山煤國際能源股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險案例研究

蔣建霞

摘 要：在現(xiàn)今全球化經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)務(wù)風(fēng)險是客觀存在的。深入分析其成因，是當(dāng)下研究的重點(diǎn)。本文以山煤國際能源股份有限公司為研究案例，對其財(cái)務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因做出了探討，以此警醒類似企業(yè)，并給予了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險 財(cái)務(wù)風(fēng)險的成因 案例分析

一、引言

隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)務(wù)風(fēng)險的發(fā)生使得企業(yè)陷入困境的事件也屢屢出現(xiàn)，其中較為著名的有“安然事件”、“世通事件”、“雷曼兄弟”等等。大企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險而陷入困境，甚至最終破產(chǎn)清算，勢單力薄的小企業(yè)更是難以扛過財(cái)務(wù)風(fēng)險帶來的危機(jī)?，F(xiàn)今企業(yè)倒閉頻繁、生存周期短，財(cái)務(wù)風(fēng)險不可避免地成為時下研究的熱點(diǎn)問題。李曉光等（2014）對以百度并購91無線類的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)進(jìn)行了研究。[1]吳茹月（2013）基于中國移動并購巴基斯坦Paktel案例對企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了分析。[2]現(xiàn)今的研究中，對企業(yè)并購過程中容易發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險的相關(guān)分析較多，而對生產(chǎn)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險分析的較少。本文基于山煤國際能源股份有限公司的相關(guān)年報數(shù)據(jù)資料，對煤炭類企業(yè)公司經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險做出相關(guān)分析，希望可以起到一定的借鑒意義。

二、案例簡介

山煤國際能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱：山煤國際），成立于1998年，是全國四家具有煤炭出口成交權(quán)的出口企業(yè)之一，同時也是山西省唯一擁有出口和內(nèi)銷兩個通道的大型國有企業(yè)。山煤國際是一家A股上市公司（股票代碼：600546），其控股股東是山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司（以下簡稱：山煤集團(tuán)），真正法人為山西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。2008年，山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司召開董事會并通過決議，同意山煤集團(tuán)通過購買中油吉林化建工程股份有限公司（以下簡稱：中油化建） 相關(guān)股份以及資產(chǎn)置換等方式同步實(shí)施對中油化建的收購及重大資產(chǎn)重組。 2009年12月25日，山煤國際能源股份有限公司在重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目完成后，成功借殼上市，正式更名為山煤國際，煤、焦炭產(chǎn)業(yè)投資、煤焦及其副產(chǎn)品的儲運(yùn)出口及物流信息咨詢服務(wù)等成為其主營業(yè)務(wù)。

山煤國際于2009年成功完成轉(zhuǎn)型，同時也實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，這一年公司的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力得到了極大的提升。在2009年報告期內(nèi)，即使面臨著金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn)，山煤國際也逆流而上，實(shí)現(xiàn)利潤總額1，350，326，205.35元，同比增長35.07%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤614，874，479.02元，同比增長了42.97%。2010年至2012年公司業(yè)績不斷增長，于2012年?duì)I業(yè)收入達(dá)到95，407，588，565.57元（相較于2009年的營業(yè)收入，增長了354%）。與此同時，2011年12月1日，山煤國際以非公開發(fā)行方式成功發(fā)行24，122.8070萬股A股。發(fā)行后，公司總股數(shù)由75，000萬股增加至99，122.8070萬股，共籌集資金549，999.9996萬元，這為山煤集團(tuán)兼并整合鹿臺山煤礦等其他七家煤礦、收購太行海運(yùn)100%股權(quán)和實(shí)施靈便型散貨船項(xiàng)目提供了資金支持，進(jìn)一步提高了公司的整體運(yùn)營實(shí)力。2012年，山煤國際向全體股東每10股派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利3元。同時，公司資本公積金轉(zhuǎn)增股本，通過資本公積科目下的資本溢價按每10股轉(zhuǎn)增10股的比例分給全體股東，轉(zhuǎn)增之后公司總股本增至198，245.6140萬股。

在2013年之后，山煤國際業(yè)績開始不斷下滑，2013年，營業(yè)收入下降14.67%，最終歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降68.19%。2014年，公司進(jìn)入虧損年度，凈虧損為1，724，339，373.18元，基本每股收益為-0.87元/股。2015年持續(xù)虧損，基本每股收益低至-1.02元/股。由于山煤國際在2014、2015連續(xù)兩個會計(jì)年度的凈利潤為負(fù)值，上海證券交易所于2016年4月29日停牌一天，同時與5月3日起對其實(shí)施退市風(fēng)險警示，其A股股票簡稱也由“山煤國際”更改為“ST山煤”。

三、案例分析

山煤國際于2014年度開始虧損，2016年被宣布為特別處理公司（即ST公司），本文利用財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型來對其進(jìn)行預(yù)測，分析其財(cái)務(wù)風(fēng)險成因、針對性的提出相關(guān)建議。

