基于DEA模型的創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)融資效率研究

田剛 丁洪巖

[摘 要] 江蘇省上市中小企業(yè)極具代表性，其融資效率的高低可以準(zhǔn)確地衡量出我國中小上市企業(yè)融資效率的情況。所以研究創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)融資效率問題意義重大。通過采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，選擇基于投入的技術(shù)效率分析規(guī)模報(bào)酬可變模型（BCC），對(duì)2007-2016年八十家江蘇省創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)的綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板江蘇省上市中小企業(yè)由于管理能力不足，資源浪費(fèi)情況比較嚴(yán)重，而且有一些中小企業(yè)的規(guī)模效率并不高，致使其融資效率比較低，有待進(jìn)一步提高。因此建議提高企業(yè)管理水平，降低融資成本；適當(dāng)降低生產(chǎn)成本，避免不必要的浪費(fèi)；調(diào)整企業(yè)規(guī)模，控制最佳狀態(tài)，以提高我國上市中小企業(yè)的融資效率。

[關(guān)鍵詞] 江蘇??；中小上市企業(yè)；融資效率

[中圖分類號(hào)] F275；F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）05-0068-04

Abstract： The listed SMEs in Jiangsu are very representative. Their financing efficiency can accurately measure the financing efficiency of small and medium-sized listed companies in China. It is of great significance to study the financing efficiency of small and medium enterprises in Jiangsu province listed on Growth Enterprise Market （GEM）. By using the method of data envelopment analysis （DEA）， this paper selects the variable model （BCC） based on technical efficiency analysis， and analyses the comprehensive efficiency， pure technical efficiency and scale efficiency of eighty GEM listed SMEs in Jiangsu from 2007 to 2016. It is found that the management ability of the SMEs listed in the GEM have relatively low financing efficiency and need to be further improved due to the poor management ability， serious waste of resources， and low scale efficiency. Therefore， it is suggested to improve the management level of the enterprises， reduce the financing cost， reduce the cost of production， avoid unnecessary waste， and adjust the scale of the enterprises to best state， in order to improve the financing efficiency of listed SMEs in China.

Key words： Jiangsu province， listed SMEs， financing efficiency

一、引言

我國中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中發(fā)揮著越來越不可或缺的作用，對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著很大的推動(dòng)力。中小企業(yè)數(shù)量已占經(jīng)濟(jì)體總量的90%以上，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要力量。江蘇省是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較活躍的省份之一，也是我國中小企業(yè)的主要聚集地之一，無論在企業(yè)數(shù)量還是在創(chuàng)造價(jià)值上，江蘇省中小企業(yè)都是很有代表性的。準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)并且合理的提高江蘇省中小企業(yè)融資效率，是關(guān)乎到江蘇省經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行、健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。因此，研究其創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)融資效率問題意義重大。

二、研究方法

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，也叫作DEA模型法。該方法以“相對(duì)效率”為研究基礎(chǔ)，利用線性規(guī)劃和凸分析來進(jìn)行評(píng)價(jià)。該方法利用數(shù)學(xué)模型通過相關(guān)的計(jì)算，在各個(gè)決策單元之間進(jìn)行相對(duì)效率的比較，從而得出結(jié)論，給出相關(guān)的評(píng)價(jià)。該方法簡單、方便，可以同時(shí)有多個(gè)輸入、輸出，無需任何權(quán)重假設(shè)，排除了主觀因素，結(jié)果更為科學(xué)、客觀。該方法不但可以判斷出同一類型的多個(gè)決策單元之間的相對(duì)有效性，而且還可以分析出無效的決策單元無效的原因以及解決辦法。自該方法被發(fā)明以來，在各個(gè)領(lǐng)域都得到了比較廣泛的運(yùn)用。

根據(jù)研究的目的不同，該模型可以分為基于投入的技術(shù)效率和基于產(chǎn)出的技術(shù)效率。前者指在產(chǎn)出保持不變的情況下，用最小的投入量和實(shí)際的投入量的比值來進(jìn)行估計(jì)。即在產(chǎn)出一定時(shí)，決策者追求投入的減少；后者指在投入保持不變的情況下，用實(shí)際的產(chǎn)出量和最大的產(chǎn)出量的比值來進(jìn)行估計(jì)。即在投入一定時(shí)，決策者追求輸出的增大。前者是大部分學(xué)者所偏好的方法，而且管理者更傾向于對(duì)前期成本投入加以控制，所以選擇基于投入的技術(shù)效率分析法作為創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)融資效率研究方法。

