“償二代”監(jiān)管體系下壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理研究

孫武軍　李政

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，已有的監(jiān)管體系“償一代”已無法適應(yīng)當(dāng)前以及未來壽險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。2016年，以全面風(fēng)險(xiǎn)管理為導(dǎo)向的“償二代”正式實(shí)施，給我國(guó)壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來了深刻影響。為此，本文從負(fù)債端、資產(chǎn)端和公司風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)方面分析“償二代”對(duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的作用路徑及影響。研究發(fā)現(xiàn)：在“償二代”下壽險(xiǎn)公司在負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)應(yīng)在于著力優(yōu)化并調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得長(zhǎng)期期繳業(yè)務(wù)成為核心；在資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)應(yīng)在于提升權(quán)益投資和另類投資比例；在公司的風(fēng)險(xiǎn)管理上應(yīng)逐步加強(qiáng)完善風(fēng)險(xiǎn)管理框架，不斷提高全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

關(guān)鍵詞： 償二代；壽險(xiǎn)公司；風(fēng)險(xiǎn)管理；資產(chǎn)端；負(fù)債端

中圖分類號(hào)：F840.62 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：10037217（2018）03005006

一、引 言

近十年來，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展迅猛，原保費(fèi)收入從2007年的0.7萬億元增長(zhǎng)到2017年的3.66萬億元，年平均增長(zhǎng)率超過16%①。2014年，“新國(guó)十條”的頒布更是翻開了保險(xiǎn)業(yè)再創(chuàng)輝煌的歷史新篇章。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但保險(xiǎn)業(yè)仍然成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)行業(yè)發(fā)展中的一大亮點(diǎn)。保險(xiǎn)業(yè)在砥礪前行并取得矚目成就的同時(shí)，也面臨著監(jiān)管弱化、國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇以及整體金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平上升等外部環(huán)境的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。于2017年相繼召開的全國(guó)金融工作會(huì)議、黨的十九大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，均將防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在了顯著位置。特別地，十九大報(bào)告中明確提出要健全我國(guó)的金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。因此，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)仍處在發(fā)展的初級(jí)階段，行業(yè)在快速發(fā)展中積累的問題沒有得到根本解決。例如，一些壽險(xiǎn)公司不顧監(jiān)管規(guī)則的約束，一味采取粗放發(fā)展方式，進(jìn)行非理性擴(kuò)張競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)行“期限錯(cuò)配”的投資，埋下了很大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2003年提出的“償一代”采取了過度保護(hù)的資產(chǎn)負(fù)債評(píng)估，且資本要求以業(yè)務(wù)規(guī)模為基礎(chǔ)，這使得“償一代”無法適應(yīng)保險(xiǎn)市場(chǎng)在持續(xù)高速發(fā)展下的風(fēng)險(xiǎn)類型日益多元化和復(fù)雜化的監(jiān)管需要。隨著“放開前端、管住后端”監(jiān)管理念的逐漸深入人心，“償一代”暴露出無法適應(yīng)保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展和市場(chǎng)化改革的弱點(diǎn)。因此，保監(jiān)會(huì)于2012年3月29日明確提出要構(gòu)建更符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的第二代保險(xiǎn)償付能力監(jiān)管體系，自此“償二代”建設(shè)工作全面展開。2015年2月13日“償二代”十七項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則的正式提出，以及2016年“償二代”與“償一代”的正式切換，使我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管邁上了一個(gè)新臺(tái)階。

在國(guó)外，償付能力監(jiān)管也經(jīng)歷過重要變革，以歐盟為例，2002年通過的Solvency I不能反映保險(xiǎn)公司承受的其他各類風(fēng)險(xiǎn)，如投資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，無法滿足新時(shí)期下的償付能力監(jiān)管需要。因此，歐盟學(xué)習(xí)巴塞爾資本協(xié)議III的成功經(jīng)驗(yàn)，建立了一套以“三支柱”為核心，基于原則導(dǎo)向的能覆蓋所有風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)償付能力監(jiān)管制度即Solvency II。自此，有關(guān)Solvency II的研究逐步開展并方興未艾。Kalilina（2013）研究認(rèn)為，Solvency II能夠顯著提高保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，并提出操作風(fēng)險(xiǎn)的模型方案改進(jìn)方法以進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理[1]。Daniela（2014）指出，巴塞爾協(xié)議III與Solvency II在后危機(jī)時(shí)代具有資本標(biāo)準(zhǔn)下的監(jiān)管充分性和一致性[2]。Lindberg（2015）考察了Solvency II對(duì)美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的影響，認(rèn)為Solvency II可能賦予國(guó)際保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和潛在的業(yè)績(jī)管理戰(zhàn)略方面更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[3]。

