基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)新能力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值實(shí)證分析

唐 亮，趙佳佳

（阜陽(yáng)師范學(xué)院 商學(xué)院，安徽 阜陽(yáng) 236037）

隨著創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)企業(yè)影響的日益增強(qiáng)，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，形成新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。企業(yè)僅僅追求技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)不能夠滿足投資者的需求，還要更加注重以企業(yè)社會(huì)責(zé)任為指引的創(chuàng)新方向[1]。以社會(huì)責(zé)任為指引的創(chuàng)新就是要求企業(yè)不斷與相關(guān)利益者溝通交流，將履行社會(huì)責(zé)任融入到企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造全過(guò)程。加大科技創(chuàng)新投入的同時(shí)積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以滿足各相關(guān)利益相關(guān)者的訴求，如通過(guò)增強(qiáng)顧客對(duì)企業(yè)的好感度，來(lái)提升其對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的購(gòu)買意愿、通過(guò)良好的企業(yè)形象，可以獲得政府相關(guān)部門的政策傾斜，以及更容易地從銀行和投資者渠道獲得資金來(lái)源，這些有益于財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。目前，學(xué)術(shù)界針對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值以及創(chuàng)新能力與企業(yè)價(jià)值之間的理論分析和實(shí)證研究很多，但沒(méi)有形成統(tǒng)一的結(jié)論，甚至有些結(jié)論相互矛盾。那么，創(chuàng)新能力能否通過(guò)社會(huì)責(zé)任間接影響企業(yè)價(jià)值？企業(yè)社會(huì)責(zé)任是否具有中介效應(yīng)？基于此，本文在歸納分析現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，構(gòu)建模型分析創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析社會(huì)責(zé)任在創(chuàng)新能力與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的中介效應(yīng)。

1 文獻(xiàn)回顧

1.1 創(chuàng)新能力與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)性研究

一般而言，企業(yè)擁有的資源是有限的，開(kāi)展科研創(chuàng)新活動(dòng)和履行社會(huì)責(zé)任都需要投入資源。從另一個(gè)視角來(lái)分析，履行社會(huì)責(zé)任會(huì)降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、建立企業(yè)的良好形象、降低企業(yè)融資成本，從而正向影響創(chuàng)新能力。

黃珺等研究表明，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有利于提高技術(shù)創(chuàng)新水平，從而提升企業(yè)價(jià)值，技術(shù)創(chuàng)新在社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用中發(fā)揮中介效應(yīng)；技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)在不同行業(yè)之間存在顯著差異[2]。謝昕琰等基于企業(yè)資源基礎(chǔ)觀和新制度主義理論，把研發(fā)投入看作是促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要資源，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)投入顯著正向影響社會(huì)責(zé)任行為[3]。朱乃平等從會(huì)計(jì)學(xué)視角出發(fā)，指出作為企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)投資，科研創(chuàng)新投入與履行社會(huì)責(zé)任會(huì)相互作用而共同影響企業(yè)價(jià)值[4]。李文茜等研究發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)可以進(jìn)一步通過(guò)積極履行社會(huì)責(zé)任來(lái)提升其技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的效率[5]。Luo等基于知識(shí)觀視角發(fā)現(xiàn)，通過(guò)對(duì)利益相關(guān)者積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，能夠從中獲取知識(shí)，擴(kuò)充知識(shí)網(wǎng)絡(luò)，最終產(chǎn)生新的創(chuàng)新觀點(diǎn)，從而提升創(chuàng)新能力[6]。張新國(guó)等利用結(jié)構(gòu)方程模型分析發(fā)現(xiàn)，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)能夠激發(fā)知識(shí)型員工組織認(rèn)同感和科技創(chuàng)新意識(shí)，促使他們積極參與企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)和實(shí)踐，從而提升企業(yè)科技創(chuàng)新能力[7]。

