戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率研究

黃建康 邊晨露

摘 要：在經(jīng)受金融危機(jī)的沖擊后，我國提出了重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)方針。浙江省作為東部沿海城市，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，在發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面走在前列，但浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在融資方面仍存在諸多問題。因此本文采用DEA-malmquist模型，對浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資效率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)存在的不足，并對浙江省乃至全國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持發(fā)展提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 浙江省 上市公司 融資效率

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）02（c）-037-02

1 研究背景

隨著各國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與綜合水平的提高，國家間的競爭越來越體現(xiàn)在新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上，我國也積極抓住機(jī)遇，提出了重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略方針。浙江省作為東部沿海城市，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚、地理位置優(yōu)越，具有良好的基礎(chǔ)。近年來，浙江省政府出臺了一系列政策條例，使浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的良好勢頭。但不容忽視的是，由于歷史原因及局限性，我國的金融體系不夠完善，使得戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在融資、籌資方面存在著很大的困難。

近年來，我國學(xué)者對于企業(yè)融資的效率與水平十分重視。在融資效率方面，熊正德（2011）[1]等運(yùn)用DEA—logist方法，分類研究七大新興產(chǎn)業(yè)的融資難易度。李鴻漸、夏婷婷（2013）[2]運(yùn)用DEA模型，實(shí)證分析了我國創(chuàng)業(yè)板上市制造業(yè)企業(yè)的融資效率。王瓊、耿成軒（2016）[3]通過運(yùn)用Super—SBM模型對2009年～2014年江蘇省29家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率同時進(jìn)行靜態(tài)與動態(tài)評價(jià)。因此，建立在相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文選用DEA-malmquist方法，對于浙江省20家上市公司進(jìn)行融資效率的實(shí)證研究，既有理論文獻(xiàn)的支持，又具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

2 浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及融資現(xiàn)狀

2.1 浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

在政府的大力支持下，浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得了較好的成績。浙江省現(xiàn)有上市公司300余家，確定屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)范疇的上市公司多達(dá)134家，其中新一代信息技術(shù)居多，生物產(chǎn)業(yè)次之，新能源汽車行業(yè)最少。由于我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間較短，難以搜集，因此現(xiàn)狀分析時主要運(yùn)用2014年～2015年的發(fā)展數(shù)據(jù)。

就2015年而言，浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)年初發(fā)展較好，上半年有所回落，但在下半年保持基本穩(wěn)定。全年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值為3367億元，與2014年相比約低1.7個百分點(diǎn)。全省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增幅比規(guī)模以上工業(yè)平均水平高2.5個百分點(diǎn)，比2014年同期提高0.6個百分點(diǎn)。其中，新能源產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占全省份額提升較快，遠(yuǎn)高于全省平均水平，分別為17.1%和15.1%；在全省銷售市場下滑的背景下，兩大產(chǎn)業(yè)銷售值絲毫未收到影響，分別高達(dá)到15.5%和9.4%，居全省第一位和第三位。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)服務(wù)收入2552億元，比上年增長40.1%，增幅居全國首位，高于全國平均水平27.7個百分點(diǎn)。除此之外，新能源汽車和新材料產(chǎn)業(yè)增幅分別為10.9%和8.1%，高于全省平均水平。

2.2 浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀

根據(jù)浙江省金融運(yùn)行報(bào)告顯示，整體而言2015年浙江省金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級的力度加大。在融資總額中，銀行貸款的占比最大，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)作為社會融資的一部分，其融資的主要方式也是通過銀行借貸。因此，關(guān)注銀行對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資支持具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

從2015年的貸款情況看，金融對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持加大，同比增長16.7%。尤其是在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，據(jù)統(tǒng)計(jì)2008年～2014年全省節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域貸款累計(jì)新增1700[4]億元。銀行間債券市場的直接融資功能在支持環(huán)保企業(yè)融資方面也發(fā)揮了較大的作用。雖然金融行業(yè)對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持逐步完善，重視度也逐步提高，但浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資現(xiàn)狀仍不容樂觀。調(diào)查顯示，50.7%的企業(yè)希望盡快解決融資問題，政府的專項(xiàng)資金、稅收優(yōu)惠等政策扶持力度不夠，仍有待于完善。

