• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    醫(yī)藥行業(yè)上市公司股權(quán)激勵實施效果研究

    2018-06-30 05:25:02邱建棟
    企業(yè)科技與發(fā)展 2018年12期
    關(guān)鍵詞:醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)激勵績效

    邱建棟

    【摘 要】21世紀初我國企業(yè)引進股權(quán)激勵制度以來,該制度不斷被完善,在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、推動企業(yè)發(fā)展等方面具有突出貢獻。近年來,醫(yī)藥行業(yè)上市公司作為我國證券交易市場中穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)發(fā)展的行業(yè),為保證企業(yè)在行業(yè)競爭中長期處于優(yōu)勢地位,紛紛推出股權(quán)激勵計劃。文章針對醫(yī)藥行業(yè)自身定義及穩(wěn)健性特征,總結(jié)醫(yī)藥上市公司股權(quán)激勵方案實施背景和總體情況,探討股權(quán)激勵方案對該行業(yè)產(chǎn)生的積極效果,對我國上市公司特別是醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)股權(quán)激勵方案的制定和實行提供借鑒和參考。

    【關(guān)鍵詞】醫(yī)藥行業(yè);股權(quán)激勵;績效

    【中圖分類號】F426.7;F832.51【文獻標識碼】A【文章編號】1674-0688(2018)12-0162-03

    1 醫(yī)院行業(yè)股權(quán)激勵概念綜述

    股權(quán)激勵是一種長期的激勵制度,其核心是通過授予企業(yè)利益相關(guān)者一定比例股票以促進公司價值增長,使得管理層、所有股東與利益相關(guān)者之間形成良性關(guān)系,提升公司股價,為公司不斷增加的盈利能力做強有力的保障。隨著我國資本市場不斷發(fā)展與壯大,上市公司通過構(gòu)建股權(quán)激勵制度更好地促進企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。自2005年我國開始引進股權(quán)激勵制度以來,上市公司實施該制度的數(shù)量不斷增長,截至2016年底,共有1 200家企業(yè)實施股權(quán)激勵制度。但由于行業(yè)或公司自身特性及市場差異性,部分企業(yè)并沒有達到預(yù)期激勵效果。

    醫(yī)藥行業(yè)是關(guān)系到我國民生的戰(zhàn)略基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)。得力于政策推動,我國醫(yī)藥行業(yè)在“十一五”期間爆發(fā)性增長,“十二五”期間雖然增速放緩,但總體增長形勢迅猛。隨著全球化趨勢發(fā)展,生物醫(yī)藥作為高投入、高產(chǎn)出、長周期的產(chǎn)業(yè),各國對其競爭愈發(fā)激烈。因此,對醫(yī)藥行業(yè)特別是生物醫(yī)藥板塊實施股權(quán)激勵有利于加快企業(yè)發(fā)展,保證其競爭優(yōu)勢,促進行業(yè)成長從而穩(wěn)定國民經(jīng)濟。

    國外學者在股權(quán)激勵理論研究方面起步早、發(fā)展快、研究透徹,為股權(quán)激勵發(fā)展奠定了良好的理論基礎(chǔ)。雖然我國股權(quán)激勵研究起步晚,但是我國日漸成熟的資本市場環(huán)境保障了股權(quán)激勵的實際應(yīng)用。目前,我國大多數(shù)研究集中在理論深化拓展方面,一些學者對于股權(quán)激勵制度能否發(fā)揮其積極作用仍然持懷疑態(tài)度。再者,國內(nèi)對于案例研究、實證分析較為缺乏。本文選取中國醫(yī)藥行業(yè)上市公司進行分析,對其實施股權(quán)激勵計劃的方式及所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果進行研究。研究股權(quán)激勵對醫(yī)藥行業(yè)上市經(jīng)營業(yè)績是否有影響具有非常重要的理論意義。