截至目前，我國(guó)“償二代”已經(jīng)正式實(shí)施了近兩年，其監(jiān)管要求影響到了保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)。壽險(xiǎn)業(yè)作為占有保險(xiǎn)業(yè)大半壁江山的重要業(yè)務(wù)板塊， 在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，在2017年仍實(shí)現(xiàn)了20%以上的高速增長(zhǎng)，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)也在加大。隨著保險(xiǎn)資金投資渠道的進(jìn)一步拓寬，粗放式的經(jīng)營(yíng)模式使得壽險(xiǎn)公司面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等也在行業(yè)的快速發(fā)展中不斷累積加大。自2015年以來，保險(xiǎn)業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的舉牌潮、“寶萬之爭(zhēng)”，以及諸如恒大、前海等若干壽險(xiǎn)公司通過 “買而不舉”的快進(jìn)快出賺快錢等行為，不但造成了資本市場(chǎng)的波動(dòng)，更引發(fā)了壽險(xiǎn)公司乃至整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)公司所經(jīng)營(yíng)的人身保障業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性以及壽險(xiǎn)資金的巨大體量，相對(duì)于財(cái)險(xiǎn)更顯示出對(duì)于整個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)和諧發(fā)展的重要性。

國(guó)內(nèi)對(duì)“償二代”下保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的研究相對(duì)較少，且集中在財(cái)險(xiǎn)領(lǐng)域。王靈芝（2016）研究表明，“償二代”下保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的有效邊界優(yōu)于“償一代”下的有效邊界，資本的使用效率得到提高[4]。歐陽越秀（2016）基于CROSS考察了我國(guó)45家財(cái)險(xiǎn)公司的償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理問題，認(rèn)為中資財(cái)險(xiǎn)公司需分配更多的資源用于資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于外資財(cái)險(xiǎn)公司而言，償付風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵在于了解再保業(yè)務(wù)交易對(duì)手的管理水平[5]。

囿于“償二代”之于國(guó)內(nèi)是一個(gè)新事物且實(shí)施時(shí)間很短暫，相關(guān)研究不多且偏重于對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司的考察，對(duì)壽險(xiǎn)公司的研究是缺位的。

再者，“償一代”的思維慣性使諸多的壽險(xiǎn)公司很難在短期內(nèi)完全適應(yīng)以全面風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的三支柱監(jiān)管機(jī)制，這種適應(yīng)期的“無所適從感”已經(jīng)在多家壽險(xiǎn)公司的市場(chǎng)表現(xiàn)和量化的監(jiān)管指標(biāo)上顯現(xiàn)出來。

為此，本文試圖通過對(duì)“償二代”對(duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的作用機(jī)制進(jìn)行解構(gòu)，并從負(fù)債端、資產(chǎn)端和公司風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)方面來研究“償二代”對(duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的影響，以及“償二代”在實(shí)施過程中還存在哪些需要改進(jìn)的地方，以期能夠在未來更全面地指導(dǎo)壽險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供理論依據(jù)。

二、“償二代”對(duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的作用機(jī)制

與監(jiān)管

“償二代”體系下，壽險(xiǎn)公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、費(fèi)率厘定、投資策略等各方面獲得了更多自主權(quán)[6]，不同公司資本會(huì)得到相應(yīng)的釋放或者緊縮，在投資上更會(huì)采取不同的策略，從而影響壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表。因此，下面從負(fù)債端、資產(chǎn)端和公司風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)方面來解構(gòu)“償二代”對(duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的影響機(jī)制和監(jiān)管作用。

