試論優(yōu)化交投集團公司融資方式選擇的對策

應申易

【摘 要】交通投資集團公司由于項目投資回收期長、資金需要量極大，融資成為其經(jīng)營理財中一個特別重要的問題。本文主要圍繞嘉興交通投資集團公司債務資金的籌集過程，在分析融資環(huán)境影響的基礎上，提出優(yōu)化嘉興交通投資集團公司融資方式選擇的對策。

【關鍵詞】交投集團公司；融資環(huán)境；融資方式選擇；優(yōu)化對策

一般而言，交通投資集團隸屬于地方政府的國有獨資公司，其主要職責是承擔交通基礎設施項目的投融資、開發(fā)建設和經(jīng)營管理及長途客運與市域公交運輸任務，并確保國有資產(chǎn)安全運行、優(yōu)化配置和保值增值，其中最主要的業(yè)務是高速公路等基礎設施建設和運營。由于項目投資回收期長、資金需要量極大，融資成為交投集團公司經(jīng)營理財中一個特別值得關注的問題。交投集團公司通過不同融資方式籌措資金，不僅要解決企業(yè)項目投資、經(jīng)營發(fā)展中的資金短缺問題，同時也要盡可能的優(yōu)化債務機構，使之與集團公司重投資且回收期長的特有性質相匹配，確保集團有穩(wěn)定現(xiàn)金流，以保持公司持續(xù)健康發(fā)展。本文以嘉興交通投資集團公司（簡稱嘉通集團）為例，圍繞嘉通集團債務資金的籌集過程，分析融資環(huán)境對融資方式選擇的影響，并提出優(yōu)化嘉通集團融資方式選擇的對策。

一、交投集團公司融資方式選擇的重要性

近幾年來，嘉通集團先后投資建設完成了6條高速公路、1條1級省道、6條干線公路、1個高鐵綜合交通樞紐、1個汽車客運中心、1個高速公路指揮中心等交通工程重點項目?！笆晃濉焙汀笆濉逼陂g，分別完成181億元和70億元的交通基礎設施投資建設任務。目前，投資在建兩條高速公路，城市高架快速道路即將啟動建設。集團高速公路、道路運輸、公共交通等三大主業(yè)營收不斷增強，工程代建、溫泉旅游、交通衍生產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)嶄露頭角。但在中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”的背景下，在集團繼續(xù)承擔高強度的交通基礎設施投資建設任務過程中，新增建設項目收益短期難以實現(xiàn)平衡，將進一步加大集團債務規(guī)模，在各種制約因素影響下，嘉通集團轉型升級之路面臨挑戰(zhàn)。至2015年底嘉通集團總負債已達350億元，資產(chǎn)負債率從“十一五”末的78.486%到“十二五”末的77.778%，一直處于較高水平，2016年經(jīng)過集團上下共同努力，銀行負債控制在300億元左右，因此融資和財務成本的壓力不小。集團公司高速公路等基礎設施投資回收期長，本身就非常依賴外部融資，甚至有的項目營運后也要借新還舊。集團這么多項目持續(xù)建設，融資金額巨大，融資方式也不斷地演變創(chuàng)新，不僅需要解決建設資金的需求，同時還要通過各種融資渠道優(yōu)化長短期債務結構規(guī)模，防控債務帶來的各種風險。因此，融資方式的優(yōu)化選擇就成為了嘉通集團下一步發(fā)展的當務之急，十分重要。

二、融資環(huán)境對交投集團公司融資方式選擇的影響

2006年，嘉興交通投資集團以地級市國企身份率先發(fā)行企業(yè)債券，為嘉興市交通基礎設施建設開辟了新的融資渠道。整個“十一五”期間，通過企業(yè)債券合計籌集資金35億元，通過融資租賃方式籌集資金8億元，通過信托方式籌資12億元，通過銀行貸款以及引入外來資金入股方式共計籌資250多億元，成為打造大交通的堅強后盾。近幾年來，隨著融資環(huán)境的變化，交投集團公司的融資方式也在不斷發(fā)生變化，建設基礎設施的資金籌措來源從最初的主要依靠銀行貸款到如今的銀行長期貸款、企業(yè)債、地方債券、短融、超短融、中票、PPN、國開行專項資金、社會資本與政府資本合作的PPP模式等方式。

融資方式的選擇與當時、當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展宏觀環(huán)境即融資環(huán)境有關。種融資方式的優(yōu)劣與否，主要取決于融資成本的高低和融資期限的長短與自身的還貸能力的匹配程度。選擇合適的融資方式，使各類資金來源與資本保持合理的比例，優(yōu)化債務結構，化解債務風險，是提升企業(yè)競爭力和經(jīng)營績效的必要條件。

三、交投集團公司幾種負債融資方式的分類比較（如表所示）

四、優(yōu)化交投集團公司融資方式選擇的對策及實例論證

進入本世紀以來，經(jīng)濟增長高位運行，對交通基礎設施等提出了更高的要求，在省政府全力推進交通現(xiàn)代化的目標下，完成“四小時公路交通圈”的基礎上再打造“交通六大工程”的高速公路網(wǎng)絡工程，2003年4月，嘉興交投集團公司成立，注冊資本8.35億元。此時，銀行等金融機構響應國家政策，大力支持高速公路等基礎設施建設，項目貸款額一般為概算的65%，利率較銀行同期貸款下浮5 10%，同時期限長達20年，建設期三年不用還本，營運期開始逐年歸還本金。因此在建設初期，貸款方式種類不多，且銀行貸款利率下浮度較大的情況下，嘉通集團選擇了以項目公司為貸款主體的銀行貸款，融資成本較低，貸款期限長，短期內不會有還本的資金壓力，缺點是這種項目貸款是以高速公路的未來通行收益質押的，這限制了嘉通集團以后的融資資源。

