近期我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)成因探究

何金旗 姚元?jiǎng)P

[摘 要]近幾年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模一反以往連續(xù)上升的常態(tài)，出現(xiàn)了大幅下降的趨勢(shì)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的成因是否發(fā)生了轉(zhuǎn)變，成為關(guān)注熱點(diǎn)。運(yùn)用主成分分析法，對(duì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的因素進(jìn)行實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的主要影響因素是對(duì)外經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度，除此之外，匯率水平也有作用。我國(guó)在前幾年低匯率水平情況下，為了穩(wěn)定匯率水平而使用外匯儲(chǔ)備，成為外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降的主導(dǎo)因素。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備；主成分分析法；對(duì)外開(kāi)放；匯率水平

[中圖分類號(hào)]F832

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2018）04-0093-06

Abstract： In recent years， the scale of Chinese foreign exchange reserves have a significant downward trend instead of rising in recent years. Many people are concerned about whether the cause of the change of foreign exchange reserves has changed. In this paper， we use principal component analysis to analyze the factors that influence Chinese foreign exchange reserves. It is found that the main influence factor of the change of foreign exchange reserve is the degree of opening to the outside world. In addition， the exchange rate also has a role. We believe that in the past few years， in the low exchange rate level of China， the use of foreign exchange reserves to stabilize the exchange rate has become a leading factor in the decline of foreign exchange reserves.

Keywords： Foreign Exchange Reserve； Principal Component Analysis； Opening to the Outside World； Exchange Rate

一、引言

我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模長(zhǎng)期以來(lái)一直保持高速增長(zhǎng)，2006年2月底超越日本成為全球最大外匯儲(chǔ)備國(guó)，2014年6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額攀升至歷史峰值39932億美元，約占全球外匯儲(chǔ)備總額的1/3。但是自2014年7月以來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額卻呈現(xiàn)出不斷下降趨勢(shì)。2017年1月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額降至29982億美元，較歷史峰值已下降了近萬(wàn)億美元，在短短的兩年半時(shí)間我國(guó)的外儲(chǔ)規(guī)模縮減近25%，外匯儲(chǔ)備量已相當(dāng)于6年前的水平，其降幅之大、降勢(shì)之持久，在我國(guó)歷史上均屬首次。一時(shí)之間，關(guān)于貨幣當(dāng)局究竟應(yīng)該保匯率還是保儲(chǔ)備的爭(zhēng)論不斷（余永定，2016；彭波，2017）。幸運(yùn)的是，自2017年2月開(kāi)始，外匯儲(chǔ)備規(guī)模逐步穩(wěn)步回升，環(huán)比每月增加100億美元左右，截至2017年12月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)?；厣?1399億美元。而人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2018年2月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備再次下降270億美元，降幅為0.85%。

本文基于這些問(wèn)題，探索各種影響產(chǎn)生的路徑以及程度，并提出相關(guān)政策建議。在內(nèi)需不振、外需疲軟、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、美元走強(qiáng)的背景下，深入探討引發(fā)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的成因。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的基本理論

從研究外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的歷史來(lái)看，早在20世紀(jì)60年代，國(guó)外就有很多學(xué)者致力于研究和探索外匯儲(chǔ)備，主要的理論學(xué)派分為三類：儲(chǔ)備需求理論、貨幣需求理論，以及兩者相結(jié)合的理論，這些研究成果在理論上極大地支持了后續(xù)學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備的研究。

1.儲(chǔ)備需求理論。Heller（1966）研究外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)影響因素，發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)受到商品進(jìn)出口、一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本以及該國(guó)的國(guó)際收支狀況等共同作用和影響。P. Kenen 和 Yudin（1965）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)與一國(guó)人均收入的變動(dòng)情況趨于一致。Landel Mill（1989）研究得出外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)率與進(jìn)口的邊際傾向負(fù)相關(guān)。