根據(jù)規(guī)模報(bào)酬的變化與否，該模型可以分為兩類，分別是規(guī)模報(bào)酬可變模型（BCC）和規(guī)模報(bào)酬不可變模型（CCR）。后者是DEA模型中最基本的方法，該方法說明只要中小企業(yè)增加了投入量，那么必然會(huì)等比例的增加產(chǎn)出。然而，在實(shí)際生產(chǎn)、生活中，企業(yè)的產(chǎn)出還要受到各種外部因素的干擾，因此選擇規(guī)模報(bào)酬可變模型（BCC）對(duì)創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)融資效率進(jìn)行研究。

綜上，選擇基于投入的技術(shù)效率分析規(guī)模報(bào)酬可變模型（BCC），如下所示：

三、指標(biāo)和樣本數(shù)據(jù)的選取

（一）指標(biāo)的選取

截至2017年6月，按照證監(jiān)會(huì)對(duì)我國中小上市企業(yè)的劃分依據(jù)，江蘇省上市中小企業(yè)共106家。由于我國在2007年實(shí)施了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革，為了使研究數(shù)據(jù)統(tǒng)一、具有可比性，所以選取2007年到2016年之間的八十家創(chuàng)業(yè)板江蘇省上市中小企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)在公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中可取得。

用DEA模型進(jìn)行研究，所選取的投入、產(chǎn)出指標(biāo)必須遵守一定的原則：

1.綜合性原則。即所選取的指標(biāo)要能夠反映企業(yè)的營運(yùn)、盈利能力，可以持續(xù)、健康發(fā)展的能力。

2.可比性原則。即所選取的指標(biāo)的口徑、時(shí)間等都比較一致，具有可比性。

3.真實(shí)性原則。所選取的指標(biāo)要能夠客觀、真實(shí)地反映企業(yè)的實(shí)力、水平。

4.簡潔性原則。即在可以準(zhǔn)確得到研究結(jié)果的情況下，盡量減少選取指標(biāo)的數(shù)量。

5.可操作原則。研究者要能夠獲得相應(yīng)的數(shù)據(jù)。

企業(yè)的融資效率，指的就是將市場上的閑散資金，通過市場的作用分配給各個(gè)企業(yè)，企業(yè)利用這部分資金進(jìn)行生產(chǎn)、運(yùn)營，最終達(dá)到提升企業(yè)生存能力的目的。也就是說，投入指標(biāo)會(huì)對(duì)企業(yè)的資源配置狀況和交易情況產(chǎn)生影響，同時(shí)產(chǎn)出指標(biāo)反映的是企業(yè)能力是否有所提高。

通過對(duì)企業(yè)融資效率相關(guān)文獻(xiàn)的研究與參考，同時(shí)排除掉一些在經(jīng)濟(jì)意義上重復(fù)以及難以準(zhǔn)確獲取的指標(biāo)，最終選取的指標(biāo)分別有：

（二）指標(biāo)的意義

1.投入指標(biāo)。包括：（1）總資產(chǎn)：該指標(biāo)反映的是企業(yè)整體的規(guī)模，它是企業(yè)可以成功運(yùn)行的基礎(chǔ)，是可以綜合反映企業(yè)的融資能力大小的指標(biāo)。計(jì)算公式：X1=期末資產(chǎn)總額；（2）資產(chǎn)負(fù)債率：該指標(biāo)可以反映出企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債的相對(duì)大小，體現(xiàn)了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。計(jì)算公式：X2=總負(fù)債/總資產(chǎn)

2.產(chǎn)出指標(biāo)。包括：（1）凈資產(chǎn)收益率：該指標(biāo)反映的是一個(gè)企業(yè)的凈收益，即企業(yè)運(yùn)用融進(jìn)的資金進(jìn)行運(yùn)作，獲得收益的情況。該指標(biāo)可以準(zhǔn)確的衡量企業(yè)的盈利能力。計(jì)算公式：Y1=稅后利潤/所有者權(quán)益；（2）主營業(yè)務(wù)收入增長率：企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入是企業(yè)最主要的收入來源。它標(biāo)志的是企業(yè)在獲得融資之后的持續(xù)、健康地成長。該指標(biāo)衡量的是企業(yè)運(yùn)用資金可以獲利的能力大小。

計(jì)算公式：Y2=（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主營業(yè)務(wù)收入）/上期主營業(yè)務(wù)收入

（三）指標(biāo)的篩選和相關(guān)性檢驗(yàn)

