基于EVA的商業(yè)銀行價(jià)值創(chuàng)造分析

【摘 要】商業(yè)銀行在我國(guó)的金融體系中有重要地位，科學(xué)合理的評(píng)價(jià)銀行真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造至關(guān)重要。本文在闡述了EVA理論以及公司價(jià)值評(píng)估理論和方法的基礎(chǔ)上，選取國(guó)有控股商業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，依據(jù)模型計(jì)算出該銀行2011年至2015年的EVA值。結(jié)果表明，商業(yè)銀行的EVA值的表現(xiàn)整體為正值，經(jīng)營(yíng)過程為創(chuàng)造價(jià)值過程。但EVA表現(xiàn)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有所區(qū)別，并不像傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)那樣表現(xiàn)優(yōu)秀。應(yīng)推廣EVA評(píng)價(jià)體系在商業(yè)銀行尤其是國(guó)有控股銀行中的應(yīng)用，優(yōu)化商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況，提高其價(jià)值創(chuàng)造能力。

【關(guān)鍵詞】EVA；經(jīng)濟(jì)增加值；價(jià)值創(chuàng)造；商業(yè)銀行

隨著金融創(chuàng)新、證券化、全球化和信息技術(shù)的發(fā)展，全球商業(yè)銀行正經(jīng)歷著巨大的變革，面臨多方面的挑戰(zhàn)。今天的商業(yè)銀行不僅要面對(duì)同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，更要面對(duì)來(lái)自非銀行金融機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)。市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)要求銀行必須跳出傳統(tǒng)的過多注重賬目利潤(rùn)以及每股盈余等業(yè)績(jī)指標(biāo)的觀念，認(rèn)識(shí)到價(jià)值創(chuàng)造在其領(lǐng)域的創(chuàng)造力，進(jìn)而逐漸變?yōu)閮r(jià)值的觀念，把企業(yè)的首要目標(biāo)定位為股東財(cái)富的最大化。隨著商業(yè)銀行的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的商業(yè)銀行已經(jīng)把傳統(tǒng)的增加盈利和市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)變成為價(jià)值增加，越來(lái)越多的銀行已經(jīng)把價(jià)值增加和價(jià)值創(chuàng)造作為衡量商業(yè)銀行績(jī)效的指標(biāo)，因而經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為一種新型的公司價(jià)值評(píng)判指標(biāo)逐漸受到人們的重視。

一、經(jīng)濟(jì)增加值EVA價(jià)值評(píng)價(jià)理論

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA，Economic Value Added）的概念最早由Stern Stewart 咨詢公司（Stern Stewart &Co.;）在20世紀(jì)90年代提出，是該公司開發(fā)的一種新型的價(jià)值創(chuàng)造分析工具和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，該公司是它們的創(chuàng)始者和商標(biāo)持有者。經(jīng)濟(jì)增加值具體指從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。EVA的思想來(lái)源于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和剩余收益的理念，它不同于傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，其最大的特點(diǎn)是從所有者的角度重新定義企業(yè)的利潤(rùn)，綜合考慮了企業(yè)投入的全部資本（包括債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本）。1993年，EVA在美國(guó)《財(cái)富》雜志的封面故事中被稱為當(dāng)今最熱門的財(cái)務(wù)理念，并作為公司治理和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)在全球范圍內(nèi)得到迅速推廣。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才會(huì)為股東創(chuàng)造價(jià)值。EVA全面評(píng)價(jià)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有效使用的資本和為股東創(chuàng)造的價(jià)值，它是體現(xiàn)企業(yè)最終經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核工具。