    2 我國醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)激勵發(fā)展概況

    2010~2015年,我國醫(yī)藥行業(yè)增速放緩并且轉(zhuǎn)為下降趨勢。2015年前后,各大醫(yī)藥企業(yè)將股權(quán)激勵作為重要手段進行大刀闊斧地改革;2016年,醫(yī)藥行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速上升0.6%,逐步提高總醫(yī)療行業(yè)在GDP中的占比。綜合來看,基于我國國民生活水平持續(xù)提高、醫(yī)療改革不斷加深等內(nèi)外部因素,2016~2017年我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展總體良好,呈上升趨勢。這表明當下我國醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)步入整體穩(wěn)步發(fā)展階段,醫(yī)藥行業(yè)的股權(quán)投資也在逐步完善,對該行業(yè)進行金融體制改革勢在必行。

    截至2016年,A股上市生物化學制藥公司有173家,其中進行股權(quán)激勵的公司有11家。據(jù)中國證券網(wǎng)股權(quán)激勵一覽表顯示,截至2018年,醫(yī)藥行業(yè)共出臺73份股權(quán)激勵方案,其中,2016年9家、2017年8家醫(yī)藥上市公司實行激勵措施,截至2018年10月,該年度共有12家醫(yī)藥公司相繼推出股權(quán)激勵制度。股權(quán)激勵方案數(shù)量穩(wěn)健增長的趨勢表明,該制度不僅能留住高科技人才,在相繼低迷的市場中也起到穩(wěn)定公司價值、促進企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的作用。中國醫(yī)藥行業(yè)上市公司作為高科技企業(yè),其推出股權(quán)激勵計劃后成長越來越快,獲得高速發(fā)展,已經(jīng)成為我國增長較快的朝陽產(chǎn)業(yè)。

    3 股權(quán)激勵對醫(yī)藥行業(yè)適用性分析

    隨著股權(quán)激勵行業(yè)集中性愈發(fā)明顯,醫(yī)藥、電子等高科技行業(yè)已然成為股權(quán)激勵的重點實施對象,其原因在于此類行業(yè)對人才需求遠遠大于平均水平。因此,該類企業(yè)采取股權(quán)激勵機制留住高科技人才,提高自身核心競爭力,維護企業(yè)整體利益。從股權(quán)激勵的方式看,我國上市企業(yè)大多采用股票期權(quán)方案,也有一些企業(yè)采用限制性股票或者股票增值權(quán)方案等。但是股票增值權(quán)側(cè)重于以合約的形式規(guī)定股價上升所帶來的收益,把企業(yè)發(fā)展重點放置于短期內(nèi)企業(yè)的股價提升,這與醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略長期性和研發(fā)周期性長等特點不相符合。所以,本文著重研究股票期權(quán)和限制性股票機制。

    股票期權(quán)是指公司授予激勵對象的一種權(quán)利,激勵對象可以在規(guī)定的時期內(nèi)以事先確定的價格購買一定數(shù)量的本公司流通股票,也可以放棄這種權(quán)利。雖然該期權(quán)在行權(quán)時間和價格上均有一定限制,也需要被激勵者運用自有資金行權(quán)。結(jié)合往期效果看,股票期權(quán)在激勵員工方面更具效率性,因為激勵對象必須努力提升公司價值,使得股價超過行權(quán)價格才可能獲得超額收益。醫(yī)藥行業(yè)投資回報周期長的特點表明了企業(yè)發(fā)展初期并不能依靠股票期權(quán)制度扭轉(zhuǎn)公司整體積極性,側(cè)面說明股票期權(quán)在醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展初期的局限性。

    限制性股票指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票,激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件時,才可出售限制性股票并從中獲益。限制性股票又指現(xiàn)實持有但是收益受到鎖定的一種權(quán)益,相對于股票期權(quán)其利益更加確定。當股價小于行權(quán)價格時,出于機會成本考慮,限制性股票更能降低員工離職率。因此,股票期權(quán)有利于公司發(fā)展,而限制性股票有利于留住人才。無論是在企業(yè)發(fā)展的任何時期,限制性股票都更加適用于公司的戰(zhàn)略性發(fā)展。對于醫(yī)藥行業(yè),公司應(yīng)適當增加限制性股票激勵份額,優(yōu)先考慮核心研發(fā)人員的去留問題,在不同發(fā)展階段采取不同的股權(quán)激勵方式,并在此基礎(chǔ)上利用股票期權(quán)機制逐步壯大公司自身發(fā)展。