2.貨幣需求理論。Johnson（1958）提出，剔除國(guó)內(nèi)信貸總額對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，外匯儲(chǔ)備規(guī)模與貨幣超額供給是正相關(guān)的，而與貨幣超額需求負(fù)相關(guān)。當(dāng)國(guó)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求的情況時(shí)，則該國(guó)的外匯儲(chǔ)備需求量就會(huì)降低，外匯儲(chǔ)備下降。Calvo（1996）將外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣量的比值作為指數(shù)，用來(lái)測(cè)算國(guó)民對(duì)外國(guó)資產(chǎn)的潛在需求，指數(shù)的大小代表本幣受到的外幣的支撐程度，指數(shù)越大表明本國(guó)貨幣越堅(jiān)挺，說(shuō)明更信賴本幣，就越少發(fā)生資本流失和外逃的情況，就有更強(qiáng)的抵御金融危機(jī)的能力。

3.儲(chǔ)備需求與貨幣需求相結(jié)合理論。Edwards（1985）曾經(jīng)將貨幣需求理論和儲(chǔ)備需求理論相結(jié)合，發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)受到實(shí)際和預(yù)期的外匯水平以及貨幣市場(chǎng)均衡程度等因素的影響。Borivoje（2015）用發(fā)展中國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平緊密相關(guān)。Akinlo（2015）研究發(fā)現(xiàn)證券投資市場(chǎng)對(duì)于外匯儲(chǔ)備的需求對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的影響也很大。

（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述

部分國(guó)內(nèi)的研究視野廣闊，立足于全球各國(guó)的外匯儲(chǔ)備影響因素，王偉等（2016）通過(guò)對(duì)121個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融發(fā)展水平、金融開(kāi)放度等影響外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。李少昆（2017）研究了全球103個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，發(fā)現(xiàn)除了各國(guó)自身內(nèi)部因素以外，美國(guó)的貨幣政策對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備有明顯溢出效應(yīng)。黃嬿和丁劍平（2017）構(gòu)建空間計(jì)量杜賓模型，分析了亞洲各國(guó)的外匯儲(chǔ)備普遍增長(zhǎng)現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)除了本國(guó)因素以外，還受到亞洲其他國(guó)家外匯儲(chǔ)備的相互影響。

大部分學(xué)者的研究較為具體，側(cè)重于國(guó)內(nèi)情況，主要集中于運(yùn)用各類計(jì)量方法對(duì)影響外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的各類宏觀經(jīng)濟(jì)變量，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外商直接投資、外債余額、進(jìn)出口額、國(guó)際收支變動(dòng)、匯率波動(dòng)、貨幣供應(yīng)量等進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)（許承明，2002；竇祥勝，2005；陳雨童和周光友，2013；谷宇，2013；崔耕禮等，2017）。

從長(zhǎng)期和短期來(lái)看，吳麗華等（2009）在外匯儲(chǔ)備需求協(xié)整理論的基礎(chǔ)上，分析了儲(chǔ)備需求協(xié)整理論，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備與FDI、國(guó)際收支波動(dòng)率和進(jìn)口額存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，外匯儲(chǔ)備在短期內(nèi)受到FDI、國(guó)際收支波動(dòng)率、匯率浮動(dòng)、長(zhǎng)期均衡差額以及上期實(shí)際規(guī)模的影響。王增磊和張恒義（2017）用VAR模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)FDI和凈出口額對(duì)外匯儲(chǔ)備有很強(qiáng)的短期影響，人民幣匯率和利率影響較小。

然而，對(duì)于外匯儲(chǔ)備的影響因素說(shuō)法不一。潘莉芳（2008）指出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的變化與外債余額的相關(guān)性不強(qiáng)。劉詞（2014）用VECM模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)除了外匯余額，外商直接投資與外匯儲(chǔ)備變動(dòng)關(guān)系也不大。而何?。?017）用VAR模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)外商直接投資對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)有明顯促進(jìn)作用。

三、外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)成因的實(shí)證研究

（一）變量選取

外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的影響因素繁多，前人也做了很多不同方法的研究，本文對(duì)以下主要可能的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。