二、國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)綜述

EVA評(píng)價(jià)體系在世界范圍內(nèi)已有較廣泛的應(yīng)用，世界上一些著名的大公司，像西門子、可口可樂、杜邦、索尼、AT&T;等，都是EVA的忠實(shí)用戶。在國(guó)內(nèi)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委于2010 年對(duì)其所屬的中央企業(yè)全面進(jìn)行EVA 業(yè)績(jī)考核，地方國(guó)資委也陸續(xù)展開EVA業(yè)績(jī)考核的準(zhǔn)備工作。近年來(lái)，有不少研究者根據(jù)不同的角度，通過調(diào)整對(duì)不同類型企業(yè)的EVA 計(jì)算模型，嘗試分析企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造情況，并以價(jià)值創(chuàng)造體系來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，目前對(duì)商業(yè)銀行的應(yīng)用價(jià)值。

根據(jù)EVA的基本模型，測(cè)算出中國(guó)12家商業(yè)銀行的EVA價(jià)值，結(jié)果表明考慮了資本成本后，我國(guó)商業(yè)銀行的價(jià)值創(chuàng)造不容樂觀， EVA無(wú)論是絕對(duì)值還是相對(duì)值都較低。經(jīng)過分類比較分析，國(guó)有商業(yè)銀行在2005年之前基本為負(fù)值。在2005年以后，才逐漸認(rèn)可經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)體系，經(jīng)濟(jì)增加值不斷增加，表現(xiàn)出了增長(zhǎng)勢(shì)頭。股份制商業(yè)銀行的EVA在2000年至2013年間，除個(gè)別銀行在少許年份外，基本都大于零，并處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。

通過計(jì)算11家商業(yè)銀行2004年至2010年間EVA值，并分析目標(biāo)銀行EVA均值的變動(dòng)趨勢(shì)后，對(duì)價(jià)值最大化的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明，費(fèi)用管理能力、資本實(shí)力、資產(chǎn)質(zhì)量、客戶資源以及境外戰(zhàn)略投資者的引入，都是重要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，其中不良貸款率、資本充足率、非利息收入占比等指標(biāo)還會(huì)通過商譽(yù)的機(jī)制作用于銀行價(jià)值。

在研究中以中國(guó)已經(jīng)上市的城市商業(yè)銀行2009年至2013 年數(shù)據(jù)為研究樣本，通過建立適用于城市商業(yè)銀行的價(jià)值創(chuàng)造模型并選取評(píng)價(jià)指標(biāo)，分析城市商業(yè)銀行創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的能力。研究結(jié)果表明： 樣本銀行近年的價(jià)值創(chuàng)造能力良好，且有很大發(fā)展空間；但年份間波動(dòng)較大，且個(gè)別年份存在負(fù)值；我國(guó)城市商業(yè)銀行的價(jià)值創(chuàng)造水平不高，價(jià)值創(chuàng)造能力的可持續(xù)性還需加強(qiáng)。

在評(píng)價(jià)體系的應(yīng)用探索之外，也進(jìn)行了對(duì)影響因素定量的分析，嘗試找出最能改善商業(yè)銀行EVA表現(xiàn)的因素，并在日常的營(yíng)業(yè)活動(dòng)以及融資活動(dòng)中，對(duì)其加以優(yōu)化。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外已有研究從多個(gè)角度直接或間接對(duì)商業(yè)銀行近年來(lái)的使用EVA評(píng)價(jià)體系的表現(xiàn)進(jìn)行了分析，并通過各個(gè)商業(yè)銀行間、各類型商業(yè)銀行間橫向，以及單個(gè)銀行歷史情況和商業(yè)銀行評(píng)價(jià)歷史情況縱向等角度，進(jìn)行了多方面的比較和分析。在比較分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，對(duì)其表現(xiàn)后的影響因素也進(jìn)行了分析。

三、EVA的計(jì)算與調(diào)整

1. EVA 價(jià)值創(chuàng)造的一般模型

經(jīng)濟(jì)增加值是公司經(jīng)過調(diào)整的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)減去公司為獲得這些利潤(rùn)所使用的資本的費(fèi)用余額。其計(jì)算公式為：

EVA= NOTPAT- WACC*TC （1）

其中，NOPAT為調(diào)整后的稅后的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，TC是期初投入資本，WACC為加權(quán)平均資本成本率。

