四大資產(chǎn)管理公司能否回歸主業(yè)

南方周末記者 李在磊 南方周末實(shí)習(xí)生 周小鈴

誕生十年后，完成兩輪不良資產(chǎn)處置的四大資產(chǎn)管理公司并沒有消失，而是轉(zhuǎn)型發(fā)展成為集銀行、信托、證券、保險(xiǎn)、租賃等各類金融牌照于一身的金融控股集團(tuán)。這與其誕生的初衷已大相徑庭。

不過，新的監(jiān)管與市場環(huán)境下，華融、長城、東方、信達(dá)，紛紛提出回歸主業(yè)計(jì)劃。

南方周末記者 李在磊

發(fā)自北京

南方周末實(shí)習(xí)生 周小鈴

2018年7月14日，據(jù)媒體報(bào)道，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司（2799.HK）（以下簡稱“華融”）將實(shí)行全員降薪，下半年在發(fā)放稅前固定工資部分扣除五險(xiǎn)一金后，全員減薪18%。

三個(gè)月前，因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，華融原黨委書記、董事長賴小民接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

賴小民是華融發(fā)展史上頗具爭議的一位掌舵人。自2009年他調(diào)任華融以來，華融利潤從區(qū)區(qū)4.03億元，飆升至2017年的265.877億元，公司資產(chǎn)也由156億元增至18702.6億元。

業(yè)績增長背后，是其多年來的高速擴(kuò)張與萬億負(fù)債。華融年報(bào)顯示，截至2017年末，中國華融總資產(chǎn)達(dá)人民幣1.87萬億元，但是，凈資產(chǎn)只有人民幣1826億元，總負(fù)債高達(dá)1.69萬億元。

上世紀(jì)末，國有銀行剝離巨額壞賬，包括華融在內(nèi)的四大資產(chǎn)管理公司（下稱四大AMC）應(yīng)運(yùn)而生，承接1.4萬億元的歷史不良資產(chǎn)，存續(xù)期為十年。

然而，十年后，完成兩輪不良資產(chǎn)處置的四大AMC沒有消失，而是轉(zhuǎn)型發(fā)展成為集銀行、信托、證券、保險(xiǎn)、租賃等各類金融牌照于一身的金融控股集團(tuán)。這與四大AMC設(shè)置的初衷已大相徑庭。

賴小民落馬二十天后，華融召開全系統(tǒng)員工會議，明確提出，要回歸不良資產(chǎn)處置的主業(yè)。更早時(shí)候，銀監(jiān)會于2018年1月1日頒布《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法（試行）》，其中提出，引導(dǎo)資產(chǎn)公司進(jìn)一步聚焦不良資產(chǎn)主業(yè)。

二十年間政策輪回，四大AMC是如何演變的？

黃金十年

中央召開的第一次全國金融工作會議是在1997年11月17日，會議確定了成立資產(chǎn)管理公司的方案，目的是處置銀行壞賬。

1999年，四大AMC（華融、長城、東方、信達(dá)）應(yīng)運(yùn)而生，以央行再貸款和定向發(fā)行金融債的方式，分別對口承接了工、農(nóng)、中、建四大國有銀行，共計(jì)1.4萬億元的巨額壞賬，并定下“十年存續(xù)期”。

“一片空白，不知道怎么弄?！鄙虾Ｒ患彝顿Y公司總經(jīng)理張祺向南方周末記者回憶。張祺曾是信達(dá)AMC（01359.HK）上海分公司的第一批員工。他穿著黑色西裝，身材筆挺，因?yàn)閺臉I(yè)時(shí)間太長，戲稱自己是行業(yè)“大熊貓”。

四大AMC成立的那一年，張祺從銀行信貸員的崗位上調(diào)任，參與組建資產(chǎn)管理公司。此前十余年間，萬億不良資產(chǎn)由許多四大國有銀行積存而來，涉及項(xiàng)目成千上萬。張祺說，四大AMC早期員工皆為臨時(shí)抽調(diào)。

