用索羅斯“模型”看中國銀行股

人類400年金融發(fā)展歷史，銀行的經(jīng)營波動(dòng)有其固有的規(guī)律和模式，索羅斯在《金融煉金術(shù)》一書中，總結(jié)提煉了銀行經(jīng)歷一次危機(jī)的邏輯過程和基本模式，以下六點(diǎn)摘錄于索羅斯《金融煉金術(shù)》的第八章《銀行體系的演進(jìn)》。

第一，經(jīng)濟(jì)調(diào)整開始，銀行背著大量的可疑債務(wù)卻有口難言，它們不得不竭力隱瞞債務(wù)的不可靠性。他們收回利息的惟一指望就是增發(fā)新的貸款，這樣一來，問題非但沒有暴露，反而更嚴(yán)重了。

此時(shí)，股票市場上銀行股票的市場價(jià)格以銀行公告的資產(chǎn)價(jià)值折扣進(jìn)行交易，市場對(duì)銀行的經(jīng)營進(jìn)行真實(shí)性還原。

第二，監(jiān)管層不愿意對(duì)銀行體系采取任何嚴(yán)厲的措施，擔(dān)心那樣做將對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生消極影響。監(jiān)管層最優(yōu)先的考慮是阻止可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，為此監(jiān)管層希望發(fā)動(dòng)一場強(qiáng)勁的復(fù)蘇，待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并走上正軌之后，再來考慮控制貨幣供應(yīng)。

第三，一段時(shí)間后，經(jīng)濟(jì)要么復(fù)蘇，要么不復(fù)蘇……

第四，無論復(fù)蘇還是不復(fù)蘇，監(jiān)管層開始檢查不良貸款加強(qiáng)壞賬儲(chǔ)備，排除金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第五，如果是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銀行會(huì)主動(dòng)清算壞賬，因?yàn)檫@樣一來，就可以將非收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為收益資產(chǎn)。同時(shí)，還可以收回一些款項(xiàng)用以建立必要的儲(chǔ)備。隨著時(shí)間的推移，銀行的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)該已經(jīng)得到了改善。個(gè)別銀行也許受到了損害，然而整個(gè)行業(yè)作為一個(gè)整體應(yīng)該比過去可靠得多。

股票市場已經(jīng)對(duì)這一變化做出了積極的反應(yīng)：銀行股票市值上漲，價(jià)格升水。

第六，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退和危機(jī)沒有復(fù)蘇，銀行只得收縮資產(chǎn)負(fù)債表，出售資產(chǎn)、整頓貸款以備轉(zhuǎn)售，而不再是像以前那樣往賬面上一擺了之。

基于索羅斯總結(jié)出來的模式，中國經(jīng)濟(jì)和中國銀行業(yè)的狀況是經(jīng)歷調(diào)整成功復(fù)蘇，并已經(jīng)進(jìn)入監(jiān)管層主動(dòng)揭露問題、暴露問題的階段：銀監(jiān)會(huì)推動(dòng)的去杠桿、90天以上逾期全部進(jìn)入不良的政策等，正是監(jiān)管層主動(dòng)暴露問題。監(jiān)管層這樣做預(yù)示了銀行業(yè)調(diào)整到了中后期，甚至是調(diào)整的結(jié)束期。

回頭看中國經(jīng)濟(jì)、中國銀行業(yè)過去幾年完全和索羅斯總結(jié)的模型一樣，發(fā)現(xiàn)問題時(shí)不暴露，監(jiān)管層集中精力拉升宏觀經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后，監(jiān)管層主動(dòng)暴露銀行問題。根據(jù)以上模型演變，當(dāng)走到問題暴露階段，銀行業(yè)的估值開始上升。但中國股市在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、監(jiān)管層推動(dòng)銀行存量風(fēng)險(xiǎn)全面出清問題時(shí)，卻理解為全面危機(jī)的爆發(fā)，這是對(duì)銀行業(yè)調(diào)整的基礎(chǔ)模式和內(nèi)在規(guī)律的不了解，是理性不足，深度不夠。問題充分暴露，就是問題徹底解決之時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)束調(diào)整進(jìn)入了新周期，這些都是好事。當(dāng)下銀行股大幅下跌，是沒有道理的、是不成熟不正確的。