頁(yè)巖油漸成石油市場(chǎng)主導(dǎo)力量

□ 文/孫瑞 彭茜 文翎

隨著油價(jià)在國(guó)際市場(chǎng)供需弱平衡下的震蕩上漲，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，美國(guó)頁(yè)巖油平均日產(chǎn)量已達(dá)到631.4萬(wàn)桶/日，較2016年增長(zhǎng)17%。從區(qū)域的角度看，二疊紀(jì)盆地的頁(yè)巖油產(chǎn)量強(qiáng)勢(shì)崛起，高達(dá)272.6萬(wàn)桶/日；鷹灘和巴肯兩大傳統(tǒng)頁(yè)巖區(qū)緊隨其后，產(chǎn)量分別為123.9萬(wàn)桶/日和116.8萬(wàn)桶/日。從公司的角度看，盡管?chē)?guó)際石油巨頭已開(kāi)始深入?yún)⑴c頁(yè)巖油生產(chǎn)，但專(zhuān)注上游油氣勘探開(kāi)發(fā)的美國(guó)獨(dú)立石油公司仍是頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主力。如在二疊紀(jì)盆地，雪佛龍和埃克森美孚兩大國(guó)際石油巨頭的產(chǎn)量分別為22.4萬(wàn)桶/日和18.2萬(wàn)桶/日；西方石油和先鋒自然資源等兩家美國(guó)獨(dú)立石油公司產(chǎn)量則高達(dá)34.9萬(wàn)桶/日和24.6萬(wàn)桶/日。

年初EIA的報(bào)告預(yù)測(cè)，今年美國(guó)原油日均產(chǎn)量有望突破1000萬(wàn)桶/日，將創(chuàng)造歷史新高，其中頁(yè)巖油功不可沒(méi)。未來(lái)幾年，美國(guó)頁(yè)巖油將迎來(lái)技術(shù)、投資和管理等多個(gè)層面新機(jī)遇，產(chǎn)量可能持續(xù)增長(zhǎng)；同時(shí)，美國(guó)經(jīng)驗(yàn)在全球有關(guān)國(guó)家和地區(qū)的逐步推廣，也將帶動(dòng)全球范圍內(nèi)頁(yè)巖油發(fā)展進(jìn)入新階段。

STACK頁(yè)巖區(qū)成增產(chǎn)“新寵兒”

隨著國(guó)際油價(jià)在2017年下半年企穩(wěn)回升，美國(guó)頁(yè)巖油投資也出現(xiàn)“觸底反彈”跡象，其對(duì)產(chǎn)量增長(zhǎng)影響的時(shí)滯效應(yīng)將推動(dòng)頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。按投資活動(dòng)比例分析，二疊盆地的特拉華—沃夫坎普和米德蘭—沃夫坎普兩大主力頁(yè)巖區(qū)帶集中了當(dāng)年全美頁(yè)巖油30%的投資，巴肯、伊格爾福特、SCOOP/STACK和粉河盆地等頁(yè)巖區(qū)帶合計(jì)投資占比25%，其他頁(yè)巖區(qū)帶合計(jì)投資占比約45%，頁(yè)巖油投資呈加速擴(kuò)散態(tài)勢(shì)。其中，二疊盆地2017年全年共完成相關(guān)資產(chǎn)并購(gòu)交易55宗，總價(jià)值超過(guò)220億美元。埃克森美孚公司在該地區(qū)以56億美元并購(gòu)BOPCO公司頁(yè)巖油部分資產(chǎn)，則成為全年最有影響力的交易活動(dòng)，標(biāo)志著國(guó)際石油巨頭已將投資頁(yè)巖油作為保障未來(lái)原油產(chǎn)量的重要舉措；而切薩皮克、阿納達(dá)科、EOG資源和戴文能源等大批美國(guó)獨(dú)立石油公司則避開(kāi)熱點(diǎn)，在粉河盆地等其他頁(yè)巖區(qū)帶加大了投資力度。按投資活動(dòng)的影響分析，一方面，部分國(guó)際石油巨頭和大型獨(dú)立石油公司對(duì)已開(kāi)發(fā)頁(yè)巖油資產(chǎn)實(shí)施并購(gòu)交易，或?qū)⑿纬少Y源開(kāi)發(fā)上的規(guī)模效應(yīng)，促使未來(lái)頁(yè)巖油產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)；另一方面，部分石油公司購(gòu)買(mǎi)了大量具有資源潛力的未開(kāi)發(fā)區(qū)塊面積，一旦在現(xiàn)有技術(shù)條件下在資源上獲得突破，也將很快建成頁(yè)巖油的規(guī)模產(chǎn)能，大幅提升美國(guó)頁(yè)巖油的總產(chǎn)量。

