涅槃還是覆滅，P2P暴雷潮起

羅瑞興 龔奕潔

一方面，出借人恐慌潮下，資本集中抽離，現(xiàn)金流不夠強(qiáng)大的P2P被擠出；另一方面，頭部效應(yīng)加劇，機(jī)構(gòu)資本開始重倉資質(zhì)較好的合規(guī)P2P。雪崩式的行業(yè)出清，對中產(chǎn)及以下階層形成一次財(cái)富洗劫。

行業(yè)“擠膿”，投資人“流血”。

累計(jì)用戶數(shù)達(dá)287萬的P2P平臺(tái)投之家，7月13日發(fā)布公告稱股東跑路，平臺(tái)逾期202億元，讓投資者猝不及防。

投之家常年以網(wǎng)貸之家兄弟公司作為招牌，今年宣布得到一家“上市公司母公司”的B輪融資。截至6月時(shí)，平臺(tái)總成交額超過264億元。一度被圈內(nèi)人公認(rèn)為“安全系數(shù)極高”。

30歲的紀(jì)澤在深圳從事汽車銷售工作，2014年底開啟自己的網(wǎng)貸投資的生涯。只投一個(gè)月到期的短期理財(cái)?shù)乃緛碚J(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可控，但還是趕上了暴雷潮。本應(yīng)該7月13日到期，實(shí)際年化收益率9%的投之家理財(cái)產(chǎn)品，沒有如期到賬。

作為P2P投資“老人”的他，在網(wǎng)貸之家推薦的入口得知投之家，投之前他“查過一遍所有工商信息，包括投之家的業(yè)務(wù)模式”。

“都是賺辛苦錢，我只希望能分三四次把錢打回賬戶，還本金就可以?！奔o(jì)澤說。他告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他被拉到3個(gè)達(dá)到2000人上線的維權(quán)QQ群，希望借由集體維權(quán)拿回自己多年的儲(chǔ)蓄。

金融嚴(yán)監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿背景下，P2P網(wǎng)貸行業(yè)迎來歷史上又一輪“至暗時(shí)刻”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年6月以來，停業(yè)及問題平臺(tái)數(shù)量為80家，平均每天就有近3家平臺(tái)停業(yè)或出問題。僅7月18日當(dāng)天，就有7家P2P平臺(tái)暴雷。

恐慌情緒下紛紛撤資的P2P個(gè)人投資者，加快了這個(gè)1950億美元行業(yè)的萎縮步伐。有人認(rèn)為這是行業(yè)周期性的出清，但毋庸置疑，這是對中產(chǎn)及以下階層的一次財(cái)富洗劫。

恐懼還在蔓延。一方面，出借人恐慌潮下，資本集中抽離，多米諾骨牌效應(yīng)擠出現(xiàn)金流不夠強(qiáng)大的P2P平臺(tái)。據(jù)融360監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，上周（7.07-7.13）網(wǎng)貸行業(yè)成交量為405.17億元，較前周環(huán)比回升下降5.90%，當(dāng)周資金凈流出額高達(dá)40.47億元，其中14家平臺(tái)資金凈流出額均超過億元。

另一方面，頭部效應(yīng)加劇，機(jī)構(gòu)資本開始重倉資質(zhì)較好的合規(guī)P2P平臺(tái)。據(jù)零壹財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，僅僅7月的第一周就有4家網(wǎng)貸平臺(tái)獲得融資，融資金額5億余元。

“潮水退去，才知道誰在裸泳”。多位市場人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，部分平臺(tái)打著擦邊球的超短期類現(xiàn)金貸模式、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、期限和規(guī)模錯(cuò)配等產(chǎn)品，在市場形勢不好的時(shí)候，導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，風(fēng)險(xiǎn)暴露。

有市場人士擔(dān)心未來隨著暴雷潮的持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)從不合規(guī)平臺(tái)外溢，傳導(dǎo)整個(gè)行業(yè)，導(dǎo)致行業(yè)資金縮減，對合規(guī)平臺(tái)資金流造成較大影響。

也有市場人士認(rèn)為，從中長期來看，對行業(yè)利好?！叭绻@波能把龐氏騙局拖垮，倒算是一件好事?！蹦愁^部機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

監(jiān)管出手

暴雷潮中，以行業(yè)協(xié)會(huì)為主要力量，正在進(jìn)行約束與自救。

7月19日，北京市互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“北京互金協(xié)會(huì)”）發(fā)布紅頭文件《加強(qiáng)業(yè)務(wù)合規(guī)性的風(fēng)險(xiǎn)提示函》，再次叫停“理財(cái)計(jì)劃類”產(chǎn)品，鑒于其存在期限和規(guī)模錯(cuò)配等違規(guī)的可能，并表示，對已不具備繼續(xù)營運(yùn)條件、擬退出市場的機(jī)構(gòu)，協(xié)會(huì)督促其制定清退方案。