（一）負(fù)債端——承保風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

壽險(xiǎn)公司的負(fù)債端是一個(gè)公司的核心，壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有中長(zhǎng)期性，需要計(jì)提大量準(zhǔn)備金列入負(fù)債端，對(duì)負(fù)債端的計(jì)量方法直接影響到最低資本，進(jìn)而影響償付能力充足率?！皟敹睂?duì)負(fù)債端的監(jiān)管作用呈現(xiàn)幾大特點(diǎn)：

1.風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管，促使壽險(xiǎn)公司加快轉(zhuǎn)型。“償一代”的監(jiān)管核心理念是業(yè)務(wù)規(guī)模導(dǎo)向，即在壽險(xiǎn)公司認(rèn)可資本相同情況下，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模越小，其償付能力越高，但這僅僅反映了規(guī)模對(duì)償付能力的影響，卻忽視了不同壽險(xiǎn)產(chǎn)品種類具有不同風(fēng)險(xiǎn)的特性。因此，“償二代”借鑒了美國(guó)RBC（風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本）體系的部分內(nèi)容，改變了最低資本計(jì)量方法，在償付能力監(jiān)管規(guī)則第35號(hào)文中，對(duì)壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定?！皟敹钡谋ｋU(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)由規(guī)模導(dǎo)向變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，以風(fēng)險(xiǎn)決定最低資本。不同的險(xiǎn)種具有不同的風(fēng)險(xiǎn)因子，高風(fēng)險(xiǎn)因子產(chǎn)品會(huì)大量消耗最低資本，降低償付能力。在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，這種風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的機(jī)制表現(xiàn)在不利情景因子的選擇上。以損失風(fēng)險(xiǎn)中死亡發(fā)生率風(fēng)險(xiǎn)為例，主險(xiǎn)保單件數(shù)低于100萬件的不利情景因子為20%，超過200萬件的不利情景因子為10%，團(tuán)險(xiǎn)保單件數(shù)由被保險(xiǎn)人數(shù)確定，網(wǎng)銷渠道銷售的產(chǎn)品往往被保險(xiǎn)人的人數(shù)很多，這使得“償二代”下各壽險(xiǎn)公司尤其是償付能力水平較低的公司將加大團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和網(wǎng)銷業(yè)務(wù)的發(fā)展。通過“償一代”和“償二代”下的償付能力充足率，便可以反映出“償二代”較“償一代”有更為準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)度量與控制。以農(nóng)銀人壽為例，2015年公司的償付能力充足率在“償一代”下為263.7%，2016年，在“償二代”下的償付能力充足率僅為101.7%，2017年增至126.02%②，前兩年截然不同的結(jié)果顯示，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的巨大差異在“償二代”下能夠被反映，而2017年償付能力的提高也恰好說明了“償二代”下的監(jiān)管對(duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升具有促進(jìn)作用。

以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)除了指按產(chǎn)品種類為基礎(chǔ)，也指潛在存在的風(fēng)險(xiǎn)。“償二代”新增了期權(quán)與保證的時(shí)間價(jià)值（TVOG），分紅保險(xiǎn)、萬能保險(xiǎn)通常包含內(nèi)嵌選擇權(quán)或保證，比如退保選擇權(quán)和保單抵押貸款選擇權(quán)，這些選擇權(quán)可以隨著市場(chǎng)的波動(dòng)而變虛為實(shí)，“償二代”充分考慮了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)TVOG因子計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本金。