1.2 創(chuàng)新能力、社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的研究

黃珺等研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任能提升企業(yè)價(jià)值，技術(shù)創(chuàng)新在兩者之間起到部分中介作用[8]。陳莞等研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以降低企業(yè)融資成本，為創(chuàng)新提供強(qiáng)大的資金后盾，有助于樹(shù)立良好的企業(yè)形象，吸引更多優(yōu)秀創(chuàng)新型人才，從而增加社會(huì)資本，為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新提供更多資源[9]。付強(qiáng)等通過(guò)對(duì)社會(huì)責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)基于科技創(chuàng)新的社會(huì)責(zé)任會(huì)積極影響企業(yè)社會(huì)績(jī)效，社會(huì)績(jī)效會(huì)積極影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[10]，因此，基于創(chuàng)新能力的企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行在一定程度上會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

以上研究分析總結(jié)了研發(fā)創(chuàng)新與社會(huì)責(zé)任之間的相互作用以及他們對(duì)企業(yè)價(jià)值的交互作用，但是大多是單向關(guān)系研究，沒(méi)有關(guān)注指標(biāo)的中介效應(yīng)，即指標(biāo)的間接影響能力。同時(shí)，對(duì)于企業(yè)價(jià)值的研究忽視了內(nèi)生性問(wèn)題，對(duì)于滯后效應(yīng)的分析相對(duì)較少。因此，對(duì)于創(chuàng)新能力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，需要做進(jìn)一步研究。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 創(chuàng)新能力與企業(yè)社會(huì)責(zé)任

企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)一方面能夠增加企業(yè)收入、提升企業(yè)績(jī)效、加速資金流動(dòng)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)效益；另一方面，創(chuàng)新活動(dòng)能夠提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、降低產(chǎn)品損耗，從而降低企業(yè)生產(chǎn)成本。因此，創(chuàng)新活動(dòng)能為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。此外，由于創(chuàng)新活動(dòng)存在外部效應(yīng)，所以企業(yè)通過(guò)提升自主創(chuàng)新能力能夠進(jìn)一步加速知識(shí)更新和人才流動(dòng)，并最終影響企業(yè)市值。而通常情況下，市值越高的企業(yè)越是重視企業(yè)形象和品牌影響力，所以會(huì)更加重視社會(huì)責(zé)任的履行。因此，創(chuàng)新活動(dòng)為社會(huì)責(zé)任的履行提供了現(xiàn)實(shí)動(dòng)力。綜上所述，創(chuàng)新活動(dòng)能夠正向影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。因此本文提出

假設(shè)一：創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任有正向促進(jìn)作用。

2.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)社會(huì)責(zé)任的履行，一方面，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任能夠向社會(huì)公眾展示企業(yè)的良好形象，從而增加社會(huì)投資者的投資，降低企業(yè)融資成本；另一方面，企業(yè)通過(guò)社會(huì)責(zé)任的履行能夠展示企業(yè)的良好發(fā)展前景和較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，從而增加企業(yè)的市場(chǎng)影響力和社會(huì)資本。這兩方面能夠促使企業(yè)更加快速的發(fā)展、取得更高的效益，并最終提升企業(yè)價(jià)值。因此本文提出

假設(shè)二：企業(yè)社會(huì)責(zé)任能正向影響企業(yè)價(jià)值。

2.3 企業(yè)社會(huì)責(zé)任、創(chuàng)新績(jī)效與企業(yè)價(jià)值

隨著整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值的衡量也發(fā)生了深刻的變化。目前理論界關(guān)于企業(yè)價(jià)值的討論已經(jīng)不能僅僅通過(guò)賬面價(jià)值和股東財(cái)富來(lái)衡量，而是更多的考慮企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，即以內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行市場(chǎng)交換的價(jià)值，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是以企業(yè)的未來(lái)獲利能力來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。在這樣的宏觀背景下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任、創(chuàng)新能力對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響就更為重要。企業(yè)提升創(chuàng)新能力，能夠?yàn)槠髽I(yè)社會(huì)責(zé)任的履行奠定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，而社會(huì)責(zé)任的履行又能夠提升企業(yè)形象，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)獲利能力的提升，并最終影響企業(yè)價(jià)值。在這個(gè)過(guò)程中，社會(huì)責(zé)任作為一個(gè)中介，將創(chuàng)新能力的影響擴(kuò)大到企業(yè)價(jià)值方面，即創(chuàng)新能力能夠正向影響企業(yè)價(jià)值。因此本文提出

