462，且在1%下顯著，表明兩者之間顯著正相關(guān)，即高管薪酬對企業(yè)績效具有正向促進作用，驗證了本文的假設(shè)1是成立的。

3.3.2 股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間的回歸分析

從表1中的模型二可以看出看：高管薪酬與企業(yè)績效之間的回歸系數(shù)為0.0448，且在1%水平下顯著，表明二者之間顯著正相關(guān)，即股權(quán)集中度對企業(yè)績效具有正向促進作用，驗證了本文的假設(shè)2是正確的。

3.3.3 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績效的回歸分析

（1）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下高管薪酬與企業(yè)績效。從表1可知，國有企業(yè)中高管薪酬激勵系數(shù)要高于在非國有企業(yè)中的系數(shù)，這說明實施薪酬激勵制度在國有企業(yè)中能夠產(chǎn)生更強的效果，假設(shè)3a得到了驗證。（2）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)集中度與企業(yè)績效的回歸分析。由表1可知，非國有企業(yè)中股權(quán)集中度與企業(yè)績效的系數(shù)要高于在國有企業(yè)的系數(shù)，這說明在非國有企業(yè)中一定程度上提高股權(quán)集中度促進企業(yè)績效的提升的效果會更加明顯，驗證了本文的假設(shè)3b是正確的。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為了論證研究結(jié)論的可靠性，本文進一步分別用凈資產(chǎn)收益率和前三大股東持股比例之和作為企業(yè)績效和股權(quán)集中度的替代變量，進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)論保持不變。這與前文分析得到的結(jié)果一致，所以本文結(jié)論具有一定的穩(wěn)定性。

4 結(jié)論與建議

本文通過實證分析得出以下結(jié)論：高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間顯著正相關(guān)；進一步通過分樣本檢驗，發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中高管薪酬對于企業(yè)績效的提升作用更為明顯，在非國有企業(yè)中股權(quán)集中度對于企業(yè)績效的提升作用更為明顯。通過本文的研究結(jié)論，本文提出以下建議：（1）構(gòu)建合理的高管薪酬制度。（2）構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。（3）完善我國上市公司信息披露制度。

參考文獻

[1] 張暉明，陳志廣.高級管理人員激勵與企業(yè)績效——以滬市上市公司為樣本的實證研究[J].世界經(jīng)濟之源，2002（4）.

[2] 吳淑琨.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的U型關(guān)系研究——1997—2000年上市公司的實證研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2002（1）.