Stern Stewart 公司提出了EVA 的調(diào)整項(xiàng)達(dá)到200 多項(xiàng)，一般企業(yè)只需應(yīng)用其中十幾項(xiàng)。根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)自2010 年1 月1 日開始施行的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》規(guī)定，EVA 的計(jì)算方法如下：

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本總額*平均資本成本率（2）

2.商業(yè)銀行EVA價(jià)值創(chuàng)造模型

基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的商業(yè)銀行價(jià)值創(chuàng)造能力模型需要考慮經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和融資活動(dòng)。與一般工商企業(yè)相同的是，城市商業(yè)銀行的融資活動(dòng)同樣分為債務(wù)融資和股本融資兩種形式。而與一般工商企業(yè)不同的是，商業(yè)銀行的主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象是貨幣，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)主要是存貸款業(yè)務(wù)、貨幣兌換以及一些中間業(yè)務(wù)等。商業(yè)銀行的主要收入來(lái)源是息差收入，因此，對(duì)于城市商業(yè)銀行而言，吸收存款形成的負(fù)債是一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而不是融資活動(dòng)；放出貸款形成資產(chǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而不是投資活動(dòng)。

四、案例分析——農(nóng)業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估

將EVA理論運(yùn)用到具體實(shí)際的價(jià)值評(píng)估中，通過具體的計(jì)算過程，為商業(yè)銀行利用EVA價(jià)值評(píng)估提供實(shí)踐分析建議。本文選取的農(nóng)業(yè)銀行為國(guó)有商業(yè)銀行中股份制改造最晚的銀行，具有國(guó)有銀行轉(zhuǎn)型和適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的典型情況，對(duì)國(guó)有銀行可能存在的規(guī)模投資效率不高，忽略資金成本追求利潤(rùn)等情況，可能具有代表性。

1.農(nóng)業(yè)銀行2011-2015年NOPAT（稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)）

通過詳細(xì)整理農(nóng)業(yè)銀行財(cái)務(wù)年度報(bào)告，可計(jì)算NOPAT具體值如表1。

2.農(nóng)業(yè)銀行2011-2015年資本總額的確定

資本總額TC的計(jì)算主要根據(jù)股東權(quán)益以及根據(jù)原理進(jìn)行的會(huì)計(jì)事項(xiàng)調(diào)整，具體計(jì)算過程如表2。

3.農(nóng)業(yè)銀行資本成本率WACC的計(jì)算

對(duì)資本成本率的確定，考慮到我國(guó)商業(yè)銀行的情況，我們選擇使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)確定資本成本。

企業(yè)的加權(quán)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)*β （3）

（1）β值的確定

國(guó)外一些資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，會(huì)根據(jù)當(dāng)前資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，定期更新商業(yè)銀行的β值，這為經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算帶來(lái)了很多方便。與西方國(guó)家不同，由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，我國(guó)商業(yè)銀行的β值沒有公布，并且商業(yè)銀行的β值較難得到，不便于銀行經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算和分析。

由于β值的計(jì)算不作為本文研究重點(diǎn)，此參數(shù)可以利用已有研究結(jié)果，確定我國(guó)近年來(lái)金融業(yè)β值為1.041 。

（2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定

選取銀行各年度整存整取1年期定期存款平均利率作為當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，則2011年至2015年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率結(jié)果如表3。

（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在市場(chǎng)上表示預(yù)期資產(chǎn)證券組合的收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（如國(guó)債）之間的差值，表現(xiàn)了整個(gè)股票市場(chǎng)相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債市場(chǎng)收益率的溢價(jià)水平。美國(guó)權(quán)益類投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%左右。

在確認(rèn)了以上3個(gè)變量之后，我們可以根據(jù)公式（3）計(jì)算資本成本率的大小，結(jié)果如表5。

4.EVA計(jì)算結(jié)果

根據(jù)加權(quán)資本成本計(jì)算結(jié)果，根據(jù)公式（1），可最終獲得EVA的結(jié)果，結(jié)果如表6。

五、評(píng)價(jià)