面對盤根錯(cuò)節(jié)的利益糾葛，首要的問題是，不知該如何估值，“這東西值不值錢，值多少錢，拿不準(zhǔn)”。

成立兩年，處置進(jìn)展不大，直至外國資本進(jìn)入中國。中國不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟主創(chuàng)人肖博向南方周末記者介紹，2001年底，在一個(gè)名叫王都的海歸華人的牽線搭橋下，摩根、雷曼等外資投行，組成聯(lián)合投標(biāo)團(tuán)，以8.125%的折扣，拿下了華融價(jià)值108億元的4個(gè)資產(chǎn)包，史稱“華融1”。

“外資投行賺了十倍不止，這才意識到是門好生意?！毙げ┱f，外資投行啟蒙了中國不良資產(chǎn)市場，看到第一個(gè)吃螃蟹的人賺了大錢，“搶包”的玩家瘋狂涌入，不良資產(chǎn)的價(jià)值被重估。

據(jù)《鳳凰周刊》報(bào)道，2002年，建設(shè)銀行將一筆50%以上為房地產(chǎn)項(xiàng)目、價(jià)值35億的不良資產(chǎn)打包出售，摩根投標(biāo)團(tuán)以7億元的代價(jià)獲取此項(xiàng)業(yè)務(wù)。孰料，到2003年底，處置了不到1/5，就已經(jīng)回收3億元，據(jù)此比例估算，最終至少可回收15億元。初始定價(jià)明顯過低，銀監(jiān)會獲悉情況后，叫停了這筆交易。

2003年，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》（“18號文”），首次明確房地產(chǎn)為支柱產(chǎn)業(yè)，把鼓勵(lì)房地產(chǎn)發(fā)展定性為擴(kuò)大內(nèi)需，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要渠道；2004年，又推出“提高房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例”的新政。

不良資產(chǎn)處置期正好趕上了房地產(chǎn)大牛市。與此同時(shí)，1999年至2008年間，中國經(jīng)濟(jì)迎來黃金十年，保持了每年9%的高速增長。

2004年底，據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計(jì)，不包括債轉(zhuǎn)股，四大AMC共處置了6750億元不良資產(chǎn)。同年，商業(yè)銀行改制，再次剝離出5000億元不良資產(chǎn)，這時(shí)，處置資產(chǎn)包的四大AMC不再與四大行一一對應(yīng)，而是可以交叉承接，這就產(chǎn)生了競爭。“需要舉牌才能‘拿包。”肖博介紹說。

“一開始就跟房地產(chǎn)分不開?！币晃凰拇驛MC員工告訴南方周末記者，1.4萬億元的不良當(dāng)中，不少資產(chǎn)為企業(yè)抵押給銀行的車間、廠房和地皮，這是第一批不良資產(chǎn)中，最容易被處置的那部分。

轉(zhuǎn)型投融資

通常而言，不良資產(chǎn)處置分為“債權(quán)實(shí)現(xiàn)類”與“債權(quán)轉(zhuǎn)讓類”“債務(wù)重組類”三種方式。其中，“債權(quán)實(shí)現(xiàn)類”直接將企業(yè)破產(chǎn)清算，變賣質(zhì)押物，這一手法簡單直接，但是很可能致使企業(yè)不能存續(xù)。

企業(yè)破產(chǎn)影響面大，涉及當(dāng)?shù)氐腉DP、稅收、就業(yè)等現(xiàn)實(shí)問題，因此阻力比較大。東方資產(chǎn)管理公司的一位高管曾向南方周末記者說，2000年的時(shí)候，公司老總到一家大型礦業(yè)集團(tuán)催收債權(quán)，結(jié)果被保衛(wèi)人員請出門外。

“我們主要是債轉(zhuǎn)股?！睆堨髡f，通過債轉(zhuǎn)股重組，實(shí)現(xiàn)債權(quán)人到股東的身份轉(zhuǎn)變，企業(yè)經(jīng)營得以存續(xù)。有時(shí)還會注入新的資金，幫助企業(yè)重組、盤活。