在對(duì)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法的使用中，對(duì)投入指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)的數(shù)據(jù)有一個(gè)必要的要求，那就是這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)都要是非負(fù)的，因此要對(duì)實(shí)驗(yàn)中相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)一的處理，即無綱量化處理。

設(shè)U=max（Xi1，Xi2，Xi3，…Xij），u=min（Xi1，Xi2，Xi3，……Xij）

Yij=0.9*（Xij-u）/（U-u）+0.1

通過以上的統(tǒng)一化處理，所有的原始數(shù)據(jù)都已經(jīng)位于大于等于0并且小于等于1這個(gè)范圍內(nèi)。

在運(yùn)用所選指標(biāo)進(jìn)行對(duì)融資效率的分析之前，使用SPSS22.0軟件對(duì)已經(jīng)選擇的指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析。見表2：

由上表我們可以看出，sig.值（相關(guān)性所對(duì)應(yīng)的數(shù)值）均大于0.05，所以說這幾個(gè)變量之間是存在顯著性的相關(guān)關(guān)系的，即選擇的指標(biāo)是存在相關(guān)性的。

四、基于DEA的江蘇省中小上市企業(yè)融資效率測度分析

使用軟件DEAP2.1在企業(yè)的產(chǎn)出量保持恒定，通過改變投入量來實(shí)現(xiàn)效率的最大化，并且規(guī)模報(bào)酬可變的情況下，計(jì)算每一企業(yè)在不同時(shí)間點(diǎn)的綜合效率測度結(jié)果、純技術(shù)效率測度結(jié)果以及規(guī)模效率測度結(jié)果。并且通過對(duì)不同時(shí)間點(diǎn)上的測度結(jié)果取均值，將不同決策單元的效率進(jìn)行比較。從而發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)在融資過程中存在的影響融資效率的問題。

（一）綜合效率測度結(jié)果分析

綜合效率測度分析法研究的是在研究對(duì)象的個(gè)數(shù)一定、研究規(guī)模處于最優(yōu)時(shí)，對(duì)于所投入的生產(chǎn)要素生產(chǎn)效率的高低問題。綜合效率衡量的是研究對(duì)象的資源配置能力大小與效率的高低問題。即對(duì)于企業(yè)來說，當(dāng)其投入一定的情況下，如何獲得最大產(chǎn)出的能力?；蛘哒f，在其產(chǎn)出一定的情況下，如何將投入控制在最小的能力。通過研究2007-2016年80家江蘇省創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)綜合效率情況，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3。

根據(jù)表3的輸出結(jié)果可以得出：創(chuàng)業(yè)板江蘇省上市中小企業(yè)融資綜合效率整體上看其實(shí)并不高，這一結(jié)果也是創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)融資效率的真實(shí)寫照，基本符合實(shí)際情況。在這80家創(chuàng)業(yè)板江蘇省上市中小企業(yè)2007-2016年的結(jié)果中可以看到，只有5家企業(yè)達(dá)到綜合效率相對(duì)有效，即融資效率達(dá)到最高狀態(tài)，其他都處于無效狀態(tài)，有效企業(yè)數(shù)量在總體調(diào)查企業(yè)數(shù)量中的占比為6.25%。

在被研究的這80家企業(yè)當(dāng)中，有5家企業(yè)的綜合效率是有效的，這說明了這五家企業(yè)的經(jīng)營管理者的經(jīng)營管理能力非常強(qiáng)，管理者可以在現(xiàn)有資源固定不變的情況下，將產(chǎn)出達(dá)到最大化的狀態(tài)。由于企業(yè)自身所擁有的資本實(shí)力非常強(qiáng)，所以在進(jìn)行企業(yè)融資的時(shí)候，相對(duì)于其他的企業(yè)來說，更容易得到外界的資金幫助。同時(shí)因?yàn)槠渥陨韺?shí)力比較雄厚，信譽(yù)值比較高，所以在融資的過程中所需要付出的融資成本也比較低。所以說，綜上所述，該五家的綜合效率值位于所有研究的企業(yè)中首位。

在研究的80家企業(yè)中，有33家企業(yè)的綜合效率值會(huì)處于并且長期處于80家企業(yè)綜合效率的平均水平以上，并且綜合效率值的變化幅度不大，相對(duì)來說比較穩(wěn)定。這也說明了這些家企業(yè)在經(jīng)營管理水平上還是比較有優(yōu)勢的。另外幾十家的綜合效率值位于80家企業(yè)綜合效率的平均水平以下，這也說明了這幾十家企業(yè)的經(jīng)營管理者在企業(yè)的經(jīng)營管理以及資源的利用上與其余企業(yè)還存在著較大的差距。從整體上看，80家企業(yè)的綜合效率值從2007-2016年一直處于下降的狀態(tài)。這說明資源利用與企業(yè)管理對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理者來說，是一個(gè)越來越大的挑戰(zhàn)。