1.外商直接投資（FDI）。外商直接投資是指外國(guó)投資人或外國(guó)企業(yè)直接在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行投資的資金總額。外商直接投資的增長(zhǎng)說(shuō)明了中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力在不斷增強(qiáng)，外國(guó)資本流入加速了國(guó)內(nèi)外資企業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大了進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模。外商直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)是一種好的信號(hào)，標(biāo)志著我國(guó)的投資環(huán)境優(yōu)越且被國(guó)際社會(huì)認(rèn)可。同時(shí)，外國(guó)企業(yè)的進(jìn)入為國(guó)際貿(mào)易提供了優(yōu)良的平臺(tái)，推動(dòng)了中國(guó)企業(yè)產(chǎn)品的出口，創(chuàng)造了不少外匯收入。因此，外商直接投資應(yīng)當(dāng)作為外匯儲(chǔ)備的影響因素。

2.國(guó)家外債余額（ED）。外債余額是指一國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行及分支金融機(jī)構(gòu)向國(guó)外金融機(jī)構(gòu)所借的未償債務(wù)，外債余額的最后結(jié)算是以外幣支付。從1990開(kāi)始到2016年我國(guó)外債余額增長(zhǎng)了27倍，這就要求國(guó)家有足夠的外匯儲(chǔ)備來(lái)平衡外債余額帶來(lái)的影響。外債余額的增加必然要求有更多的外匯儲(chǔ)備來(lái)保證債務(wù)的償還，如果債務(wù)到期發(fā)生違約將會(huì)對(duì)國(guó)家的國(guó)際公信力產(chǎn)生毀滅性的影響。另外，外債余額也是衡量國(guó)家開(kāi)放程度的指標(biāo)，外債余額越高，證明我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的活動(dòng)越活躍，也從另外一個(gè)角度說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)與國(guó)外的資本有更加密切的交流，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策更加寬松。

3.匯率（FOREX）。匯率是一種貨幣兌換另一種貨幣的比率，本文中所用的匯率為美元兌人民幣匯率。我國(guó)從1991年4月初開(kāi)始實(shí)行新的匯率管理制度，用浮動(dòng)的匯率機(jī)制代替了以往定期需要大幅度調(diào)整匯率的做法。1994年匯改，人民幣與美元非正式掛鉤，匯率大跌，之后的二十年間匯率水平緩慢上升，匯率一直保持在一個(gè)較低的水平，對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)投資成本較低，從而促進(jìn)了外商投資和國(guó)內(nèi)商品出口。隨后長(zhǎng)期緩慢增長(zhǎng)，直至2015年811匯改之后，人民幣匯率再次下跌，并逐步調(diào)整。人民幣在匯率上升時(shí)升值，這表明在國(guó)際市場(chǎng)上人民幣的需求量在增加，也就是用外幣購(gòu)買人民幣的數(shù)量加大，從而推動(dòng)外匯資金加速流入中國(guó)，進(jìn)一步擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備規(guī)模。因此，在研究外匯儲(chǔ)備時(shí)，匯率也是一個(gè)必不可少的影響因素。

4.名義利率（NIR）。利率是資金借貸的價(jià)格，反映資金的供求狀況。對(duì)于市場(chǎng)化的利率水平來(lái)說(shuō)，當(dāng)資金需求大于資金供給時(shí)，利率上升；反之則利率下降。在資本國(guó)際化流動(dòng)的前提下，如果一國(guó)國(guó)內(nèi)利率水平高于國(guó)際利率水平，則會(huì)吸引大量外資進(jìn)入該國(guó)。本文選用的利率為中央銀行一年期存款的名義利率。如果一個(gè)國(guó)家貨幣的利率下降，說(shuō)明在該國(guó)國(guó)民消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低，消費(fèi)者的消費(fèi)需求就會(huì)上升，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，從而出口增加。同時(shí)，利率的下降也意味著資金融資成本降低，于是國(guó)內(nèi)的企業(yè)投資增加，產(chǎn)出增長(zhǎng)，出口增加，從而增加我國(guó)的外匯流入，外匯儲(chǔ)備增加。從以上分析可知，利率的變化將會(huì)引起外匯的直接變化以及外商投資等的變動(dòng)，但在排除了匯率和外商直接投資等因素的影響下，名義利率的變動(dòng)與外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)成正相關(guān)?；诿x利率的特殊性，將在之后的模型中進(jìn)行檢驗(yàn)。因此，將人民幣的名義利率作為影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素十分必要。

