戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率分析

王淑華

◆ 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，其戰(zhàn)略性和新興性的雙重屬性決定了它的發(fā)展離不開金融部門的大力支持。甘肅作為欠發(fā)達(dá)地區(qū)，應(yīng)更加重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展，本文基于數(shù)據(jù)包絡(luò)模型（DEA）對(duì)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率進(jìn)行測(cè)算，并分行業(yè)對(duì)比發(fā)現(xiàn)：甘肅省生物產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)金融支持效率最高，其他產(chǎn)業(yè)均不理想，主要是因?yàn)榧兗夹g(shù)效率比較低；基于Tobit模型對(duì)影響因素分析發(fā)現(xiàn)：加強(qiáng)管理、提高資金使用效率、技術(shù)進(jìn)步、上市等有助于提高甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 融資效率 影響因素 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析 Tobit回歸分析

引言

產(chǎn)業(yè)是強(qiáng)國(guó)之基、興國(guó)之本，一個(gè)國(guó)家的強(qiáng)盛與健全的產(chǎn)業(yè)體系密切相關(guān)。繼2010年國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》之后，各地區(qū)積極貫徹和落實(shí)國(guó)家政策，甘肅省作為欠發(fā)達(dá)地區(qū)，更是制定了一系列的政策文件，重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要包括資金、技術(shù)、管理等在內(nèi)的多種資源的系統(tǒng)支持，其中作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心的金融業(yè)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用（顧海峰，2013）。近年來(lái)，甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，規(guī)模不斷擴(kuò)大，研發(fā)投入持續(xù)增加，但很多創(chuàng)新主體一味增加創(chuàng)新投入而忽視了效率問(wèn)題，導(dǎo)致創(chuàng)新活動(dòng)效率低下，淡化了創(chuàng)新所應(yīng)有的意義。在甘肅省資源嚴(yán)重不足的環(huán)境下，深入研究資金投入產(chǎn)出效率問(wèn)題，具有非常重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

根據(jù)以往研究，大量文獻(xiàn)從理論上論述了融資對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性，探討了如何充分運(yùn)用融資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的有效措施。就甘肅省而言，姚麗娟從甘肅省確定的五個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向出發(fā)，分別進(jìn)行了分析并針對(duì)甘肅省提出了相關(guān)的對(duì)策建議（姚麗娟，2011）。孫曉娟從財(cái)政投融資、直接投融資和間接投融資三方面分析了甘肅省金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的主要問(wèn)題，提出了具體的政策建議（孫曉娟，2013）。在實(shí)證研究方面，DEA方法在研究產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出效率的測(cè)度方面應(yīng)用較廣，但是對(duì)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行實(shí)證的文獻(xiàn)相對(duì)較為缺乏，本文基于該方法，對(duì)此進(jìn)行實(shí)證分析。

基于DEA的甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率實(shí)證分析

（一） DEA模型簡(jiǎn)介

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis 簡(jiǎn)稱 DEA） 是由著名運(yùn)籌學(xué)家 A.Charnes.和W.W.Cooper 等學(xué)者（1978）最早提出來(lái)的一個(gè)對(duì)多投入、多產(chǎn)出的多個(gè)決策單元的相對(duì)效率評(píng)價(jià)方法（趙曉陽(yáng)、劉金蘭，2013）。DEA的基本模型主要有CCR模型和BCC模型兩種，CCR模型所測(cè)定的技術(shù)效率是在規(guī)模報(bào)酬不變假設(shè)條件下的相對(duì)效率，BCC模型是在CCR模型基礎(chǔ)上提出的在規(guī)模報(bào)酬可變假設(shè)條件下的相對(duì)效率，BCC模型將技術(shù)效率（TE）分解為了純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE）（程高衛(wèi)，2014）。運(yùn)用DEA方法時(shí)，通?？梢钥紤]運(yùn)用投入導(dǎo)向或者產(chǎn)出導(dǎo)向，對(duì)于各上市公司而言，更加容易控制的是其投入要素，所以選擇以投入為導(dǎo)向的BCC模型對(duì)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（二） DEA模型的構(gòu)建