    4 醫(yī)藥公司股權(quán)激勵績效分析

    作為長期激勵制度,股權(quán)激勵最終體現(xiàn)在公司業(yè)績長短期穩(wěn)定增長方面。本文選取醫(yī)藥行業(yè)上市公司2013~2017年凈資產(chǎn)收益率、每股收益率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行分析。原因在于凈資產(chǎn)收益率能夠合理反映公司對股東回報水平,每股收益反映即時公司凈盈利水平,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司運營情況,三者可以綜合顯示公司股權(quán)激勵的有效性。本文重點對2015年實行股權(quán)激勵措施的醫(yī)藥公司進行上述指標分析并與行業(yè)進行橫向比較(見表1)。其樣本有藍光發(fā)展、舒泰神、華邦健康、哈藥股份、健民集團、復(fù)星醫(yī)藥、海翔藥業(yè)、健康元、海王生物、華海藥業(yè)、科華生物。

    由表1可知,在2015年股權(quán)激勵制度實施前,樣本公司各項財務(wù)盈利指標低于行業(yè)平均水平,其每股收益率最高只達到行業(yè)總值的68%,總資產(chǎn)收益率平均只有全行業(yè)的57%,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與全行業(yè)基本持平。這說明在運營情況大致相同、公司沒有出現(xiàn)經(jīng)營異常的情況下,樣本公司盈利能力與行業(yè)均值存在明顯差距,發(fā)展堪憂。2015年,樣本公司開始實行股權(quán)激勵制度,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并無顯著變化,但是每股收益率和總資產(chǎn)收益率大幅提升,總體略高于醫(yī)藥行業(yè)平均盈利能力。由此說明,股權(quán)激勵制度對于醫(yī)藥上市公司刺激作用十分明顯,效果顯著,具有積極正效應(yīng)。

    5 啟示和建議

    隨著我國資本市場愈加開放,相關(guān)法律政策愈加完善,金融市場工具愈加豐富,股權(quán)激勵措施對于我國醫(yī)藥行業(yè)上市企業(yè)在一定范圍內(nèi)具有刺激績效增長、提高業(yè)績的作用。在低落的市場環(huán)境中,對醫(yī)藥行業(yè)公司股價起到刺激作用,提高市場信心,從而穩(wěn)定行業(yè)發(fā)展。但是我國醫(yī)藥行業(yè)的股權(quán)激勵措施還存在許多問題,例如,管理層持股定位不明晰、委托代理效率低、激勵期限不匹配等問題直接或者間接影響股權(quán)激勵效果。因此,加強法律法規(guī)建設(shè)、完善公司治理結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。

    5.1 完善法律監(jiān)管體系

    我國自改革開放以來,金融市場得到蓬勃發(fā)展,各項激勵制度隨之推出并且愈加完善。但是市場起步較晚,發(fā)展時間短,配套法律體系與西方國家存在明顯差距,現(xiàn)有法律監(jiān)管條例無法全面覆蓋我國企業(yè)股權(quán)激勵機制。若要進一步提高資本市場運營效率,必須不斷改進現(xiàn)有法律監(jiān)管體系。利用法律細化醫(yī)藥行業(yè)各項監(jiān)管條例,加強規(guī)范制度的執(zhí)行力度,在股權(quán)激勵的監(jiān)督上建立健全反饋調(diào)節(jié)機制,在強化市場公平性、減少投機需求的同時,通過實證檢驗醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)激勵的有效性,保證股權(quán)激勵效果的公正性,維護投資者的合法權(quán)益。