5.進(jìn)出口差額（NX）。一個(gè)國(guó)家的進(jìn)出口差額計(jì)算方法為該國(guó)當(dāng)年的出口總額減去該國(guó)當(dāng)年的進(jìn)口總額，它反映了這個(gè)國(guó)家進(jìn)出口貿(mào)易的情況，同時(shí)也是衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的主要指標(biāo)。貿(mào)易順差能夠增加外匯儲(chǔ)備。1990—2016年期間，我國(guó)只有在1993年出現(xiàn)過(guò)貿(mào)易逆差，其他時(shí)間我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易一直都是順差。整體上來(lái)看，我國(guó)的進(jìn)出口差額變動(dòng)趨勢(shì)與我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的?？梢哉f(shuō)我國(guó)商品大量出口帶來(lái)了大量外匯的涌入，因此國(guó)際貿(mào)易差額是造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的直接因素。

6.旅游外匯收入（TI）。旅游外匯收入是指國(guó)外入境游客在一國(guó)進(jìn)行消費(fèi)時(shí)為該國(guó)帶來(lái)的直接外匯收入，因此也稱為國(guó)際旅游收入。旅游外匯收入對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響有兩個(gè)方面，一是它能直接為我國(guó)增加外匯收入，二是旅游外匯收入實(shí)質(zhì)上是中國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的標(biāo)志，也體現(xiàn)了國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)整體的滿意度。這些都對(duì)外匯有著重要的影響，進(jìn)而直接影響到我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。

（二）實(shí)證過(guò)程

1.數(shù)據(jù)的處理和檢驗(yàn)

主成分分析可以解決變量多重線性關(guān)系的影響，同時(shí)對(duì)多個(gè)變量進(jìn)行綜合，是一種解決復(fù)雜經(jīng)濟(jì)關(guān)系的方法。在做主成分分析前，應(yīng)先對(duì)變量進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartletts球狀檢驗(yàn)。在處理數(shù)據(jù)之前，先通過(guò)SPSS將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。

KMO檢驗(yàn)的主要目的是判斷變量間是否具有相關(guān)性，一般是通過(guò)比較各變量間的相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)的大小來(lái)進(jìn)行。各個(gè)變量的相關(guān)性越強(qiáng)，且偏相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)小于簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)時(shí)，KMO檢驗(yàn)的值就越大。KMO檢驗(yàn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)：KMO>0.9，非常適合因子分析；0.8

Bartlettis球狀檢驗(yàn)主要是檢驗(yàn)相關(guān)陣是否是單位陣，也就是它的檢測(cè)結(jié)果顯示了受檢測(cè)各個(gè)變量是相互獨(dú)立。Bartletts球狀檢驗(yàn)的零假設(shè)H0是“相關(guān)系數(shù)矩陣是一個(gè)單位陣”。如果在檢測(cè)結(jié)果中巴特利球形檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)計(jì)量的P值小于給定的顯著性水平，就認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣顯著地不為單位陣；如果不能拒絕H0，則說(shuō)明檢測(cè)得出的是一個(gè)單位矩陣，說(shuō)明在這些數(shù)據(jù)中沒(méi)有公共因子，這樣的情況發(fā)生時(shí)就說(shuō)明不適合做主成分分析。

通過(guò)表1可以清楚地看到KMO檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為0.826，表明在簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)平方和與偏相關(guān)系數(shù)平方和所占的比重已達(dá)到了82.6%，同時(shí)巴特利特球度檢驗(yàn)的概率Sig值小于0.05，故拒絕原假設(shè)。由此可知這6個(gè)變量適合做主成分分析。

2.主成分提取

采用SPSS軟件運(yùn)算，并根據(jù)累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到90%以上的主成分選取標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)用主成分分析提取2個(gè)主成分：記F1為第一主成分，F(xiàn)2為第二主成分。通過(guò)表2可以得知兩個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率為87.951%，同時(shí)可發(fā)現(xiàn)在影響匯率的因素分析中，F(xiàn)1占有很重要的地位，可解釋變量信息總量的67.651%，因此在下面進(jìn)行分析時(shí)給予優(yōu)先考慮。由此可以判定，這兩個(gè)主成分已經(jīng)足以合理地解釋外匯儲(chǔ)備的規(guī)模變化，且可以明顯看出外匯儲(chǔ)備受主成分F1的影響最大，F(xiàn)1是外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的最主要因素。

