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    A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系

    2018-05-14 05:56:11蔣辰章一凡蔣浩瀚
    今日財(cái)富 2018年27期
    關(guān)鍵詞:香港股市恒生指數(shù)H股

    蔣辰 章一凡 蔣浩瀚

    本文選取上證指數(shù)和香港恒生指數(shù),通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了研究,并且最后誤差修正模型對(duì)原模型進(jìn)行了修正。

    一、引言

    關(guān)于股市聯(lián)動(dòng)的機(jī)理,學(xué)術(shù)界存在著兩種基本假說:經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)假說和市場(chǎng)傳染假說。同時(shí)股市聯(lián)動(dòng)也會(huì)受到羊群效應(yīng)等投資者的行為因素影響。在當(dāng)今國(guó)際貿(mào)易摩擦的大背景下,通過對(duì)A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系的分析可以為我國(guó)穩(wěn)定證券市場(chǎng),應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)沖擊提供有力支持。

    二、文獻(xiàn)綜述

    Leong(2003) 通過協(xié)整檢驗(yàn)與格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)香港、臺(tái)灣、韓國(guó)、新加坡與日本的每日股指收益率進(jìn)行分析,建立VAR模型并用脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解的計(jì)量研究方法分析了97亞洲金融危機(jī)前后五個(gè)地區(qū)股市聯(lián)動(dòng)關(guān)系,發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)之后,五個(gè)地區(qū)股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)比之前顯著增強(qiáng),亞洲不同地區(qū)間的股市影響程度變大了。

    劉昕(2004)利用價(jià)格歧視模型和紅利折現(xiàn)模型分別證實(shí)了A、H股市場(chǎng)存在分割即兩市場(chǎng)不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。吳世農(nóng)(2005)通過實(shí)證分析證實(shí)了紅籌股、H股和內(nèi)地股市隨著東南亞金融危機(jī)和B股開放后出現(xiàn)了日趨明顯的長(zhǎng)期穩(wěn)定協(xié)整關(guān)系。鐘鳴(2006)對(duì)同時(shí)在A股和H股上市的股票進(jìn)行了實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在H股指數(shù)期貨上市之后,兩地市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系發(fā)生了較大改變。

    三、實(shí)證研究

    為了研究中國(guó)股市與香港股票市場(chǎng)之間的波動(dòng)關(guān)系,我們選取了2010年1月至2018年7月的上證指數(shù)、香港恒生指數(shù)各自的的開收盤指數(shù)的平均值作為指標(biāo)數(shù)據(jù)??梢园l(fā)現(xiàn)兩市均存在某段時(shí)間內(nèi)波動(dòng)比較小、另一時(shí)間內(nèi)較大幅度波動(dòng)的情況,有可能還存在異方差和自相關(guān)現(xiàn)象,因而對(duì)此進(jìn)行檢驗(yàn)。

    (一)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    根據(jù)eviews處理后的數(shù)據(jù),恒生指數(shù)和上證指數(shù)的對(duì)數(shù)序列在5%的顯著性下為-2.862770<-1.793272和-2.862768<-1.827476。均不能拒絕有一個(gè)單位根的原假設(shè),故都是非平穩(wěn)序列。

    (二)回歸與協(xié)整檢驗(yàn)

    若變量間存在著協(xié)整關(guān)系,則可以認(rèn)為變量間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系。本文先利用普通最小二乘法對(duì)兩個(gè)指標(biāo)回歸,然后再檢驗(yàn)殘差序列是否存在單位根。在對(duì)回歸后的數(shù)據(jù)進(jìn)行殘差單位根檢驗(yàn)之后得出,在1%、5%、10%的顯著性水平下分別為-3.433424、-2.862784、-2.567479均大于t檢驗(yàn)值-18.66087恒生指數(shù)和上證指數(shù)存在協(xié)整關(guān)系。兩變量非平穩(wěn)但兩變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,短期內(nèi)可能失衡。由于股票市場(chǎng)受時(shí)間指數(shù)和成交量的影響,故本文在回歸中加入了時(shí)間變量和占跌幅變量,R-squared由0.262044升為0.461392結(jié)果發(fā)現(xiàn)回歸的擬合優(yōu)度有一定的提升。在五階滯后階數(shù)下的格蘭杰因果檢驗(yàn)中,0.2564>0.05且0.2794>0.05,均接受原假設(shè)。即H股與A股均不構(gòu)成對(duì)方的原因。

