會計信息披露和股價同步性聯(lián)系的實證研究

何翊 崔然紅

摘 要：通過對以往文獻(xiàn)的研究，分析股價同步性變化背后的因素，試圖說明質(zhì)量不高的會計信息披露對我國資本市場產(chǎn)生的不良影響，并且研究發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)的會計信息披露質(zhì)量對股價同步性的影響效果更為劇烈。

關(guān)鍵詞：會計信息披露質(zhì)量；股價同步性；實證研究

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.16.044

1 概述

股價同步性是個股價格變動與市場平均變動的關(guān)聯(lián)性，用個股收益與市場平均收益回歸而得的R描述，R越大，個股價格變動與市場平均變動的關(guān)聯(lián)性越大。會計信息披露制度起源于企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離和委托代理理論的形成，是指直接或間接地將影響使用者決策的企業(yè)會計信息以公開報告的形式發(fā)布出來，衡量企業(yè)會計信息披露質(zhì)量主要有三個維度：披露的真實可靠性、披露的充分及時性和披露的對象之間的公平性。

2 會計信息披露和股價同步性聯(lián)系研究模型

2.1 數(shù)據(jù)來源

本研究根據(jù)2007-2013年滬深證券交易所A股上市公司為研究樣本，剔除了金融類、ST、PT公司及相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，利用公司盈余質(zhì)量來對會計信息披露質(zhì)量加以衡量，盈余質(zhì)量和股價同步性數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫?？刂谱兞恐?，除了Ind的數(shù)據(jù)來源于色諾芬數(shù)據(jù)庫，其他均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，或?qū)熘械臄?shù)據(jù)進(jìn)行衍生計算。本研究對主要連續(xù)變量進(jìn)行了1%的Winsorize處理，以消除極端值影響為目的，獲取的觀測值樣本數(shù)為7670個。

2.2 模型與變量

根據(jù)前文的理論假設(shè)前提，研究使用了會計信息質(zhì)量度量指標(biāo)，參照Walts和Zimmeman（1986）的做法，用盈余質(zhì)量來度量企業(yè)會計信息質(zhì)量，并認(rèn)為盈余質(zhì)量的高低直接決定了企業(yè)會計息質(zhì)量的高低，盈余質(zhì)量越高，企業(yè)的會計信息質(zhì)量越高，反之，則會越低。還是用了股價同步性數(shù)據(jù)度量，參考Roll（1998）對股價同步性的度量的做法。以及控制變量的度量，包括財務(wù)杠桿（Debt）、企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、管理層持股（Mh）和股票換手率（To），此外，本文還控制產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、年份（Year）和行業(yè)（Ind）為虛擬變量。

3 會計信息披露和股價同步性聯(lián)系實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

從2007年-2013年的樣本公司會計信息披露質(zhì)量和股價同步性相關(guān)數(shù)值可以看出我國在這7年中股價同步性波動很大（標(biāo)準(zhǔn)差0.6506，最小值-1.6085，最大值2.0364）；會計信息披露質(zhì)量情況比較穩(wěn)定（標(biāo)準(zhǔn)差0.0614，最小值-0.4534，最大值-0.0002）；管理者持股的變量mh的標(biāo)準(zhǔn)差為8.2467，可見，此變量不同公司差異性較大（最小值為0，最大值為56.1452）；公司規(guī)模的變量size的標(biāo)準(zhǔn)差為1.1581，說明樣本選取的公司規(guī)模差異性較大，樣本較完備。調(diào)查顯示伴隨著會計信息披露質(zhì)量的提高，我國股市的股價同步性也會提高一定的幅度，管理者持股和凈資產(chǎn)報酬率與股價同步性都呈顯著的負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模與股價同步性也顯著正相關(guān)。

3.2 基于回歸分析的會計信息披露質(zhì)量對股價同步性影響

運用OLS方法對研究的模型進(jìn)行估計模型回歸結(jié)果顯示，會計信息披露質(zhì)量em的系數(shù)估計值為0.6777，相應(yīng)的t值為5.70，在0.01的顯著性水平下顯著，不包括其他控制變量的情況下也是正向影響的，系數(shù)估計值是0.8182，相應(yīng)t值為6.85，在0.01的顯著性水平下顯著。

