哈里斯合伙：40年不倒的常青樹

石偉

哈里斯合伙有限公司由一群專業(yè)的投資人員創(chuàng)建于1976年，他們認(rèn)為為客戶創(chuàng)造成功的投資回報需要一種持續(xù)的投資理念、對高級投資研究的專注以及較高水平的客戶服務(wù)。

截至2017年6月30日，哈里斯所管理的資產(chǎn)規(guī)模為大約1240億美元，位于芝加哥的團(tuán)隊共有198名員工，其中包括39名投資專業(yè)人士。

哈里斯是一家共同基金，并非在華爾街縱橫捭闔的對沖基金，因此其投資風(fēng)格較為穩(wěn)健和謹(jǐn)慎，更多的是采用價值投資策略，“在為我們的客戶構(gòu)建投資組合時，我們尋找的是那些被認(rèn)為市場交易價格相對于其內(nèi)在價值存在大幅折扣的公司，這些企業(yè)必須具有重大的盈利潛力，管理層必須以主人翁的思維進(jìn)行思考并采取相應(yīng)的行動?！?/p>

在構(gòu)建投資流程時，哈里斯是將持有股票看做在長期內(nèi)擁有企業(yè)的一部分。

哈里斯能夠在業(yè)界屹立40年而不倒，充分說明了其所信奉的價值投資理念是正確的，也表明哈里斯的公司治理非常成功;在這40年中，哈里斯涌現(xiàn)出了大量的人才，而拉爾夫·萬格是其中最出色的一位。

萬格：趨勢價值投資大師

拉爾夫·萬格出生于芝加哥的一個普通家庭，畢業(yè)于麻省理工學(xué)院，獲得工業(yè)管理的學(xué)士和碩士學(xué)位，他與先鋒基金的菲利普·卡特雷、金融大鱷喬治·索羅斯、量子基金的吉姆·羅杰斯、溫莎基金的約翰·聶夫、麥哲倫基金的彼得·林奇一起被稱為全球頂尖的六位投資大師，而萬格也是歷史上首次被國際評級機(jī)構(gòu)晨星授予“基金經(jīng)理終身成就獎”的投資人。

萬格的職業(yè)生涯就起始于哈里斯，他在1977年成為哈里斯總裁，此前已經(jīng)是橡子基金的首任基金經(jīng)理。

1999年前后，包括共同基金行業(yè)在內(nèi)的整個基金業(yè)由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂而虧損嚴(yán)重;隨之，主動型基金經(jīng)理的選股能力被推上了風(fēng)口浪尖，為了考察主動型基金經(jīng)理的業(yè)績是否優(yōu)于外行人隨機(jī)挑選的投資組合，由學(xué)界和業(yè)界的一批研究人員組成了一個團(tuán)隊，通過簡單的統(tǒng)計方法對一些知名的基金組合進(jìn)行分析。結(jié)果顯示，僅有5位基金經(jīng)理通過測試，而萬格及其橡子基金是唯一一個當(dāng)時仍在運行的投資組合。

萬格非常熱衷于寫作，自成為哈里斯的總裁以來，他每年都堅持給投資人寫信，還出版了《獅群中的斑馬》，闡釋了自己幾十年的投資理念，一個是尋找行業(yè)中的小公司，因為小公司的彈性好于大公司，具有較好的爆發(fā)力和成長性;二是辨明主要趨勢，購買能在經(jīng)濟(jì)趨勢中受益的公司股票。

在萬格看來，好公司的標(biāo)準(zhǔn)包括三個大的方面，即增長潛力巨大、財務(wù)狀況良好和有吸引力的股價。

在增長潛力方面，萬格主要考察六個方面，包括公司主打產(chǎn)品的市場是否在不斷擴(kuò)大、良好的產(chǎn)品設(shè)計、有效率的生產(chǎn)、強(qiáng)大的銷售、合理的利潤率及優(yōu)秀的管理層。萬格認(rèn)為，優(yōu)秀的管理層應(yīng)該能夠深刻理解自己公司所處的行業(yè)，精于營銷和銷售，對顧客有奉獻(xiàn)精神，他偏好管理層持股比例較高的公司。

在財務(wù)指標(biāo)等基本面方面，萬格傾向于負(fù)債率低、營運資本充足及會計制度較為保守的公司。

最后，萬格認(rèn)為，好公司不一定是好股票，價格也是非常重要的考慮因素，也就是說，任何公司都應(yīng)該有一個合理的價格，“沒有絕對的好公司”。在他看來，好公司有一些具體的標(biāo)準(zhǔn)，例如銷售利潤率大于30%、資產(chǎn)負(fù)債率小于30%、凈利潤增速大于30%，每股經(jīng)營現(xiàn)金大于0.5美元以及市盈率在20倍以下。

至于投資流程，萬格一般是采用自上而下的分析方法，先選擇比較有吸引力的股票板塊，然后篩選出數(shù)只股票作為潛在標(biāo)的，他認(rèn)為理想的投資標(biāo)的應(yīng)該在長時間內(nèi)都持續(xù)保持吸引力，這就要求上市公司不但有很好的成長性，同時也必須擁有良好的持續(xù)性。