假設(shè)三：基于社會(huì)責(zé)任的中介效應(yīng)，創(chuàng)新能力正向影響企業(yè)價(jià)值。

3 模型設(shè)定與數(shù)據(jù)來(lái)源

3.1 指標(biāo)構(gòu)建

3.1.1 創(chuàng)新能力

研發(fā)投入是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的必要條件。研發(fā)投入的高低是衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)，在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)必須通過(guò)不斷地加大研發(fā)投入來(lái)提升企業(yè)自主科研創(chuàng)新能力，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)已有文獻(xiàn)，研發(fā)投入與創(chuàng)新能力之間的關(guān)系得到學(xué)者的實(shí)證檢驗(yàn)，Yam等[11]和胡義東等[12]分別研究了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入量和研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效的影響，并都得到了正相關(guān)的研究結(jié)論。研發(fā)投入的絕對(duì)量指標(biāo)用來(lái)衡量資金投入的規(guī)模，研發(fā)投入的相對(duì)量指標(biāo)可以衡量資金投入的質(zhì)量?？紤]到不同規(guī)模的企業(yè)研發(fā)投入金額的差異，根據(jù)研究需要，參考胡義東等的指標(biāo)設(shè)定，本文選取研發(fā)投入量在平均資產(chǎn)中的占比衡量企業(yè)創(chuàng)新能力。

3.1.2 社會(huì)責(zé)任

社會(huì)責(zé)任的指標(biāo)設(shè)置有多種方法，可以根據(jù)利益相關(guān)者理論通過(guò)多個(gè)方面的指標(biāo)進(jìn)行設(shè)置，也可以采用潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)報(bào)告中的評(píng)分來(lái)衡量。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司社會(huì)責(zé)任披露是自愿性的，企業(yè)披露意愿不高，潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)報(bào)告中可獲取的相關(guān)數(shù)據(jù)較少，不具有代表性。因此本文根據(jù)每股社會(huì)貢獻(xiàn)值公式，結(jié)合李姝、肖秋萍[13]對(duì)這一指標(biāo)的變更，將社會(huì)貢獻(xiàn)率作為社會(huì)責(zé)任的衡量指標(biāo)。具體如公式（1）所示：

公式（1）中營(yíng)業(yè)稅金及附加、所得稅費(fèi)用和開(kāi)發(fā)支出作為企業(yè)對(duì)于社會(huì)層面承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任所創(chuàng)造的貢獻(xiàn)；支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金作為企業(yè)對(duì)于人力資本層面承擔(dān)社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生的貢獻(xiàn)；而凈利潤(rùn)則作為資金層面承擔(dān)社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的貢獻(xiàn)。最后根據(jù)不同層面貢獻(xiàn)加總除以總資產(chǎn)計(jì)算得出社會(huì)貢獻(xiàn)率。

3.1.3 企業(yè)價(jià)值

本文研究設(shè)計(jì)的因變量為企業(yè)價(jià)值。相關(guān)研究中通常采用托賓Q值來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，這一指標(biāo)能夠有效地結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，計(jì)算的結(jié)果更加準(zhǔn)確、貼近實(shí)際，有利于最終研究結(jié)果的穩(wěn)定性。因此，本文將托賓Q值作為因變量企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)。

此外，為了避免研究指標(biāo)的內(nèi)生性問(wèn)題，比如互為因果關(guān)系，也就是說(shuō)創(chuàng)新能力會(huì)通過(guò)促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)而間接促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，這個(gè)結(jié)果可能是由于業(yè)績(jī)好的公司有更多財(cái)務(wù)資源投入到創(chuàng)新，進(jìn)而提升創(chuàng)新績(jī)效所造成的。因此本文分別選取了當(dāng)期和遞延一期的企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù)，以期得到更準(zhǔn)確的研究結(jié)果。