在債轉(zhuǎn)股的處置過程中，一些新的業(yè)務(wù)線衍生出來。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，由于出現(xiàn)20億元的高額關(guān)聯(lián)交易，浙江金融租賃股份有限公司出現(xiàn)大規(guī)模壞賬。2005年，華融擬增資10億元左右，對浙江金融租賃進(jìn)行重組。通過此番處置，華融成為四大AMC中，第一家擁有金融租賃牌照的企業(yè)。

四大AMC的金融牌照，大多由此而來。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)報(bào)道，2007年，中華保險(xiǎn)曝出巨額虧損，從此開始了漫長的重組之路。直至2012年，中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司將持有的中華保險(xiǎn)全部特種債券，以1元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)換為78.1億股股份，通過“債轉(zhuǎn)股”的方式，完成對中華保險(xiǎn)的重組。

“如果沒有綜合金融服務(wù)，資產(chǎn)管理公司很難做大做強(qiáng)?！辟囆∶裨诮邮苡⒉烹s志采訪時(shí)，回顧了華融的轉(zhuǎn)型之路。他說，華融一定要走出資產(chǎn)管理公司固有的模式和思維，“過去老是盯著不良資產(chǎn)管理，老是跳不出這個(gè)圈子。”

2010年，賴小民主導(dǎo)推動華融重組湖南5家地方城商行，發(fā)起設(shè)立華融湘江銀行。重組的華融湘江銀行在長沙掛牌開業(yè)，得以摘取銀行牌照，此后又陸續(xù)拿到了PE牌照、期貨牌照。

從無心插柳，開始轉(zhuǎn)向有意栽花，在賴小民治下，金融控股集團(tuán)的模式愈發(fā)清晰?！爸袊F(xiàn)在缺像花旗、高盛這樣大的綜合金融集團(tuán)?！彼f，大國經(jīng)濟(jì)要匹配大國金融，需要金融的航空母艦。

2009年，政策性不良處置接近尾聲，十年存續(xù)期將至，四大AMC的員工心思浮動?！斑€給不給續(xù)，是不是要回銀行，都不一定呢?！睆堨鬟x擇留在了信達(dá)，他篤定四大AMC即將面臨轉(zhuǎn)型，對個(gè)人而言，將是難得的發(fā)展機(jī)會。

因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)中，有大量的金融機(jī)構(gòu)和上市公司的債權(quán)、股權(quán)，四大AMC在處置問題機(jī)構(gòu)的過程中，慢慢集齊了銀行、證券、信托、私募等全副金融牌照。

如張祺所料，四大AMC果然朝著金融集團(tuán)方向演變，他被調(diào)崗至信托，開始了全新的挑戰(zhàn)。

“（四大AMC）轉(zhuǎn)型做投融資去了，人員開始從不良往外撤?！毙麓筇瀑Y產(chǎn)管理集團(tuán)董事長張納新，是最早的一批二級市場服務(wù)商。他對南方周末記者說，2008年之后，不良資產(chǎn)度過處置高峰，接下來四五年，銀行幾乎沒有不良資產(chǎn)打包出售，市場只剩存量博弈。

不良資產(chǎn)的行業(yè)周期，往往與宏觀經(jīng)濟(jì)反方向運(yùn)行。做過企業(yè)高管、律師的張納新認(rèn)為，低潮期正是布局的好時(shí)機(jī)，于是在2007年，著手創(chuàng)辦了這家民營AMC。到了2012年，溫州高利貸、上海鋼貿(mào)危機(jī)爆發(fā)，不良資產(chǎn)再次大規(guī)模問世。

新一輪周期來臨時(shí)，他發(fā)現(xiàn)，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品線已十分豐富。已從簡單的資產(chǎn)包收購、處置，衍生出資產(chǎn)收購、資產(chǎn)管理、企業(yè)重組、商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營以及企業(yè)融資等一攬子業(yè)務(wù)。