成分矩陣顯示的是前兩個(gè)主成分與每個(gè)原始變量間的相關(guān)系數(shù)，絕對(duì)值越大表明此主成分與該原始變量間的相關(guān)性越強(qiáng)。通過(guò)表3可以看出，在第一個(gè)主成分中，其中外商直接投資、外債余額、進(jìn)出口差額、國(guó)際旅游外匯收入的系數(shù)最大，因此在第一主成分中這四個(gè)變量是最主要的影響因素。在第二個(gè)主成分中，匯率的系數(shù)達(dá)到0.932，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他變量，可以認(rèn)定在第二主成分中最大的影響因素是匯率。并且從表3可知，貢獻(xiàn)率從第一主成分到第二主成分逐級(jí)遞減，第一主成分中涵蓋了最主要的影響因素。

我們通過(guò)成分矩陣以及特征根可得F1和F2的線性組合方程分別為：

F1=14.059（0.94X1+0.934X2+0.132X3+0.955X4+0.964X5-0.668X6）

F1=11.218（-0.115X1+0.176X2+0.932X3+0.141X4+0.042X5-0.532X6）

3.回歸模型構(gòu)建

由主成分分析可得最終的自變量為：F1為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度，F(xiàn)2為匯率政策。因而，可設(shè)立模型方程如下：

Y=β0+β1F1+β2F2+μi

4.時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于本文選取的數(shù)據(jù)為1990—2016年時(shí)間序列數(shù)據(jù)，所以首先對(duì)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。序列的自相關(guān)圖顯示，F(xiàn)2在做序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)時(shí)P值小于0.05，即其本身序列平穩(wěn)。而因變量Y和自變量F1在做ADF檢驗(yàn)時(shí)，其P值大于0.05，因此Y和F1水平值非平穩(wěn)。接著用差分方法處理數(shù)據(jù)，得到表4，在差分后數(shù)據(jù)顯示Y、F1、F2的P值都小于0.05，即變量都是平穩(wěn)的。

然后，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)殘差μi的平穩(wěn)性得到表5。從表5可以看出t值為-4.474756，它小于1%置信水平下的臨界值-3.831511，故在1%的顯著性水平下可認(rèn)為是平穩(wěn)序列。利用上述數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到的結(jié)果可以認(rèn)為在長(zhǎng)期或者均衡情況具有一定的經(jīng)濟(jì)意義。

5.回歸模型的構(gòu)建

對(duì)所建立的模型進(jìn)行回歸分析，運(yùn)用主成分分析中得到的因子得分就可以將標(biāo)準(zhǔn)化后歷年的主成分直接計(jì)算出來(lái)，所以直接將三個(gè)主成分作為自變量，標(biāo)準(zhǔn)化后的外匯儲(chǔ)備作為因變量進(jìn)行OLS估計(jì)，得表6。

由分析結(jié)果可得回歸方程如下：

Y^=0.907F1+0.15F2+1.262E-16

其中，回歸方程的F檢驗(yàn)顯著，且各個(gè)變量的t統(tǒng)計(jì)量在0.1的顯著性水平下都較為顯著，即可以認(rèn)為這個(gè)模型中每一個(gè)解釋變量都對(duì)Y有顯著性的影響；從擬合優(yōu)度的值來(lái)看，調(diào)整的R2=0.833說(shuō)明了該自變量能解釋因變量的83.3%，模型總體是比較優(yōu)良的。

6.回歸模型的解釋

由模型可以看出，F(xiàn)1和F2與Y都存在正的相關(guān)關(guān)系。并且由方程自變量的系數(shù)可知，第一主成分的系數(shù)大于第二主成分的系數(shù)，這從另外一個(gè)角度說(shuō)明第一主成分對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響程度最大，而接下來(lái)的第二主成分對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響遞減。