3 實(shí)證分析

3.1 模型概述

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法由美國著名運(yùn)籌學(xué)家A.Charnes和W.W.Cooper提出，主要是運(yùn)用線性規(guī)劃的方法，對具有可比性的同類型單位進(jìn)行相對有效性評價(jià)的一種數(shù)量分析方法目前已廣泛應(yīng)用于不同的行業(yè)及部門。

3.2 指標(biāo)及樣本

3.2.1 指標(biāo)選取

DEA效率測度是非參數(shù)估計(jì)法中的一種，通過輸入投入、產(chǎn)出變量，借助DEAP軟件實(shí)現(xiàn)效率的測算。本文主要選取了4個投入指標(biāo)及5個產(chǎn)出指標(biāo)，具體如下。

投入指標(biāo)：（1）總資產(chǎn)：反映總體資產(chǎn)規(guī)模及融資情況。（2）資產(chǎn)負(fù)債率：反映資本結(jié)構(gòu)合理程度。（3）營業(yè)總成本：反映資金融入的能力。（4）流通股比例：反映在資本市場上的融資程度。

產(chǎn)出指標(biāo)方面：（1）凈資產(chǎn)收益率：反映獲取報(bào)酬的能力。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：反映總資產(chǎn)的利用率。（3）營業(yè)總收入增長率：反映融入資金的經(jīng)營效率。（4）每股收益：反映股東收益，（5）流動比率：用來衡量償還債務(wù)的能力。

3.2.2 數(shù)據(jù)選取

浙江省上市公司中主營業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的公司共134家，根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，分產(chǎn)業(yè)隨機(jī)抽取20家。由于過新或者過于陳舊的數(shù)據(jù)不易獲取，因此在時間上本文選取2014年第四季度至2016年第三季度，數(shù)據(jù)來源為證券之星披露的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表。

本文應(yīng)運(yùn)在DEAP2.1軟件進(jìn)行效率測算，在保證決策單元數(shù)大于投入產(chǎn)出指標(biāo)之和兩倍的前提下，還需要保證數(shù)據(jù)的非負(fù)性，借助的轉(zhuǎn)換公式如下：

3.3 實(shí)證研究

3.3.1 融資效率整體分析

運(yùn)用DEAP軟件對這20家樣本公司從2014年第四季度至2016年第三季度的融資效率情況進(jìn)行分析，可知觀測期內(nèi)浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資效率整體上處于較低水平，綜合效率值達(dá)到1的公司在20家樣本公司中所占的平均比重為36.25%。綜合效率均值始終在0.720～0.848之間波動。如2015年第四季度，綜合效率的均值僅為0.681。在所選取的20家公司中，大部分公司處于非效率狀態(tài)，僅有35%的公司同時達(dá)到了純技術(shù)有效與規(guī)模有效。其余13家公司，則在資金投入、資金使用、獲得產(chǎn)出等方面均有不足。

3.3.2 純技術(shù)效率與規(guī)模效率比較分析

綜合效率可分解為純技術(shù)效率與規(guī)模效率的乘積。選取的20家公司，樣本期內(nèi)純技術(shù)效率均值在0.724～0.921之間，而規(guī)模效率均值則在0.833～0.936之間波動?？梢钥闯?，這20家公司的規(guī)模效率值相對較高，最低為0.833；由此可知，純技術(shù)效率的影響更大。

由于八個季度的圖表過于繁多，且每季度效率比較具有一致性，因此選用具有代表性的2015年第四季度進(jìn)行分析?？芍?，盡管技術(shù)效率為1的公司個數(shù)較多，但戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的規(guī)模效率整體要好于技術(shù)效率，且分布大多集中在0.8～1之間；而技術(shù)效率值則分布不均，在0.4～0.6之間居多。這表明浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資無效率的主要原因在于投入的無效使用。為提高效率，這些公司應(yīng)該著力提升管理理念和管理機(jī)制，合理配置融資資本，降低融資成本，提高資金利用率。