“償二代”的全面實(shí)施促使各家壽險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進(jìn)程。“償二代”之前，一些激進(jìn)型壽險(xiǎn)公司大力發(fā)展理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)集中，忽略市場(chǎng)背后的風(fēng)險(xiǎn)，使得最低資本和風(fēng)險(xiǎn)之間的傳動(dòng)機(jī)制失效，償付能力不再是市場(chǎng)的紅綠燈，普遍存在“重規(guī)模、輕風(fēng)險(xiǎn)”的現(xiàn)象。以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的監(jiān)管，對(duì)這種現(xiàn)象起到了很好的遏制作用。高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品必將消耗高資本，這會(huì)極度降低壽險(xiǎn)公司的償付能力。追市場(chǎng)、輕風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)策略難以為繼，這使得壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，風(fēng)險(xiǎn)保障和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品開始活躍，萬能險(xiǎn)等理財(cái)型產(chǎn)品數(shù)量逐漸減少，中短存續(xù)期產(chǎn)品得到嚴(yán)控。從中長(zhǎng)期來看，在“償二代”量化規(guī)則下，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品價(jià)值率提高，產(chǎn)品利潤(rùn)更豐厚且不需要消耗額外資本，壽險(xiǎn)公司的實(shí)際資本值勢(shì)必增加。因此，壽險(xiǎn)公司會(huì)注重發(fā)展保障型和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)，“償二代”能有效引導(dǎo)整個(gè)行業(yè)回歸風(fēng)險(xiǎn)保障的本源。

2.強(qiáng)化規(guī)模效益監(jiān)管，大型壽險(xiǎn)公司優(yōu)勢(shì)明顯?！皟敹睂?duì)最低資本的計(jì)量，既與險(xiǎn)種相關(guān)，也與保單件數(shù)有關(guān)。例如在壽險(xiǎn)產(chǎn)品中，死亡發(fā)生率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量由基礎(chǔ)情景假設(shè)和不利情景因子組成，不利情景因子與全部壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)主險(xiǎn)的保單件數(shù)有關(guān)，保單件數(shù)越多，不利情景因子就越低。所以，對(duì)于相同類型的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，大型壽險(xiǎn)公司對(duì)應(yīng)的最低資本比小公司要少，償付能力更高。因此，在“償二代”下，大型壽險(xiǎn)公司擁有更低的最低資本和更高的償付能力，從而獲得更高的資本利用效率。

3. 促進(jìn)評(píng)估優(yōu)化，推動(dòng)會(huì)計(jì)報(bào)表和償付能力統(tǒng)一?！皟斠淮睍r(shí)期評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)粗糙，不能反映壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)，與會(huì)計(jì)評(píng)估2號(hào)準(zhǔn)則結(jié)果也有較大差距。這無法為外部投資提供統(tǒng)一透明的結(jié)果，也不利于壽險(xiǎn)公司自身的資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。在“償二代”推出后，負(fù)債評(píng)估折現(xiàn)率曲線由基礎(chǔ)利率曲線附加綜合溢價(jià)組成，評(píng)估假設(shè)進(jìn)一步優(yōu)化，利率曲線也更加合理。其中，綜合溢價(jià)需要根據(jù)業(yè)務(wù)類型分檔設(shè)定，兼顧國(guó)債收益率的稅收效應(yīng)、逆周期調(diào)整及流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)纫蛩兀⒏鶕?jù)業(yè)務(wù)屬性和市場(chǎng)環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整，使評(píng)估結(jié)果更加合理，科學(xué)體現(xiàn)了壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)屬性和市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，保監(jiān)會(huì)發(fā)布的23號(hào)文對(duì)“償二代”2號(hào)準(zhǔn)則進(jìn)行調(diào)整，旨在提高信息質(zhì)量，要求保險(xiǎn)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表和償付能力基于統(tǒng)一的基礎(chǔ)利率曲線。調(diào)整后，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和資本管理有了統(tǒng)一的評(píng)價(jià)基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等諸多方面形成了一致性，財(cái)務(wù)報(bào)告能為投資者提供更加可靠的財(cái)務(wù)信息，為壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)和管理提供更加科學(xué)的依據(jù)。

4.資本能力分級(jí)監(jiān)管，有效提高資本質(zhì)量。根據(jù)資本吸收損失的性質(zhì)和能力，償付能力監(jiān)管規(guī)則第1號(hào)文中將壽險(xiǎn)公司資本細(xì)分為核心資本和附屬資本。這些資本要求滿足存在性、永續(xù)性、次級(jí)性和非強(qiáng)制性原則（見表1）。其中，核心資本吸收風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)于附屬資本，一級(jí)資本吸收風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)于二級(jí)資本，這帶來最大的結(jié)果就是償付能力充足率進(jìn)行了分級(jí)，即“償二代”實(shí)施后，在年報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告中，出現(xiàn)了核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率兩個(gè)指標(biāo)。這非常有利于對(duì)兩級(jí)資本分類監(jiān)管，提高了監(jiān)管的有效性，促進(jìn)了壽險(xiǎn)公司資本質(zhì)量的提高。