    5.2 優(yōu)化高管持股機制

    我國醫(yī)藥行業(yè)的上市公司管理層采取的激勵措施大多屬于傳統(tǒng)工薪制,獨立于公司運作效益,使得管理層缺乏推動公司發(fā)展的積極性。再者,管理層對公司績效效益影響具有區(qū)間曲線效應(yīng),即醫(yī)藥行業(yè)中管理層持股比例的差異性對公司績效影響不同:低于22%的持股比例會增加公司績效,而負效應(yīng)臨界點介于22%~45%之間。因此,醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)弱化工薪激勵機制,強調(diào)管理者和股東的利益趨同性,用股權(quán)結(jié)合期權(quán)獎勵機制降低委托代理風險,保證公司長遠運營。

    5.3 細分股權(quán)激勵對象

    基于醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)的特殊性,股權(quán)激勵除了集中于公司管理層的傳統(tǒng)模式外,更應(yīng)提高核心技術(shù)研發(fā)人員的激勵力度。現(xiàn)階段醫(yī)藥公司大多沿用我國上市企業(yè)普遍股權(quán)激勵模式,忽略醫(yī)藥行業(yè)的前沿性、創(chuàng)新性。對核心技術(shù)人員和科研人員實行股權(quán)激勵有助于鼓勵創(chuàng)新,提高核心競爭力,實現(xiàn)行業(yè)超車。另外,股權(quán)激勵制度應(yīng)該兼顧中小股東利益,做到各方兼顧,略有側(cè)重。隨著我國醫(yī)藥企業(yè)股權(quán)激勵比例不斷上升,股權(quán)激勵措施不斷完善,醫(yī)藥上市公司的發(fā)展可持續(xù)性和效率性將持續(xù)提高。

    參 考 文 獻

    [1]陳清泰,吳敬鏈.股票期權(quán)激勵制度法規(guī)政策研究報告[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2001:132.

    [2]承彥殊,羅正英.蘇泊爾公司股權(quán)激勵設(shè)計及實施效果研究[J].經(jīng)濟研究,2016(3):21-28.

    [3]高潔,張學平.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵對公司績效的影響研究[J].會計研究,2016(5):33-40.

    [4]郭曉鳳,周玉晶,白雪.股權(quán)結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制質(zhì)量的相關(guān)性研究[J].金融經(jīng)濟,2014(14):116-118.

    [5]李爭光,趙西卜,曹豐,等.機構(gòu)投資者異質(zhì)性與企業(yè)績效——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].審計與經(jīng)濟研究,2014(5):77-87.

    [6]呂玉枝,曹崇延.股權(quán)激勵與企業(yè)風險承擔間關(guān)系研究——基于CEO權(quán)力視角[J].會計研究,2016(5):36-46.

