賺錢效應(yīng)已成A股稀缺品

玄鐵

本周被譽(yù)為市場“壓力”最大的一周，寧德時(shí)代上市、“獨(dú)角獸”基金發(fā)行、“特金會(huì)”、美聯(lián)儲(chǔ)加息、301調(diào)查的最終結(jié)果等不確定因素將在本周陸續(xù)落地。受此影響，滬指展開“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，15日滬指距離3000點(diǎn)關(guān)口僅差8.73點(diǎn)，創(chuàng)出20個(gè)月來新低，個(gè)股“閃崩”頻繁，股票質(zhì)押危機(jī)再度浮現(xiàn)。本刊特約作者樂松表示，目前市場處于尋底過程中，預(yù)計(jì)本月底下月初調(diào)整有望結(jié)束。此外，他表示今年以來市場分化加大，投資關(guān)鍵在于精選個(gè)股。

在一波趨勢明顯的熊市面前，“拐點(diǎn)到來論”緣何常常能上媒體頭條？答案簡單：當(dāng)賺錢效應(yīng)稀缺如荒漠之時(shí)，哪怕一小片綠洲也會(huì)讓游資醉生夢(mèng)死。雖然最終多數(shù)被證明是海市蜃樓，但是，又一波“韭菜”在海妖動(dòng)聽的歌聲中被割清。無論是A股因“獨(dú)角獸”概念而生的戰(zhàn)略配售基金，還是樓市新盤抽簽搖號(hào)制度，都是證明一件事：確定性的賺錢模式從來不差錢。

新盤搖號(hào)走俏皆因穩(wěn)賺

在股市萬馬齊喑之時(shí)，樓市萬人抽簽成為新聞，如此情景堪稱“冰火兩重天”?？墒?，無論是制度牛市（產(chǎn)權(quán)分置紅利+去庫存）中的樓市，還是制度熊市（全流通負(fù)利+擴(kuò)容提速增量）中的股市，都有著結(jié)構(gòu)性行情的大背景。滬綜指已是十年長熊，藥股酒股卻在大牛市。一線城市房價(jià)牛了十年，溫州房價(jià)則大跌，多數(shù)農(nóng)村住宅價(jià)值仍在萎縮。

中國樓市從來都是結(jié)構(gòu)性牛市，因?yàn)橛挟a(chǎn)權(quán)分置機(jī)制存在，大量的小產(chǎn)權(quán)房處于制度熊市，未能充分享受國民經(jīng)濟(jì)增長帶來的紅利。同樣，A股在股權(quán)分置問題解決之前，國有股和法人股往往以凈資產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)讓，低估明顯。

十年前，A股全流通到來，新上市公司無需支付“每十股送三股”的股改對(duì)價(jià)，原始股東直接享受全流通紅利?？梢哉f，過去十年最大的特征，是一級(jí)市場的盛宴，二級(jí)市場則成為散戶絞肉機(jī)。因?yàn)榇媪孔C券保證金很難扛住源源不斷的增量套現(xiàn)壓力——大小非不僅成本低且群體日益膨脹。

由于新股上市后第11個(gè)交易日才計(jì)入指數(shù)，多數(shù)計(jì)入期是在連漲N日開板之后，滬綜指反映的是二級(jí)市場“買到即套牢”的慘狀，未反映一級(jí)市場“上市即狂賺”的暴利。更能反映大小非收益的方式是，新股在上市首日就以發(fā)行價(jià)計(jì)入滬綜指。

新股不敗神話的出現(xiàn)，在于一級(jí)市場向二級(jí)市場讓利，從而形成價(jià)格倒掛的一級(jí)半市場，讓持有股票市值者賺取確定性的補(bǔ)償式收益，令長熊的二級(jí)市場仍有微薄人氣。深圳等八個(gè)城市啟動(dòng)新房搖號(hào)制度，亦是打造出一個(gè)確定性盈利的類一級(jí)半市場，以期減弱十年長牛后樓市的高風(fēng)險(xiǎn)。