1.指標(biāo)的選取。選取投入產(chǎn)出指標(biāo)時(shí)，在借鑒已有研究指標(biāo)的基礎(chǔ)上，結(jié)合全面綜合原則、可操作性原則和成本效益原則，選取流通股合計(jì)占總股本比例、資產(chǎn)負(fù)債率作為投入指標(biāo)；同時(shí)，將凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率、歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率和基本每股收益同比增長(zhǎng)率四個(gè)度量企業(yè)成長(zhǎng)能力的指標(biāo)作為產(chǎn)出指標(biāo)（曹文彬、付亭，2013）。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源及處理。距戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的提出時(shí)間較短，針對(duì)其的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)尚不完善，所以最終選擇上市公司作為研究樣本，其數(shù)據(jù)較為真實(shí)，可信度高，且容易得到。根據(jù)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，以其確定的五大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向?yàn)檠芯繉?duì)象，在其兩次公布的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)總體攻堅(jiān)戰(zhàn)企業(yè)名單中，選取其中的15家上市公司，并從巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站上獲取了輸入、輸出指標(biāo)的相應(yīng)數(shù)據(jù)。甘肅省經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司較少，且在在分行業(yè)比較時(shí)各行業(yè)企業(yè)數(shù)不一致，所以本文在分析時(shí)以均值來(lái)進(jìn)行比較。

基本DEA模型要求投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)均為正數(shù)，但是搜集的原始數(shù)據(jù)中存在負(fù)數(shù)，所以首先需要把原始數(shù)據(jù)按一定函數(shù)關(guān)系式歸一到某一無(wú)量綱區(qū)間，這種做法不會(huì)對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生影響，還可以解決輸入輸出各指標(biāo)不同量綱的問(wèn)題。具體方法如下：

其中，k=0.9，q=0.1，因此yij∈[0.1，1] 。

（三）實(shí)證分析

1.整體效率分析。通過(guò)運(yùn)用軟件MAXDEA6.6，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，2014年整體表現(xiàn)較為均衡，與2013年相比，其綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率均值都有較小幅度的增長(zhǎng)。甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持綜合技術(shù)效率2013年和2014年平均值只有0.7493，意味著在維持產(chǎn)出不變的基礎(chǔ)上，甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司仍有高達(dá)25.07%的投入節(jié)約潛力。

在這15個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)樣本上市公司現(xiàn)有條件下，2014年DEA有效的企業(yè)有5個(gè)，僅占到企業(yè)總數(shù)的33.33，它們的投入和產(chǎn)出的水平都是適當(dāng)合理的，不存在多余的投入或者產(chǎn)出不足的情況。其他企業(yè)都是DEA無(wú)效，表明這些企業(yè)的投入或者產(chǎn)出方面存在問(wèn)題，需要企業(yè)進(jìn)一步提高自身技術(shù)水平或者調(diào)整規(guī)模，從而達(dá)到有效的狀態(tài)。DEA無(wú)效的企業(yè)占到了三分之二，說(shuō)明甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司總體金融支持效率比較低。

從規(guī)模收益來(lái)分析，2014年規(guī)模收益遞增的上市公司有3個(gè)，所占比例較低，僅為20%；規(guī)模收益不變的上市公司有5個(gè)，占樣本總量的33.33%；規(guī)模收益遞減的上市公司最多，占樣本總量的比例達(dá)到46.67%。進(jìn)一步觀察，這15家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的純技術(shù)效率普遍低于其規(guī)模效率，由此可以說(shuō)明，現(xiàn)在能通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值和增長(zhǎng)的企業(yè)已經(jīng)很少了，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)控制自身規(guī)模，相對(duì)應(yīng)的把發(fā)展重點(diǎn)放到合理布局、科學(xué)管理上，這樣才能得到更好的發(fā)展。

2.行業(yè)效率分析。甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司分行業(yè)金融支持效率如表2所示。

從表2可以看出，生物產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)2014年的DEA綜合技術(shù)效率均值較2013年均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新材料增幅最大，達(dá)到15.89%，金融支持綜合效率均值從0.5469上升到0.6338，主要是由于其規(guī)模效率有了大幅度增長(zhǎng)；信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)次之，增幅為13.43%，其規(guī)模效率出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，但是由于純技術(shù)效率的大幅度增長(zhǎng)，導(dǎo)致綜合技術(shù)效率呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；生物產(chǎn)業(yè)增幅為2.99%，純技術(shù)效率和規(guī)模效率均有所增長(zhǎng)，但都不是很明顯，發(fā)展較為穩(wěn)定。