    猜你喜歡
    醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)激勵績效
    淺談醫(yī)藥行業(yè)管道布置和設(shè)計
    全國工商聯(lián)醫(yī)藥業(yè)商會2016'中國醫(yī)藥行業(yè)最具影響力榜單
    2016'中國醫(yī)藥行業(yè)最具影響力榜單揭曉
    創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵實踐的啟示
    價值工程(2016年30期)2016-11-24 13:05:18
    勵德?愛思唯爾公司的高管薪酬體系
    今傳媒(2016年10期)2016-11-22 12:31:44
    我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀分析
    關(guān)于高校教師績效評價實施建議
    “營改增”對水上運輸業(yè)上市公司績效影響的實證研究
    高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新績效影響因素的探索與研究
    對于我國股權(quán)激勵的相關(guān)稅收政策的評論綜述
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:08:57
    日本av免费视频播放| 视频区图区小说| 午夜激情久久久久久久| 男人爽女人下面视频在线观看| 中文字幕制服av| 蜜桃在线观看..| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲伊人久久精品综合| 我的亚洲天堂| 国产一级毛片在线| 亚洲精品美女久久av网站| 视频在线观看一区二区三区| 一级毛片电影观看| 人妻人人澡人人爽人人| 97在线人人人人妻| 午夜福利在线免费观看网站| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产精品 国内视频| 久久久久国产一级毛片高清牌| av国产久精品久网站免费入址| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲天堂av无毛| 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲三区欧美一区| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 视频在线观看一区二区三区| 9色porny在线观看| 亚洲精品国产区一区二| 久久久久精品人妻al黑| 国产成人av教育| 看免费av毛片| 三上悠亚av全集在线观看| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 国产精品九九99| 久久精品成人免费网站| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产精品久久久久久精品电影小说| 嫩草影视91久久| 国产欧美亚洲国产| 亚洲熟女精品中文字幕| 日日夜夜操网爽| 国产成人欧美| 国产欧美亚洲国产| 99香蕉大伊视频| 高潮久久久久久久久久久不卡| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产精品偷伦视频观看了| 久久久久精品国产欧美久久久 | 777米奇影视久久| 咕卡用的链子| 亚洲伊人色综图| videosex国产| 成人国语在线视频| 久久久久网色| 久久毛片免费看一区二区三区| 电影成人av| 国产精品三级大全| 免费看av在线观看网站| 大香蕉久久网| 少妇人妻久久综合中文| 国产精品熟女久久久久浪| 无遮挡黄片免费观看| 午夜福利在线免费观看网站| 国产男人的电影天堂91| 欧美日韩av久久| 日韩电影二区| 老鸭窝网址在线观看| 夫妻午夜视频| 亚洲成人免费电影在线观看 | 午夜免费鲁丝| 欧美亚洲日本最大视频资源| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 大话2 男鬼变身卡| 多毛熟女@视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 18禁国产床啪视频网站| 一区在线观看完整版| 日日爽夜夜爽网站| 日本91视频免费播放| 精品免费久久久久久久清纯 | 国产精品久久久人人做人人爽| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 黄色视频不卡| 99热网站在线观看| 美女国产高潮福利片在线看| 国产免费又黄又爽又色| 18在线观看网站| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲熟女毛片儿| 免费在线观看完整版高清| 免费看十八禁软件| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 久久青草综合色| 手机成人av网站| 久久久久久人人人人人| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 十八禁人妻一区二区| 夫妻午夜视频| 18禁观看日本| 国产成人精品久久久久久| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 99国产精品一区二区三区| 国产又爽黄色视频| 久久九九热精品免费| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲人成77777在线视频| 69精品国产乱码久久久| 不卡av一区二区三区| 国产精品久久久av美女十八| 免费看十八禁软件| 啦啦啦在线免费观看视频4| 成人国产一区最新在线观看 | a级毛片黄视频| 国产不卡av网站在线观看| 大香蕉久久成人网| 亚洲,一卡二卡三卡| 嫩草影视91久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 2018国产大陆天天弄谢| 欧美日韩黄片免| 久久久国产精品麻豆| 午夜老司机福利片| a 毛片基地| 国产欧美日韩一区二区三 | 大码成人一级视频| 蜜桃国产av成人99| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 