振華精機(jī)股債捆綁僵尸企業(yè)處置項(xiàng)目

1 項(xiàng)目背景

貴州中電振華精密機(jī)械有限公司（以下簡(jiǎn)稱“振華精機(jī)”）是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司所屬中國(guó)振華電子集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“振華集團(tuán)”）持有 80%股權(quán)的從事單螺桿壓縮機(jī)的研制與生產(chǎn)的控股子公司。振華精機(jī)致力于打破美國(guó)和日本壟斷的單螺桿壓縮機(jī)技術(shù)，解決國(guó)際上對(duì)我國(guó)實(shí)施中高壓?jiǎn)温輻U壓縮機(jī)產(chǎn)品和技術(shù)的禁運(yùn)和封鎖，為我國(guó)導(dǎo)彈發(fā)射、艦船舶啟動(dòng)等重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域提供高可靠性中高壓?jiǎn)温輻U壓縮機(jī)。由于種種原因，單螺桿壓縮機(jī)核心技術(shù)未能取得突破、國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)行業(yè)環(huán)境惡化導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)虧損，振華精機(jī)被國(guó)務(wù)院國(guó)資委列為2017年度須完成處置的“僵尸企業(yè)”。

2 預(yù)期目標(biāo)

資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉破產(chǎn)是清理處置“僵尸企業(yè)”的主要路徑，“重組救活為主、破產(chǎn)退出為輔”是處置“僵尸企業(yè)”的基本原則，中央大力推進(jìn)“僵尸企業(yè)”處置工作的目標(biāo)是到2017年末實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損企業(yè)虧損額顯著下降。

本次振華精機(jī)的清理退出工作目標(biāo)就是在有限的時(shí)間內(nèi)統(tǒng)籌安排，使各交易環(huán)節(jié)前置，最大限度回收國(guó)有資產(chǎn)，最終實(shí)現(xiàn)振華集團(tuán)深化國(guó)有企業(yè)改革，減輕負(fù)擔(dān)、提高效率、增強(qiáng)活力，發(fā)展壯大國(guó)有經(jīng)濟(jì)的根本要求。

3 項(xiàng)目難點(diǎn)分析

北京華諾信誠(chéng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)有限公司于2016年中介入該項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)多次調(diào)研考察，發(fā)現(xiàn)存在以下難點(diǎn)。

（1）振華精機(jī)的負(fù)債存在銀行貸款約7200萬(wàn)元。因涉及金融債權(quán)，需提前取得該金融機(jī)構(gòu)的同意，否則后續(xù)處置將遇到實(shí)質(zhì)性障礙。

（2）振華亞普在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中涉及多項(xiàng)訴訟，訴訟金額1000多萬(wàn)元，該未決訴訟將會(huì)影響意向受讓方的價(jià)值判斷，而由于該類(lèi)訴訟的存在導(dǎo)致振華精機(jī)項(xiàng)目無(wú)法在國(guó)資委要求的時(shí)間節(jié)點(diǎn)采用破產(chǎn)清算方式完成退出。

（3） 項(xiàng)目可操作時(shí)間僅為18個(gè)月，需在有限時(shí)間并行解決金融債權(quán)清理、市場(chǎng)招商、股權(quán)及債權(quán)捆綁處置和市場(chǎng)定價(jià)等諸多難題，才能保證處置計(jì)劃的順利完成。

4 突破項(xiàng)目難題，實(shí)現(xiàn)成功交易

振華精機(jī)的清理退出工作有著復(fù)雜的歷史背景、多維度的變量和盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的難點(diǎn)，這要求項(xiàng)目操作團(tuán)隊(duì)制定詳盡的應(yīng)對(duì)預(yù)案，做好風(fēng)險(xiǎn)防控，確保項(xiàng)目方案的整體可控。華諾信誠(chéng)財(cái)顧為項(xiàng)目成功處置提供了大量專(zhuān)業(yè)建議和精準(zhǔn)操作，克服重重困難保質(zhì)保量地按時(shí)完成了任務(wù)。