（二）純技術(shù)效率測度結(jié)果分析

純技術(shù)效率衡量的是企業(yè)的管理水平與技術(shù)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率高低的影響。該指標(biāo)主要是用于說明企業(yè)在現(xiàn)有條件下，對(duì)資源的利用情況、效率的高低。本文研究了2007-2016年80家創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)純技術(shù)效率情況。

根據(jù)表3中的輸出結(jié)果可以得出：創(chuàng)業(yè)板江蘇省上市中小企業(yè)融資純技術(shù)效率整體上看還是比較高的，這一結(jié)果也是創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)融資效率的真實(shí)寫照，基本符合實(shí)際情況。在這80家創(chuàng)業(yè)板江蘇省上市中小企業(yè)2007-2016年的結(jié)果中可以看到，有5家企業(yè)達(dá)到純技術(shù)效率有效，即資源的利用上相對(duì)有效，基本不會(huì)存在資源浪費(fèi)的現(xiàn)象。

在研究的80家企業(yè)中，有五家企業(yè)的純技術(shù)效率是有效的，這說明了這5家企業(yè)在資源量固定的前提下，對(duì)資源的利用率最高，產(chǎn)出也是最高的。同時(shí)，這些企業(yè)的純技術(shù)效率位列第一名，也說明了企業(yè)的經(jīng)營管理是高效的、科學(xué)的。由于企業(yè)的運(yùn)行效率高，企業(yè)的營運(yùn)能力和盈利能力就會(huì)比較強(qiáng)，企業(yè)的這一特點(diǎn)就會(huì)吸引更多的投資者為其投資，同時(shí)，獲得融資的成本也會(huì)比較低。這樣一來，企業(yè)的融資效率自然就會(huì)提高。

在研究的80家企業(yè)中，有34家企業(yè)的純技術(shù)效率值會(huì)處于并且長期處于80家企業(yè)的平均水平以上，并且純技術(shù)效率值的變化幅度不大，相對(duì)來說比較穩(wěn)定。這也說明了這34家企業(yè)在資源利用上還是比較有優(yōu)勢的。另外其他幾家的純技術(shù)效率值位于80家企業(yè)平均水平以下，這也說明了這些家企業(yè)的經(jīng)營管理者在企業(yè)的資源的利用效率上與前34家企業(yè)還存在著較大的差距。從整體上看，80家企業(yè)的純技術(shù)效率值從2007年到2016年處于下降并且不斷趨于穩(wěn)定的狀態(tài)。這說明資源利用情況還有待于提高，資源浪費(fèi)情況還是比較嚴(yán)重的。

（三）規(guī)模效率測度結(jié)果分析

規(guī)模效率指的是企業(yè)在經(jīng)營水平以及管理制度一定的情況下，企業(yè)自身的生產(chǎn)規(guī)模和整個(gè)相同行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模之間的差距。可以準(zhǔn)確的衡量一個(gè)企業(yè)實(shí)際上所具有的規(guī)模與該行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的最優(yōu)規(guī)模之間的差距。研究2007-2016年80家創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)規(guī)模效率情況。

根據(jù)表3的輸出結(jié)果可以得出：創(chuàng)業(yè)板江蘇省上市中小企業(yè)融資規(guī)模效率整體上看還是比較高的，這一結(jié)果也是創(chuàng)業(yè)板江蘇省中小上市企業(yè)融資效率的真實(shí)寫照。在這80家創(chuàng)業(yè)板江蘇省上市中小企業(yè)2007-2016年的結(jié)果中能夠得出，一共5家企業(yè)的規(guī)模效率是有效的，也就證明了企業(yè)此時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模最接近其最佳生產(chǎn)規(guī)模，也就是說，在企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模上，實(shí)際情況與理想狀態(tài)相差最小。

在研究的80家企業(yè)中，有5家企業(yè)的規(guī)模效率是最高的，說明這些企業(yè)在生產(chǎn)過程中，其規(guī)模是最接近理想狀態(tài)的，其規(guī)模不會(huì)太大，也不會(huì)太小。同時(shí)，這些企業(yè)的規(guī)模效率位列第一名，也說明了這些企業(yè)的生產(chǎn)能力是比較高的。一個(gè)最接近行業(yè)內(nèi)企業(yè)最佳生產(chǎn)模式的企業(yè)，自然也會(huì)將更多的投資者吸引過來，同時(shí)，獲得融資的成本也會(huì)較同行業(yè)的成本低。這樣一來，企業(yè)的融資效率自然就會(huì)提高。