（一）財(cái)務(wù)預(yù)警模型

財(cái)務(wù)預(yù)警模型是指利用企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，能預(yù)先發(fā)出危機(jī)警報以幫助避開或者化解可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)。自從20世紀(jì)60年代以來，許多學(xué)者對公司破產(chǎn)的預(yù)測進(jìn)行了不斷地探索，其中最為有名的是埃特曼（Altman）的Z分?jǐn)?shù)模式（Z-Score Model）。

其預(yù)測模型為：Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.006X4+0.001X5

X1=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債）/期末總資產(chǎn) X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)

X3=息稅前利潤/平均總負(fù)債 X4= 期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負(fù)債

X5=本期銷售收入/平均總資產(chǎn)

由于埃特曼在建立時沒有充分考慮到現(xiàn)金流量的變動等相關(guān)方面的情況，因而Z分?jǐn)?shù)模型具有較大的局限性。周守華等（1996）對Z分?jǐn)?shù)模式進(jìn)行了改造升級，建立了財(cái)務(wù)危險及預(yù)測的新模式—F分?jǐn)?shù)模式（Failure S-core Model）。[3]

F分?jǐn)?shù)模型方程式：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

X1=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債）/期末總資產(chǎn)

X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)

X3=（稅后純益+折舊）/平均總負(fù)債

X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負(fù)債

X5=（稅后純益+折舊+利息）/平均總資產(chǎn)

這些預(yù)測自變量多選自Donalson的理論，他認(rèn)為這些財(cái)務(wù)比率能反映公司財(cái)務(wù)困難的征兆。F分?jǐn)?shù)模型與Z分?jǐn)?shù)模型的X1、X2和X4是一致的，只有X3、X5不相同。F分?jǐn)?shù)模型中的X3是一個現(xiàn)金流量變量，這是衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部吸納進(jìn)流量可用于償還企業(yè)債務(wù)能力的重要指標(biāo)。F分?jǐn)?shù)模型中的X5則是測定企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。F分?jǐn)?shù)模式由于考慮的更為全面，因而相對于Z分?jǐn)?shù)模式可以更為準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)。

F分?jǐn)?shù)模式方程式以0.0274為臨界點(diǎn)（Critical Score）：若某一特定的F分?jǐn)?shù)低于0.0274，則將被預(yù)測為破產(chǎn)公司；反之，若F分?jǐn)?shù)高于0.0274，則公司將被預(yù)測為可以繼續(xù)生存的公司。臨界點(diǎn)數(shù)值上下0.0775內(nèi)為所謂的不確定區(qū)域，即在此區(qū)域內(nèi)，可能將原始樣本中能繼續(xù)生存的公司預(yù)測為破產(chǎn)公司，而將破產(chǎn)公司預(yù)測為能繼續(xù)生存的公司。因而，若公司的F分?jǐn)?shù)落在不確定區(qū)域，還需進(jìn)行進(jìn)一步的分析，以便進(jìn)一步準(zhǔn)確了解公司財(cái)務(wù)是否進(jìn)入困境。

本文搜集了山煤國際2011-2015年的年報數(shù)據(jù)，利用F分?jǐn)?shù)模型，計(jì)算F值，進(jìn)而分析其財(cái)務(wù)狀況預(yù)測是否準(zhǔn)確。如下表1。由表1可以看出，2013年F值為-0.0398，處于破產(chǎn)不確定的區(qū)域。2014年F值處于破產(chǎn)區(qū)域，而2015年負(fù)值變大，處于破產(chǎn)邊緣。從2011-2015年F值的各個指標(biāo)X1、X2、X3、X4、X5可以看出，各個指標(biāo)值在2013年之后都在不斷的變小，其所代表的資產(chǎn)流動性、留存收益比重、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)造現(xiàn)金的能力都在不斷地惡化，這與山煤國際從2013年不斷惡化的財(cái)務(wù)狀況相吻合，最終2016年被ST。

單位：元

（二）導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的因素

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個過程都有可能發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險，而且企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險的原因也是多種多樣的，既有可能是企業(yè)外部的因素導(dǎo)致的，也有可能來源于企業(yè)自身，而且不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險形成的具體原因也不盡相同。本文以山煤國際為例來具體分析其所產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險的原因。

1、行業(yè)狀況

煤炭行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，其市場狀況好壞與宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢有直接關(guān)系。受我國能源結(jié)構(gòu)的影響，煤炭的消耗將會同我國資產(chǎn)總值的增加處于一種平衡狀態(tài)。謝和平等（2011）發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)與煤炭相互依賴、相互促進(jìn)，兩者的增長速度變化趨勢非常接近，具有較大的相關(guān)性。[4]近年來我國國民經(jīng)濟(jì)的增速逐漸放緩，市場對煤炭的需求漸趨減少，出現(xiàn)供過于求的局面，導(dǎo)致煤炭行業(yè)整體出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，而且煤價隨之下跌，行業(yè)出現(xiàn)不景氣。其次，環(huán)境壓力加快能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、替代能源快速發(fā)展、國際進(jìn)口煤壓力、煤炭下游產(chǎn)業(yè)需求支撐度偏弱等都在不同程度上影響著煤炭產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。全國煤炭產(chǎn)量在2013年達(dá)到最大值39.7億噸，2014年開始下滑至38.7億噸，2015年36.8億噸。山煤國際2011年-2015年主營業(yè)務(wù)收入及其變化情況如表2所示?？蓮谋碇锌闯觯矫簢H營業(yè)收入自2013年開始直線下降。價格下降，銷量下滑，從而導(dǎo)致收入降低，這才是財(cái)務(wù)風(fēng)險的直接原因。