4.1 針對(duì)企業(yè)特點(diǎn)制定多套方案

振華精機(jī)擁有土地、廠房、機(jī)械設(shè)備等固定資產(chǎn)、壓縮機(jī)生產(chǎn)資質(zhì)、專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)和上千萬(wàn)的應(yīng)收賬款。華諾信誠(chéng)財(cái)顧全面了解企業(yè)信息后，將資產(chǎn)劃分為以“房產(chǎn)土地”為核心的固定資產(chǎn)和以“生產(chǎn)資質(zhì)、專(zhuān)利技術(shù)”為代表的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。針對(duì)潛在的不同投資人，華諾信誠(chéng)財(cái)顧為振華集團(tuán)設(shè)計(jì)了兼顧金融債權(quán)清償、剩余價(jià)值發(fā)現(xiàn)、交易成本節(jié)約和操作時(shí)間周期的五套整體處置路徑方案，給相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)提供了充足的決策空間。

4.2 深入挖掘企業(yè)交易價(jià)值

振華精機(jī)已經(jīng)停產(chǎn)和人員分流，在項(xiàng)目的操作過(guò)程中，判斷企業(yè)剩余價(jià)值是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，這不僅對(duì)于項(xiàng)目的掛牌底價(jià)起到?jīng)Q定性作用，而且有效的價(jià)值判斷在招商推介環(huán)節(jié)將會(huì)有助于迅速鎖定意向受讓方。華諾信誠(chéng)財(cái)顧在路徑方案確定后圍繞經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)交易對(duì)振華精機(jī)所屬資產(chǎn)進(jìn)行深度價(jià)值分析，研判同行業(yè)并購(gòu)、跨行業(yè)并購(gòu)下的企業(yè)價(jià)值。通過(guò)對(duì)接壓縮機(jī)行業(yè)協(xié)會(huì)、各壓縮機(jī)生產(chǎn)企業(yè)、振華精機(jī)相關(guān)債權(quán)人和債務(wù)人等渠道展示項(xiàng)目?jī)r(jià)值，求證價(jià)值區(qū)間，為投資人接手資產(chǎn)盤(pán)活再投入打消后顧之憂。

通過(guò)對(duì)振華精機(jī)現(xiàn)有資產(chǎn)的分析研判和對(duì)未來(lái)生產(chǎn)潛力的預(yù)測(cè)，最終以繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求確定振華精機(jī)股權(quán)及債權(quán)的重組方案，提供給振華集團(tuán)決策。

4.3 運(yùn)用投行思維找尋意向受讓方

推進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)或相對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)“僵尸企業(yè)”進(jìn)行兼并重組是處置“僵尸企業(yè)”的最佳途徑。但由于受到多種因素的影響，兼并主體往往對(duì)“僵尸企業(yè)”實(shí)施并購(gòu)重組的動(dòng)力不足，因此導(dǎo)致“僵尸企業(yè)”在處置中很難從市場(chǎng)上尋覓到意向受讓方，招商并撮合意向受讓方成為項(xiàng)目最大的難點(diǎn)。在征得作為轉(zhuǎn)讓方的振華集團(tuán)同意后，華諾信誠(chéng)財(cái)顧通過(guò)線下對(duì)接壓縮機(jī)行業(yè)協(xié)會(huì)，聯(lián)系壓縮機(jī)行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)廣泛征集意向受讓方，同時(shí)利用華諾信誠(chéng)財(cái)顧自主運(yùn)營(yíng)的“找項(xiàng)目網(wǎng)”持續(xù)廣泛地進(jìn)行推介。

招商工作持續(xù)醞釀近一年，華諾信誠(chéng)財(cái)顧累計(jì)與267家潛在投資人進(jìn)行了深入探討，多次陪同看探項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)，不斷優(yōu)化此前得出的投資價(jià)值方案。根據(jù)與潛在投資人的反復(fù)溝通和項(xiàng)目認(rèn)知特征匹配，最后聚焦與壓縮機(jī)相關(guān)領(lǐng)域具有協(xié)同效應(yīng)，希望依托振華精機(jī)作為運(yùn)營(yíng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的意向投資人，終于在掛牌期內(nèi)成功鎖定一家從事機(jī)電產(chǎn)品貿(mào)易企業(yè)作為重點(diǎn)意向受讓方。