當(dāng)業(yè)界還在關(guān)注美國(guó)二疊紀(jì)盆地的頁(yè)巖油時(shí)，美國(guó)另一個(gè)頁(yè)巖油增產(chǎn)“新寵兒”又呼之欲出了，它就是俄克拉何馬州的STACK頁(yè)巖區(qū)。馬拉松石油和德文能源等幾家較大的獨(dú)立公司自2014年油價(jià)下跌以來(lái)一直在關(guān)注和收購(gòu)該頁(yè)巖區(qū)的頁(yè)巖油氣資產(chǎn)，西馬萊克斯能源、Jericho石油等一些小公司也先后進(jìn)入該頁(yè)巖區(qū)。目前該頁(yè)巖區(qū)的梅拉梅克組及臨近的歐賽奇組是主要的頁(yè)巖油產(chǎn)層。

馬拉松石油公司稱(chēng)，STACK頁(yè)巖區(qū)的產(chǎn)量年底前可達(dá)到14萬(wàn)桶/日，較去年增長(zhǎng)30%。德文能源公司則表示，今年在STACK頁(yè)巖區(qū)預(yù)算的95%都將用于梅拉梅克組的頁(yè)巖油生產(chǎn)。根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）的數(shù)據(jù)，2017年四季度，STACK頁(yè)巖區(qū)的完井?dāng)?shù)量為170口，而2015年初只有18口，預(yù)計(jì)STACK頁(yè)巖區(qū)所在的阿納達(dá)科盆地4月的產(chǎn)量將達(dá)到49.3萬(wàn)桶/日。雖然仍無(wú)法與二疊紀(jì)盆地的300萬(wàn)桶/日相比，但其新鉆頁(yè)巖井的生產(chǎn)情況好于二疊紀(jì)盆地。去年8月以來(lái)，STACK頁(yè)巖區(qū)單臺(tái)鉆機(jī)的新井產(chǎn)量提高了8.6%，而二疊紀(jì)盆地為6%。普氏能源資訊的分析師稱(chēng)，目前來(lái)看，梅拉梅克組與二疊紀(jì)盆地的頁(yè)巖層系有諸多相似處，有些指標(biāo)甚至優(yōu)于后者。

能源咨詢公司Rystad Energy分析稱(chēng)，進(jìn)入成本和保本成本較低是STACK頁(yè)巖區(qū)吸引投資的主要原因。二疊紀(jì)盆地2017年的平均土地成本已從十年前的200美元/英畝增至2萬(wàn)美元/英畝，而STACK頁(yè)巖區(qū)目前只有7600美元/英畝，且其頁(yè)巖油保本成本在40美元/桶，僅比二疊紀(jì)盆地高5美元/桶，未來(lái)隨著產(chǎn)量增加仍有較大下降空間。

投資回報(bào)率增加推動(dòng)產(chǎn)量增長(zhǎng)

2017年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)上的重要特點(diǎn)之一，是非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景的交易主體繼續(xù)占據(jù)重要地位。此類(lèi)公司共購(gòu)入油氣資產(chǎn)約850億美元，共售出資產(chǎn)約700億美元，在市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)兩端表現(xiàn)都極為活躍。從資產(chǎn)出售的角度看，國(guó)際原油價(jià)格在經(jīng)歷了3年多的下行周期后，于2017年下半年觸底回升。部分非油氣背景的投機(jī)資本，在2015、2016年“快進(jìn)快出”，以較低成本購(gòu)入油氣資產(chǎn)，鎖定利潤(rùn)再有選擇地剝離資產(chǎn)，獲得一定收益，增加了市場(chǎng)活躍度，特別是在國(guó)際石油公司大舉增持二疊紀(jì)盆地等熱點(diǎn)區(qū)域資產(chǎn)的背景下，部分非油氣背景的交易主體獲得了較好的資本回報(bào)。