（二）資產(chǎn)端——投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

壽險(xiǎn)公司的負(fù)債端是整個(gè)公司的核心，而資產(chǎn)端則是重要利潤(rùn)來源，壽險(xiǎn)公司負(fù)債端和資產(chǎn)端的雙輪驅(qū)動(dòng)，是壽險(xiǎn)公司發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2012年后，保監(jiān)會(huì)始終按照“放開前端、管住后端”的改革思路，不斷推進(jìn)市場(chǎng)化改革，緊抓事中、事后監(jiān)管，以解決保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期存在的險(xiǎn)資配置渠道及運(yùn)用方式單一、收益率持續(xù)低下等問題?？梢?，“償二代”還未推出之前，保監(jiān)會(huì)對(duì)于資產(chǎn)端的監(jiān)管改革便已經(jīng)開始，而且對(duì)資產(chǎn)端的監(jiān)管理念與“償二代”高度吻合，即審慎監(jiān)管、資產(chǎn)負(fù)債配置優(yōu)化和資產(chǎn)配置多元化。

1.審慎監(jiān)管。近兩年來，在“放開前端”方面，保監(jiān)會(huì)推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革，放寬投資品種和比例的限制，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的靈活性不斷加大。敢于放開，最根本原因是有“償二代”體系的保障，可以牢牢地“管住后端”。在“償二代”體系下，不同資產(chǎn)擁有不同的風(fēng)險(xiǎn)因子，而風(fēng)險(xiǎn)因子由基礎(chǔ)因子和特征因子組成，最低資本的計(jì)量與各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子的大小直接相關(guān)，因子越高的資產(chǎn)，對(duì)最低資本的要求越高。例如，債券基金的基礎(chǔ)因子為0.06，而股票基金的基礎(chǔ)因子為0.25。相同的資產(chǎn)根據(jù)更細(xì)致的分類其因子也不同，例如，上市普通股票的基礎(chǔ)因子又細(xì)分為滬深主板股、中小板股和創(chuàng)業(yè)板股，其中創(chuàng)業(yè)板股的基礎(chǔ)因子高達(dá)0.48，而滬深主板股略低于創(chuàng)業(yè)板，為0.31?？傮w上看，幾乎所有資產(chǎn)需要消耗的最低資本在“償二代”體系下都有所上升，唯獨(dú)出現(xiàn)下降的是基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)。因此，“償二代”更鼓勵(lì)壽險(xiǎn)公司配置長(zhǎng)期資產(chǎn)。這種差別監(jiān)管的要求體現(xiàn)了審慎監(jiān)管、科學(xué)監(jiān)管的核心理念，與負(fù)債端的監(jiān)管前后呼應(yīng)。李文泓（2009）的研究認(rèn)為，審慎監(jiān)管就是要針對(duì)金融體系的順周期進(jìn)行研究，通過引入逆周期政策工具來維護(hù)金融穩(wěn)定?！皟敹本褪沁@樣的工具，除了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因子差別監(jiān)管，還可以防范順周期效應(yīng)[7]?！皟敹痹谡w設(shè)計(jì)和計(jì)量層面上都對(duì)逆周期監(jiān)管賦予了更多更嚴(yán)格的要求，例如，“償二代”對(duì)股票、投資性房地產(chǎn)的逆周期監(jiān)管采用價(jià)值波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)因子二者結(jié)合；對(duì)于壽險(xiǎn)公司持有的股票、投資性房地產(chǎn)，需要壽險(xiǎn)公司計(jì)提更多的最低資本，這就要求壽險(xiǎn)公司及時(shí)止盈來降低對(duì)公司最低資本的要求。