高端裝備制造、新能源2014年金融支持綜合技術(shù)效率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，下降幅度均在8%左右，且純技術(shù)效率和規(guī)模效率均出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，這些產(chǎn)業(yè)需要加強(qiáng)關(guān)注，以提高自己的技術(shù)水平同時(shí)調(diào)整企業(yè)規(guī)模。

綜上所述，生物產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)效率最高，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)效率均比較低，其中高端裝備制造和新材料產(chǎn)業(yè)均是因?yàn)榧兗夹g(shù)效率低下。

影響甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的因素分析

影響甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的因素可以分為宏觀和微觀兩個(gè)方面[7]（張友德，2012）。從可控性上來(lái)講，宏觀層面的因素是企業(yè)所不容易控制的，所以從微觀層面對(duì)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率進(jìn)行分析， 包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)融資成本、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的資金利用率等內(nèi)部因素。

（一）研究假設(shè)與模型構(gòu)建

將第二部分DEA模型得出的上市公司綜合技術(shù)效率（TE）作為因變量，影響戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的各種微觀因素作為自變量，由于DEA計(jì)量得出的效率值是介于0到1之間，所以建立Tobit回歸模型進(jìn)行分析。分別做出了以下幾個(gè)假設(shè)：

假設(shè)一：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的規(guī)模（X1）與技術(shù)效率正相關(guān)。一般認(rèn)為，企業(yè)的規(guī)模越大，成本優(yōu)勢(shì)越明顯，越會(huì)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展（張偉，2012）。

假設(shè)二：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（X2）與技術(shù)效率正相關(guān)。此假設(shè)與以往很多文獻(xiàn)中的假設(shè)有所不同，資產(chǎn)負(fù)債率大是由于企業(yè)大量融資，在戰(zhàn)略性新興企業(yè)中，之所以其進(jìn)行大規(guī)模的債務(wù)融資是因?yàn)樵撈髽I(yè)正處于高速發(fā)展與良好運(yùn)營(yíng)之中。

假設(shè)三：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率（X3）與技術(shù)效率負(fù)相關(guān)。流動(dòng)負(fù)債率反映一個(gè)企業(yè)依賴短期債權(quán)人的程度，較高的流動(dòng)負(fù)債比率會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)則可能面臨破產(chǎn)危機(jī)。

假設(shè)四：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率（X4）與技術(shù)效率正相關(guān)。營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率代表企業(yè)每獲得一個(gè)單位的利潤(rùn)所花費(fèi)的成本費(fèi)用， 營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率越高則說(shuō)明企業(yè)利用資金的效率也越高，經(jīng)濟(jì)效益也越好。

假設(shè)五：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的上市年限（X5） 與技術(shù)效率正相關(guān)。企業(yè)上市之后， 除了能夠滿足融資要求， 還有利于企業(yè)在更廣的市場(chǎng)范圍內(nèi)展示自身形象，提升品牌影響力， 因此企業(yè)上市會(huì)對(duì)企業(yè)的效率產(chǎn)生積極影響。

根據(jù)以上的假設(shè)，構(gòu)建甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率影響因素分析的Tobit回歸方程如下：

i=1，2，...，n

（二）回歸結(jié)果及結(jié)論分析

文章通過(guò)運(yùn)用軟件Eviews8.0，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行Tobit多元回歸分析，結(jié)果如表3所示。

從表3可以看出：

1.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的規(guī)模與融資效率呈顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)一不成立。原因在于，與傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)重視和強(qiáng)調(diào)規(guī)模經(jīng)濟(jì)不同，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)更多地關(guān)注由研發(fā)能力和管理水平提升而帶來(lái)的“1+1>2”的外部效應(yīng)。

2.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與融資效率呈不顯著正相關(guān)。該結(jié)果與以往許多學(xué)者研究資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)融資效率的關(guān)系有所不同，主要是考慮到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與以往企業(yè)不同，且近幾年受到了政府的大力扶持，本文從另一種角度出發(fā)，認(rèn)為越有發(fā)展能力的企業(yè)越能夠融到更多的負(fù)債資金以滿足其發(fā)展。