久久久久国产一级毛片高清牌| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲视频免费观看视频| 一区二区av电影网| 免费日韩欧美在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 波多野结衣一区麻豆| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲国产精品一区三区| 新久久久久国产一级毛片| 精品福利永久在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产野战对白在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 2018国产大陆天天弄谢| 午夜两性在线视频| 久久久国产精品麻豆| 国产精品亚洲av一区麻豆| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 伦理电影免费视频| 亚洲伊人色综图| 男女免费视频国产| 丰满迷人的少妇在线观看| 婷婷成人精品国产| 免费高清在线观看日韩| 国产男人的电影天堂91| 黄色 视频免费看| 国产高清不卡午夜福利| 国产高清videossex| 国产精品国产三级国产专区5o| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲成国产人片在线观看| 水蜜桃什么品种好| 色94色欧美一区二区| 少妇的丰满在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久亚洲国产成人精品v| 观看av在线不卡| 一区二区三区乱码不卡18| 男人添女人高潮全过程视频| 日本午夜av视频| 婷婷色综合www| 国产又色又爽无遮挡免| e午夜精品久久久久久久| 一二三四在线观看免费中文在| 精品少妇黑人巨大在线播放| 啦啦啦在线观看免费高清www| 一级黄片播放器| 大香蕉久久网| 多毛熟女@视频| 悠悠久久av| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产成人av激情在线播放| 久久久久久久国产电影| 又大又爽又粗| 无限看片的www在线观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 首页视频小说图片口味搜索 | 美女主播在线视频| 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲成色77777| 亚洲精品国产一区二区精华液| 久久久久久免费高清国产稀缺| 丝袜美腿诱惑在线| 看免费av毛片| 亚洲视频免费观看视频| xxx大片免费视频| 韩国高清视频一区二区三区| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲色图综合在线观看| 成年动漫av网址| 观看av在线不卡| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 人妻一区二区av| 一本色道久久久久久精品综合| 天堂俺去俺来也www色官网| 最近中文字幕2019免费版| 国产精品三级大全| 91字幕亚洲| 交换朋友夫妻互换小说| 9191精品国产免费久久| 男女床上黄色一级片免费看| 免费av中文字幕在线| 午夜精品国产一区二区电影| 久久精品成人免费网站| 美女国产高潮福利片在线看| 人体艺术视频欧美日本| 精品第一国产精品| videos熟女内射| 只有这里有精品99| 美女国产高潮福利片在线看| 久久中文字幕一级| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产av一区二区精品久久| 国产成人av教育| 国产视频一区二区在线看| videosex国产| 欧美日韩亚洲高清精品| av国产久精品久网站免费入址| 少妇精品久久久久久久| 日韩人妻精品一区2区三区| 欧美日韩一级在线毛片| 9色porny在线观看| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产又爽黄色视频| 亚洲av日韩在线播放| 黄色片一级片一级黄色片| svipshipincom国产片| 最近手机中文字幕大全| 嫩草影视91久久| 亚洲七黄色美女视频| 成人三级做爰电影| 在线看a的网站| 国产成人欧美| 操出白浆在线播放| 青草久久国产| 黄色片一级片一级黄色片| 男女之事视频高清在线观看 | 日日夜夜操网爽| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 免费黄频网站在线观看国产| 99国产综合亚洲精品| 国产黄频视频在线观看| 日本av手机在线免费观看| 久久久久久久国产电影| 亚洲国产日韩一区二区| 中文字幕人妻熟女乱码| av天堂久久9| 午夜两性在线视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 大香蕉久久成人网| 制服人妻中文乱码| 国产亚洲av高清不卡| 精品人妻在线不人妻| 1024视频免费在线观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 热99国产精品久久久久久7| 国产成人欧美| 黄色视频不卡| 日本色播在线视频| 真人做人爱边吃奶动态| 久久精品国产a三级三级三级| 成人亚洲精品一区在线观看| 日本wwww免费看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 久久久久久久国产电影| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 日本欧美国产在线视频| 国产在线免费精品| 黄色怎么调成土黄色| 国产主播在线观看一区二区 | 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 亚洲国产av影院在线观看| 欧美成人午夜精品| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 精品卡一卡二卡四卡免费| 宅男免费午夜| 激情五月婷婷亚洲| 日本91视频免费播放| 操出白浆在线播放| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲av欧美aⅴ国产| 99久久综合免费| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 大香蕉久久成人网| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲av国产av综合av卡| 欧美精品啪啪一区二区三区 | 久久久亚洲精品成人影院| 一本久久精品| 成人亚洲欧美一区二区av| 精品一区二区三区av网在线观看 | 2021少妇久久久久久久久久久| 国产精品.