A股納入MSCI 指數(shù)之我見

周雅美

摘要：2017年6月21日凌晨4點30，明晟MSCI指數(shù)公司宣布將中國A股納入全球新興市場指數(shù)。這是中國股市的一項長期利好，將推動全球資金對中國資產(chǎn)的配置，改善投資者結(jié)構(gòu)，改變投資風(fēng)格，推動A股走向成熟，加快人民幣國際化進程。終將促進中國境內(nèi)市場與全球資本市場進一步融合。

關(guān)鍵詞：A股；MSCI指數(shù)；作用

2017年6月21日，全球指數(shù)供應(yīng)商——明晟指數(shù)公司（MSCI）宣布，從2018年6月開始將A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCIACWI全球指數(shù)。這意味著占全球總市值10%的中國股市向全球投資者打開了一扇新的大門，中國A股市場終于成為全球資本市場的一份子。這既是中國資本市場發(fā)展史上的重要事件，也是中國資本市場國際化的里程碑事件，將有利于中國資本市場的長期發(fā)展。

一、A股加入MSCI指數(shù)的原因

MSCI是MorganStanleyCapitalInternational的英文縮寫，是美國著名指數(shù)編制公司——美國明晟公司的簡稱，是一家股權(quán)、固定資產(chǎn)、對沖基金、股票市場指數(shù)的供應(yīng)商，其旗下編制了多種指數(shù)。MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準指數(shù)，現(xiàn)廣為投資人參考，全球的投資專業(yè)人士，包括投資組合經(jīng)理、交易所、投資顧問、學(xué)者及金融媒體均會使用MSCI指數(shù)。MSCI指數(shù)之所以能夠獲得國際機構(gòu)法人認同，作為資金配置的參考，主要是基于其客觀性、公正性、實用性、參考性、機動性和公開性六大優(yōu)勢。

MSCI指數(shù)涵蓋了全球主要資本市場的指數(shù)，被很多基金經(jīng)理參考，反映全球經(jīng)濟變化，如果說A股市場是中國經(jīng)濟的晴雨表，那么MSCI指數(shù)就是世界經(jīng)濟的晴雨表。

中國于2010年取代日本成為世界第二大經(jīng)濟體。2014年11月27日中國股票市場市值總額達到4.480萬億美元，首次超越日本股市市值總額4.478萬億美元，成為僅次于美國的全球第二大股市。目前，中國內(nèi)地股市總市值近8萬億美元，占全球股市總市值的10%，是全球第二大股市，國際投資者對配置中國股票的需求日益迫切。為了順應(yīng)國際投資者的這一投資需求，A股只有加入了MSCI指數(shù)，A股市場才能被國際投資者視為國際主要股市，那么追蹤MSCI的眾多基金公司才會根據(jù)權(quán)重被動配置A股股票。也就是說，很多基金經(jīng)理和指數(shù)基金才會有一定量的資金按照權(quán)重被動買入A股股票資產(chǎn)，可能是藍籌股，也可能是股指期貨或看漲期權(quán)，這對于A股的國際化和吸引境外投資者入市都有巨大好處。因此，加入MSCI指數(shù)對A股長期利好。

二、A股加入MSCI的歷程

A股加入MSCI經(jīng)歷了4次闖關(guān)、4年長跑，通過MSCI、證監(jiān)會、兩地交易所（上海證券交易所和深圳證券交易所）三方的4次努力，第4次闖關(guān)終于成功。

第1次闖關(guān)在2013年上半年，證監(jiān)會就曾與MSCI就A股納入相關(guān)指數(shù)的技術(shù)性問題進行了探討，A股首次作為潛在市場，被列入MSCI新興市場指數(shù)觀察名單之中，并在一年后參加MSCI全球市場準入評審。隨后MSCI宣布，就中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)啟動全球征詢，標志著這一事項邁出重要一步。