“如果不想辦法盤活，無形資產(chǎn)就沉沒了?！睆埣{新說，不良資產(chǎn)行業(yè)是典型的資金密集型企業(yè)，產(chǎn)品線拉得越長越需要大量資金投入。他認(rèn)為，資產(chǎn)管理公司金融化，是行業(yè)發(fā)展的一個(gè)趨勢。

披著不良的外衣

王悅是一家四大AMC旗下員工，幾年前，他從一家央企跳槽過來，完全沒料到，四大AMC的主營業(yè)務(wù)，竟然不再是處置不良。

2010年6月，信達(dá)首獲銀監(jiān)會批復(fù)，可以經(jīng)營非金融類不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。這意味著，四大AMC不僅可以從銀行接收不良資產(chǎn)，還可以接收實(shí)體企業(yè)的不良資產(chǎn)，大多數(shù)為企業(yè)間的“應(yīng)收賬款”。

中國信達(dá)的年報(bào)顯示，2010年，非金不良的賬面資產(chǎn)為4.28億，金融不良76億，非金不良僅占所有不良債權(quán)資產(chǎn)的5.3%；而在短短3年之后，非金不良就已超過金融不良。2015年末，非金不良已增長至1364.6億元，占所有不良債權(quán)資產(chǎn)的55%。

華融2017年的年報(bào)亦顯示，“應(yīng)收款項(xiàng)類”不良債權(quán)達(dá)到7012億元，高峰期一度占不良債權(quán)資產(chǎn)總額近90%。華融在報(bào)告中稱，“應(yīng)收款項(xiàng)類”名目為“非金融企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)”，還進(jìn)一步解釋，這部分業(yè)務(wù)主要“針對流動性暫時(shí)出現(xiàn)問題的企業(yè)”展開。

非金不良中，房地產(chǎn)又占去一半份額。2016年1月，在銀行業(yè)例行新聞發(fā)布會上，信達(dá)資產(chǎn)綜合計(jì)劃部總經(jīng)理梁強(qiáng)介紹，從行業(yè)分布來看，以房地產(chǎn)為龍頭的建筑、建材、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，約占到非金融不良業(yè)務(wù)50%比例。

“（四大AMC）扮演的角色就是影子銀行?！蓖鯋偨忉專@種披著不良外衣的類信貸業(yè)務(wù)，在四大AMC廣泛存在，其實(shí)是做類信貸，主要是債權(quán)融資和股權(quán)融資。

王悅說，監(jiān)管松散的時(shí)期，債權(quán)融資就像銀行放貸一樣，按流程發(fā)放。監(jiān)管加強(qiáng)之后，為了突出不良資產(chǎn)處置的主業(yè)，就繞道而行，以不良的方式向企業(yè)輸血，“比如，房地產(chǎn)開發(fā)商對外有負(fù)債，這筆貸款逾期了，就用不良資產(chǎn)的名義，把貸款接過來，再進(jìn)行設(shè)計(jì)包裝”。

2014年3月，上市公司金科股份（000656.SZ）及其子公司湖南金科房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“湖南金科”），與東方AMC鄭州辦事處簽訂《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》《債務(wù)清償協(xié)議》，湖南金科將其持有的對長沙金科的8.01億元債權(quán)，以約等于原價(jià)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給東方鄭州辦事處。

然后，長沙金科以綜合成本11.3%的年利率，向東方支付兩年的資金占用費(fèi)用。合同期限結(jié)束時(shí)，由長沙金科一次性還款或由母公司金科股份按8億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)受讓該筆標(biāo)的債權(quán)。

信達(dá)最大的一筆“債權(quán)轉(zhuǎn)讓”也發(fā)生在2014年。上市公司華夏幸福（600340.SH）下屬子公司大廠華夏幸?；鶚I(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，將其持有的18.85億元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給信達(dá)河北分公司，然后，從信達(dá)河北分公司獲取轉(zhuǎn)讓款15億元。