3.2 模型設(shè)定與變量設(shè)定

為了檢驗(yàn)上述假設(shè)建立模型如下:

上述模型（2）中，CSR為因變量，IP為自變量，其余為控制變量。模型（3）中TobinQ為因變量，CSR為自變量，其余作為控制變量。模型（4）中TobinQ為因變量，IP、CSR為自變量，其余作為控制變量。有關(guān)變量的具體定義如表1所示。

3.3 研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

表1 研究變量定義及計(jì)算公式

本文選取深交所創(chuàng)業(yè)板2016年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，對(duì)創(chuàng)業(yè)板688個(gè)公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，結(jié)合選取的指標(biāo)，剔除數(shù)據(jù)缺失和暫停或終止上市的公司，最終獲得425個(gè)有效樣本。其中制造業(yè)303個(gè)，占比71.29%；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)72個(gè)，占比16.94%；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)9個(gè)，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)9個(gè)，分別占比2.11%；其余各行業(yè)占比7.55%。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失數(shù)據(jù)通過(guò)企業(yè)官網(wǎng)年報(bào)數(shù)據(jù)手工統(tǒng)計(jì)得出。本文采用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS 19.0進(jìn)行實(shí)證分析與檢驗(yàn)。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文運(yùn)用SPSS 19.0對(duì)所選樣本的各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示?？梢?jiàn)，2016年企業(yè)價(jià)值的最小值為0.791 9，最大值為12.991 6，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)價(jià)值存在較大差距，其原因可能是企業(yè)涉及不同行業(yè)、處于不同地區(qū)等，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值差異。創(chuàng)新能力極大值與極小值差距比較大，說(shuō)明雖然選取的企業(yè)都是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，但企業(yè)的創(chuàng)新能力差別較大。社會(huì)責(zé)任極小值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明有部分企業(yè)社會(huì)貢獻(xiàn)較??；但是均值為正，說(shuō)明選取的樣本總體社會(huì)貢獻(xiàn)為正。第一大股東持股比例和第二到第十大股東持股比例的極大值與極小值差異較大，說(shuō)明不同公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大，部分公司股權(quán)較為集中。其余控制變量較為穩(wěn)定，企業(yè)間差異性較小。

4.2 實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn)

在多元回歸中，對(duì)解釋變量、被解釋變量和控制變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。一般認(rèn)為相關(guān)系數(shù)不超過(guò)0.7均可納入模型，本文選取指標(biāo)相關(guān)系數(shù)均小于0.7，故都可納入模型。

表2 樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

4.2.1 創(chuàng)新能力與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的檢驗(yàn)

從模型（2）的多元回歸結(jié)果表4可以看到，創(chuàng)新能力系數(shù)為正，并且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明創(chuàng)新能力對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行有正向促進(jìn)作用，假設(shè)一得到驗(yàn)證。控制變量中企業(yè)規(guī)模和第二到第十大股東持股比例通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，但是企業(yè)成立時(shí)間、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和股權(quán)集中度沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明不同企業(yè)的成立時(shí)間、杠桿比率和股權(quán)集中度差距較大，這一點(diǎn)從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果也可以證實(shí)。此外，這些方面的差異會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)投入，進(jìn)而影響創(chuàng)新能力，所以對(duì)該項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果并不顯著。

4.2.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的檢驗(yàn)

從模型（3）的多元回歸結(jié)果表5可知，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，且通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)二得到驗(yàn)證，各控制變量也都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。由此可知，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任能夠提升企業(yè)形象，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，最終提升企業(yè)價(jià)值。

4.2.3 創(chuàng)新能力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值檢驗(yàn)

