我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀分析與建議

摘 要：股利政策是上市公司三大理財(cái)政策之一， 它是公司投融資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，也是影響股價(jià)、資本結(jié)構(gòu)等的重要決策，所以合理的股利政策會(huì)關(guān)系到整個(gè)公司的穩(wěn)定與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。鑒于此，本文對(duì)我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀及問(wèn)題進(jìn)行分析并提出相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策現(xiàn)狀；監(jiān)管

一、引言

股利政策是上市公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的三大決策之一，是股東獲取其投資合理合法回報(bào)的渠道之一，是投資者作出投資決策時(shí)考慮的重要因素之一。因?yàn)楣衫峙洳粌H可以反映上市公司的經(jīng)營(yíng)成果，而且可以反映出上市公司長(zhǎng)期發(fā)展的潛力，從而影響企業(yè)的社會(huì)形象，也影響了投資者對(duì)此公司的關(guān)注度，所以，股利政策關(guān)系到股東權(quán)益的保護(hù)，進(jìn)而影響公司和證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

二、我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀

（一）分配股利的形式多種多樣

現(xiàn)金股利、股票股利、公積金轉(zhuǎn)增股本，以及三種股利的結(jié)合分配形式為我國(guó)上市公司股利的主要分配形式：①現(xiàn)金股利，又稱為派現(xiàn)，是最普遍的股利支付形式，指以現(xiàn)金向股東發(fā)放股利。現(xiàn)金股利直接減少企業(yè)現(xiàn)金流量，降低公司股價(jià)，而當(dāng)股票每股收益不變時(shí)，現(xiàn)金股利可以降低市盈率的方式起到提高股票投資價(jià)值的效果。②股票股利，又稱送股，指按原普通股持股比例額外增發(fā)普通股，能增加普通股股數(shù)但并不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債表、股票市價(jià)，但會(huì)稀釋每普通股權(quán)益，降低公司股價(jià)。③公積金轉(zhuǎn)增股本，簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)增，是指公司將公積金（含盈余公積和資本公積）直接轉(zhuǎn)為股本，不改變股東權(quán)益總量，只改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加的股本會(huì)降低每股收益。

在2000年以前現(xiàn)金分紅比例較低，但從2000年以后，隨著上市公司股利政策的日趨穩(wěn)定和股市制度、法律法規(guī)的出臺(tái)完善，上市公司的股利支付率都保持在一個(gè)較為合理水平。大多數(shù)上市公司均傾向于采用派現(xiàn)手段支付股利，這可能與證監(jiān)會(huì)年出臺(tái)的上市公司融資擴(kuò)股與分紅相掛鉤的政策有關(guān)，也可能與年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，上市公司盈余水平較高有關(guān)。

（二）股利政策波動(dòng)性大

我國(guó)大部分上市公司對(duì)股利政策并沒(méi)有正確的認(rèn)識(shí)，大多數(shù)都是根據(jù)企業(yè)的營(yíng)利狀況來(lái)進(jìn)行股利的分配的。連續(xù)、穩(wěn)定的政策是保證投資者利益最主要的因素，而這些頻繁波動(dòng)的股利政策，也使得投資者很難根據(jù)現(xiàn)有的股利政策推知以后的趨勢(shì)。

股利支付率和支付穩(wěn)定性是股利政策的兩個(gè)基本因素， 但由于目前我國(guó)上市公司中未流通的國(guó)有股、法人股處于絕對(duì)控股地位， 使公司股利政策僅服從大股東的意愿， 完全忽視了中小股東的利益， 沒(méi)有把投資者的利益放在應(yīng)有的位置上， 大多數(shù)公司沒(méi)有明確的股利政策目標(biāo)。因而在股利政策的制定和實(shí)施上缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)打算， 帶有很大的盲目性和隨意性， 導(dǎo)致股利政策波動(dòng)大， 缺乏連續(xù)性， 股利分配隨意性太強(qiáng)， 短期性嚴(yán)重， 沒(méi)有把它放在公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略上進(jìn)行高度審慎決策。而實(shí)際上， 由此造成股票價(jià)格的波動(dòng)，不僅對(duì)公司的信譽(yù)造成影響， 而且由于股票價(jià)格代表了企業(yè)的價(jià)值， 從而破壞了企業(yè)理想的財(cái)務(wù)目標(biāo)——股東財(cái)富最大化。

（三）股利支付率較低且送股配股盛行

我國(guó)上市公司股利分配的一個(gè)重要特點(diǎn)是總體支付率較低，不分配的現(xiàn)象帶有普遍性。雖然派現(xiàn)公司的股利支付率水平尚可，但平均支付率約為30%，且呈不斷下降的趨勢(shì)。1994—1999年間，股利不分配現(xiàn)象盛行，甚至有些有能力的公司也傾向于不分配股利，不分配股利的公司比例從9.28%上升到59.1%。2000 年下降為34.8%，2001年呈平穩(wěn)下降的態(tài)勢(shì)，2002年又增加為42.53%。近年來(lái)，進(jìn)行股利分配的上市公司所占比例呈現(xiàn)遞增狀態(tài)，平均水平為60%左右；在證券市場(chǎng)發(fā)展的二十多年中，絕大多數(shù)上市企業(yè)還是偏向于進(jìn)行股利分配的；當(dāng)然也有相當(dāng)一部分企業(yè)會(huì)選擇長(zhǎng)期不分配股利。