在研究的80家企業(yè)中，有45家企業(yè)的規(guī)模效率值會(huì)處于并且長期處于80家企業(yè)的平均水平以上，并且規(guī)模效率值的變化幅度不大，基本都位于均值附近，相對(duì)來說比較穩(wěn)定。這也說明了這45家企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模的選擇上還是比較有優(yōu)勢的。另外幾家的規(guī)模效率值位于80家企業(yè)平均水平以下，這也說明了這些家企業(yè)的規(guī)模選擇上與前45家企業(yè)還存在著較大的差距。從整體上看，80家企業(yè)的規(guī)模效率值從2007-2016年處于上升并且不斷趨于穩(wěn)定的狀態(tài)。這說明創(chuàng)業(yè)板的江蘇省上市中小企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模的選擇上還是比較準(zhǔn)確的，大多數(shù)企業(yè)接近于最佳生產(chǎn)規(guī)模的大小，只有少部分沒有達(dá)到最優(yōu)模式。

（四）實(shí)證分析結(jié)果

我國中小企業(yè)的發(fā)展決定著我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)的融資效率決定了中小企業(yè)未來的發(fā)展趨向，所以說提高中小企業(yè)融資效率刻不容緩、勢在必行。由上述實(shí)證結(jié)果可得，我國創(chuàng)業(yè)板上市的江蘇省中小企業(yè)的融資效率還比較低下。主要原因就是企業(yè)的管理能力不足，資源浪費(fèi)情況比較嚴(yán)重。同時(shí)，在選取規(guī)模的問題上，雖然相對(duì)于企業(yè)管理能力和資源浪費(fèi)問題的情況較好，但是仍然存在一些中小企業(yè)的規(guī)模效率并不高的情況。因此，從全局上看，江蘇省創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)的融資效率還有待于進(jìn)一步提高。

五、對(duì)策建議

（一）提高企業(yè)管理水平，降低融資成本

首先，管理層要制定比較嚴(yán)格的選拔制度和定期考核制度。管理者要不斷地了解整個(gè)行業(yè)的運(yùn)行狀況，并且能夠準(zhǔn)確地對(duì)自己所管理的企業(yè)進(jìn)行定位，找出一套合適的管理方案。同時(shí)對(duì)企業(yè)員工也要制定相應(yīng)的考核、獎(jiǎng)懲制度。加強(qiáng)員工工作的積極性，提高工作效率。企業(yè)的聲譽(yù)是企業(yè)的無形資產(chǎn)，一個(gè)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)有一個(gè)比較好的口碑，無形中企業(yè)的信譽(yù)度和價(jià)值就會(huì)提高，企業(yè)在同行業(yè)中的競爭力就會(huì)增強(qiáng)。有活力的企業(yè)才會(huì)引起投資者的注意和青睞，才會(huì)提高企業(yè)的融資效率。

（二）適當(dāng)降低生產(chǎn)成本，避免不必要的浪費(fèi)

在企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營過程中，企業(yè)應(yīng)該盡可能將錢花在刀刃上，使得每一筆開支有章可循，有理可依。企業(yè)要清楚每一筆支出，盡量降低不必要的支出，減少不必要的浪費(fèi)。在做項(xiàng)目之前，最大程度地做好項(xiàng)目的計(jì)劃，找出潛在風(fēng)險(xiǎn)及最有效的解決辦法，將風(fēng)險(xiǎn)降低在可以控制的范圍內(nèi)，減少不必要支出。

（三）調(diào)整企業(yè)規(guī)模，控制最佳狀態(tài)

企業(yè)的管理者應(yīng)該準(zhǔn)確衡量行業(yè)的最優(yōu)生產(chǎn)模式，并且明確企業(yè)發(fā)展所處階段，制定相應(yīng)的發(fā)展策略。如果企業(yè)正處于規(guī)模報(bào)酬遞增的發(fā)展階段，那么企業(yè)就應(yīng)該根據(jù)當(dāng)時(shí)的行業(yè)市場發(fā)展情況適量地增加生產(chǎn)規(guī)模，即增加生產(chǎn)要素的投入，反之亦然。這樣使其獲得生產(chǎn)規(guī)模最佳的優(yōu)勢，進(jìn)而獲得更高的規(guī)模報(bào)酬和融資效率。

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[責(zé)任編輯：史樸]