2.資產(chǎn)負(fù)債配置優(yōu)化?！皟敹痹u(píng)估并不只是關(guān)注壽險(xiǎn)公司投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是關(guān)注資產(chǎn)期限的結(jié)構(gòu)?！皟敹睂?shí)施之前，絕大多數(shù)壽險(xiǎn)公司屬于典型的負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資型機(jī)構(gòu)，投資部門根據(jù)負(fù)債的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)來配置資產(chǎn)，滿足壽險(xiǎn)產(chǎn)品未來的現(xiàn)金流。然而，整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)都存在“短線長(zhǎng)配”“長(zhǎng)線短配”的問題，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配，產(chǎn)生了很大的資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)?！皟敹斌w系對(duì)于資產(chǎn)的配置產(chǎn)生了深刻影響，陳文輝（2015）指出，要強(qiáng)化運(yùn)用事中、事后監(jiān)管工具，配合‘償二代的發(fā)布實(shí)施，以滿足償付能力硬約束，并利用資本約束進(jìn)行保險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)配置[8]。具體來說，“償二代”是通過兩方面影響保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理：其一，通過資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子的約束，提高長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例。目前，對(duì)于大部分壽險(xiǎn)公司，負(fù)債久期遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)久期，這緣于我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資產(chǎn)品缺失，而且過去壽險(xiǎn)公司忽視資產(chǎn)負(fù)債管理?！皟敹蓖ㄟ^償付能力的壓力測(cè)試，促進(jìn)了壽險(xiǎn)公司提高長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，逐步提高資產(chǎn)久期，縮小久期缺口。其二，通過利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本的計(jì)量，影響公司償付能力充足水平，以此提高資產(chǎn)負(fù)債久期的整體匹配度。在“償二代”的償付能力規(guī)則第11號(hào)文中，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的最低資本進(jìn)行了規(guī)定，利率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子與久期有關(guān)，久期越長(zhǎng)，久期的系數(shù)越小。

3.資產(chǎn)配置多元化?！皟敹惫膭?lì)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置多元化，有利于釋放更多資本空間，提高資本使用效率。“償二代”在計(jì)算各類資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本時(shí)，使用了相關(guān)系數(shù)矩陣來計(jì)算，考慮了利率、權(quán)益價(jià)格、房地產(chǎn)、境外固收、境外權(quán)益和匯率最低資本之間的相關(guān)性，充分考慮了多元化資產(chǎn)配置的稀釋作用，減少了相應(yīng)資產(chǎn)的最低資本，為壽險(xiǎn)公司釋放出多余資本，提高了資本使用效率。在“償二代”的試運(yùn)行階段，保監(jiān)會(huì)經(jīng)過測(cè)試發(fā)現(xiàn)，相比于“償一代”的過于粗放，“償二代”的“精耕細(xì)作”能夠減少保險(xiǎn)公司大量的資本冗余。具體表現(xiàn)為“償二代”下壽險(xiǎn)行業(yè)可釋放約5000億元的資本溢額，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)也可釋放約500億元的資本溢額，這也反映出我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)全球資本的巨大吸引力，有利于提高保險(xiǎn)行業(yè)資本的使用效率。

（三）公司風(fēng)險(xiǎn)管理——全面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

“償二代”對(duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理要求的提高，更重要的是完善了整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，全面地提高了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)量化、風(fēng)險(xiǎn)控制能力。針對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)化改革的需要以及新形勢(shì)下風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜性，“償二代”三支柱框架建立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管評(píng)估機(jī)制和資本激勵(lì)約束機(jī)制有利于提高公司以及全行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！皟敹睂?duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升在于公司治理和組織架構(gòu)的完善性和管理的全面性。