但同時交投嘉通集團作為地方國企，當時地方財政資金普遍缺乏的情況下，像高速公路這種投資總額大回收期長的項目建設，35%的項目資本金也需融資，與銀行項目貸款配比到位。嘉通集團也通過銀行貸款的形式解決了部分項目資本金，但資金仍緊缺。此時地方政府融資平臺企業(yè)債正經(jīng)過1997 2004年的起步探索期，進入2005 2008年的快速發(fā)展期。融資平臺企業(yè)債被納入地方企業(yè)債范疇，企業(yè)債發(fā)行政策的調整進一步降低了發(fā)行門檻，嘉通集團也抓住了機遇，于2006年2月發(fā)行了25億元10年期的企業(yè)債，利率僅4.35%，即使考慮前期發(fā)行費用，年利率約5%。而當時，銀行5年期以上貸款基準利率是6.12%。企業(yè)債的融資成本是銀行貸款的80%左右。2009年，發(fā)改委發(fā)文企業(yè)債由“批準制”改為“核準制”，地方政府融資平臺企業(yè)債進入高速發(fā)展期。2009年的爆發(fā)式發(fā)展，引起了相關監(jiān)管部門的注意，2010年國務院和相關部門發(fā)文對地方政府融資平臺進行了規(guī)范和清理，至此，地方政府融資平臺企業(yè)債進入一個規(guī)范發(fā)展期。

嘉通集團解決了項目資本金和項目貸款后，高速公路的建設如期完成，進入營運期。2008年營運期開始，項目貸款已要求開始還本。但是，有的項目現(xiàn)金流并沒有如預期的那樣好，此時項目本身的現(xiàn)金流入連貸款利息都難以平衡，更何況要還本。再因2007年國家實行的是緊縮的財政政策，5年以上利率最高時高達7.83%，加上2008年金融危機，雖然國家開始實施寬松的財政政策，連續(xù)5次降基準利率，并沒有改變整體融資環(huán)境較差的形勢，嘉通集團利用短期流動資金貸款歸還到期的項目長期貸款，雖然短暫渡過了難關，但并沒有真正解決集團的資金缺口。

融資平臺企業(yè)債被規(guī)范的新形勢下，非金融企業(yè)債務融資工具、保險債權投資、PPP項目融資等新型融資方式破殼出現(xiàn)了。非金融企業(yè)債務融資工具的發(fā)行利率和所涉費率以市場化方式確定，一般比同期銀行貸款利率高，但是發(fā)行程序簡單，且融資資金用途不受限制，只要用于企業(yè)經(jīng)營活動即可，當時嘉通集團非金融企業(yè)債務融資工具的債務余額達95億元，已注冊且在有效期內的未發(fā)行債務余額77億元，從集團實際發(fā)行的情況來看，利率雖然明顯比銀行同期貸款利率高，有的甚至上浮20%，但期限一般比較長，3+2和5+3模式比較多，這對交投集團等基礎設施投資回收期長的企業(yè)是比較好的。保險債權投資有嚴格的資金用途限制和監(jiān)管，利率也比較高，同時每年需承擔監(jiān)管費，融資成本較高，但嘉通集團在融資非常困難的時候，融資成本就不是第一考慮因素，2013年嘉興交通投資集團公司與中國人壽合作，發(fā)行了18億元保險債權投資。PPP項目融資是近幾年比較流行的基礎設施建設融資方式，嘉通集團在省政府、市政府、發(fā)改委等部門的推動下，有一個項目也采用PPP模式，目前該項目社會資本已經(jīng)確定，即將開工建設。

五、結論

從5年期以上貸款基準利率的歷史數(shù)據(jù)來看，2004年到2007年，利率一直在上漲，甚至2007年3月起國家連續(xù)6次調高貸款利率，5年期以上利率一度高達7.83%。2008年9月起國家連續(xù)5次降低貸款基準利率，5年期以上回落到 5.94%。此次調整后，直到2010年10起又調整了2次，5年期以上貸款利率重新回到6.4%。2011年調整了3次，繼續(xù)調高利率達到7.05%。2012年6月起，直到2015年連續(xù)4次調低了貸款基準利率，5年期以上降低至4.9%，直至目前仍然保持在4.9%。利率向來是國家宏觀經(jīng)濟調控的工具之一，利率的高低與經(jīng)濟形勢基本一致，企業(yè)也一樣，一個企業(yè)的籌資能力不僅與自身的資源有關，也與其所處的籌資環(huán)境即宏觀環(huán)境有關，宏觀環(huán)境寬松，融資渠道多，企業(yè)選擇多，議價能力也相對強，融資成本也相對低。宏觀環(huán)境緊縮，融資渠道收緊，企業(yè)可選擇就少，此時，籌資成本就不是其在融資過程中的關注的首要因素，能不能融到資、怎樣融到資，才是交投集團公司首先要考慮的第一因素。但是，不管融資環(huán)境寬松還是緊縮，交投集團公司都應考慮自身的特殊因素，使債務結構與企業(yè)投資回收匹配，以解決未來發(fā)展過程中面臨的資金缺乏問題。

（嘉興市交通投資集團有限責任公司，浙江 嘉興 314001）

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