由模型（4）進(jìn)行多元回歸結(jié)果如表6～7。首先通過(guò)創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行多元回歸，結(jié)果顯示系數(shù)為正，說(shuō)明創(chuàng)新能力能夠正向影響企業(yè)價(jià)值。再增加社會(huì)責(zé)任中介變量進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)模型通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明創(chuàng)新能力與企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠正向影響企業(yè)價(jià)值。此外，根據(jù)表6和表7的系數(shù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，存在中介變量的時(shí)候，創(chuàng)新能力系數(shù)變小，說(shuō)明企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)創(chuàng)新能力和企業(yè)價(jià)值的影響有部分中介效應(yīng)。根據(jù)以上檢驗(yàn)，假設(shè)三得到驗(yàn)證。

表3 各變量相關(guān)系數(shù)表

表4 模型（2）的多元回歸結(jié)果

在上述檢驗(yàn)結(jié)果之上，考慮創(chuàng)新能力與企業(yè)價(jià)值的內(nèi)生性問(wèn)題，即創(chuàng)新能力與企業(yè)價(jià)值互為因果。本文研究得到創(chuàng)新能力能夠正向影響企業(yè)價(jià)值的結(jié)論，但是因果置換之后，也可能得出企業(yè)價(jià)值上升會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新能力的結(jié)論?；诖耍捎脺笠黄诘钠髽I(yè)價(jià)值數(shù)據(jù)進(jìn)行研究檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表8。可知，因變量采用滯后期數(shù)據(jù)的研究結(jié)果基本顯著，因此可以剔除內(nèi)生性問(wèn)題，證明創(chuàng)新能力通過(guò)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的部分中介作用能夠間接影響企業(yè)價(jià)值，因此本文研究結(jié)論成立。

表5 模型（3）的多元回歸結(jié)果

表6 創(chuàng)新能力與企業(yè)價(jià)值用模型（4）的多元回歸結(jié)果

表7 創(chuàng)新能力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值用模型（4）的多元回歸結(jié)果

表8 創(chuàng)新能力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與滯后期企業(yè)價(jià)值

5 小結(jié)

本文研究了創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并采用社會(huì)責(zé)任作為中介變量，實(shí)證分析了創(chuàng)新能力通過(guò)社會(huì)責(zé)任的中介效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的間接影響，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)研究只考慮直接作用的不足。文章實(shí)證研究結(jié)果表明：（?。┢髽I(yè)科研創(chuàng)新能力的提高可以有效降低生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成本，從而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效，同時(shí)科技的進(jìn)步也能有效形成和保持企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)外部投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心，最終提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。（ⅱ）企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。社會(huì)責(zé)任的履行向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，會(huì)提升企業(yè)形象和聲譽(yù)，這種形象和聲譽(yù)本身就是一種差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而提升企業(yè)價(jià)值。（ⅲ）在分析創(chuàng)新能力和社會(huì)責(zé)任分別對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用的基礎(chǔ)上，研發(fā)投入和企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值存在協(xié)同效應(yīng)，即科技創(chuàng)新能力的提高會(huì)增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的正向促進(jìn)作用，社會(huì)責(zé)任的積極履行也會(huì)增加創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的促進(jìn)作用。科技創(chuàng)新能力作為企業(yè)的“硬實(shí)力”，能夠建立起企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而社會(huì)責(zé)任作為企業(yè)的“軟實(shí)力”，可以有效回應(yīng)公眾關(guān)切，滿足社會(huì)期望。創(chuàng)新能力是有形載體，社會(huì)責(zé)任是無(wú)形延伸，共同促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值。

本文的結(jié)論可以為相關(guān)分析提供借鑒，但是由于樣本數(shù)據(jù)的局限性，本文選取的指標(biāo)并不全面。下一步研究中，對(duì)于創(chuàng)新能力指標(biāo)的衡量可以包括更多數(shù)據(jù)，企業(yè)的創(chuàng)新能力不僅表現(xiàn)在研發(fā)資金的投入上，還包括人力資源等其他方面的投入。另外，本文對(duì)于社會(huì)責(zé)任指標(biāo)的衡量也可以增加企業(yè)捐贈(zèng)支出、環(huán)保支出等指標(biāo)。這些都可以為后續(xù)研究提供有益的思路和指引，今后研究中可以擴(kuò)大樣本數(shù)據(jù)范圍，以期獲得更加完善的結(jié)論。