根據(jù)美國(guó)著名投資銀行Evercore ISI發(fā)布的工業(yè)預(yù)算趨勢(shì)調(diào)查結(jié)果顯示，美國(guó)石油公司2017年投資較2016年增長(zhǎng)41%，主要方向?yàn)轫?yè)巖油有關(guān)項(xiàng)目；預(yù)計(jì)2018年美國(guó)石油巨頭投資增幅仍將超過(guò)20%。由于石油公司投資水平對(duì)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)的影響具有一定滯后效應(yīng)，頁(yè)巖油產(chǎn)量2018年的持續(xù)增長(zhǎng)已基本具備投資保障。

按不同投資主體的活動(dòng)分析，國(guó)際石油巨頭進(jìn)一步聚焦二疊紀(jì)盆地，力圖擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。其中，?？松梨谠谠摰貐^(qū)以56億美元并購(gòu)BOPCO公司部分頁(yè)巖油資產(chǎn)成為全年最有影響力的交易，標(biāo)志著國(guó)際石油巨頭已將投資頁(yè)巖油作為保障未來(lái)原油產(chǎn)量的重要舉措；雪佛龍2017年在二疊紀(jì)盆地頁(yè)巖油領(lǐng)域投資超過(guò)17億美元，并計(jì)劃2018年在該地區(qū)追加投資40億美元，力爭(zhēng)將頁(yè)巖油產(chǎn)量提升至40萬(wàn)桶/日以上。而一批美國(guó)獨(dú)立石油公司則受成本等因素影響，將投資目標(biāo)擴(kuò)散到二疊紀(jì)盆地以外的頁(yè)巖區(qū)。如林恩能源公司和Citizen能源公司合資成立Roan能源公司，計(jì)劃2018年投資10億美元在SCOOP/STACK頁(yè)巖區(qū)開(kāi)展頁(yè)巖油生產(chǎn)活動(dòng)；切薩皮克、阿納達(dá)科、EOG資源和戴文能源等公司則增加了在粉河盆地等頁(yè)巖區(qū)的投資活動(dòng)。

并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)（The Implied Long—term Oil Price）一般是指在項(xiàng)目10%的折現(xiàn)率下的長(zhǎng)期收支平衡價(jià)格。根據(jù)伍德麥肯茲公司測(cè)算，2017年全球油氣資源并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)為68美元/桶，略高于2016年66美元/桶的年度均值。從波動(dòng)趨勢(shì)上看，2017年全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)總體上震蕩企穩(wěn)，全年與國(guó)際基準(zhǔn)油價(jià)走勢(shì)基本一致，呈現(xiàn)“一波三折”。年初，全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)由64美元/桶左右震蕩上升，4月達(dá)到69.22美元/桶的年內(nèi)高點(diǎn)；之后，全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)出現(xiàn)一波下跌走勢(shì)，6月底跌至61美元/桶附近的年內(nèi)低點(diǎn)；下半年，全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)重歸漲勢(shì)，年底漲至68美元/桶以上區(qū)間。全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)與國(guó)際基準(zhǔn)油價(jià)的差值于5月達(dá)到最高，接近20美元/桶，12月僅為2美元/桶，創(chuàng)下本輪低油價(jià)以來(lái)的新低。

并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)走勢(shì)與國(guó)際基準(zhǔn)油價(jià)存在較強(qiáng)的正相關(guān)性。在經(jīng)歷了本輪低油價(jià)后，各類(lèi)國(guó)際石油公司認(rèn)識(shí)到，由于美國(guó)非常規(guī)油氣資源快速發(fā)展，全球上游資源供給較充足，在油氣需求增長(zhǎng)放緩的背景下，未來(lái)國(guó)際基準(zhǔn)油價(jià)大幅增長(zhǎng)的可能性較小，全球油氣資源并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)也難以大幅增長(zhǎng)。