    (五)誤差修正模型

    建立誤差修正模型以檢驗(yàn)兩市之間的短期均衡關(guān)系。我們先對(duì)恒生指數(shù)和上證指數(shù)的一階差分進(jìn)行回歸,進(jìn)一步對(duì)恒生指數(shù)與上證指數(shù)之間的關(guān)系進(jìn)入深入研究,加入恒生指數(shù)的一階差分變量和原式的因變量進(jìn)行普通最小二乘法估計(jì)。

    故最終采用如下模型:

    LH=7.484656+0.232305D(LA)+0.514607D(LH)+ 0.323158LA

    Se= 0.095428 0.241037 0.274045 012054

    T= 78.43285 0.963774 1.877816 6.80956

    N=2021 R^2=0.265469

    四、結(jié)論

    對(duì)波動(dòng)性結(jié)果分析可得;滬市與港市日收益率均存在尖峰厚尾和波動(dòng)集聚性現(xiàn)象,兩市的波動(dòng)率一段時(shí)間波動(dòng)比較小,較小的波動(dòng)后面緊接著較小的波動(dòng),而長(zhǎng)期波動(dòng)比較大,較大的波動(dòng)后面緊接著較大的波動(dòng),且兩市收益率在金融危機(jī)后期的波動(dòng)程度明顯高于金融危機(jī)發(fā)生之前,股市進(jìn)入較為動(dòng)蕩的時(shí)期。

    在對(duì)兩市收益率的波動(dòng)進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)得出的結(jié)論是:在香港股市對(duì)滬市的影響不具有顯著性;而香港股市在一定程度上受滬市的影響??梢钥闯?,兩市存在溢出效應(yīng),但是不對(duì)稱是單向的,隨著內(nèi)地股市的不斷完善,其在兩地股市中將會(huì)起著更為明顯的引導(dǎo)作用。出現(xiàn)這種情況可能是因?yàn)榻鹑谖C(jī)前我國(guó)內(nèi)地股市仍處于新興市場(chǎng)的發(fā)展階段,各種制度體系還不夠完善,香港股市處于一個(gè)較為成熟的發(fā)展階段,理論上內(nèi)地股市的走勢(shì)會(huì)參考香港股市的行情。

    五.政策建議

    (一)對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議

    提高上市公司信息披露制度。完善的信息披露制度可以很好的防范操縱市場(chǎng)及內(nèi)幕交易的發(fā)生,同時(shí)也降低了兩個(gè)市場(chǎng)間的信息不對(duì)稱,避免發(fā)生羊群效應(yīng)而引起股市過度的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要不斷完善信息公布制度并加大監(jiān)管力度,尤其是內(nèi)地股市的信息披露方式及程度不如香港的規(guī)范嚴(yán)格。

    (二)對(duì)投資者的建議

    在投資內(nèi)地股市時(shí)要相應(yīng)的參考香港股市的變化以調(diào)整國(guó)內(nèi)A股的投資策略,同時(shí)投資H股時(shí),要參考A股對(duì)香港股市的影響。如果內(nèi)地投資者為了紅籌績(jī)優(yōu)股股票以獲得盈利時(shí),必須考慮國(guó)際市場(chǎng)對(duì)香港股市的相對(duì)應(yīng)的影響。(作者單位為浙江大學(xué)城市學(xué)院)

    作者簡(jiǎn)介:蔣辰,男,漢族,1996.10.25,山東省龍口市,研究方向:金融,指導(dǎo)老師:胡衛(wèi)中。

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