久久久| 久久国产精品人妻蜜桃| 免费看不卡的av| 一边亲一边摸免费视频| 精品视频人人做人人爽| 大码成人一级视频| 亚洲成人免费av在线播放| 1024视频免费在线观看| 看免费av毛片| av天堂在线播放| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 最新在线观看一区二区三区 | 一级黄色大片毛片| 在线观看免费视频网站a站| 性色av乱码一区二区三区2| 桃花免费在线播放| 欧美乱码精品一区二区三区| 新久久久久国产一级毛片| 欧美在线一区亚洲| 欧美精品av麻豆av| 国产高清视频在线播放一区 | 日本a在线网址| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 免费av中文字幕在线| 一本久久精品| 人妻一区二区av| 日韩伦理黄色片| 久久99热这里只频精品6学生| 少妇粗大呻吟视频| 18禁国产床啪视频网站| 麻豆av在线久日| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲少妇的诱惑av| 欧美黑人精品巨大| 欧美日本中文国产一区发布| 老鸭窝网址在线观看| 成人国语在线视频| xxxhd国产人妻xxx| 波多野结衣av一区二区av| 黄片小视频在线播放| 在线观看免费视频网站a站| 赤兔流量卡办理| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 欧美大码av| 99国产精品99久久久久| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 亚洲中文av在线| 桃花免费在线播放| 欧美精品啪啪一区二区三区 | 9191精品国产免费久久| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产成人欧美在线观看 | 免费日韩欧美在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 十分钟在线观看高清视频www| 少妇 在线观看| 午夜福利免费观看在线| 精品久久蜜臀av无| 国产精品一二三区在线看| 亚洲av电影在线进入| 国产亚洲欧美精品永久| 国产精品熟女久久久久浪| 欧美 日韩 精品 国产| 久久亚洲国产成人精品v| 免费在线观看黄色视频的| 人妻人人澡人人爽人人| 亚洲少妇的诱惑av| 成人亚洲欧美一区二区av| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 高清欧美精品videossex| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产一区二区三区综合在线观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产成人av激情在线播放| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 男人舔女人的私密视频| 1024香蕉在线观看| 久久99精品国语久久久| 国产1区2区3区精品| 美女中出高潮动态图| 男人操女人黄网站| 无限看片的www在线观看| 国产av一区二区精品久久| 欧美日韩视频精品一区| 91精品国产国语对白视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 两人在一起打扑克的视频| 亚洲五月色婷婷综合| 午夜福利在线免费观看网站| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 欧美av亚洲av综合av国产av| 欧美黄色淫秽网站| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 亚洲成人国产一区在线观看 | 国产一区二区激情短视频 | 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 涩涩av久久男人的天堂| 各种免费的搞黄视频| 国产成人系列免费观看| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 少妇被粗大的猛进出69影院| 伦理电影免费视频| 精品少妇黑人巨大在线播放| 99久久综合免费| 国产有黄有色有爽视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 日韩一区二区三区影片| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产亚洲精品第一综合不卡| 色综合欧美亚洲国产小说| 久热这里只有精品99| 男女高潮啪啪啪动态图| 深夜精品福利| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产亚洲精品久久久久5区| 曰老女人黄片| 久久99精品国语久久久| 亚洲专区中文字幕在线| 桃花免费在线播放| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产一区二区 视频在线| 看免费成人av毛片| 男男h啪啪无遮挡| 精品国产乱码久久久久久男人| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 欧美精品一区二区免费开放| 亚洲av在线观看美女高潮| 后天国语完整版免费观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 满18在线观看网站| 婷婷色综合www| 中文字幕人妻丝袜制服| 一区二区三区乱码不卡18| 成人亚洲精品一区在线观看| 黄片播放在线免费| av欧美777| 日韩中文字幕视频在线看片| 韩国精品一区二区三区| 美女主播在线视频| 久久精品久久久久久久性| 日韩人妻精品一区2区三区| 免费日韩欧美在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 欧美人与性动交α欧美软件| 国产精品 国内视频| 另类精品久久| 精品久久久久久电影网| 