1.完善公司治理和組織架構(gòu)。在“償二代”體系下，對(duì)壽險(xiǎn)公司的公司治理和組織架構(gòu)進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系化。在償付能力監(jiān)管規(guī)則11號(hào)文中，對(duì)整個(gè)公司的基礎(chǔ)與環(huán)境進(jìn)行了規(guī)定，具體包括：董事會(huì)層面、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、高級(jí)高管層、風(fēng)險(xiǎn)管理部門和制度、考核評(píng)級(jí)以及培訓(xùn)等六大方面。在公司治理方面，要求I類壽險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門；II類壽險(xiǎn)公司可以根據(jù)公司實(shí)際情況決定是否設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，公司應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)下設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，應(yīng)當(dāng)指定一名高級(jí)管理人員作為首席風(fēng)險(xiǎn)官負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，并且對(duì)董事會(huì)、高管的職責(zé)進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至到2017年6月，已經(jīng)有超過65%的保險(xiǎn)公司設(shè)立了獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，超過一半保險(xiǎn)公司任命了獨(dú)立的首席風(fēng)險(xiǎn)官③。孫武軍（2017）在研究“償一代”時(shí)期保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)與資本之間傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)，發(fā)現(xiàn)雙方的傳導(dǎo)機(jī)制尚未完全形成，原因在于保險(xiǎn)公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制積極性較差，償付能力監(jiān)管沒有起到有效的作用[9]。因此，“償二代”打通了風(fēng)險(xiǎn)與資本之間的通道，實(shí)現(xiàn)以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，通過推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的有效性。

2.管理的全面性?！皟敹睂?duì)壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)提出了一整套要求，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的全面性。在“償二代”實(shí)施之前，對(duì)壽險(xiǎn)公司的監(jiān)管以定量監(jiān)管為主，即主要是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等易監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。在“償二代”體系下，將難以量化的風(fēng)險(xiǎn)納入了監(jiān)管的框架，其中包括操作風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。定性監(jiān)管通過償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理能力評(píng)估（SARMRA）來實(shí)現(xiàn)，包括了基礎(chǔ)與環(huán)境、目標(biāo)與工具、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理能力、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力、信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力、操作風(fēng)險(xiǎn)管理能力、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理能力、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力等九部分，通過監(jiān)管評(píng)估將難以量化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為得分，將得分與償付能力水平掛鉤。在2017年的評(píng)估結(jié)果中（見表2），壽險(xiǎn)公司只有前17名得分高于80分（評(píng)估基準(zhǔn)線），說明大部分公司在定性監(jiān)管方面還有較多的問題。但相比2016年的SARMRA得分，各壽險(xiǎn)公司得分均有提高，這說明“償二代”有效地覆蓋了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的死角，對(duì)壽險(xiǎn)公司的影響已經(jīng)顯現(xiàn)而且有助于壽險(xiǎn)業(yè)提高全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

三、“償二代”實(shí)施中需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方

以上分析可以看出，“償二代”的實(shí)施，在負(fù)債端促使各家壽險(xiǎn)公司紛紛對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，優(yōu)化業(yè)務(wù)，特別是萬能險(xiǎn)等高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品銷售減速，長(zhǎng)期期繳業(yè)務(wù)成為核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，體現(xiàn)出明顯的回歸保障的趨勢(shì)；在資產(chǎn)端，促使壽險(xiǎn)行業(yè)在權(quán)益投資和另類投資比例有較大幅度的增加，尤其是投資海外地產(chǎn)和上市公司股權(quán)等行為，優(yōu)化了投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)行業(yè)整體的償付能力水平保持充足穩(wěn)定，壽險(xiǎn)公司的償付能力充足率大多數(shù)都有提高，“償二代”的實(shí)施取得了良好效果。在“償二代”下不達(dá)標(biāo)的壽險(xiǎn)公司已較以前有明顯下降，“償二代”倒逼著壽險(xiǎn)公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、完善風(fēng)險(xiǎn)管理的效應(yīng)已然顯現(xiàn)?！皟敹弊鳛橐粋€(gè)新體系，在短短幾年內(nèi)建立起來，成績(jī)顯然，但是在實(shí)施的進(jìn)程中仍然存在著不少問題亟待完善。