經(jīng)過了3次嘗試，直到2016年6月14日，MSCI宣布延遲將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)。延遲納入A股的理由有三：第一，QFII投資者的每月資本贖回額度不能超過其上一年度凈資產(chǎn)值的20%，此項限制對投資者需要兌付客戶資金贖回時帶來潛在的流動性障礙。第二，中國內(nèi)地上市公司廣泛性自愿停牌，所帶來的流動性風(fēng)險讓投資者擔憂。第三，內(nèi)地對金融機構(gòu)在全球任何交易所推出的金融產(chǎn)品設(shè)立了預(yù)先審批的限制，導(dǎo)致投資的不確定性。對此，MSCI也給出了三大非常具體的尚待解決事項，這也是海外機構(gòu)最擔心的事項。首先，改善QFII政策、取消20%的每月贖回額度限制。在這個限制下，機構(gòu)流動性可能會受到影響；其次，改善停復(fù)牌制度規(guī)范（停牌個股數(shù)量過多，嚴重影響流動性）；最后，改善A股相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的預(yù)先審批限制?？傮w來看，國際投資者關(guān)心的是資金來去的自由和使用工具的自由。

2017年初，由于中國內(nèi)地與香港互聯(lián)互通機制的正面發(fā)展，以及中國交易所放寬了對涉及A股的全球金融產(chǎn)品進行預(yù)先審批的限制。MSCI納入A股的決定在MSCI所咨詢的國際機構(gòu)投資者中得到了廣泛支持。MSCI根據(jù)歐美、加拿大、澳大利亞等150個養(yǎng)老金、資產(chǎn)管理公司、券商各方的意見反饋，提出了新方案，建議只納入可以通過滬股通和深股通買賣的大盤股，剔除了兩地聯(lián)合上市公司中對應(yīng)H股已是MSCI中國指數(shù)成份股的A股以及停牌超過50天的股票。這樣就解決了外資對QFII限制和部分停牌問題的擔憂。因此，在互聯(lián)互通機制下，6月21日，A股順利納入MSCI新興市場指數(shù)。第4次闖關(guān)成功的根本原因是內(nèi)地與香港互聯(lián)互通機制的發(fā)展完善為A股對外開放帶來了革命性的積極變化。

三、A股納入MSCI的作用

A股納入MSCI指數(shù)是中國資本市場對外開放的又一個里程碑，是中國資本市場發(fā)展史上的重要一步，這將加速A股市場規(guī)范化、市場化、國際化的改革進度，有利于中國資本市場的長期發(fā)展。

（一）吸納更多海外資金

按MSCI公布的執(zhí)行計劃，初始加入中國A股的滬港通、深港通交易的222只大盤股，基于5%的納入因子，這些A股約占MSCI新興市場指數(shù)0.73%的權(quán)重，意味著境外資金在A股的配置規(guī)模將在600億-700億元人民幣。未來五年，將給該股指帶來2100億美元的資金流。

預(yù)期未來A股標的將會逐步擴容，A股占MSCI新興市場指數(shù)的權(quán)重逐漸提升，將會有更多的海外資金流入A股市場。從長期來看，若A股權(quán)重全部納入MSCI指數(shù)，預(yù)估流入的資金總量將高達到1萬億—2萬億元人民幣，屆時A股市場與全球資本市場的聯(lián)動性會明顯增強，市場投資者結(jié)構(gòu)將大幅改善，對國際資本的流動格局將產(chǎn)生重大影響。

（二）優(yōu)化投資者隊伍結(jié)構(gòu)

根據(jù)萬得機構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，目前A股市場自然人散戶投資者有1.248億人，機構(gòu)投資者為32.04萬，散戶數(shù)量在A股市場占絕大多數(shù)。隨著MSCI納入A股，有助于吸引海外投資者系統(tǒng)性關(guān)注A股，增強A股市場的吸引力，進一步提升海外機構(gòu)投資者對A股的認知度和參與度，優(yōu)化投資者隊伍結(jié)構(gòu)，增加A股機構(gòu)投資者占比。預(yù)計未來3-5年中結(jié)合監(jiān)管政策的持續(xù)推進，A股市場環(huán)境有望進一步完善，優(yōu)質(zhì)公司的投資價值被市場認可的特征將更加明顯，將對A股的國際化、成熟化起到積極作用。

