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    貨幣又在“大放水”了嗎?

    2018-08-14 09:01:18
    南風(fēng)窗 2018年16期
    關(guān)鍵詞:抵押品常備抵押

    這幾天,“央行大放水”的信息在金融市場彌漫,其源頭是7月23日,央行開展了5020億元一年期中期借貸便利(MLF)操作。

    對此,各方解讀不同:券商、基金的人士驚呼,央行大放水,股市有行情。地產(chǎn)中介則說,央行大放水,房價又要漲。P2P公司認(rèn)為,央行大放水,不用再違約。

    可以看出,盡管解讀角度不同,但解讀的方向高度統(tǒng)一,即大放水已經(jīng)確定。那么,真的是在放水嗎?

    作為中央銀行,人民銀行是中國的金融管理部門中,職業(yè)化程度最高的部門之一,它的運(yùn)作需要一定技術(shù)含量,有專業(yè)性。比如,這個中期借貸便利(MLF)就顯得很專業(yè),一般股民、購房者和儲戶,根本不會懂得到底是什么意思。

    2013年“錢荒”之后,人民銀行開發(fā)了一大堆貨幣政策工具,裝滿一個工具箱。

    這其中,最知名是中期借貸便利(MLF)和常備借貸便利(SLF),根據(jù)兩者英文縮寫的諧音,財經(jīng)媒體圈稱之為“麻辣粉”和“酸辣粉”。名字好聽,所以容易被記住。

    正如它們的諧音一樣,兩種工具提供的只是銀行體系短期的流動性需求,并不供給經(jīng)濟(jì)體健康成長所需要資金配置。就好比“米粉”的原料是碳水化合物,缺少身體成長所需的蛋白質(zhì)一樣。不是嗎?

    何為中期借貸便利?“望文生義”即可?!爸衅凇敝傅氖瞧谙拊?個月以上,可能6個月、1年或者更長。如果低于3個月,那么就是“常備”,如常備借貸便利。為什么“中期”這么短,很簡單,因?yàn)楝F(xiàn)代央行的公開市場操作都是影響短期利率,3個月都已經(jīng)很長,6個月當(dāng)然是中期。

    “借貸便利”,就更好理解了,即央行向商業(yè)銀行也包括政策性銀行提供短期融資,但必須有抵押品。抵押品包括國債、央行票據(jù)、金融債券和企業(yè)債券等。請注意,這幾個抵押品的信用一個比一個低。也就是說,在必要的時候,抵押品的選擇也是貨幣政策的重要工具。比如,中央銀行要支持民營中小企業(yè)融資,那么就可以規(guī)定,商業(yè)銀行可以以民營中小企業(yè)的債券作為抵押品來向央行融資。

    本質(zhì)上講,各種公開市場操作的貨幣政策工具,都是金融機(jī)構(gòu)向央行獲取抵押貸款,但如果名字直接叫做“抵押貸款”并不好。首先,“抵押”和“貸款”的名字的確有點(diǎn)負(fù)能量,這會一定程度影響普通國民對金融體系的認(rèn)知和信心。

    其次,融資便利和抵押貸款還是有些不同,不同在于期限短,更在于“自動回收”。工具到期之后,比如6個月、3個月,同樣數(shù)額的資金就會自動從商業(yè)銀行回到央行。這種“自動回收”機(jī)制,正是“放水”與“不放水”兩派辯論的焦點(diǎn)。

    “放水派”抓住這些工具運(yùn)用的頻率,指出運(yùn)用工具,投放資金的頻率越來越高,每個月都來一次,那么即使不斷回收,也是大放水。但“不放水”派則強(qiáng)調(diào)回收機(jī)制,聲稱因?yàn)椴粩嗷厥?,所以期末投放余額其實(shí)是負(fù)數(shù)。不但不放水,而且還抽水。

    這種辯論是中國財金輿論場的特色,即雙方都只說最淺層的邏輯,這樣好懂,更形象化,所以更容易獲得支持自己的普通的國民的認(rèn)同。但更深層邏輯則很少有人講出來,因?yàn)樗珡?fù)雜,聽眾聽起來太累。而且,有的人也不想聽到。

    對中國的貨幣供應(yīng)來說,放水與否,真正的關(guān)鍵不是第一層,即央行基礎(chǔ)貨幣的投放,而是第二層和第三層。第二層是商業(yè)銀行的派生存款創(chuàng)造,第三層是微觀、草根金融通道對貨幣的分發(fā)。

    先說第二層。即使央行的確收回資金,但商業(yè)銀行依然可以在3個月、6個月的時間通道中,利用自己的派生存款創(chuàng)造機(jī)制,不斷創(chuàng)造貨幣。而且,一旦商業(yè)銀行資金吃緊,央行就投放融資便利,那么很可能讓商業(yè)銀行疏于自身流動性管理,反正“央媽”總會兜底。預(yù)期壞了,金融機(jī)構(gòu)真的會變壞。

    再說第三層,國有商業(yè)銀行肯定不會直接參與資產(chǎn)炒作,但它們創(chuàng)造的貨幣,則是由民間逐利機(jī)制的“毛細(xì)血管”來分發(fā)。2016年的中國樓市大暴漲,就是這種民間機(jī)制發(fā)揮強(qiáng)大效力的結(jié)果。

    因此,討論大放水與否,應(yīng)該關(guān)注真正關(guān)鍵的后兩層,而不是流于玩弄金融工具概念的表面辯論。實(shí)際上,決策層近來已多次強(qiáng)調(diào)不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激,我們必須正確理解領(lǐng)會。

    從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”,事情正在起變化。但重建信用,遏制風(fēng)險的努力,決不可半途而廢。

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