接下來(lái)對(duì)兩個(gè)主成分進(jìn)行解釋。在第一主成分中，變量系數(shù)較大的是FDI、進(jìn)出口差額、外債余額、旅游外匯收入，它們對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響也是最大的，可以解釋為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度。在第二主成分中，匯率的系數(shù)遠(yuǎn)大于其他變量，因此第二主成分代表美元兌人民幣匯率的趨勢(shì)。

第一主成分代表我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)放程度。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入發(fā)展，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策也有了很大的變化，從1990年以后我國(guó)逐步放開(kāi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的限制，引進(jìn)外資、加大出口額度、借入外國(guó)資金來(lái)拉動(dòng)和發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)創(chuàng)造更加開(kāi)放和優(yōu)越的投資環(huán)境來(lái)吸引外國(guó)公眾的注意力，提升了本國(guó)的國(guó)際形象。這是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備上漲的直接原因，同時(shí)也是最主要的部分。第二主成分代表人民幣兌美元匯率的趨勢(shì)，它與外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈正相關(guān)。這主要與我國(guó)的外匯管理制度有關(guān)，當(dāng)匯率降低時(shí)表示在市場(chǎng)上外幣過(guò)多，人民銀行可以通過(guò)購(gòu)買回收多余的外匯量，這就導(dǎo)致了在匯率長(zhǎng)期走低的情況下，國(guó)內(nèi)的外匯儲(chǔ)備也會(huì)逐漸增加。

四、研究結(jié)論與政策建議

通過(guò)以上分析可得出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是多方面因素共同作用的結(jié)果。通過(guò)對(duì)1990年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的主成分分析，得到了主成分回歸的方程，它反映了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)放程度和人民幣兌美元匯率的趨勢(shì)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，可以看出：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)放程度越強(qiáng)，則外匯儲(chǔ)備越大；人民幣兌美元匯率越高，則外匯儲(chǔ)備的規(guī)模越大。

（一）外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降是多種因素共同作用的結(jié)果

外商直接投資、進(jìn)出口差額、旅游外匯收入、外債余額，與外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，匯率水平也與外匯儲(chǔ)備規(guī)模有正向作用，這些因素對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響并不是單一層面的，有些影響因具有較強(qiáng)的傳遞性，這些影響因素的變動(dòng)可能會(huì)引起其他因素的改變，從而一起對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模造成影響。因此，一個(gè)合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模需要綜合考量和研究多方面因素的影響。

（二）外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降主要受政府干預(yù)匯率的影響

一方面，匯率的長(zhǎng)期走低會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的貿(mào)易順差，進(jìn)而央行的結(jié)售匯制度會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長(zhǎng)；反之，高水平的匯率會(huì)降低外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。同時(shí)，相對(duì)來(lái)說(shuō)外幣價(jià)值的提升會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備估值的相應(yīng)提高，外匯儲(chǔ)備也會(huì)增長(zhǎng)。另一方面，人民幣匯率長(zhǎng)期處于低值水平導(dǎo)致雙順差格局難以改變，同時(shí)失去了升值預(yù)期不利于人民幣的國(guó)際信譽(yù)與國(guó)際化進(jìn)程，進(jìn)而不利于我國(guó)的宏觀政策方向調(diào)整。所以國(guó)家會(huì)利用高額的外匯儲(chǔ)備中的一部分進(jìn)行外匯市場(chǎng)的干預(yù)，以提高我國(guó)的人民幣匯率水平。從現(xiàn)狀來(lái)看，明顯后者的效應(yīng)更強(qiáng)。政府為了穩(wěn)定匯率使用了大量的外匯儲(chǔ)備，其效果也顯而易見(jiàn)。

（三）外匯儲(chǔ)備應(yīng)是宏觀調(diào)控的“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”

外匯儲(chǔ)備主要受對(duì)外開(kāi)放的影響較大，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策可以側(cè)重于拉動(dòng)內(nèi)需，改善進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，從而避免長(zhǎng)期的貿(mào)易順差導(dǎo)致的外匯大量積壓。而我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備應(yīng)在合適的時(shí)候使用，以調(diào)節(jié)宏觀市場(chǎng)。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”，合理利用外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境，才是我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的應(yīng)用之處。

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