中長期來看，海外機構(gòu)投資者將更廣泛的參與到A股，使A股市場投資者結(jié)構(gòu)得到有效改善，從而推動全球資金對中國資產(chǎn)的配置，推動人民幣國際化進程。隨著海外機構(gòu)投資者的參與，A股機構(gòu)投資者比例將得到提高，從而加速A股的機構(gòu)化進程。

（三）改變市場投資風(fēng)格

A股納入MSCI指數(shù)，不僅改變A股投資者的結(jié)構(gòu)，而且投資理念和投資風(fēng)格也會隨之發(fā)生變化。海外機構(gòu)投資者崇尚價值投資、長期投資理念，偏好價值投資風(fēng)格，對風(fēng)險調(diào)整后的投資回報要求極高，這將會使A股市場現(xiàn)有的崇尚短期效應(yīng)、投機性風(fēng)格得到遏制?？偠灾?，將來外資進入A股的“質(zhì)”和“量”都會有很大變化。本次納入的222只A股，與滬深300重合度較高，且金融行業(yè)權(quán)重占比較高，短期內(nèi)這些相關(guān)指數(shù)、行業(yè)受情緒面影響或?qū)⒂幸欢ǖ奶嵴褡饔谩闹虚L期看，國際資金對A股的配置權(quán)重將會逐漸加大，中國的金融、消費以及制造業(yè)等龍頭上市公司將會獲得國際投資者的青睞。受益于加入MSCI的標的有：大市值及行業(yè)龍頭；高股息率股票；稀缺的、分紅穩(wěn)定、現(xiàn)金流好、估值與業(yè)績匹配的藍籌和消費股最受益。

（四）推動A股走向成熟

根據(jù)MSCI的方案，初始納入MSCI新興市場指數(shù)的中國A股數(shù)目從先前提案中的169只增加到222只。基于5%的納入因子，這些A股約占MSCI新興市場指數(shù)0.73%的權(quán)重。盡管新納入股票的初始權(quán)重僅為0.73%，但是MSCI指數(shù)作為機構(gòu)投資者參考的基準，其重要性將可能使市場焦點轉(zhuǎn)向中國A股市場。隨著海外機構(gòu)投資者的參與，A股機構(gòu)投資者比例將得到提高，從而加速A股的機構(gòu)化進程。此外，投資理念與投資制度將趨于完善，未來信息披露、衍生品、風(fēng)險應(yīng)對機制等方面也將更為規(guī)范合理。所以，加入MSCI意味著中國資本市場更大程度的開放，有利于增強A股與國際市場的聯(lián)動與融合，推動A股市場逐漸走向成熟。

（五）促使中國資本市場更加開放

A股納入MSCI指數(shù)，得到了國際機構(gòu)投資者廣泛支持，也意味著國際市場對中國資本市場改革開放的肯定。這次納入盡管只是一小步，但是對于中國資本市場的開放是一大步。作為世界第二大經(jīng)濟體，世界走入中國、中國走向世界是一種大趨勢，就像之前人民幣進入SDR一樣，從歷史趨勢來看這是一大步。納入MSCI新興市場指數(shù)，對金融市場發(fā)展，以及人民幣國際化都有推進作用。它是順應(yīng)國際投資者需求的必然之舉，體現(xiàn)了國際投資者對我國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中向好的前景和金融市場穩(wěn)健性的信心。中國資本市場必將以更加開放的姿態(tài)歡迎境外投資者。

此外，A股納入MSCI指數(shù)，還將有利于提升A股國際地位，提升監(jiān)管水平、倒逼股市改革等。

總之，A股納入MSCI指數(shù)雖是中國資本市場發(fā)展史上的重要一步，但并不代表A股已經(jīng)成熟，只有投資者、法律法規(guī)和上市公司的全面成熟，才是真正的成熟資本市場。逐步邁向成熟的A股還有很長的路要走，只有把自身發(fā)展基礎(chǔ)夯實，真正實現(xiàn)良性互動、有序進退的健康發(fā)展，才能不斷得到國際市場的認可，真正做到強自身利全球。

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