從數(shù)據(jù)結(jié)果分析得知，目前國內(nèi)的資本市場發(fā)展投機(jī)相對較嚴(yán)重，會計信息披露質(zhì)量提高，炒作相對減少，莊家可供利用的內(nèi)幕消息量也在減少，但是股價的同步性并沒有因此而降低，股價的同步性反而被抬高。這種現(xiàn)象在新興資本市場已經(jīng)成為常態(tài)，會計信息披露質(zhì)量的提高會隨著資本市場建設(shè)的完善和投資者行為的成熟進(jìn)而提高股價公司層面的信息含量，使公司層面信息即公司特有信息顯現(xiàn)出來，從而降低股價的同步性，提高資本市場資源的配置效率。對于一般成熟的資本市場，會計信息披露質(zhì)量越高，則公司層面特質(zhì)信息反映到股價上的就越多，相應(yīng)的股價波動性與市場波動性的趨勢越來越背離，反映出個股的特質(zhì)波動，股價同步性應(yīng)該越低，但是我國股票市場成熟程度極不完善，噪音交易頻繁，市場投機(jī)氣氛很濃，股民情緒高，無論是好消息還是壞消息都成為了投機(jī)炒作的熱點，即使是垃圾股、冷門股的股價也會存在大幅度上漲的現(xiàn)象，從而出現(xiàn)所有的股票同漲同跌現(xiàn)象，股價同步性極高。

從表2還可以看出，股票換手率、管理者持股比例、凈資產(chǎn)報酬率和杠桿比率與股價同步性都是在0.01的顯著性水平下顯著負(fù)相關(guān)的。股票換手率越高，信息交易越頻繁，股價同步性越低，而且股票換手率越高，噪音交易也相應(yīng)活躍，同樣股價同步性會變低。從股票換手率的角度分析噪音對我國股票市場的影響結(jié)果也很明顯，我國股票噪音交易頻繁，股票價格與公司實際經(jīng)營狀況嚴(yán)重偏離，系統(tǒng)風(fēng)險比重很大；管理者持股比例越高，擁有的私有信息越多，那這樣股價同步性越低；將資產(chǎn)報酬率越高，公司經(jīng)營越好，受關(guān)注度越高，公司層面信息反映的更多，股價同步性越低；高杠桿率的公司風(fēng)險較高，公司層面特質(zhì)信息較多，特質(zhì)波動率較大，個股股價和市場股價相關(guān)性變小，股價同步性較低。

3.3 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司會計信息披露質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系

另外我們還研究了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同是否會對會計信息披露與股價同步性之間關(guān)系產(chǎn)生影響。從表2中我們可以看出，在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中，會計信息披露質(zhì)量都是顯著正向的影響股價同步性，顯著性水平均為0.01。國有企業(yè)會計信息披露質(zhì)量的系數(shù)估計值為0.6333，非國有企業(yè)的會計信息披露質(zhì)量的系數(shù)估計值則為0.7203，可以看出，與國有企業(yè)相比，在非國有企業(yè)中，會計信息披露質(zhì)量正向影響股價同步性的效果更加明顯。這說明，本來應(yīng)該具有更多特質(zhì)信息的非國有企業(yè)的股價同步性出現(xiàn)反常，我國股票市場本就不成熟，非國有企業(yè)的股價交易比國有企業(yè)更加頻繁，滋生噪音可能性更大，噪音交易也就更多，容易出現(xiàn)股價同漲同跌狀況，股價同步性變高，但這也是中國股票市場的特點，有時噪音對股價的影響更大。

4 結(jié)論與啟示

本研究建立在有效資本市場假說的基礎(chǔ)之上，對我國的滬深股票市場的股價同步性對會計信息披露質(zhì)量的反應(yīng)進(jìn)行了實證研究。研究得到了如下結(jié)論：第一，在中國股票市場上，會計信息披露質(zhì)量的提高顯著地正向促進(jìn)著股價同步性的提高；第二，我國股票市場是不完善的，噪音交易頻繁，噪音比真實信息更能影響股價的波動，股票價格與公司經(jīng)營狀況脫離嚴(yán)重，噪音也會影響股價同步性；第三，與國有企業(yè)相比，在非國有企業(yè)中，我國上市公司的會計信息披露質(zhì)量對股價同步性的影響效果更加強(qiáng)烈。

隨著我國新興資本市場的發(fā)展，信息披露制度的不完善、投機(jī)性行為嚴(yán)重等問題已經(jīng)影響了我國的資本市場股價。當(dāng)下存在的會計信息披露質(zhì)量低下、不對稱等現(xiàn)象已經(jīng)成為了某些以利益為驅(qū)動的知情者誘惑不知情的中小投資者的扭曲方式，擾亂了我國資本市場應(yīng)有的功能。所以加強(qiáng)信息的披露，提高對投資者的教育，樹立正確的投資理念已經(jīng)成為解決我國資本市場現(xiàn)存問題的有力途徑，還是。信息不對稱和非理性投資者的投機(jī)行為是我國資本市場上內(nèi)幕操縱的客觀條件。中國股票市場提高會計信息披露質(zhì)量迫在眉睫，對于構(gòu)建和完善我國的股票市場、強(qiáng)化證券監(jiān)管、保護(hù)投資者合法權(quán)益、提高股票市場的有效性有著重要的意義。

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