制度熊市中的確定性虧損股

短期來看，新盤搖號(hào)模式戳中買家的痛點(diǎn)在于即期的價(jià)差收益，風(fēng)險(xiǎn)在于紙上富貴能否落袋。深圳首次政府介入公開抽簽選房的海上世界·雙璽上月底開盤，均價(jià)約12.2萬/m2，主推168套建面205-422/m2大戶住宅，單日狂賣71億元。動(dòng)輒兩三千萬的房子依然被搶購，在于新房價(jià)格低于周邊二手房價(jià)，“買到即賺到”成主流預(yù)期。

其實(shí)，搖號(hào)售房模式相當(dāng)于政策為房價(jià)背書，長期看仍有風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)新盤變舊盤，當(dāng)初的差價(jià)盈利可能變成泡影。單一地區(qū)如果資本長期凈流出，新房搖號(hào)亦不能挽救樓市泡沫。從2012年至2015年，炒房團(tuán)扎堆的溫州樓市均價(jià)幾乎腰斬。期間如果搖號(hào)，或引發(fā)“棄舊搶新”潮，可參照近期賣老股搶購戰(zhàn)略配售基金的現(xiàn)象。

股市誰管舊人哭，只是新人笑的時(shí)間將變短。通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，A股新股發(fā)行市盈率多數(shù)為23倍左右，但是滬市1429支A股加權(quán)平均市盈率才15.03倍。有128只破凈股的慘狀在前，逾240只股票破發(fā)顯得不那么困窘。

可以說，在A股估值國際化和IPO變相注冊(cè)制的強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，主流資金將向核心50或核心100概念集聚，績差和小盤股折價(jià)將成大趨勢。截至14日，虧損股板塊指數(shù)2016、2017和今年年初至今的年度跌幅分別為22.71%、10.75%和20.14%；同期小盤股板塊指數(shù)的跌幅分別是24.55%、15.76%和7.68%。市場早已在大舉拋售小盤股，目前小盤股整體平均市盈率仍達(dá)164倍，未來仍是確定性虧損的重災(zāi)區(qū)。

賺錢效應(yīng)將放大賭場效應(yīng)

趨利避害是資本本能。萬人搶樓不是因?yàn)椤皹腔摹保窃趽屨枷∪钡馁嶅X效應(yīng)。近期頻現(xiàn)的“閃崩股”也不是因?yàn)楣少F，而是在逃避泛濫的虧錢效應(yīng)。畢竟，過去數(shù)年里，老百姓虧本虧怕了。月中開賣的5年期年息4.27%“秒磬”，200億元的最大發(fā)行額不夠用。擬參與獨(dú)角獸CDR認(rèn)購的基金熱賣，買家看到的亦是一級(jí)半市場的穩(wěn)賺效應(yīng)。

按照美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基的理論，長時(shí)期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和繁榮將導(dǎo)致金融危機(jī)。從金融行為學(xué)來看，這與穩(wěn)賺效應(yīng)長期化，變成賭場盈利效應(yīng)（House Money Effect）有關(guān)，即輕易賺錢的人易冒險(xiǎn)加杠桿。過去十年，中國資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶來負(fù)債膨脹，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債總額分別由2007年年底的49.6萬億元，上升至今年4月底228.5萬億元，已超過歐美負(fù)債總和。

本周，美聯(lián)儲(chǔ)加息，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍要加息兩次。新興市場國家股市匯市危機(jī)頻現(xiàn)，中國去杠桿已是當(dāng)務(wù)之急。去杠桿的關(guān)鍵在兩點(diǎn)，一是遏制賭場盈利效應(yīng)，高投機(jī)領(lǐng)域?qū)⒚媾R政策高壓。二是維持低收益的穩(wěn)賺市場如樓市股市新籌抽簽，留些人氣。由此推論，過去數(shù)月里，“漂亮50”概念之所以夭折，在于贏家大賺后開始放大賭注。為防止股價(jià)泡沫化甚至局部股災(zāi)，證金等“國家隊(duì)”出現(xiàn)清倉式拋售。近期大漲的藥股酒股會(huì)否重蹈覆轍呢？