該筆轉(zhuǎn)讓期限為3年，屆時(shí)融資方將還給信達(dá)18.85億元，年利率接近9%。同時(shí)，將作為債務(wù)人的房地產(chǎn)和商貿(mào)公司100%股權(quán)質(zhì)押給信達(dá)河北分公司。

河南一位開發(fā)商經(jīng)手過多筆AMC融資項(xiàng)目。他告訴南方周末記者，AMC是房地產(chǎn)眾多融資手段中的一種，比銀行貸款利息略高，但是相對便捷，“快進(jìn)快出，周期短，圖個(gè)省事兒”。

回歸主業(yè)？

《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2014年報(bào)道稱，保守估計(jì)，四大AMC通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，當(dāng)年累計(jì)向房地產(chǎn)企業(yè)提供的融資已高達(dá)數(shù)百億元，甚至超過國有大行每年在開發(fā)貸上的增量。

徐鳴是活躍在江蘇、山東、河南的不良資產(chǎn)二級市場的服務(wù)商，他對南方周末記者說，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，周期長、見效慢，且要占用大量資金、精力，相較而言，投融資業(yè)務(wù)，利潤高、見效快，“不良資產(chǎn)處置，要把錢收回來才有獎(jiǎng)金，投融資板塊，錢投出去就有獎(jiǎng)金”。

他舉例說，一個(gè)北方沿海省份的四大辦事處，耗資10億—20億元，接手了一個(gè)賬面價(jià)值為50億元的不良資產(chǎn)包，其中，有可能包含幾百個(gè)項(xiàng)目，需要一個(gè)強(qiáng)有力的團(tuán)隊(duì)，才能把業(yè)務(wù)往下推進(jìn)，“收也很難，處理也很難”。

相較而言，徐鳴說，做投融資，幾個(gè)人的小團(tuán)隊(duì)，一季度就可以放出20億元融資，“逮住一個(gè)房地產(chǎn)公司，十幾個(gè)億出去了，一年做上三四十個(gè)項(xiàng)目，一百個(gè)億出去了”。

2018年1月1日，銀監(jiān)會頒布《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法（試行）》（以下簡稱“辦法”），針對資產(chǎn)管理公司集團(tuán)內(nèi)部那些未受監(jiān)管但具有投融資功能、杠桿率較高的非金融類子公司，提出審慎監(jiān)管要求，確保資本監(jiān)管全覆蓋。同時(shí)還要求，引導(dǎo)資產(chǎn)公司進(jìn)一步聚焦不良資產(chǎn)主業(yè)。

華融、長城、東方、信達(dá)，紛紛提出回歸主業(yè)計(jì)劃。銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，銀行不良貸款率，從2013年年末的1%一路上升，2016年穩(wěn)定在1.75%左右，截至2017年一季度，不良率達(dá)1.74%。

王悅認(rèn)為，高層意識到了四大AMC做投融資的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗拇驛MC借出去的信貸，源頭仍在銀行，只是在貸款基準(zhǔn)上上浮15%—20%，賺取了差價(jià)。但是這么做無形中加深了銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，“出了問題，還得是銀行兜”。

“政策力度很大，完全是像銀行那樣做資本約束考核了。”辦法頒布后，王悅意識到，過去一段時(shí)間，狂飆突進(jìn)的投融資業(yè)務(wù)要暫告一段落。他認(rèn)為，信達(dá)、華融皆為上市公司，業(yè)務(wù)調(diào)整需要對投資者負(fù)責(zé)，所以，也不會完全退出投融資業(yè)務(wù)，但是把主要精力調(diào)回不良資產(chǎn)處置，已是大勢所趨。

投融資業(yè)務(wù)回撤了，但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍如影隨形。王悅說，信貸趨嚴(yán)之后，借款人只有提供抵押物，才能貸到款項(xiàng)，通行的抵押物還是房子，“哪里限購了，房價(jià)漲不漲，大家關(guān)注的，還是房地產(chǎn)”。

（應(yīng)受訪者要求，王悅、徐鳴為化名）