從農(nóng)業(yè)銀行的5年間的EVA情況來(lái)看，從2011年至2015年的5年間，EVA全部為正，即銀行在這段時(shí)間內(nèi)是創(chuàng)造價(jià)值的。2011年往后，企業(yè)的EVA有了較快的提升，尤其是2011至2012間，增長(zhǎng)了156%，2012年至2013年間也增長(zhǎng)了將近50%。作為國(guó)有商業(yè)銀行的農(nóng)業(yè)銀行在2010年前后經(jīng)過注資、核銷呆賬準(zhǔn)備金、改組、建立完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制以及提高以客戶為中心的業(yè)務(wù)價(jià)值等一系列改革，先后在境內(nèi)外成功上市，價(jià)值創(chuàng)造能力顯著提高。

但是2013年之后，EVA值有波動(dòng)，存在小幅下滑。對(duì)比表1可見，對(duì)于農(nóng)業(yè)銀行2013年至2015年間，利潤(rùn)是增長(zhǎng)的，但是EVA是下滑的?？梢娙绻魂P(guān)注會(huì)計(jì)利潤(rùn)就只考慮了以利息形式表現(xiàn)的債務(wù)融資成本，而忽略了股權(quán)資本的成本等因素，對(duì)于判斷企業(yè)是否獲得了股東利益的最大化，是否創(chuàng)造了更多企業(yè)價(jià)值是不夠的。在外部沖擊下，傳統(tǒng)銀行各類成本變高，行業(yè)內(nèi)整體風(fēng)險(xiǎn)變大，作為企業(yè)是否做了合理的處理，在新環(huán)境下的投資融資活動(dòng)中 ，是否做了正確的決策。

六、總結(jié)

以上，本文討論和分析了經(jīng)濟(jì)增加值EVA的理論和應(yīng)用，調(diào)整其在商業(yè)銀行應(yīng)用的計(jì)算公式，選取農(nóng)業(yè)銀行作為樣本，獲取其近5年來(lái)的數(shù)據(jù)，通過計(jì)算其EVA值，發(fā)現(xiàn)在觀察期間內(nèi)，農(nóng)業(yè)銀行作為傳統(tǒng)國(guó)有控股銀行，在傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)下尚有較好的表現(xiàn)。但是考慮了資本成本之后，業(yè)績(jī)的表現(xiàn)有所起伏。從整體結(jié)果來(lái)看，EVA值始終為正，農(nóng)業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是創(chuàng)造價(jià)值的過程，但其表現(xiàn)并不如其傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)那樣出色。

在各類技術(shù)興起的當(dāng)前，金融中介的形式日漸多樣化，但商業(yè)銀行依然占據(jù)著我國(guó)金融資產(chǎn)總量的很大部分，其經(jīng)營(yíng)狀況不僅會(huì)影響到自身的持續(xù)發(fā)展，作為金融中介，不良的經(jīng)營(yíng)狀況可能會(huì)延伸、傳遞到其他領(lǐng)域，乃至整個(gè)社會(huì)體系。因此，本文研究?jī)?nèi)容表明，應(yīng)重視銀行體系尤其是國(guó)有控股商業(yè)銀行的可能存在的低效率運(yùn)作問題，我國(guó)商業(yè)銀行在管理上也應(yīng)全面引入EVA的價(jià)值管理體系，并且在經(jīng)營(yíng)上針對(duì)EVA的影響因素推行相應(yīng)改進(jìn)措施。經(jīng)營(yíng)者可通過三種途徑來(lái)增加EVA：一是在不增加資本的條件下，提高已有資產(chǎn)使用效率來(lái)提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；二是在收益高于資本成本的條件下增加投資；三是減少收益低于資本成本的資產(chǎn)占用。通過以上三種途徑，都達(dá)到降低資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等的目的，以此來(lái)增加自身競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

李瑋，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)碩士，研究方向：金融大數(shù)據(jù)應(yīng)用。