（四）監(jiān)管政策效果不明顯，監(jiān)管部門(mén)職能缺失

眾所周知，中國(guó)證監(jiān)會(huì)產(chǎn)生于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，在監(jiān)管手段、方法、經(jīng)驗(yàn)、權(quán)限、目標(biāo)等各方面存在著先天不足的情況，監(jiān)管失效和不到位的情況時(shí)有發(fā)生。主要表現(xiàn)在：首先，由于權(quán)限和經(jīng)驗(yàn)的不足，政府行政手段的干預(yù)使得證監(jiān)會(huì)無(wú)法處于主導(dǎo)地位，對(duì)上市公司監(jiān)管力度不夠；其次，為了配合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，證監(jiān)會(huì)對(duì)中小投資者的保護(hù)過(guò)低；最后，由于起步時(shí)問(wèn)晚、發(fā)展程度低、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)少，缺乏相對(duì)完善的資本監(jiān)管法律體系。從而導(dǎo)致了我國(guó)上市公司不分配或少分配股利的亂象屢禁不止。

三、完善我國(guó)上市公司股利政策的對(duì)策

（一）上市公司應(yīng)努力提高盈利能力和盈利質(zhì)量

上市公司同時(shí)具有較強(qiáng)的盈利能力和較高的盈利質(zhì)量是股東獲取長(zhǎng)期利益的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。有了利潤(rùn)，公司才能分配股利。我國(guó)的上市公司都是各行業(yè)的優(yōu)秀者，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，直接融資的成本低，還可享受其他優(yōu)惠政策，常規(guī)的說(shuō)，其盈利能力應(yīng)該比同行業(yè)的平均盈利能力高，其發(fā)展速度也應(yīng)較快。但實(shí)際上，也就少數(shù)的上市公司高速發(fā)展，大多數(shù)上市公司還有待挖掘其潛力。因此，上市公司要努力提高自身的盈利能力，加強(qiáng)管理、完善企業(yè)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以備同時(shí)提高盈利水平和盈利質(zhì)量，努力使企業(yè)所有結(jié)余真正為企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金。

（二）保持持續(xù)、穩(wěn)定的股利分配政策

上市公司管理者應(yīng)盡量保持各年度問(wèn)股利分配政策的穩(wěn)定性，或有比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)率避免股利發(fā)放的大起大落。因?yàn)橥顿Y者將股利政策的變化作為公司財(cái)務(wù)狀況，尤其是贏利能力變化的一個(gè)信號(hào)，股利減少或低于預(yù)期增長(zhǎng)會(huì)使投資者認(rèn)為公司未來(lái)盈利會(huì)減少，從而導(dǎo)致市場(chǎng)上股價(jià)下跌。

（三）發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在股利分配上的外部監(jiān)督作用

從法律法規(guī)上完善有關(guān)引入具有長(zhǎng)期投資需求的機(jī)構(gòu)投資者（包括各種保險(xiǎn)公司、社?；稹⒑细竦木惩鈾C(jī)構(gòu)投資者等）的規(guī)定，完善機(jī)構(gòu)投資者自身治理、監(jiān)督和激勵(lì)約束機(jī)制，積極發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司尤其控股大股東的外部監(jiān)督作用。資本市場(chǎng)中引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于上市公司有著重要意義：有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升其經(jīng)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；可改善上市公司資金不足的狀況，為其注入業(yè)務(wù)擴(kuò)張所必須的資本金；促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的實(shí)現(xiàn)，對(duì)原有股東形成代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低代理成本。

（四）加強(qiáng)上市公司與股權(quán)相關(guān)的信息披露工作

針對(duì)當(dāng)前一些上市公司不分配股利也不進(jìn)行信息披露，僅用一些諸如考慮公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而不分配股利的言語(yǔ)為借口搪塞投資者的問(wèn)題，建議對(duì)于這些不分配股利也不對(duì)其原因進(jìn)行披露的上市公司，證券監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)其傳達(dá)出強(qiáng)硬要求，要求這些上市公司務(wù)必要在當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)告中充分披露不分配股利的具體原因，做到量化說(shuō)明，而不是主觀表達(dá)，要求上市公司必須公布其留存資金的目的、用途和處理方式；同時(shí)，對(duì)于申請(qǐng)配股的上市公司，證監(jiān)會(huì)應(yīng)要求其在公布配股方案之前，提前三五個(gè)工作日以召開(kāi)信息傳達(dá)會(huì)的形式向投資者充分披露配股項(xiàng)目的履約保函、項(xiàng)目可行性研究報(bào)告、項(xiàng)目合作意向書(shū)等關(guān)鍵性材料，起到書(shū)面規(guī)范披露配股信息的作用；此外，上市公司還需要嚴(yán)格披露公司高級(jí)管理層的薪酬信息，盡可能使得管理人員的薪酬制定過(guò)程陽(yáng)光透明化，發(fā)揮薪酬管理對(duì)上市公司高級(jí)管理人員的約束作用，一定程度上起到降低公司高管利用股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行尋租的行為。

五、結(jié)論

股利政策的制定是證券市場(chǎng)發(fā)展的重要組成部分，既不能完全依靠行政干預(yù)完成，也不能完全靠市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整，如何在制度監(jiān)管和公司治理中尋找到最佳切合點(diǎn)，從而達(dá)到均衡的狀態(tài)，需要長(zhǎng)期探索。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范和不斷完善，上市公司必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立更加合理完善的利潤(rùn)分配機(jī)制，真正從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度制定股利分配政策，保護(hù)廣大股東利益，促進(jìn)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

曹紅軍 男，（1979-），漢族，甘肅人，會(huì)計(jì)師，現(xiàn)就職于新疆天山水泥股份有限公司，研究方向：財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)分析