2、應(yīng)收賬款管理差

我國煤炭行業(yè)競爭激烈，企業(yè)通過“賒銷”來爭奪市場占有率也不足為奇。本文通過搜集山煤國際2011-2015年年報數(shù)據(jù)，如表3所示，可以看出山煤國際應(yīng)收賬款的規(guī)模較大，于2012年達(dá)到最大值9，704，225，478.02元，占總資產(chǎn)規(guī)模的21.40%，之后雖然有所下降，但從近五年來看，應(yīng)收賬款賬面余額占總資產(chǎn)的比重都在10%以上，比率較大，居高不下。從應(yīng)收賬款中的壞賬準(zhǔn)備來看，則呈現(xiàn)明顯快速增長現(xiàn)象，2012年之后應(yīng)收賬款中計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備比例越來越高，2015年占比6.75%。壞賬準(zhǔn)備的金額也呈現(xiàn)倍數(shù)增長。山煤國際2012年之后主營業(yè)務(wù)收入、盈利能力有所下降，在此基礎(chǔ)上，公司的應(yīng)收賬款卻居高不下，壞賬準(zhǔn)備只增不減，財(cái)務(wù)惡化在所難免，因而迫切需要有效的賬款管理模式，實(shí)施有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險控制。

（三）基于整個煤炭行業(yè)和山煤國際的現(xiàn)狀，根據(jù)以上對山煤國際的財(cái)務(wù)風(fēng)險成因的分析，本文提出了以下二點(diǎn)建議。

1、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集中度

我國煤炭產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的主要原因是產(chǎn)業(yè)集中度過低。馬云云等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，新中國成立至1985年，我國實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，煤炭行業(yè)發(fā)展迅速。1985年至1996年，政府實(shí)施多項(xiàng)鼓勵性政策，煤炭行業(yè)的門檻不斷降低，小煤礦大量產(chǎn)生，集中度不斷走低。1996年之后，國家加強(qiáng)對煤炭行業(yè)的宏觀調(diào)控，加之企業(yè)之間的兼并聯(lián)合，集中度也大大提高。但是與美國相比，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。[5]煤炭行業(yè)供給側(cè)改革中首要任務(wù)就是“去產(chǎn)能”，加快推進(jìn)企業(yè)兼并重組步伐，將煤礦企業(yè)數(shù)量由2015年的6390家壓縮到3000家以內(nèi)。政府和企業(yè)都應(yīng)致力于營造一個公平競爭的市場氛圍，鼓勵大型現(xiàn)代化煤炭集團(tuán)的組建，促進(jìn)煤炭企業(yè)間的聯(lián)合重組，充分發(fā)揮大集團(tuán)集約化、規(guī)?；б?，不斷增強(qiáng)企業(yè)競爭優(yōu)勢，提高綜合競爭實(shí)力，積極參與國際競爭。

2、加強(qiáng)煤炭企業(yè)風(fēng)險控制能力

我國煤炭企業(yè)經(jīng)營發(fā)展模式比較粗放，應(yīng)該提高對財(cái)務(wù)風(fēng)險的重視程度，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險的管控能力。在整個行業(yè)低迷時，企業(yè)若能保證平穩(wěn)運(yùn)行，保持競爭優(yōu)勢，就能在市場中占領(lǐng)先機(jī)。山煤國際應(yīng)該根據(jù)自身情況，制定財(cái)務(wù)風(fēng)險管控戰(zhàn)略，加強(qiáng)風(fēng)險評估工作，持續(xù)完善自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險管控機(jī)制。另一方面，也要提高相關(guān)財(cái)務(wù)工作人員的財(cái)務(wù)風(fēng)險意識，加強(qiáng)現(xiàn)金流收支籌劃，著重于應(yīng)收賬款的管理工作，及時催收老客戶、大客戶拖欠的賬款，同時可以予以一定的績效獎勵，提高財(cái)務(wù)員工的積極性。及時剝離不良資產(chǎn)，防止拖累公司整體效益，為營利性項(xiàng)目提供資金支持。

三、結(jié)論

綜上所述，整個煤炭行業(yè)惡化、應(yīng)收賬款管理較差、不良資產(chǎn)等多重因素，綜合導(dǎo)致山煤國際的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]李曉光，張路坦.基于百度并購91無線案例的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險研究[J].商業(yè)會計(jì)，2014（9）

[2]吳月茹.企業(yè)跨國并購戰(zhàn)略中的財(cái)務(wù)風(fēng)險控制研究—基于中國移動并購巴基斯坦Paktel公司案例[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2013（5）

[3]周守華，楊濟(jì)華，王平.論財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析—F分?jǐn)?shù)模式[J].會計(jì)研究，1996（8）

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