1. 風(fēng)險(xiǎn)因子的合理性。在“償二代”體系中，定量監(jiān)管作為第一支柱，是整個(gè)體系的核心，而風(fēng)險(xiǎn)因子作為定量監(jiān)管的工具，成為了將壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)與償付能力聯(lián)系起來的橋梁。在償付能力監(jiān)管規(guī)則中，無論是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本風(fēng)險(xiǎn)因子，還是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本風(fēng)險(xiǎn)因子，都是依靠歷史經(jīng)驗(yàn)測(cè)算得到，不能反映當(dāng)期市場(chǎng)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平。王靈芝（2015）研究“償二代”TVOG風(fēng)險(xiǎn)因子的校準(zhǔn)問題時(shí)，發(fā)現(xiàn)“償二代”中的TVOG 因子可能并不充分，普遍偏低[10]。在極端條件下，保險(xiǎn)公司將面臨風(fēng)險(xiǎn)資本金不足的風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)因子作為“償二代”體系的核心工具，應(yīng)當(dāng)具有準(zhǔn)確性，并且隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，需要作出即時(shí)的調(diào)整。

2. 操作風(fēng)險(xiǎn)的可量化性。歐盟償付能力II采用標(biāo)準(zhǔn)法對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的度量提出了明確的要求，但是我國(guó)的保險(xiǎn)公司由于在操作風(fēng)險(xiǎn)損失方面缺少足夠的數(shù)據(jù)，也沒有形成一個(gè)合適的度量方法，因此在“償二代”體系下，仍將其作為不可量化風(fēng)險(xiǎn)一類。定性監(jiān)管作為定量監(jiān)管的一種補(bǔ)充，在監(jiān)管的準(zhǔn)確性和統(tǒng)一性方面無法與定量監(jiān)管相比。因此，從壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的長(zhǎng)期性來看，操作風(fēng)險(xiǎn)需要在 “償二代”的實(shí)施中累積更多經(jīng)驗(yàn)，早日建立適合中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)環(huán)境的模型，提高操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管能力。

3. 償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理能力評(píng)估（SARMRA）。償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理能力是評(píng)估“償二代”監(jiān)管體系的重要工具，每年由保監(jiān)會(huì)統(tǒng)一檢查評(píng)估，但是在具體操作過程中存在著一系列問題。首先，每年檢查評(píng)估的人員不具有穩(wěn)定性，人員的專業(yè)水平參差不齊，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也不統(tǒng)一，因此，造成實(shí)際評(píng)估結(jié)果主觀性較強(qiáng)；其次，由于監(jiān)管規(guī)則集中出臺(tái)，各家壽險(xiǎn)公司倉(cāng)促應(yīng)對(duì)，部分體系的設(shè)立還只存在于制度層面，落地實(shí)施情況尚不樂觀，往往公司為了提升得分，過于流于形式，或是為了滿足監(jiān)管要求，短時(shí)期拔高指標(biāo)，造成評(píng)估結(jié)果與實(shí)際情況偏離。因此，雖然2017年各家公司SARMRA評(píng)估得分尚可（見表2），但仍存在許多問題需要進(jìn)一步完善。

四、 結(jié)束語

壽險(xiǎn)行業(yè)可持續(xù)的發(fā)展離不開完善的監(jiān)管制度?！皟敹蓖瞥龅倪@兩年，也是壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力提升最快的兩年。未來，保險(xiǎn)監(jiān)管改革也會(huì)始終遵循著“放開前端，管住后端”的思路，全面推進(jìn)“償二代”的實(shí)施并逐步完善。十九大報(bào)告的精神也激勵(lì)并督促各壽險(xiǎn)公司緊緊圍繞保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心職能回歸保險(xiǎn)本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、維護(hù)金融安全、嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線。當(dāng)前，“償二代”還很年輕，仍有很多需要提高的地方，有些方面需要多年的經(jīng)驗(yàn)積攢，隨著經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的完備和制度的完善，“償二代”會(huì)成為壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的有力保障。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源：原中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站http：//bxjg.circ.gov.cn/web/site0/。

② 數(shù)據(jù)來源：農(nóng)銀人壽官網(wǎng)年度信息披露報(bào)告。

③ 數(shù)據(jù)來源：普華永道《2017保險(xiǎn)公司償二代二支柱暨風(fēng)險(xiǎn)管理調(diào)查報(bào)告》。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）