3.流動(dòng)負(fù)債率與融資效率呈顯著負(fù)相關(guān)。高比例的流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)將長(zhǎng)期面臨著支付壓力，必然引起其短期行為，比如為支付到期的債務(wù)而放棄遠(yuǎn)期的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，會(huì)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

4.營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率與企業(yè)的融資效率呈顯著正相關(guān)。綜合技術(shù)效率的提高不僅需要大量的高技術(shù)人才，資金也是一個(gè)重要的組成部分，企業(yè)的成本費(fèi)用利潤(rùn)率越高，代表企業(yè)的管理水平越高，資金使用效率越高，越有利于企業(yè)的發(fā)展。

5.企業(yè)上市時(shí)間與企業(yè)的融資效率呈正相關(guān)，但不顯著。上市年限較長(zhǎng)的企業(yè)具有一定的管理優(yōu)勢(shì)、融資優(yōu)勢(shì)及在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的先動(dòng)優(yōu)勢(shì)，有助于其成本節(jié)約和技術(shù)效率值的提高。上市時(shí)間較長(zhǎng)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力也較強(qiáng)，對(duì)于市場(chǎng)變動(dòng)的預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確及采取相應(yīng)措施的執(zhí)行力較強(qiáng)，會(huì)提高企業(yè)的技術(shù)效率。

結(jié)論及建議

甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率不高，且分行業(yè)的金融支持效率具有較大差異，五大產(chǎn)業(yè)中生物和新能源產(chǎn)業(yè)綜合技術(shù)效率最高，其余均比較低。綜合技術(shù)效率值越小，說(shuō)明該上市公司的金融支持效率越低，觀察可以發(fā)現(xiàn)，甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持綜合技術(shù)效率整體不高的主要原因是純技術(shù)效率比較低。通過(guò)對(duì)影響因素的分析可以看出，戰(zhàn)略性新興企業(yè)規(guī)模、流動(dòng)負(fù)債率與融資效率呈顯著負(fù)相關(guān)；營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率與融資效率呈顯著正相關(guān)；資產(chǎn)負(fù)債率、上市年限與融資效率呈正相關(guān)，但是不顯著。在此結(jié)論基礎(chǔ)上提出以下對(duì)策建議：

合理擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，加強(qiáng)管理。適當(dāng)?shù)囊?guī)模優(yōu)化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，而如果企業(yè)規(guī)模過(guò)大、經(jīng)營(yíng)范圍過(guò)廣，則會(huì)分散企業(yè)的資源而難以形成強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)績(jī)效出現(xiàn)下滑，因此應(yīng)在合理擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；A(chǔ)上更多關(guān)注由研發(fā)能力和管理水平提升帶來(lái)的效應(yīng)。戰(zhàn)略性新興企業(yè)作為新興企業(yè)，如果在市場(chǎng)中沒(méi)有好的競(jìng)爭(zhēng)力及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，會(huì)逐漸被市場(chǎng)所淘汰，提高管理水平會(huì)使得各生產(chǎn)要素有效利用以及質(zhì)量得到保證，從而提高企業(yè)整體效率。

優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。首先，在不同的發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)選擇相對(duì)應(yīng)的融資模式，股權(quán)融資、債務(wù)融資比例應(yīng)當(dāng)適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展；其次，對(duì)于不同流動(dòng)性的投資，也應(yīng)當(dāng)選擇相對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期或短期融資，從而降低企業(yè)的融資成本。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響到企業(yè)的方方面面，合理的資本結(jié)構(gòu)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，從而提升企業(yè)融資的整體效率。

提升企業(yè)科技創(chuàng)新能力。甘肅省經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更是受到限制，究其原因主要是技術(shù)進(jìn)步的制約。甘肅省不僅應(yīng)該繼續(xù)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，還應(yīng)該重視現(xiàn)有技術(shù)的推廣更新和熟練強(qiáng)化，提升戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新能力。企業(yè)加大研發(fā)資金投入，高度重視技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的發(fā)展是一方面，另一方面政府也要在稅收和優(yōu)惠政策上對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)進(jìn)行扶持。