萬格在進(jìn)行投資時還有一個非常重要的特點，那就是換手率非常低，每年只有25%左右，也就是說，他所管理的基金中，每年只有1/8的頭寸被替換，這一點可能與其信奉的價值投資理念有關(guān)。

奉價值投資為圭臬

哈里斯相信研究的力量，不會從華爾街尋找投資方面的答案，而是獨立進(jìn)行研究。通常來說，哈里斯是在一家公司的股價低于內(nèi)在價值時買入，而且投資組合中的股票數(shù)量不會超過70只，最少時只有20只，對于一家管理資金上千億美元的共同基金來說，其持倉集中度一直處于行業(yè)的平均水平之上，但這也使得其投資經(jīng)理能夠在較為確定的盈利標(biāo)的上下重注，從而獲得較高的盈利。

價值投資者通常都非常重視較低的市盈率和市凈率，但哈里斯更為關(guān)注公司的自由現(xiàn)金流狀況和公司治理水平。此外，哈里斯也會尋找那些被隱藏的資產(chǎn)，例如被低估的特許經(jīng)營權(quán)價值以及并購重組的潛在價值。在具體投資研究流程上，哈里斯是首先運用嚴(yán)格的統(tǒng)計方法篩選滿足初始投資標(biāo)準(zhǔn)的公司，然后由分析師通過嚴(yán)格的自下而上方法確定公司是否值得買入，標(biāo)的最終能否入選哈里斯的潛在投資名單是由投資經(jīng)理和高級投資委員會決定。

作為公司批準(zhǔn)的一部分，分析師設(shè)定的買入目標(biāo)價與哈里斯對于標(biāo)的內(nèi)在價值的估計值之間會存在較大的折扣，同時也會設(shè)定賣出價位目標(biāo)，通常為內(nèi)在價值的90%至100%，即哈里斯允許的最大虧損幅度為10%。然后，分析師會定期重新審視這些目標(biāo)價并在標(biāo)的公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)基本面變化時進(jìn)行更新。

目前，哈里斯的管理層由四人組成，分別為大衛(wèi)·G·哈羅（合伙人、董事會副主席兼國際股權(quán)投資部首席投資官）、托尼·康奈瑞思（合伙人、董事會聯(lián)席主席）、卡爾文·G·格蘭特（合伙人、董事會聯(lián)席主席）以及克瑞斯蒂·L·羅塞爾（合伙人及公司總裁）。

其中，大衛(wèi)·G·哈羅還是哈里斯四只旗艦基金（奧克馬克系基金）的共同管理人，即奧克馬克國際基金（OAKIX）、奧克馬克國際小市值基金（OAKEX）、奧克馬克全球基金（OAKGX）和奧克馬克全球精選基金（OAKWX）。

投資策略

根據(jù)客戶的不同，哈里斯會提供一系列投資產(chǎn)品，其客戶包括個人和家族、機(jī)構(gòu)及金融中介，而其策略涵蓋美國股權(quán)投資策略、均衡型策略、全球股權(quán)投資策略及國際投資策略，但所有策略都遵循哈里斯一貫的長期投資理念和以價值為導(dǎo)向的投資方法。

其中，美國股權(quán)投資策略又包括私募股權(quán)策略（持有15-40只證券，初次購買時的市值在10億美元或以上）、美國股票投資策略（大約40只證券，初次購買時的市值在50億美元或以上，任一行業(yè)的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）、集中價值投資策略（持有大約20只證券，初次購買時的市值在10億美元或以上，任一行業(yè)的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過10%）、中型股價值策略（持有大約45只證券，初次購買時的市值在10億美元至100億美元之間，任一行業(yè)的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）。

均衡型策略又可以細(xì)分為私募股權(quán)均衡型策略（根據(jù)客戶要求量身定做）、普通股均衡型策略（通常持有20只證券，初次購買時的市值超過10億美元）。

全球股權(quán)投資策略涵蓋了全球普通股投資策略（通常持有40-50只證券，初次購買時的市值超過50億美元，除美國外任一國家的集中度不超過30%，任一行業(yè)的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過10%）、全球全市值投資策略（通常持有30-60只證券，初次購買時的市值在10億美元或以上，除美國外任一國家的集中度不超過30%，任一行業(yè)的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）、全球集中投資策略（持有大約20只證券，初次購買時的市值在50億美元或以上，除美國外任一國家的集中度不超過30%，任一行業(yè)的集中度不超過30%，任一頭寸的集中度不超過15%）。

國際投資策略包括國際證券投資策略（通常持有35-65只證券，初次購買時的市值超過50億美元，任一國家的集中度不超過30%，任一行業(yè)的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）、國際小市值證券策略（通常持有35-70只股票，初次購買時的市值小于50億美元，任一國家的集中度不超過30%，任一行業(yè)的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）、日本股權(quán)投資策略（持有20-30只日本公司，初次購買時的市值在3億美元或以上，任一行業(yè)的集中度通常不超過35%，任一頭寸的集中度不超過10%）。