鎖定該意向投資方后，華諾信誠(chéng)財(cái)顧基于對(duì)意向投資方自身業(yè)務(wù)特性的了解，提出了一整套貿(mào)易型與生產(chǎn)型相結(jié)合、合理利用虧損企業(yè)財(cái)務(wù)資源的重組運(yùn)營(yíng)方案建議。由于我方充分、合理地考慮了意向受讓方的特點(diǎn)和需求，并配合受讓方進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查，進(jìn)一步堅(jiān)定了意向受讓方實(shí)施并購(gòu)的決心。

4.4 巧用大數(shù)據(jù)進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)

經(jīng)過(guò)前期的債務(wù)重組，振華精機(jī)將所持房產(chǎn)、土地和機(jī)械設(shè)備采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓、公開(kāi)轉(zhuǎn)讓等途徑進(jìn)行變現(xiàn)，所得現(xiàn)金用于清償債務(wù)，待債務(wù)重組結(jié)束，振華精機(jī)擺脫了金融債權(quán)問(wèn)題，負(fù)債項(xiàng)下僅剩所欠振華集團(tuán)的債務(wù)14952萬(wàn)元。

經(jīng)過(guò)評(píng)估，振華精機(jī)股權(quán)及債權(quán)評(píng)估值合計(jì)為827萬(wàn)元，高于市場(chǎng)所能接受的投資價(jià)值水平，項(xiàng)目的首次披露到期日為2017年10月28日，如按此前設(shè)想的以10%為降價(jià)階梯逐步降價(jià)，將不能如期完成清理退出任務(wù)。在此種境況下，華諾信誠(chéng)財(cái)顧提出突破降價(jià)階梯的想法，項(xiàng)目首次掛牌后按照32號(hào)令規(guī)定上報(bào)降價(jià)方案，在集團(tuán)審批通過(guò)后以300萬(wàn)元為新的掛牌底價(jià)掛牌，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易資本市場(chǎng)的公開(kāi)性驗(yàn)證該價(jià)格合理性。

在降價(jià)設(shè)想得到振華集團(tuán)首肯后，華諾信誠(chéng)財(cái)顧一方面運(yùn)用產(chǎn)權(quán)交易大數(shù)據(jù)庫(kù)匯集整理過(guò)往項(xiàng)目降幅超過(guò)10%的案例，作為降價(jià)請(qǐng)示附件上報(bào)集團(tuán)決策，另一方面將項(xiàng)目時(shí)間規(guī)劃反復(fù)與北交所溝通確認(rèn)，最終在北京產(chǎn)權(quán)交易所的全力支持下用最短的時(shí)間銜接了前后兩次披露公告，避免了因多次打折掛牌耽誤的時(shí)間。掛牌前，華諾信誠(chéng)財(cái)顧利用發(fā)行量達(dá)2萬(wàn)份的行業(yè)雜志刊登項(xiàng)目掛牌交易信息，廣告強(qiáng)化宣傳。經(jīng)過(guò)合計(jì)40個(gè)工作日的正式公示（項(xiàng)目編號(hào)：G32017BJ1000005-2），向市場(chǎng)前后兩次披露了項(xiàng)目的情況及交易底價(jià)，最終于2017年12月5日出具交易憑證，如期完成年度目標(biāo)。受讓方投后重組運(yùn)營(yíng)工作亦按方案建議有條不紊開(kāi)展，企業(yè)恢復(fù)經(jīng)營(yíng)指日可待。

5 案例啟示

回首振華精機(jī)項(xiàng)目的處置過(guò)程，運(yùn)用了大數(shù)據(jù)庫(kù)有針對(duì)性地遴選意向受讓方，根據(jù)意向受讓方需求的不同結(jié)合項(xiàng)目特點(diǎn)設(shè)計(jì)不同投后重組運(yùn)營(yíng)方案，確保項(xiàng)目在依法合規(guī)前提下按時(shí)完成。

振華精機(jī)項(xiàng)目的順利完成，是華諾信誠(chéng)財(cái)顧“全程專(zhuān)注客戶需求，統(tǒng)籌提升資產(chǎn)價(jià)值”的公司服務(wù)管理理念的完美詮釋?zhuān)胺Q公司堅(jiān)持國(guó)資交易精品投行發(fā)展之路的經(jīng)典之作。