7月18日，北京互金協(xié)會(huì)召開了一場由多家頭部平臺(tái)一把手出席的會(huì)議。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，叫?！袄碡?cái)計(jì)劃類”產(chǎn)品并非協(xié)會(huì)要求，而是頭部平臺(tái)主動(dòng)“要求”北京市互金協(xié)會(huì)出面叫停。

當(dāng)日，北京互金協(xié)會(huì)在官方微博上發(fā)布消息稱，北京將加快推進(jìn)“數(shù)據(jù)管理機(jī)制”、“良性退出機(jī)制”、“白名單機(jī)制”、“風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制”、“媒體溝通和監(jiān)督機(jī)制”以及“金融消費(fèi)者教育機(jī)制”等六大機(jī)制的建設(shè)。

北京互金協(xié)會(huì)會(huì)長、宜信CEO唐寧在7月20日表示，“白名單”機(jī)制建設(shè)，推進(jìn)分級(jí)分類工作，動(dòng)態(tài)監(jiān)測網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的合規(guī)性，有效預(yù)防及化解風(fēng)險(xiǎn)。這項(xiàng)舉措的提出，無疑將給行業(yè)注入一針強(qiáng)心劑。

市場部分聲音將此輪行業(yè)暴雷潮歸咎于監(jiān)管層的網(wǎng)貸備案延期。

此前有市場擔(dān)心，備案久拖不決會(huì)造成“劣幣驅(qū)逐良幣”。擁抱合規(guī)者，不但面臨成本上升的壓力，還需應(yīng)對合規(guī)導(dǎo)致的用戶體驗(yàn)下降造成的客戶損失風(fēng)險(xiǎn)?！皞浒敢辉傺悠冢恍C(jī)構(gòu)索性繼續(xù)按不合規(guī)的做法放手做，我們的成本上去了，用戶體驗(yàn)下降了，很為難?！币晃焕吓芇2P機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

但接近監(jiān)管的人士指出，市場暴雷潮和備案延遲并沒有必然的聯(lián)系，事實(shí)上，當(dāng)借新還舊的龐氏模式發(fā)展到一定規(guī)模的時(shí)候，必然會(huì)出現(xiàn)融資鏈條的斷裂情況。某種意義上說，這是互聯(lián)網(wǎng)金融亂象的繼續(xù)出清。在監(jiān)管看來，如果P2P平臺(tái)按照監(jiān)管要求做到了信息中介，而不再是信用中介，那么邏輯上不會(huì)存在暴雷的現(xiàn)象。

機(jī)構(gòu)呼吁備案，本質(zhì)上也是在呼吁監(jiān)管背書。但事實(shí)上，監(jiān)管對于網(wǎng)貸行業(yè)的整改情況是不滿意的。一位接近監(jiān)管的人士指出，行業(yè)亂象層出不窮，幾乎沒有幾家整改到位。

央行副行長潘功勝在近日召開的互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治下一階段工作部署動(dòng)員會(huì)上指出，再用1到2年時(shí)間完成互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治，化解存量風(fēng)險(xiǎn)，消除風(fēng)險(xiǎn)隱患，同時(shí)初步建立適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融特點(diǎn)的監(jiān)管制度體系。

監(jiān)管也在推動(dòng)網(wǎng)貸備案工作落地。新京報(bào)援引相關(guān)人士稱，監(jiān)管或?qū)⒂?-8月間落實(shí)187條的網(wǎng)貸備案驗(yàn)收具體細(xì)則。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，這相當(dāng)于監(jiān)管部門的工作手冊，而非向行業(yè)公開的標(biāo)準(zhǔn)。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，重慶對轄內(nèi)P2P機(jī)構(gòu)明確表示“備案不停”。而且，重慶市金融辦明確指出，備案的一個(gè)重要前提是必須要“清盤”，即完成存量產(chǎn)品的清理和兌付。

重慶市某機(jī)構(gòu)人士表示，重慶很可能成為網(wǎng)貸監(jiān)管的一個(gè)試點(diǎn)。而京滬深杭是P2P平臺(tái)比較集中的地區(qū)，轄內(nèi)P2P平臺(tái)的數(shù)量龐大，監(jiān)管壓力也比較大。

“行業(yè)中有些平臺(tái)流動(dòng)性出現(xiàn)問題，可能要波動(dòng)現(xiàn)兩星期?！奔t嶺創(chuàng)投董事長周世平表示。

在周世平看來，監(jiān)管目前也很難有所作為，守住底線即可，即要嚴(yán)厲區(qū)分惡意圈錢欺騙投資者的平臺(tái)與正規(guī)經(jīng)營平臺(tái)。