頁(yè)巖油突破外溢效應(yīng)正逐步擴(kuò)散

盡管在本輪低油價(jià)期間，頁(yè)巖油產(chǎn)量在除美國(guó)以外地區(qū)增長(zhǎng)緩慢，但各類(lèi)石油公司并未在全球范圍內(nèi)停止對(duì)頁(yè)巖油勘探開(kāi)發(fā)的跟蹤研究。隨著2018年國(guó)際油價(jià)企穩(wěn)回暖和石油公司投資水平的提升，預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油的外溢效應(yīng)將逐步擴(kuò)散，其他國(guó)家和地區(qū)的頁(yè)巖油產(chǎn)量也將自2018年起逐漸增加。加拿大是美國(guó)以外頁(yè)巖油商業(yè)開(kāi)發(fā)最成功的國(guó)家，2017年的產(chǎn)量為33.5萬(wàn)桶/日，主要集中在艾伯塔省的杜維納和蒙特尼等頁(yè)巖區(qū)，以及薩斯喀徹溫省的部分淺灘區(qū)域。在歷經(jīng)3年多的低油價(jià)時(shí)期后，部分國(guó)際石油公司已在去年四季度悄然增加了對(duì)加拿大頁(yè)巖油的投資，未來(lái)將大幅提升該國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)量。雪佛龍2017年11月7日曾宣布，將在杜維納頁(yè)巖區(qū)面積為5.5萬(wàn)英畝的權(quán)益區(qū)塊內(nèi)投資11.7億美元，鉆46口新井，建其在加拿大的第一個(gè)頁(yè)巖油田。

除加拿大外，阿根廷和俄羅斯也分別實(shí)現(xiàn)了頁(yè)巖油的商業(yè)開(kāi)發(fā)，2017年的產(chǎn)量分別為3.6萬(wàn)桶/日和2萬(wàn)桶/日。從發(fā)展趨勢(shì)看，兩國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)都有較大潛力。其中，阿根廷頁(yè)巖油資源及現(xiàn)有開(kāi)發(fā)活動(dòng)主要集中在Vaca Muerta地區(qū)，兩大優(yōu)勢(shì)將推動(dòng)其未來(lái)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)：一是該地區(qū)資源條件較好，頁(yè)巖油產(chǎn)量的單桶完全成本在15%的內(nèi)部收益率下能達(dá)到50美元/桶以下，或?qū)⑽龂?guó)際石油公司加大對(duì)該地區(qū)頁(yè)巖油項(xiàng)目的投資力度；二是?？松梨?、殼牌、道達(dá)爾和雪佛龍等大型國(guó)際石油公司長(zhǎng)期關(guān)注該地區(qū)頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)活動(dòng)，已實(shí)現(xiàn)了較完整的技術(shù)儲(chǔ)備。在俄羅斯，Bazhenov和Domanik兩大頁(yè)巖區(qū)具有規(guī)模較大的頁(yè)巖油生產(chǎn)潛力，俄羅斯石油公司、俄羅斯天然氣工業(yè)公司和挪威國(guó)家石油公司等已在上述區(qū)域有針對(duì)性地開(kāi)展了技術(shù)實(shí)踐活動(dòng)。伍德麥肯錫分析認(rèn)為，石油公司未來(lái)可以通過(guò)利用西西伯利亞地區(qū)的現(xiàn)有常規(guī)原油生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施，在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)頁(yè)巖油產(chǎn)量的大幅提升。

此外，隨著水平井鉆井和水力壓裂等頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)技術(shù)的不斷優(yōu)化與完善，使用非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)理論與技術(shù)對(duì)常規(guī)油氣的難動(dòng)用儲(chǔ)量進(jìn)行再認(rèn)識(shí)與開(kāi)發(fā)，也成為部分石油公司探索發(fā)展的新領(lǐng)域，未來(lái)或?qū)⑼苿?dòng)全球油氣生產(chǎn)出現(xiàn)一定規(guī)模的增長(zhǎng)。如在美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)領(lǐng)域發(fā)展領(lǐng)先的先鋒自然資源公司已表示，計(jì)劃2018年起將非常規(guī)技術(shù)應(yīng)用于常規(guī)油氣的開(kāi)發(fā)，力爭(zhēng)10年內(nèi)提升各類(lèi)油氣產(chǎn)量至100萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，其中使用非常規(guī)技術(shù)開(kāi)發(fā)出的常規(guī)油氣的比例將占40%。