久久精品国产a三级三级三级| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 18禁国产床啪视频网站| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 欧美日韩一级在线毛片| 黄色毛片三级朝国网站| 午夜福利乱码中文字幕| 精品熟女少妇八av免费久了| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 久久久欧美国产精品| 婷婷色综合大香蕉| 国产成人av激情在线播放| 性色av一级| 亚洲九九香蕉| 后天国语完整版免费观看| netflix在线观看网站| 国产又色又爽无遮挡免| 成人国语在线视频| 飞空精品影院首页| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 老司机深夜福利视频在线观看 | 午夜福利一区二区在线看| 操出白浆在线播放| 9热在线视频观看99| 国产av精品麻豆| 欧美大码av| 精品人妻一区二区三区麻豆| 日本午夜av视频| 亚洲专区国产一区二区| 国产精品.久久久| 欧美精品av麻豆av| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 精品熟女少妇八av免费久了| 日韩 亚洲 欧美在线| 99精国产麻豆久久婷婷| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产一区有黄有色的免费视频| 十八禁人妻一区二区| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲国产精品999| 在线av久久热| 国产在线一区二区三区精| 99国产综合亚洲精品| 国产高清国产精品国产三级| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 精品久久久久久电影网| 一级黄片播放器| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 日韩免费高清中文字幕av| www.av在线官网国产| 国产男人的电影天堂91| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久精品亚洲av国产电影网| 在线 av 中文字幕| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 日本午夜av视频| 啦啦啦啦在线视频资源| 又大又爽又粗| 欧美精品亚洲一区二区| 香蕉丝袜av| 精品卡一卡二卡四卡免费| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 午夜福利一区二区在线看| 精品久久蜜臀av无| 男人添女人高潮全过程视频| av片东京热男人的天堂| 美女视频免费永久观看网站| 丝袜人妻中文字幕| 九色亚洲精品在线播放| 亚洲欧美精品自产自拍| 日本欧美国产在线视频| 天堂中文最新版在线下载| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 亚洲久久久国产精品| www.精华液| 国产日韩欧美在线精品| 首页视频小说图片口味搜索 | 午夜av观看不卡| 激情视频va一区二区三区| 久久精品亚洲av国产电影网| 麻豆乱淫一区二区| 又大又爽又粗| 亚洲成人免费电影在线观看 | 9热在线视频观看99| 精品福利永久在线观看| 美女国产高潮福利片在线看| 久久中文字幕一级| 午夜91福利影院| 女性生殖器流出的白浆| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| www.av在线官网国产| 黄色毛片三级朝国网站| 视频区欧美日本亚洲| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲男人天堂网一区| 精品第一国产精品| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲欧洲日产国产| 一个人免费看片子| 七月丁香在线播放| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲人成电影观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | 1024香蕉在线观看| 久久久久精品国产欧美久久久 | 免费在线观看影片大全网站 | 中文字幕最新亚洲高清| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲成人免费av在线播放| 亚洲国产欧美在线一区| 免费黄频网站在线观看国产| 亚洲综合色网址| 少妇被粗大的猛进出69影院| 亚洲国产精品一区三区| 捣出白浆h1v1| 啦啦啦在线免费观看视频4| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 咕卡用的链子| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 老司机在亚洲福利影院| 日韩人妻精品一区2区三区| 久久久久久免费高清国产稀缺| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲成人免费av在线播放| 成人三级做爰电影| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产成人啪精品午夜网站| 国产精品久久久av美女十八| 国产成人一区二区三区免费视频网站 | 精品高清国产在线一区| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 国产男人的电影天堂91| 国产主播在线观看一区二区 | www.999成人在线观看| 中文字幕高清在线视频| 国产伦人伦偷精品视频| 久久国产精品影院| 成人手机av| av在线app专区| 国产精品欧美亚洲77777| 国产伦理片在线播放av一区| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 热99久久久久精品小说推荐| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 18在线观看网站| 亚洲欧美激情在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄|