2017年中國貨幣政策趨中性

文／《新產(chǎn)經(jīng)》記者 郝藝

穩(wěn)健、中性、偏緊、微調(diào)成今年貨幣政策調(diào)整的關(guān)鍵詞。

2015年12月，中央經(jīng)濟工作會議對2016年的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健”，并稱“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”。

一年之后的2016年12月，中央經(jīng)濟工作會議如期召開。在這個中國規(guī)格最高的經(jīng)濟會議上，國家主席習(xí)近平分析了當(dāng)前國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢，總結(jié)2016年經(jīng)濟工作，部署2017年經(jīng)濟工作等。國務(wù)院總理李克強闡述了2017年宏觀經(jīng)濟政策取向，對經(jīng)濟工作作出具體部署。

在貨幣政策方面，中央經(jīng)濟工作會議這樣表述：要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定。要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定……

從“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”到“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”，如此變化背后，“中性”一詞該如何理解？

形勢所趨

有評論認(rèn)為，此番變化預(yù)示著2017年中國貨幣政策趨謹(jǐn)慎，也有評論認(rèn)為，“中性”可能意味著趨緊。不論貨幣政策到底呈現(xiàn)何種調(diào)整，一切因勢而定。

2016年5月，一篇來自人民日報的題為《開局首季問大勢——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟》的文章引發(fā)廣泛關(guān)注。文中的權(quán)威人士在對當(dāng)前的中國經(jīng)濟作出深刻剖析時指出：“綜合判斷，我國經(jīng)濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。我要強調(diào)的是，這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。”些一二線城市和熱點城市的地價和房價屢刷歷史新高。在地價方面，中原地產(chǎn)針對2016年前9個月40大中城市（一線城市為京滬廣深，二線城市為其他的省會等發(fā)達城市36個）土地市場的監(jiān)

對于權(quán)威人士的此番見解，交通銀行金融研究中心高級分析師劉學(xué)智在接受《新產(chǎn)經(jīng)》記者采訪時表示，從現(xiàn)在的經(jīng)濟運行情況看，很難會有一個V型轉(zhuǎn)換，一些積極的政策和刺激措施考慮了結(jié)構(gòu)性調(diào)整因素，所以提升經(jīng)濟的力度會較為有限，而且處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟，L型發(fā)展趨勢會持續(xù)好幾年。

本次中央經(jīng)濟工作會議認(rèn)為，2016年以來，國家堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，堅持新發(fā)展理念，以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴大總需求，堅定推進改革，妥善應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)，引導(dǎo)形成良好社會預(yù)期，經(jīng)濟社會保持平穩(wěn)健康發(fā)展，實現(xiàn)了“十三五”良好開局。經(jīng)濟形勢總的特點是緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，質(zhì)量和效益提高。

2017年的貨幣政策，正是在這樣的經(jīng)濟大形勢下的小定調(diào)。不過，除了依托宏觀的經(jīng)濟形勢，貨幣政策的走向更需考慮多種因素。

2016年，房地產(chǎn)市場異?；馃幔粶y數(shù)據(jù)顯示，一線城市2016年住宅土地樓面價同比上漲了72.2%，二線城市漲幅更是達到了86.7%。在房價方面，來自中國指數(shù)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2016年9月中國百城房價環(huán)比上漲2.83%，漲幅較上月擴大0.66個百分點，這樣的漲勢已達17個月之久。

此后，中央和地方的聯(lián)手調(diào)控才令房地產(chǎn)市場有所降溫，難怪本次中央經(jīng)濟工作會議作出“房子是用來住的、不是用來炒的”的論斷。安邦智庫研究團隊在接受《新產(chǎn)經(jīng)》記者采訪時指出，樓市調(diào)控政策從出臺到生效有一個滯后期，而且中國樓市遇到的是結(jié)構(gòu)性問題，在房地產(chǎn)基礎(chǔ)性制度和長效機制出臺之前，一二線城市和三四線城市的分化將長期存在，2017年一二線城市和熱點城市的調(diào)控出現(xiàn)反彈并非沒有可能，因此，為避免信貸大規(guī)模流向投資投機性購房、熱點樓市泡沫再次吹大，貨幣政策不會過于寬松。

從國內(nèi)情況看，貨幣政策的影響因素遠不止這些，資產(chǎn)價格、通脹預(yù)期等同樣不可忽視。從外部情況看，安邦智庫研究團隊指出，2016年全球遭遇不確定性，全球大宗商品價格快速回升、英國脫歐等事件都大大出乎市場預(yù)料，而歐洲在今年還將面臨更大的政治不確定性。經(jīng)濟方面，2016年全球經(jīng)濟增長勢頭繼續(xù)放緩，經(jīng)濟增速要低于實際水平和年初預(yù)測。全球除中國以外的主要經(jīng)濟體中，歐洲和日本仍然延續(xù)了經(jīng)濟低迷的狀況，金磚國家普遍“失色”，只有美國經(jīng)濟在去年下半年表現(xiàn)出了比較明顯的提升勢頭，全年增速預(yù)計可以達到2.7%。

如此情形下，全球央行持續(xù)放水的情況雖然不會馬上中止，但整體上已經(jīng)開始收縮，而這種適度緊縮的趨勢在今年會表現(xiàn)得更加明顯。美國貨幣政策與全球央行貨幣政策的進一步分化，也對全球資本流向和匯率走勢帶來沖擊，人民幣離岸匯率已逼近7的關(guān)口，國內(nèi)資本外流的壓力亦進一步加劇，在全球央行開始擰緊“水龍頭”的時候，中國的貨幣政策自然也要受到這種外部情況的影響，安邦智庫研究團隊認(rèn)為。

還有，數(shù)據(jù)顯示，中國去年11月央行口徑外匯占款減少近4000億元，降幅創(chuàng)10個月高位；11月末外匯儲備也降至3.05億美元，續(xù)創(chuàng)2011年3月末以來新低。市場預(yù)期，人民幣兌美元匯率在今年年中可能會下探至7.3至7.5的水平，還有，國內(nèi)資本角逐海外資產(chǎn)的腳步也不會停下。這對貨幣政策將形成很大的約束力。

綜合內(nèi)外形勢，今年中國貨幣政策將趨向何種調(diào)整？

微調(diào)在即

2016年中國經(jīng)濟既要調(diào)結(jié)構(gòu)促改革，還要穩(wěn)增長，實屬不易。已經(jīng)來臨的2017年被業(yè)內(nèi)視為更加艱難的一年，有分析人士將整個經(jīng)濟形勢比喻為“跋涉階段”，就像人在遍布泥沼的荒野中行走。在這種情況下，貨幣政策需要考慮通脹、房價等因素，需要兼顧去杠桿、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險等任務(wù)，貨幣政策的選擇必然謹(jǐn)慎。

安邦智庫研究團隊認(rèn)為，今年貨幣政策的整體基線會是維穩(wěn)，央行不太可能“過度放水”，降息降準(zhǔn)的機會不是很大，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)將有所減少，信貸增速也將進一步放緩。與此同時，中央經(jīng)濟工作會議提出，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)。人民日報評論員文章指出，穩(wěn)中求進，穩(wěn)字當(dāng)頭，“穩(wěn)”的重點是穩(wěn)住經(jīng)濟運行。因此，市場流動性也不會過度收緊，正如中央經(jīng)濟工作會議所強調(diào)的“維護流動性基本穩(wěn)定”。

總體看來，一方面，在2017年持續(xù)推進“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務(wù)之時，

貨幣政策不能放水；另一方面，穩(wěn)增長壓力下，貨幣政策又不能袖手旁觀，必須維持一定的流動性，兼顧“穩(wěn)”與“進”，貨幣政策需要把握好平衡。

在本次中央經(jīng)濟工作會議將2017年貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健中性”后，中國國際經(jīng)濟交流中心信息部副部長王軍在接受采訪時說，中國貨幣政策沒有正式轉(zhuǎn)向，但出現(xiàn)“微調(diào)”。這次會議加上“中性”一詞，表明今年中國貨幣政策將略有收緊。

事實上，在2016年貨幣政策就釋放出偏緊信號。2016年2月，中國人民銀行行長周小川曾將中國央行的貨幣政策描述為“穩(wěn)健略偏寬松”的狀態(tài)，但這種狀況會適時調(diào)整。10月，周小川在國際貨幣基金組織和世界銀行年會系列會議中公開表示，中國信貸增長較快，隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇逐步正?；?，中國會對信貸增長有所控制。這被業(yè)內(nèi)解讀為中國貨幣政策將回歸到“中性”。

如今，“穩(wěn)健中性”的貨幣政策總基調(diào)正式確立，業(yè)內(nèi)對此番微調(diào)之舉進行了深入分析。中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長連平公開表示，貨幣政策在“穩(wěn)健”之后又加上“中性”一詞，就是要突出強調(diào)。

連平分析道，在目前情況下，中國的貨幣政策是異于西方的多目標(biāo)制，我國貨幣政策總體目標(biāo)主要有四個：一是保持經(jīng)濟增長或保持經(jīng)濟合理的增長；二是保持充分就業(yè)，就業(yè)狀況要保持一個跟經(jīng)濟增長相匹配的增長；三是物價穩(wěn)定，低通貨膨脹；四是促進資本收支平衡。這就需要“尋求多目標(biāo)情況下保持平衡而且各個目標(biāo)都有自己的需求?！睂⑦@四個方面綜合考慮，如果2017年就業(yè)情況比較平穩(wěn)，相對于物價上漲、資產(chǎn)泡沫、貨幣貶值，穩(wěn)增長對貨幣政策的要求可能相對較低，這樣一來，貨幣政策向收緊方向調(diào)整的可能性是存在的，不過還要看具體情況。由此可見，穩(wěn)健、中性、偏緊、微調(diào)成為2017年貨幣政策調(diào)整的關(guān)鍵詞。另外，貨幣政策還把防范金融風(fēng)險放在了突出位置。中央經(jīng)濟工作會議指出：“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。”就現(xiàn)實情況看，金融市場風(fēng)險隱匿。銀行業(yè)的壞賬問題日益突出，企業(yè)債尤其是國企債務(wù)問題還未找到十分可行的辦法，地方政府的債臺越筑越高，還有，安邦智庫研究團隊指出，在資本市場上，去年以來重組并購、場外配資等方面問題不小，尤其是險資對上市公司頻頻舉牌以及在股市上快進快出，增加了不同金融市場風(fēng)險“交叉感染”的可能。

證監(jiān)會、保監(jiān)會等監(jiān)管部門已經(jīng)意識到問題的嚴(yán)重性并提出了一定的防范措施，不過，類似問題的嚴(yán)重性在今年還有可能會持續(xù)加大，進而引發(fā)一定的金融風(fēng)險。對此，渣打銀行在上個月20日發(fā)布的最新研究報告中指出，2016年中央經(jīng)濟工作會議重點強調(diào)防范金融風(fēng)險，這將作為 2017年經(jīng)濟政策議程的一部分，為實現(xiàn)這一目標(biāo)，政府或?qū)⒗^續(xù)降低企業(yè)杠桿、抑制樓市泡沫但不造成過大波動、完善金融監(jiān)管體制等。