頁(yè)巖油或?qū)⒆笥覈?guó)際油價(jià)走勢(shì)

事實(shí)上，頁(yè)巖油未來(lái)發(fā)展也面臨一些挑戰(zhàn)。在美國(guó)，如何尋找新“甜點(diǎn)”，以及低成本開(kāi)發(fā)非“甜點(diǎn)”區(qū)域，是頁(yè)巖油未來(lái)發(fā)展面臨的首要問(wèn)題；主力井和加密井之間的井間干擾等技術(shù)問(wèn)題也有待于破解與優(yōu)化；國(guó)際油價(jià)的回暖和頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)活動(dòng)在各個(gè)頁(yè)巖區(qū)的擴(kuò)散導(dǎo)致工程技術(shù)服務(wù)成本預(yù)期上漲，或?qū)⒔o頁(yè)巖油的開(kāi)發(fā)效益帶來(lái)不利沖擊。而在美國(guó)以外的其他國(guó)家和地區(qū)，由于在地質(zhì)條件、開(kāi)發(fā)技術(shù)、工程服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)環(huán)境等諸多方面與美國(guó)存在較大差異，未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)可能相對(duì)緩慢。但總體來(lái)看，美國(guó)引領(lǐng)的頁(yè)巖油發(fā)展已進(jìn)入技術(shù)穩(wěn)步完善、投資重新回暖、范圍逐步擴(kuò)大、管理不斷優(yōu)化的新階段，2018年仍將對(duì)全球原油市場(chǎng)供給及國(guó)際油價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。

與歐佩克和俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)由政府或國(guó)家石油公司主導(dǎo)油氣生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同，美國(guó)頁(yè)巖油發(fā)展依靠的是完全市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制，在國(guó)際油價(jià)和開(kāi)發(fā)成本等條件共同作用下產(chǎn)生的利潤(rùn)水平是頁(yè)巖油產(chǎn)量的決定性因素。西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）和布倫特兩種國(guó)際基準(zhǔn)價(jià)格進(jìn)入2018年后均穩(wěn)定在60美元/桶以上區(qū)間，為平均單桶原油完全成本已降至50美元左右的美國(guó)頁(yè)巖油創(chuàng)造了“大干快上”的有利時(shí)機(jī)。由于美國(guó)頁(yè)巖油發(fā)展完全依靠市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，現(xiàn)階段較豐厚的利潤(rùn)水平?jīng)Q定了頁(yè)巖油產(chǎn)量可能出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，或?qū)⒌窒麣W佩克和俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)“協(xié)議穩(wěn)產(chǎn)”對(duì)油價(jià)的支撐效果。

在極端情形下，如果頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)大幅增加，歐佩克和俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)或?qū)⒈黄确艞墱p產(chǎn)協(xié)議，并將油氣出口策略由“在相對(duì)較高的價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)穩(wěn)定原油供給獲取收益”轉(zhuǎn)向“在相對(duì)較低的價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)加大原油供給獲取收益”，即開(kāi)啟低價(jià)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的“零和博弈”模式，將使國(guó)際原油市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求的狀況，并導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)新一輪的大幅下跌。但從完全市場(chǎng)的角度分析，2018年美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)加速也將大幅提升各個(gè)頁(yè)巖區(qū)工程技術(shù)環(huán)節(jié)的服務(wù)價(jià)格，造成頁(yè)巖油平均單桶原油完全成本的增加，客觀上將降低石油公司的收益水平；一旦石油公司的收益降至某一區(qū)間，頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)也將隨之放緩或停止，在歐佩克和俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)維持減產(chǎn)協(xié)議的背景下，全球原油市場(chǎng)和國(guó)際油價(jià)也將進(jìn)入新的平衡狀態(tài)。