3.3.3 基于DEA-Malmquist指數(shù)模型的融資效率研究

進(jìn)一步，運(yùn)用DEA-Malmquist指數(shù)方法測算動態(tài)變化?？傮w上，觀測期內(nèi)浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資效率的全要素生產(chǎn)率指數(shù)平均值為0.904，說明該產(chǎn)業(yè)的融資效率下滑，平均降低了9.6%。從融資效率增長結(jié)構(gòu)的角度看，進(jìn)步指數(shù)的降幅顯著，減少了18%；而技術(shù)效率變化指數(shù)平均增長了14%。進(jìn)一步，將全要素生產(chǎn)率指數(shù)、技術(shù)效率變化指數(shù)與技術(shù)進(jìn)步指數(shù)走勢對比分析。分解來看，技術(shù)效率變化指數(shù)較穩(wěn)定，在0.941～1.130之間；但技術(shù)進(jìn)步指數(shù)在0.471～1.446之間，波動較大?？芍獋€別季度環(huán)比下降幅度過大導(dǎo)致整體融資效率降低，且技術(shù)進(jìn)步水平的下降是融資效率全要素生產(chǎn)率指數(shù)低下的根本原因。

4 政策建議

通過對浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及融資效率的實(shí)證研究可知，就目前浙江省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)而言，存在技術(shù)創(chuàng)新不足、資金管理不善，融資存在困難等問題。為此本文提出如下對策建議。

4.1 開展多層次、多樣化金融服務(wù)

資本市場是企業(yè)融資的最直接渠道。因此除股權(quán)融資外，需進(jìn)一步開發(fā)多層次資本市場，同時積極創(chuàng)新新型金融產(chǎn)品。此外，有效金融支持應(yīng)根據(jù)創(chuàng)業(yè)主體特點(diǎn)提供差別化的金融服務(wù)。例如，風(fēng)電、航天航空、新能源汽車等項(xiàng)目主要由國有企業(yè)主導(dǎo)，因此國有商業(yè)銀行要積極為其提供信貸支持；生物醫(yī)藥、太陽能光伏、電子信息等產(chǎn)業(yè)主要由民營企業(yè)組成，比較適合上市融資；而對于凈資產(chǎn)不足、開發(fā)前景不確定的中小戰(zhàn)略性新興企業(yè)或項(xiàng)目，則需要發(fā)揮政府引導(dǎo)資金的作用。

4.2 提高企業(yè)資金管理水平

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)著手改善自身經(jīng)營管理，是逐步提高融資效率的關(guān)鍵。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)涉及新技術(shù)，風(fēng)險(xiǎn)高，投資回報(bào)周期長，因此戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)更需要著力提升企業(yè)自身價(jià)值。實(shí)證分析結(jié)果表明，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資效率不足主要是由于純技術(shù)效率偏低，因此戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)該通過增加科研投入，發(fā)揮自身戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在科技前沿的優(yōu)勢，并結(jié)合成本控制等方式，提高市場競爭力。同時要注重優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)營業(yè)成本利潤率，在經(jīng)營過程中合理控制成本支出。

4.3 優(yōu)化政府職能，提升服務(wù)能力

政府的扶持力度可以決定一個新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度與質(zhì)量。從實(shí)際發(fā)展情況來看，政府在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面并未達(dá)到最優(yōu)的效果。欠缺指引性的方針與政策，是導(dǎo)致當(dāng)前戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模效率遞減的原因之一。因此，政府在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展時，需要采用恰當(dāng)?shù)氖侄?，進(jìn)行適度的干預(yù)。比如在航空航天、高端裝備制造等關(guān)系國家安全的行業(yè)，政府應(yīng)發(fā)揮積極的主導(dǎo)作用并加以控制；在具有很強(qiáng)的公共屬性和外部屬性的技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域，依靠市場和企業(yè)自身無法達(dá)到快速的發(fā)展，政府應(yīng)當(dāng)積極參與和支持發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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