“未來希望監(jiān)管盡快出臺(tái)合理的政策，拿出一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，符合一家就備案一家，不要說哪些地方一定要有多少家，因?yàn)槠脚_(tái)都是做全國的業(yè)務(wù)?！币晃籔2P平臺(tái)高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

擠出“膿包”

事實(shí)上，這不是P2P行業(yè)在國內(nèi)的第一次暴雷潮。從2013年開始到2016年，幾乎每年都會(huì)有一輪集中暴雷。

PPmoney網(wǎng)貸CEO胡新告訴《財(cái)經(jīng)》記者，以往的P2P暴雷潮是行業(yè)由亂而治的過程，是監(jiān)管不斷落地的過程。但在他看來，近期行業(yè)不斷出現(xiàn)平臺(tái)逾期或暴雷事件，無論是數(shù)量，還是平臺(tái)成交量，都比此前要多。

此輪暴雷的原因也更為復(fù)雜。

除了行業(yè)周期性的優(yōu)勝劣汰外，此輪雷暴受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策去杠桿的影響，流動(dòng)性收縮，導(dǎo)致中小平臺(tái)的運(yùn)營因此承受較大壓力，再加上備案延期的影響，不堪壓力的平臺(tái)被迫退出。風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)對投資者的信心也產(chǎn)生一定干擾，行業(yè)恐慌蔓延，影響平臺(tái)穩(wěn)定運(yùn)營。

一位股權(quán)投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，網(wǎng)貸平臺(tái)的資產(chǎn)一般都是次級(jí)貸，平臺(tái)盈利的邏輯通常是“用收益覆蓋不良”，因此如果趕上去年現(xiàn)金貸風(fēng)口的，已獲得較高的收益，或許還能承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；沒有趕上的，比較容易出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

“P2P行業(yè)的資產(chǎn)類型是很復(fù)雜的，真正做小額分散、消費(fèi)類型的借貸的平臺(tái)是不多的?！迸呐馁J副總裁申鑫告訴《財(cái)經(jīng)》記者。據(jù)了解，一些平臺(tái)的線下資產(chǎn)對接到房地產(chǎn)貸款、車貸等流動(dòng)性差、高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域。線上只是一個(gè)收集資金的端口，就是一個(gè)理財(cái)端。

事實(shí)上，自去年網(wǎng)貸監(jiān)管再升級(jí)、清理現(xiàn)金貸以來，不少平臺(tái)的逾期風(fēng)險(xiǎn)增加，催收難度增大。今年以來，“等著平臺(tái)爆雷”，更成為不少老賴們的期待。

在多位市場內(nèi)人士看來，這是此輪暴雷潮的主要助推力之一。資產(chǎn)端的一些騙貸公司，以及惡意欠款的借款人，惡意騙貸或借款，導(dǎo)致壞賬率提升，這是部分逾期及暴雷平臺(tái)的苦衷。

市場人士還擔(dān)心，隨著暴雷潮持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)從有問題的平臺(tái)外溢，傳導(dǎo)整個(gè)行業(yè)，行業(yè)資金縮減。

一位市場觀察者告訴《財(cái)經(jīng)》記者，對于P2P平臺(tái)的關(guān)鍵指標(biāo)，“應(yīng)該看在貸余額，交易量不是很好的參考維度，有一些都是超短期的，交易量自然高”。

根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)定義，在貸余額是指截至統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)，平臺(tái)所有借款人尚未償還的本金總金額（不包括利息部分）。

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的集聚并非旦夕之功。雖然有一系列限額、存管等規(guī)定，單網(wǎng)貸規(guī)模在整治期間不降反升。網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，P2P行業(yè)的在貸余額，從兩年前的5400億元，擴(kuò)張到目前的超過1.3萬億元。

這場行業(yè)洗牌也重新帶來了一場關(guān)于P2P平臺(tái)是否有價(jià)值的爭論。一個(gè)問題被頻頻拋出：中國真的需要這么多P2P嗎？真的有這么多小微企業(yè)需要P2P嗎？

世界銀行首席信息安全官Clay R.Lin今年6月在公開場合表示，根據(jù)世行的估計(jì)，小額貸款的資金缺口大約有5.2兆。Clay R.Lin根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)估算中國約有1億多人沒有被銀行信貸體系覆蓋。有大概超過2.5億萬小微企業(yè)，沒有辦法取得金融方面的服務(wù)。

“這些雖然是一個(gè)存在的缺口，它也代表了很大的機(jī)遇，根據(jù)一項(xiàng)報(bào)告，在將來生意上的機(jī)會(huì)大概每年有2000億元左右的生意機(jī)會(huì)，如果你提供小微企業(yè)的貸款的話，這個(gè)生意的發(fā)展有可能到每年可以增加2000千億元收入的機(jī)會(huì)?！盋lay R.Lin表示。

存在是合理的，在多位市場人士看來，P2P在服務(wù)小微企業(yè)、服務(wù)消費(fèi)信貸上是有價(jià)值的，“只是在過往的幾年，被利用這張皮，干了很多別的事情”。

多位市場人士呼吁，P2P平臺(tái)應(yīng)該回歸本源?！癙2P本身就應(yīng)該是資產(chǎn)和資金一一對應(yīng)，不然就會(huì)存在解釋的空間，真實(shí)的借貸需求，和相應(yīng)的借貸。”申鑫表示。

“這是P2P領(lǐng)域的供給側(cè)改革?！币晃皇袌鋈耸空f。

龍頭的危與機(jī)

“這個(gè)行業(yè)99%的平臺(tái)都不會(huì)走下去的。”申鑫告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

在中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員董希淼看來，當(dāng)下P2P網(wǎng)貸這種大調(diào)整、大分化的情況，與我國信托業(yè)發(fā)展的歷史很相似。

“上世紀(jì)80年代，我國各家銀行、各部委和各地政府等紛紛設(shè)立信托投資公司，信托機(jī)構(gòu)大量出現(xiàn)。從1980年到1982年底，全國各類信托投資機(jī)構(gòu)已有620多家。但經(jīng)過多年的清理整頓、優(yōu)勝劣汰，信托公司數(shù)量一度下降到50家左右，到目前信托公司僅68家，集中度大大提升，行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展?！倍ｍ嫡f。

中金在研報(bào)中表示，P2P退潮或仍將持續(xù)2年-3年?！霸跐M足監(jiān)管合規(guī)要求基礎(chǔ)上，再考慮運(yùn)營成本的攀升，預(yù)計(jì)三年后正常運(yùn)轉(zhuǎn)平臺(tái)不超過200家，即目前運(yùn)營平臺(tái)的10%左右?！敝薪鸨硎尽?/p>

行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。據(jù)中金的研報(bào)，目前行業(yè)前100家平臺(tái)合計(jì)貸款余額占成交量比例為70%到75%，中金認(rèn)為，未來集中度仍將持續(xù)提升。

洗牌期擠掉了不合規(guī)及能力弱小的競爭者，但也不可避免地影響到了頭部平臺(tái)。市場恐慌蔓延到了二級(jí)市場。頭部平臺(tái)中，在美國上市的拍拍貸和宜人貸今年分別下跌41%和56%，信而富今年累計(jì)跌幅達(dá)到63%。

中金分析師姚澤宇認(rèn)為，頭部平臺(tái)短期盈利能力受到影響，中期則面臨平臺(tái)定位難題，長期或受傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)下沉的沖擊。目前約有3億信用卡人群，每年銀行新發(fā)行信用卡超過1億張，目前螞蟻花唄用戶超過1億。

行業(yè)洗牌期，市場信心是關(guān)鍵的砝碼，頭部機(jī)構(gòu)在積極提升市場信心。7月19日，在美國上市的拍拍貸發(fā)布《網(wǎng)站運(yùn)營方注冊資本金增資實(shí)繳的預(yù)公告》將注冊資本金增至10億元人民幣。

宜信CEO唐寧近日在公開演講中表示，網(wǎng)貸行業(yè)一定能好，一定有光明前景，一定大有可為，面向小微、面向三農(nóng)的需求也是大有可為。“這是關(guān)于網(wǎng)貸模式、行業(yè)前景的根本性判斷?！碧茖幷f。

行業(yè)洗牌的終局或是一場“剩者為王”的戰(zhàn)役。胡新認(rèn)為，一批在細(xì)分領(lǐng)域各具特色、占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢的頭部平臺(tái)依然有能力、有希望、有信心共享行業(yè)合規(guī)發(fā)展帶來的成果。

洗牌的另一面是金融科技風(fēng)口的方興未艾。懶財(cái)金服CEO陶偉杰告訴《財(cái)經(jīng)》記者，互聯(lián)金融行業(yè)通過科技與金融的深度融合，是未來行業(yè)的機(jī)會(huì)所在。

機(jī)構(gòu)資本抓住行業(yè)洗牌的窗口期，重倉部分資質(zhì)較好或者有特色的P2P平臺(tái)。據(jù)零壹財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，僅僅7月的第一周就有4家網(wǎng)貸平臺(tái)獲得融資，融資金額5億余元。

洗牌期后，行業(yè)又進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段?！拔磥矶际呛弦?guī)的大平臺(tái)的競爭，對平臺(tái)的人才需求、運(yùn)營能力及成本控制提出了更高的要求，競爭無疑會(huì)更加激烈?！焙赂嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。